牛の突進号（下）：イーサリアムの夜明け目前、1万ドルは夢ではない
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牛の突進号（下）：イーサリアムの夜明け目前、1万ドルは夢ではない
山重なり水復りて路無きがごとしと疑わば、柳暗く花明るにしてまた一村あり。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：Anderson Sima、Foresight News
2024年初からこれまで、多数の暗号資産信奉者に「最もがっかりした暗号資産」ランキングを作成してもらうなら、間違いなくイーサリアム（Ethereum）がトップに立つだろう。
前回のサイクルではDeFiやNFTといった新アプリケーションによって大きく注目され、一時は4,800ドルの過去最高値を記録し、20倍以上のリターンを生み出した富のコードを創造したイーサリアム。ビットコインが一気に上昇する中で、「二番手」への期待値は最大限に高まっていた。
しかし新たなサイクルにおいて、ビットコインがすでに9万ドルを超える中、イーサリアムはようやく3,000ドル台を回復した程度にとどまっている。年初には一時4,000ドルに接近したものの、その後2,200ドルまで下落し、多くのイーサリアムを待ち望んでいた暗号資産信奉者たちを含め、損失を被らせた。その中に「孫哥」として知られる人物も含まれており、機関投資家ですら例外ではないことがわかる。現在、イーサリアム対ビットコインの為替レートは0.034という歴史的最安値まで低下している。
中国のことわざにあるように、「山重なり水複なりて路疑うべし、柳暗みて花明るなりやまた一村あり」。
筆者は、イーサリアムが今直面している困難は、Web3業界の初期発展段階における必然的なプロセスだと考える。ビットコインが「デジタルゴールド」としてコンセンサスの頂点を占める中で、イーサリアムの「世界のコンピュータ」というビジョンは構造的な矛盾に直面しており、市場価値との共鳴が得られず、短期的には価値の実現が難しい状況にある。しかし筆者は信じている。今のすべての困難は本質的に紙の虎にすぎず、我々はまさに「夜明けの時」を迎えているのだ。
イーサリアムの苦境
今回の暗号資産のブルマーケットは、過去2回と本質的に異なる点がある。それは、イーサリアムが技術革新の潮流をリードしていないことだ。2017年のICOブーム、2020年のDeFi Summerと比べると、今回のサイクルの最大の注目点はMemeであり、Memeコミュニティの大半はソラナ（Solana）に集中している。一方、イーサリアムが牽引するLayer2やRestakingの概念は、かえってイーサリアムエコシステムに部分的なマイナス影響を与えている。
現在、数百ものLayer2エコシステムが存在し、イーサリアムの取引体験とパフォーマンスは確かに向上しているが、深刻な分散化問題も引き起こしている。Blobフィーの削減によりアップグレードされた結果、経済モデルやステーキング収益にも悪影響が出ている。ETHの需要が減少し、バーン（燃焼）速度が予想に届かないため、インフレ状態に陥っており、価値保存機能の可能性も弱まっている。一方、ビットコインは価値保存の分野で機関投資家にとって代替不可能な魅力を持っており、今年導入されたイーサリアム現物ETFも、やや存在感に欠けるものとなってしまっている。
他方、V神（ビタリック・ブテリン）はコミュニティのリーダーとして、その合理主義的な気質がエコシステム全体に深く影響を与えている。彼はイーサリアムの将来について非常に壮大なビジョンを持っており、最近も複数の長文を執筆し、イーサリアムの分散性、安全性、拡張性の実現に向けてさまざまな研究を行っている。
しかしコミュニティの視点から見ると、これらの目標の一部はあまりに理想論的であり、現在の技術的制約や市場の期待との間に大きなズレがある。また、ビタリックはイーサリアムのガバナンスおよび意思決定において過度な影響力を持っており、これは本来の「分散化」の理念に反しており、意思決定プロセスが民主的で分散的ではなくなるリスクを抱えている。コミュニティの声が意図せず無視されがちになり、富のコードを追い求める一般ユーザーとの距離が遠くなっている印象を与える。
だが、それこそがまさに「V神」ではないのか？かつて暴雪がウォーロックのスキルを弱体化させたことに涙し、怒りのあまりブロックチェーンの世界に入りイーサリアムを創設した青年。もしV神が単なる価格推奨ばかり繰り返す、酔生夢死のニューモニーになってしまったなら、それこそがイーサリアムコミュニティがFUD（恐怖・不確実性・否定）を感じるべき真の危機だろう。
夜明けの時
今回のサイクルでMeme文化やソラナの台頭が多くの注目を集めたとはいえ、それがイーサリアムが技術革新を果たしていないということにはならない。短期的にはLayer2やRestakingがいくつかの課題をもたらしているかもしれないが、長期的にはこれらはイーサリアムエコシステムの持続可能な発展の基盤を提供している。Layer2ソリューションは取引コストを下げ、取引速度を向上させることで、大規模アプリケーションにとってイーサリアムをより使いやすくしており、これはより多くのユーザーと開発者の獲得にとって極めて重要である。また、ステーキングメカニズムはETH保有者がネットワーク維持に参加することを促進し、ネットワークの分散性と安全性を強化している。
ETHの需要低下やインフレ状態への懸念に対して、イーサリアムコミュニティと開発者たちは積極的に解決策を探っている。EIP-1559のさらなる調整についてコミュニティ内で議論が進められており、ETHのバーンと発行メカニズムの最適化を目指している。
また、ビットコインが価値保存の面で機関投資家を惹きつけてはいるが、イーサリアムが提供するのはスマートコントラクト、DeFi、NFTなどを含むより包括的なエコシステムである。イーサリアムとビットコインは多くの点で補完関係にあり、単純な競合関係ではない。イーサリアムの多機能性は、暗号資産分野において独自の地位を築いており、より広範なユースケースをサポートできる。この点において他のパブリックチェーンが比肩することはできない。「イーサリアムキラー」と呼ばれるチェーンは、むしろイーサリアム自体に課題があることを示唆しており、他のチェーンがイーサリアムを置き換えることは不可能だ。
イーサリアムの希望は、絶え間ない技術的進歩、強固な開発者コミュニティ、そして新興市場の需要に適応する能力にある。しかし今回のサイクルでは、長期的な持続可能性を重視する一方で、現実社会に適用可能なビジネスユースケースにも注力し、各商業アプリケーションを長期主義への階段として活用する必要がある。
1万ドルは夢ではない
筆者は大胆に予測する。2026年の米国の中間選挙前に、イーサリアムは1万ドルを突破する可能性がある。スタンダードチャータード銀行のアナリストKendrick氏は、2025年末までの価格目標として、ビットコイン20万ドル、イーサリアム1万ドルを再確認した。
米国の政治情勢の変化やトランプ氏による暗号資産市場への支持を背景に、大量の伝統的資金が暗号資産領域へ流入している。こうした従来型資金が実際に暗号市場に入ってきた際、現物ETFを持つ主要暗号資産であるイーサリアムは、より多くの資金の注目を集める可能性が高い。
Farside Investorsのデータによると、11月12日、米国のイーサリアム現物ETFの純流入額は1億3440万ドルに達し、過去最高記録を更新した。
イーサリアム現物ETFの導入は、価格上昇に重要な金融的支援を提供している。従来の市場におけるETF投資家は通常、長期志向の投資家であり、現物ETFの流動性増加は市場におけるイーサリアムの需要を高める。すでにビットコインを持っている従来型投資家にとって、革新の可能性とエコ効果を持つイーサリアムは、暗号資産市場に入るための最良の入り口の一つでもある。これにより、イーサリアムが主流の投資ツールとなるプロセスがさらに加速するだろう。
Layer2の分散化問題については、イーサリアムメインネットのユーザーエクスペリエンスが徐々に改善され、競争フェーズが一段落すれば、より多くのL2ソリューションがイーサリアムメインネットに統合される可能性がある。このプロセスが順調に進めば、イーサリアムはより強力なトラフィックとガス代収入を得ることができ、インフレ圧力を緩和し、ネットワークの経済モデルをより健全なものにする。
2025年上半期には、イーサリアムのL2統合が実質的な実施段階に入ると予想され、一部のLayer2が淘汰され、統合プロセスを通じてより多くの開発者とユーザーがメインネットへ回帰し、イーサリアムのエコ繁栄を推進する。この時期、価格は3,000ドルから5,000ドルのレンジで安定する見込みだ。
今後数年間、PayFiやRWAなどの革新的アプリケーションは継続的に成長すると予想される。特にスマートコントラクト機能の向上やL2ソリューションの整備が進むことで、より高度な金融アプリケーションが登場するだろう。こうしたアプリケーションの出現は、再び市場におけるイーサリアムの需要を喚起する可能性がある。
例えば、L2に基づくクロスチェーン流動性の統合や、オンチェーン金融デリバティブ市場の成熟は、大量の取引量を生み出し、イーサリアムの価値をさらに高める。伝統的資産と連携するRWAや決済分野は、潜在的な「キラーアプリ」になり得る。2025年下半期には、こうした新興アプリケーションがイーサリアムの価値を6,000～8,000ドルに押し上げると予想される。
同時に、トランプ氏など暗号資産を支持する政治家の米国での影響力の増大により、今後の米国暗号市場は徐々に寛容な規制環境を迎えると見込まれる。また、世界経済の減速や法定通貨のインフレリスクにより、より多くの投資家がデジタル資産をヘッジ手段として検討するようになり、暗号資産市場の需要はさらに高まる。
もし米国やその他の主要経済圏が今後1〜2年以内に暗号資産に対する規制を徐々に緩和し、世界的な投資家がインフレや法定通貨の下落に対抗する需要を高めるならば、それはイーサリアム価格上昇に強力なマクロ的支援をもたらすだろう。2026年初頭、好条件の市場環境のもとで、イーサリアムは大規模な価格突破を迎え、ついに1万ドルの壁を突破する可能性がある。
最近、ビタリック氏はForesight Newsの単独インタビューに応じ、「唯一の意外は、誰も知らないままアセットとして成功できないということ。だからこの点から見れば、イーサリアムは完全に“背景的存在”にはなれないのだ」と語った。イーサリアムの野心は、誰かが知っているのだ。
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