データ指標の最も包括的な分析：BTCが10万ドルのキーレベルを下回り、ブルマーケットは本当に終了したのか？
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データ指標の最も包括的な分析：BTCが10万ドルのキーレベルを下回り、ブルマーケットは本当に終了したのか？
ビットコインが現在確かに熊相場にあるとしても、今回の熊相場はそれほど長く続かない可能性がある。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察整理 & 編集：TechFlow
ポッドキャスト元：10x Research
原文タイトル：A Deep Dive into Bitcoin Bear Market On Chain and Market Indicators
放送日：2025年11月13日
要点まとめ
10x Researchについて
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2022年10月のビットコイン底値を予測し、2024年3月までに半減期前に63,160ドルに上昇すると予想（半減期は4月に調整され、最終価格は63,491ドル）。
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2023年1月に、ビットコインがクリスマス前までに45,000ドルに達すると予測。この予測は的中（最終価格は43,613ドル）。
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2023年9月に、ビットコインマイニング企業が2024年の主要な投資テーマになると指摘。さらに2023年11月に、ETF承認後にビットコインが57,000ドルに上昇すると予測。
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2024年1月にビットコインが70,000ドルに達し、2024年3月の高値圏で調整が生じると予測。
本ポッドキャストでは、10x Researchがビットコインの熊市についての重要な分析を提供：
オンチェーンデータと市場シグナルは何を示しているのか？ ビットコインはすでに熊市に入ったのか？ トレーダーは今どう対応すべきか？
過去3週間、特に10月22日のレポート以降、我々は繰り返しいくつかの重要なシグナルを強調してきた。10月10日の暴落、それに続く投資家の異常行動、そして連邦準備制度理事会（FRB）議長パウエルによる12月利下げ見通しに対する不透明な姿勢は、それぞれ孤立した出来事ではなく、同じマクロ経済環境下での現象である。
SECがビットコインETFを承認したことにより、規制リスクはもはやブルマーケットの主な障壁ではない。真に相場の上昇を止めていたのは、資金流入の弱まりによって利確売りが新規需要を上回った結果、市場の上昇力が失われたことにある。
本ポッドキャストでは、チャート、資金フロー、各種データポイントを詳細に分析し、ビットコインが現在ブルマーケットかベアマーケットかを判断する支援を行う。仮にビットコインが実際に熊市に入ったとしても、今回の熊市はそれほど長く続かない可能性がある。
主な見解の要約
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ビットコイン価格が21週移動平均線（EMA）を下回ると、市場は小型の熊市に入る。
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ビットコイン価格が11万～11.2万ドルのゾーンを割り込む場合、引き続き弱気スタンスを維持。逆にこのゾーンを突破すれば、強気に転換する可能性がある。
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過去30日間で、長期保有者は18.5万BTC（約200億ドル相当）を売却。長期保有者は現行相場がさらに下落すると判断し、市場から退出している。
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オンチェーンデータも、より深い市場修正の可能性を示唆している。市場はすでに売り主導の熊市フェーズに入っているように見える。売りはさまざまな形で発生し、より長期間続く可能性がある。
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ビットコインは11万ドルまで反発後に再び下落する可能性があると予測。
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過去の傾向として、ビットコイン価格が実質平均価格を下回ると、市場は通常、深い熊市フェーズに入る。現在の実質平均価格は約82,000ドルであり、これはブルマーケット終焉と熊市開始の重要な分水嶺となる。この水準を割り込めば、まずは93,000ドルの重要なサポートをテストする可能性がある。
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ビットコイン価格が113,000ドルを下回る限り、我々は引き続き弱気の市場見通しを維持する。
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ビットコイン価格が21週移動平均線を下回るかどうかは、市場の方向性を判断する上で極めて重要な指標である。
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次回のブルマーケットは、FRBの金融政策が転換した後に始まると予想しており、これが我々が注視する最も重要な要素の一つである。
ビットコイン、21週EMA割れ――ブルマーケットの鍵となる閾値
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我々が注目している指標は21週移動平均線（EMA）である。通常、ビットコイン価格がこのラインを割り込むと、市場は小型の熊市に入る。この指標は2022年にブルからベアへ転換した際にも機能し、多くの投資家が大きな損失を被るのを回避する助けとなった。
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また、2024年夏の市場調整や今年第1四半期の修正も同様に確認されており、これらの修正を事前に警告する役割も果たした。こうした調整は通常30%～40%の規模になり、影響は非常に大きい。そのため、明確なリファレンスラインの設定が不可欠であり、現時点でのそのラインは11万ドルである。
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複数の指標が11万～11.2万ドルのゾーンを示しており、このゾーンを割り込む場合はリスク管理が必要であり、ロングポジションを減らし、ニュートラルまたは弱気スタンスに移行すべきである。
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現在のEMA指標によれば、ビットコイン価格は10万～11万ドルの範囲内で推移すべきであり、実際の価格動きもこれを反映している。このため、市場が加速的な下落フェーズにある熊市に入った可能性を真剣に考える必要がある。
長期保有者、200億ドル相当のビットコインを売却
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長期保有者の動向には特に注意が必要である。過去30日間で、長期保有者は18.5万BTC（約200億ドル相当）を売却した。通常、長期保有者の行動パターンは、価格上昇時に売却し、横這い、底打ち、初期反発時に購入することにある。市場が上昇するにつれて徐々に手仕舞いを行い、高値圏で継続的に減量する。
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2022年4月を振り返ると、長期保有者が大量にビットコインを売却し、価格は4万ドルから2万ドルまで下落し、一時は1.5万ドルまで落ち込んだ。この現象は非常に重要である。ここ数週間、ビットコイン価格は1.26万ドルから現在の1万～1.3万ドル圏まで着実に下落しているが、長期保有者は依然として売却を続けている。
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これは少なくとも、長期保有者が現行相場がさらに下落すると判断し、市場から退出していることを意味している。彼らの判断が正しいかどうかは、今後の観察が必要である。
実現時時価総額 vs 市場時価総額：ビットコインサイクル転換の信頼できるシグナル
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実現時時価総額と市場時価総額の比率は、我々が頻繁に使用する重要な指標である。過去の熊市において、この指標は大規模な熊市だけでなく、小規模な熊市も的確に予測した実績を持つ。
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この指標がマイナスになるとき、市場は修正フェーズにあり、投資家は市場から退き、様子見または弱気戦略を取るべきだとされる。現在の市場はまさにこの状態にあると考えられ、注視すべきである。
ビットコインのブルマーケット勢力減速、資金流入徐々に減少
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さらに拡大して観察すると、最近のこの指標の下降トレンドは、今年3月の市場最悪期と非常に似ていることがわかる。ビットコインはその後小幅に反発したものの、反発後の水準からさらに10%下落した。したがって、市場がまだ困難から脱していないと断言できる。実際、10万ドルが今回の修正の底値であるかどうかは未だ不明である。この指標の動きから見ると、市場は10万ドルを割り込み、さらに下落する可能性があり、これはより深い修正が進行していることを示唆している。
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現在の市場はすでに数週間にわたる修正を経験している。しかし、今年初めの市場修正を振り返ると、それは約2～3ヶ月続いた調整であったのに対し、現状はわずか約3週間の修正に過ぎない。
短期保有者コスト基準割れ：サレンダーはここから始まる
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短期保有者の実現価格は重要な指標であり、現在は112,798ドル（ポッドキャスト収録時）で、過去155日間の短期保有者の平均購入水準を反映している。ビットコイン価格がこの水準を割り込むと、投資家は通常損切りを行い、市場のさらなる下落を招く。これは短期トレーダーが価格上昇を見込んで買い持ちしている一方で、購入価格を割り込むと迅速に資産を売却する傾向があるためである。ビットコインが113,000ドルを割り込んだ際、価格はさらに下落し、10月の大規模な強制清算イベントを引き起こしたことが確認できる。
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さらに、オンチェーンデータもこれがより深い市場修正の可能性を示している。市場はすでに売り主導の熊市フェーズに入ったように見える。売りは多様な形で発生し、より長期間続く可能性がある。過去のデータによれば、短期保有者が含み損状態になると、ビットコイン価格はさらに下落する傾向にある。価格がこの水準を突破しない限り（理想的には強力な催化剂によって）、市場は強気に転じにくい。そうでなければ、市場は依然として大きな下落リスクに直面している。この状況下では、資本の保護が極めて重要となる。より低い価格で買い増すためには、高い価格で売る必要がある。
サレンダーリスク再浮上――たとえビットコインが反発しても
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ここ数週間のレポートでは、我々は複数の角度からビットコインの市場トレンドを分析してきた。詳細に観察すると、今年第1四半期の修正期間中に関連指標がよりネガティブになっており、ビットコインの反発パターンが従来のV字型よりもW字型に近いことを示している。W字型反発とは、価格が長期間にわたり二度底を打ち、反発する過程を意味し、一度の急反発とは異なる。このため、我々はビットコインが11万ドルまで反発後に再び下落する可能性があると予測している。
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しかし、取引の観点からは、このような予測は過度に理想化されている可能性があり、市場の正確な流れを判断することは困難である。価格が先に反発してから下落するのか、それとも直接下落トレンドに入るのかは不明である。したがって、ビットコイン価格が113,000ドルを下回る限り、弱気スタンスを維持することが合理的だと考える。この水準を突破しない限り、上昇の兆候を捉えようとするよりも、むしろ下落リスクに注目すべきである。
投機的勢力の減退、市場が整理局面に入る可能性
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10月10日の市場修正では、ビットコインで大規模な強制清算が発生した。当時、米国元大統領トランプ氏が金曜日の取引終了時に中国に対して100%関税を課すと脅し、米国株式先物市場はまもなく終了する時間だったが、ビットコイン先物市場だけが開いていた。まさにその瞬間、ビットコイン先物市場では最大200億ドル相当のポジションが清算された。
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これは、市場内の先物トレーダーが減少すると、ビットコイン価格は反発しにくくなることを示している。我々は同様の状況に直面している可能性がある。なぜなら、過去の市場修正でも、先物トレーダーが撤退しロングポジションを解消した後は、市場の反発が非常に難しくなることが観察されたからである。これも我々が慎重な立場を取る理由の一つである。未決済建玉（オープンインタレスト）、先物ポジション、資金レートの変化を注視しているが、これらはいずれも強気シグナルを示しておらず、むしろトレーダーが非常に慎重なリスク管理を行っていることを示している。
長期保有者が利確を開始――整理局面の到来を示唆か
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Coin Days Destroyedは、長期にわたってビットコインを保有するベテラン投資家の動向を追跡する指標である。長期保有中のコインが売却されたときに蓄積された「コインデイズ」（保有期間）が破壊されることを監視し、警告信号を発する。長期保有者がビットコインの売却を始めると、市場にリスクが迫っていることを示唆する。
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ただし、熊市が長期化するにつれて、長期保有者は安値で売却せず保有を続ける傾向があるため、この指標の予測能力は熊市ではやや低下する。それでもなお、一定の警告情報を提供できる。これは我々が慎重な姿勢を取る重要な理由の一つであると考える。
勢力のない低評価：MVRV指標が整理の長期化を示唆
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オフチェーン指標の中で最も重要なものの一つが、市場価値対実現価値（Market Value to Realized Value, MVRV）であり、ビットコインの現在価格と投資家の平均コスト基準を比較するために用いられる。現在、この指標はマイナスに転じており、これは過去155日間にビットコインを購入した短期保有者に特化した状況を反映しており、市場全体の状態ではない。
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このデータは、多くの投資家が現在含み損状態にあることを示している。投資家が含み損になると、市場は小幅な修正を経るか、さらに調整が深まる可能性がある。これは2021年末から2022年の熊市期間に特に顕著だった。さらに注目すべきは、今回のブルマーケットの勢力が弱いことである。2020年10月末のブルウェーブと比べ、今回の市場勢力や投資家の熱狂は明らかに劣っている。この低勢力状態は、市場が急速に方向転換しやすくなる。特に投資家が含み損に気づいた時点でそれが顕著になる。そのため、我々は常に今回のブルマーケットが早期に勢力を失うのではないかと懸念している。
市場の実質平均価格、投資家の利益が徐々に侵食されていることを示す
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アクティブ投資家の平均価格（True Market Mean Price）は、ビットコインの二次市場における全体的な購入コストを反映する重要な市場指標である。これはアクティブ投資家の平均購入価格と見なされ、市場参加者のコストプレッシャーと行動傾向を分析するために用いられる。投資家が損失に直面すると、通常は資産の売却や清算を行うが、これは市場のさまざまな段階で繰り返し見られた現象である。
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注目すべきは、今年夏以降、市場活動が明らかに低下し、全体的な動きが次第に弱体化していることである。これにより、市場は「臨界点付近のうろうろ」状態に入った。昨年のトランプ選挙期間中、政策の不確実性が市場活動の波を引き起こしたが、今年4月に関税率問題が解決された後、第二波の活動は顕著に弱まった。したがって、市場勢力の衰退スピードは予想より早く、投資家の信頼も一定程度影響を受けている。
三度の小型ブルマーケット――残された利益枯渇の兆候
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短期支出出力指標（Short Term Spend Output）は、ビットコインネットワーク上で最近流通したコインが利益状態にあるかを追跡する重要なツールである。過去2年間、ビットコインは2～3回の一時的なブルマーケットを経験したが、いずれも持続期間が短く、市場勢力が急速に弱まった。市場が低迷状態に入ると、次々と価格の反発が見られるが、その反発幅は徐々に縮小しており、市場の回復力が低下していることが示されている。
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過去のデータによれば、短期支出出力指標がゼロに近づくとき、通常は市場が底値に近づいていることを意味し、ビットコインを買う好機である。しかし、現在この指標はまだゼロに達しておらず、短期的な収益力が完全に枯渇していないことを示しており、よってまだ最適な買い時ではない可能性がある。収益力がゼロに近づいて初めて、底値シグナルがより明確になる。現段階では、様子見またはより明確な市場シグナルを待つ方がより安全な戦略である。
持続的なサレンダーと勢力の弱さの証拠
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短期保有者未実現純利益（Short Term Holder Net Unrealized Profit）は、保有期間が155日未満の投資家が利益状態にあるかを測定する重要な指標である。コインの現在の時価総額と実現価値を比較し、正規化処理することで、短期保有者の投資成績を反映する。現在のデータは、市場勢力が弱まりつつあり、より多くの投資家が「サレンダー」売りをしていることを示しており、現在の市場低迷状態と一致している。
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昨年夏と今年第1四半期の市場調整を比較すると、今回の調整はより長期間にわたり、下落幅も大きくなる可能性がある。現在の市場価格は過去最高値から依然として大きく乖離しており、短期的にはビットコインが持続的な反発を実現するのは難しい。市場は11万～10万ドルの狭いレンジで推移する可能性がある。このような環境下では、上昇オプションの売却やディープアウトオブザマネーのプットオプションの売却を通じて収益を得ることを検討できる。また、次に市場に影響を与える可能性のある催化剂は、12月10日のFOMC会合後に現れることが予想され、投資家は市場動向に注目すべきである。
実質平均価格が利益の侵食を明らかにする
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オンチェーン指標は、より慎重な市場観測を提供する。例えば、ビットコインと実質平均価格（True Mean Price）の比率は、投資家時価総額（Investor Cap）をアクティブ供給量で割って算出し、市場参加者の保有コインの平均コストを測定する。現在のデータによれば、短期保有者の市場勢力は徐々に弱まっており、大多数の短期投資家は損失状態にある。
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全体として、ビットコインネットワークの平均利益率は25%にとどまっており、この数値はMicroStrategyのビットコイン購入コストと近い。過去の傾向として、ビットコイン価格が実質平均価格を下回ると、市場は通常、深い熊市フェーズに入る。現在の実質平均価格は約82,000ドルであり、これはブルマーケット終焉と熊市開始の重要な分水嶺である。この水準を割り込めば、市場はまず93,000ドルの重要なサポートをテストする可能性がある。注目すべきは、トランプ氏が当選した時期、ビットコインは68,000ドルから93,000ドルまで急速に上昇したが、このゾーンの取引量は少なく、「エアバッグ」現象が発生する可能性がある。つまり、価格がこのゾーンで激しく変動し、安定したサポートがない状態になる。この指標がタッチされれば、顕著な市場変動を引き起こす可能性がある。
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現在、我々はビットコイン価格が10万ドルを割り込む可能性をより懸念している。トレンドモデルとオンチェーン指標の分析によれば、ビットコイン価格が113,000ドルを下回る限り、我々は引き続き弱気の市場見通しを維持する。
実質平均価格まで下落がサポート形成――熊市はその下で展開か
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データはさらに、ビットコインネットワークの投資家の平均利益率が以前の75%から25%まで大幅に低下したことを示している。この変化は、主に過去数ヶ月間の市場高値での活発な取引によるものである。初期投資家（OGs）や古参投資家がビットコインを新規投資家に徐々に売却したことで、市場の平均コスト、すなわち実質平均価格（True Mean Price）が著しく上昇した。年初には実質平均価格は約5万～6万ドルだったが、取引量の急速な増加とともに、この平均価格はより高い水準にまで上昇した。
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現在の市場が直面している潜在的なリスクは、多数の新規投資家が10万～12.6万ドルのゾーンでビットコインを購入しており、市場環境をより脆弱にしている点である。価格が下落すると、これらの投資家はより簡単に売却を選択する可能性がある。例えば、ビットコイン価格が10万ドルに下落した場合、12万ドルで購入した投資家は損失のプレッシャーから迅速に市場から退く可能性があり、この売却行動は市場の不安定性をさらに助長する。さらに、長期保有者の平均利益率は25%にとどまり、市場全体の投入額に対して高くなく、全体的な市場信頼感が低迷していることを示している。
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