非中央集権型のBTCからトークン化されたゴールドまで、いったいどちらが真の「デジタルゴールド」なのか？
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非中央集権型のBTCからトークン化されたゴールドまで、いったいどちらが真の「デジタルゴールド」なのか？
ビットコインはアルゴリズムによる合意に依存して「信頼なき（trustless）」を実現するのに対し、トークン化されたゴールドは機関の信用に依存しており、「再び信頼する（re-trusted）」モデルに属する。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察最近、あなたのかなしいで「ゴールド」について話す人が増えているのではないでしょうか？
そうです、物理的な意味でのゴールドのことです。地政学的リスクや世界のマクロ経済の不確実性が高まる中、ゴールドの時価総額は（一時的に）30兆ドルに達し、グローバル資産の中でトップの座を確固たるものにしました。
一方、Cryptoの世界でも興味深いことが起きています。「デジタルゴールド」と広く見なされているビットコイン以外に、物理的なゴールド自体が急速にオンチェーン化しています。Tether Gold（XAUT）を代表とするトークン化されたゴールドは、RWAの波に乗って、分割可能・プログラミング可能、さらには利殖可能な新たな能力を獲得しています。
これは長年にわたりビットコインが独占してきた次のナラティブに挑戦しています。「真のデジタルゴールドとは誰なのか？」
01、BTC：10年をまたぐナラティブの変遷
BTCとは通貨なのか資産なのか？その主な機能は支払いなのか価値保存なのか？あるいはテック株のようなリスク資産として位置づけられるべきなのか？
2009年の誕生以来、この問いはビットコインの歴史全体を通じてほぼ常に議論されてきました。
中本氏がホワイトペーパーで明確にBTCの「Electronic Cash（電子現金）」という属性を示していたものの、BTC自身の規模の変化とともに、過去10年間で繰り返しナラティブは逆転し、コミュニティ内での議論も絶えませんでした。初期の送金手段から、「価値保存」と「代替資産」への移行です。
特に2024年に現物ETFが正式に承認されたことはナラティブの転換点となり、ビットコインが取引・決済用の「グローバル通貨」となることに懐疑的な見方が増える一方、ますます多くの人々が、合意形成された価値保存手段としてのビットコイン、つまり「デジタルゴールド」として見るようになりました。
ゴールドと同じく、供給量が限定され、採掘量も予測可能かつ安定している。さらに、ゴールドにはない優位性も持つ：より高い分割性（1サトシ＝0.00000001 BTC）、携帯性（国境を越えた秒単位の送金）、流動性（7×24時間市場）。
こうした理由により、ビットコインはマクロマネー体系の中で、米ドルとゴールドに続く第三のグローバル価値保存の枠組みとして徐々に位置づけられてきました。
出典：companiesmarketcap.com
companiesmarketcapの統計によると、現在Top10資産においてゴールドは圧倒的リードを保っており、その時価総額（28.4兆ドル）は後続9資産の合計（26兆ドル）を大きく上回っています。
なお、BTCが10万ドルを超えた現在でも、その時価総額は約2兆ドルに過ぎず、ゴールドの約1/15にすぎません。実はこれがBTCコミュニティが「デジタルゴールド」というナラティブを強調し続ける根本的な動機であり、伝統的金融界における最大かつ最も古い価値保存対象を狙っているのです。
しかし興味深いことに、BTCが「デジタルゴールド」というナラティブに近づこうとする一方で、ゴールド自体も「デジタル化」されつつあるのです。
直接のきっかけは、現物ゴールド価格が連日最高値を更新していること、そして今年のRWAブームによって、Tether Gold（XAUT）やPAX Gold（PAXG）といったトークン化ゴールドが急速に台頭してきたことです。
これらは実物ゴールドに連動しており、1枚のトークン発行ごとに等量の実物ゴールド準備が存在するため、CryptoおよびTradFiの双方にとって新たな金融商品として注目されています。
02、急浮上するゴールドRWAの波
「急浮上」という言葉をトークン化ゴールドに使うのは、厳密には正確ではないかもしれません。
なぜなら、現在最大規模のXAUTも、それに続くPAXGも、最近登場した人気商品というわけではなく、むしろ現在のRWAブームとマクロ経済環境が、それらに新たな戦略的意義と市場注目を集めた結果なのです。
例としてXAUTは、その萌芽期が2019年末までさかのぼります。当時BitfinexおよびTetherのCTOであるPaolo Ardoino氏が、Tetherがゴールド担保のステーブルコインTether Goldの開発を計画していると明かしており、XAUTのホワイトペーパーは2022年1月28日に公開されています。
ホワイトペーパーでは、各XAUTトークンが1オンスの実物ゴールドの所有権を表しており、Tetherは発行量に応じた実物ゴールド準備を保有すると明記しています。すべてのゴールドは「最先端のセキュリティを備えたスイスの金庫」に保管されています。
執筆時点において、XAUTの発行総額は15.5億ドルを超え、約966本の金塊（合計11,693.4kg）相当の実物準備を持っています。
出典：Tether
Tether Goldのホワイトペーパーには、その強みが明確に記されています：
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実物ゴールドと比べて、「ゴールドステーブルコイン」は分割困難な貴金属を小さな単位に分割でき、持ち運びも容易になり、個人投資のハードルが大幅に下がる；
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ゴールドETFと比べて、7×24時間取引が可能で、信託手数料もなく、資産移転のスピードと効率が飛躍的に向上；
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つまりTether Goldは、背後にあるゴールドの価値を保持しつつ、高い流動性と分割性を同時に提供できると考えている。
言い換えれば、トークン化により、リアルなゴールドがBTC独自の「デジタル属性」を獲得し、初めてデジタル世界に完全に取り込まれ、自由に流動・組み合わせ・計算可能な資産ユニットとなったのです。まさにこの一歩が、XAUTのようなトークン化ゴールドを単なる「チェーン上のゴールド証明書」から解放し、オンチェーン空間の広がりを開いたのです。
もちろん、このトレンドにより市場は再考を迫られています。ゴールドとBTCがともにオンチェーン資産となるとき、両者の関係は競争なのか共生なのか？
03、トークン化ゴールドとデジタルゴールドの考察
総じて言えば、BTCの核心ナラティブが「デジタル世界における希少性のコンセンサス」であるのに対し、トークン化ゴールド（XAUT/PAXG）の最大の違いは「希少性のコンセンサスをデジタル世界へ導入すること」にあります。
これは些細に見えるが本質的な違いです。BTCはゼロから信頼を創造したのに対し、トークン化ゴールドは従来の信頼構造をデジタル化したものといえます。CZが最近ツイートしたように：
「トークン化ゴールドは真のオンチェーンゴールドではなく、発行主体の履行能力に対する信頼に基づいている。極端な状況、例えば経営陣の交代や戦争時であっても、ユーザーは依然としてこの信頼体系の継続に依存せざるを得ない。」
この一文は、トークン化ゴールドとビットコインの根本的差異を突いています。ビットコインの信頼はアルゴリズムによるコンセンサスであり、発行者や預託機関は存在しません。一方、トークン化ゴールドの信頼は機関信用に依拠しており、TetherやPaxosが準備要件を厳密に遵守すると信じる必要があります。
つまり、ビットコインは「非信頼（trustless）」の産物であり、トークン化ゴールドは「再信頼（re-trust）」の延長であるということです。
もちろん、資産価値の付加的側面だけを見れば、伝統的金融システムではゴールドの価値はヘッジと価値維持にありますが、ブロックチェーンの文脈では、トークン化ゴールドは初めてプログラマブル性を獲得しています：
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DeFiプロトコルの担保として使用でき、AaveやCompoundなどのプラットフォームでステーブルコインを借り入れ、レバレッジや収益管理が可能；
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スマートコントラクトのロジックに組み込み可能で、「利殖するゴールド（Yield-bearing Gold）」の実現が期待される；
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クロスチェーンブリッジを通じて異なるネットワーク間を自由に流通し、マルチチェーンエコシステムの安定的流動資産となることも可能；
この変化の本質は、ゴールドが静的な価値貯蔵品から動的な金融ユニットへと転換したことにある。トークン化技術により、ゴールドはビットコインのようなデジタル属性――検証可能・流動可能・組み合わせ可能・計算可能――を獲得した。つまり、ゴールドはもはや金庫に眠る価値の象徴ではなく、オンチェーン上で収益を得たり信用を生成したりする「生きている資産」となったのです。
客観的に見れば、流動性が逼迫し、アルト資産が低迷する現在、RWAの台頭によりゴールドや債券、株式といった伝統的資産が再び暗号資産の視野に入ってきたのです。トークン化ゴールドの人気は、市場がより安定的で確実性の高いオンチェーン価値の基盤を求めていることを示しています。
この観点からすれば、RWAの波に乗って加速するトークン化ゴールドは、BTCの「デジタルゴールド」ナラティブを置き換えようとしているわけでも、それが可能でもありません。むしろ、BTCナラティブの完璧な補完として、デジタル資産の高い流動性と伝統的ゴールドの避難所としての確実性を兼ね備えた新たな金融種となるのです。
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