3月31日市場総括：第1四半期の終局、S&P500指数は7％以上下落し、戦争の代償を示す
TechFlow厳選深潮セレクト
3月31日市場総括：第1四半期の終局、S&P500指数は7％以上下落し、戦争の代償を示す
その32日間の代償は、すべての資産クラスのローソク足チャートに刻まれている。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察著者：TechFlow
米国株式市場：四半期終了の決算日——第1四半期の成績表が全員の前に提示された
火曜日、カレンダーは3月31日にめくり、2026年第1四半期の最終日を迎えた。
月曜日（3月30日）の終値時点では、S&P500指数は6,343ポイントで、四半期全体で7％以上下落。1月下旬に記録した過去最高水準からすでに9％以上下落しており、修正局面（コリジェンス）への突入まであと一歩という位置にある。ナスダック総合指数はすでに修正局面に入っているほか、ダウ・ジョーンズ工業平均指数も先週金曜日に正式に修正局面へと陥った。ダウとナスダックが同時に修正局面に陥るのは、2022年のFRBによる急激な利上げサイクル以降、初めてのことである。ロッセル2000小規模株式指数はさらに深刻で、2,414ポイントで取引を終え、修正幅は12％を超えている。S&P500指数は5週連続で下落し、これは2022年以降で最も長い連続週間下落記録である。
四半期終了時に見られる「ウィンドウ・ドレッシング（帳簿上の見栄えを整えるための売買）」効果は、通常、一定の市場支援をもたらす。つまり、ファンドマネージャーが四半期終了に際してポートフォリオを調整し、パフォーマンスの悪い銘柄を売却して優良銘柄を買い増すことで、帳簿上での保有資産の見た目を良くしようとする傾向がある。しかし、今年第1四半期においては、「優良銘柄」という概念自体が極めて論争を呼ぶものとなっている。エネルギー株や防衛関連株は上昇した一方で、テクノロジー株および消費関連株は惨憺たる下落を余儀なくされた。ファンドマネージャーたちが「最良の保有銘柄」として選んだ答えは、しばしばNVIDIAやマイクロソフトではなく、市場全体を上回るパフォーマンスを記録した石油関連銘柄だったのである。
こうした歪んだ内部構造は、月曜日の市場動向に明確に反映されていた。ダウ・ジョーンズ工業平均指数はわずか49.5ポイント（+0.11％）の小幅上昇にとどまったが、これはウェルズ・ファーゴやJPモルガン・チェース、エネルギー関連企業が支え役を務めたためである。一方、S&P500指数は0.39％下落、ナスダック総合指数は0.73％下落し、テクノロジー株が再び足を引っ張る形となった。マイクロン社の株価は単日で9.7％急落し、これは半導体業界に対する戦争の影響が「ゆっくりと切り刻む」ような形で進行していることを象徴する出来事である。グーグルのコンピューティング能力圧縮アルゴリズム、ホルムズ海峡封鎖による半導体サプライチェーンの不透明性など、かつて最も人気の高かったAIハードウェア銘柄が、今や驚弓の鳥のように震えている状況を如実に示している。テクノロジー株の50日移動平均線はすでに200日移動平均線を下回り、「デッドクロス（死に叉）」を形成。また、5か月連続で下落しており、これは2002年9月のインターネット・バブル崩壊以来、最も長い連続月間下落期間である。
月曜日には、歴史的文書として記録すべきもう一つの発言があった。FRB議長のジェローム・パウエル氏がハーバード大学での講演において、FRBの金融政策は「適切な位置にあり」、今回の供給側ショックに対しては「見過ごす（look through）」姿勢をとると明言したのである。彼は次のように述べた。「金融政策の引き締め効果が経済に実際に及ぼすときには、この原油価格ショックはほぼ確実に既に収束しているだろう。その時点で経済を抑制するのは、時宜を得ない行為となる。」これは教科書的な「ハト派」発言であり、本来なら市場に安心感を与えるはずであったが、実際の市場反応はさらなる下落であった。なぜなら、その一方で原油価格は依然として上昇を続け、WTI原油価格は102.88ドル、ブレント原油価格は108ドルを超えていたからである。
パウエル氏の「見過ごす」姿勢と、原油価格の「見過ごさない」現実——これが、本四半期終了直前の市場における最も解決不能な矛盾である。
本日の注目ポイントは、経済指標と企業業績の両面から同時発表される点にある。盤中には3月消費者信頼感指数および2月JOLTS職業空席数が公表され、また終値後にはナイキ社が業績を発表する。これは本四半期唯一のダウ・ジョーンズ工業平均指数構成銘柄による大型業績発表であり、戦争開始以降の消費関連大手企業にとって初の期末評価でもある。ウォールストリートのコンセンサス予想によると、1株当たり利益（EPS）は約0.29ドル（前年同期比で約46％減）、売上高は約112億ドル（前年同期とほぼ横ばい）と見込まれている。低ベースという背景のもと、ホルムズ海峡封鎖の影響を受けたベトナムおよびインドのサプライチェーンに関する説明が、経営陣のコメントの鍵となるだろう。
モルガン・スタンレーの判断は特に注目に値する。同社は四半期終了直前に、世界株式への投資評価を「ニュートラル（中立）」に引き下げるとともに、米国債および現金への投資評価を「オーバーウェイト（積極的保有）」に引き上げた。その理由として、「原油供給中断の規模および継続期間に関する不確実性が高まり、リスク資産の将来展望がますます非対称的になっている」と説明している。これは、ウォールストリートのトップ機関が、最も抑制的な表現を用いて、最も悲観的な見通しを示したと言える。
ゴールドと原油価格：四半期終了時にもなお高止まりの原油価格、逆向きに反発するゴールド
原油価格：103ドル——戦争プレミアムは消えていない
WTI原油は月曜日、1バレルあたり102.88ドルで取引を終え、ブレント原油は108～109ドルの範囲で推移。いずれもイラン戦争勃発以降の新たな段階的高値を更新した。きっかけとなったのは週末のさらなる緊張の高まりで、イエメンのフーシ運動がイスラエルおよび米軍の標的に向けてミサイルを発射、さらにイランがクウェート水域を通過中のタンカーを夜間に攻撃した。後者は、月曜日の取引終盤における先物価格の新たな急騰を直接引き起こした。
戦争が原油価格に与えた影響をデータで見るならば、WTI原油は年初の約57ドルから現在約80％上昇している。これは本四半期最大の市場ストーリーである。
記録に残すべきマクロ的視点として、一部の経済学者は、現在の世界供給の収縮の激しさが、1973年のアラブ・イスラエル戦争時のOPECによる禁輸措置と同等であると指摘している。国際エネルギー機関（IEA）は、今回の危機を「史上最大のグローバルなエネルギー安全保障課題」と定義している。
ゴールド：インフレと原油価格の連鎖の狭間で、再び上昇する条件を探る
ゴールドは月曜日、約1.4％上昇し、4,542～4,544ドルの範囲で取引を終えた。4,100ドルを下回る最低値を記録した時期はすでに過去のものとなった。
ゴールドの構造的立場は依然として複雑である。一方では、インフレ懸念の高まりに伴うドル高により、確かに圧力を受けていた。他方では、戦争そのものおよび中央銀行による継続的な備蓄需要という、根強い下支え要因は決して失われていない。3月全体のゴールド価格は約17％下落し、これは1983年以来最も厳しい単月下落率である——ただし、これは5,600ドルという歴史的高値を記録した後の調整である点に留意が必要だ。四半期終了時点では、ゴールドは四半期全体でプラスのリターンを確保しており、エネルギー株に次いで、今年年初からの主要資産クラスの中でも最も良いパフォーマンスを記録した資産の一つである。
暗号資産：ビットコインは下落止まり安定化するも、四半期の成績は芳しくない
ビットコインは月曜日、約66,727ドルで取引を終え、当日中に一時67,747ドル付近まで戻ったが、第1四半期全体としては惨憺たるもので、年初の約97,000ドルの高値から計算すると、Q1の下落率は30％を超えた。これにより、ビットコインは今年最もパフォーマンスが悪かった主要資産クラスとなった。
四半期終了直前に意外なサインが伝わってきた。ストラテジー社が今週、ビットコイン購入を初めて停止し、戦争が最も激化していた今週、13週連続の購入記録が途切れることとなった。これは必ずしも「売り」サインとは限らないが、内部運用上の判断である可能性もある。しかしながら、先週バーンスタイン社が「底値は既に出現済み」と断言した直後のタイミングでのこの停止は、特に注目を集めるものとなった。
ビットコインが第1四半期全体で直面した状況には、その内在的論理の複雑性がある。戦争勃発直後には他のリスク資産とともに大幅下落を余儀なくされたが、その後の一部の局面では反発し、ある種の「地政学的リスク耐性」を示した。しかし、金利見通しが利上げ方向へとシフトするマクロ環境においては、結局のところ流動性の論理から逃れることはできなかった。グローバルな暗号資産時価総額は第1四半期に約25％縮小し、2.5兆ドル程度にまで減少。恐怖と貪欲の指数（Fear & Greed Index）は25（極度の恐怖）付近で推移している。
第1四半期全体を通して、暗号資産市場を抑えてきた主な要因は、単一の急落ではなく、持続的な流動性引き締め期待という点にある。FRBの次の動きが「利下げ」から「利上げもあり得る」へと変化したとき、すべてのハイリスク資産が再評価を迫られたのである。
本日のまとめ：戦争による第1四半期の終局——歴史はこの32日間をどのように記録するのか
3月31日、2026年第1四半期が終了した：
米国株式市場： S&P500指数は四半期全体で7％以上下落。ダウ・ジョーンズ工業平均指数およびナスダック総合指数はいずれも修正局面に陥り、テクノロジー株は5か月連続で下落し、2002年以来の最長記録を更新。VIX指数は30以上で推移。この四半期の下落幅のほとんどは、2月28日に米国とイスラエルがイランに対して共同攻撃を開始した後の32取引日間に集中している。
原油価格／ゴールド： WTI原油価格は年初の約57ドルから102ドルへと約80％上昇。これは戦争が世界経済に与える最も直接的な衝撃波の伝達経路である。ゴールドは5,600ドルという歴史的高値を記録した後に4,500ドル付近まで下落したが、四半期全体ではプラスのリターンを確保。ただし、3月単月の下落率は約17％で、1983年以来最も厳しい単月下落率を記録した。
暗号資産： ビットコインは四半期全体で30％以上下落し、第1四半期で最もパフォーマンスが悪かった主要資産となった。ただ、最悪時は約62,800ドルだったが、現在は66,000～68,000ドルのレンジで安定している。
市場が今、ただ一つ気にしている問いかけはこれだけだ。「4月6日になったとき、トランプ氏は本当にボタンを押すのか？」
4月6日はトランプ氏が新たに設定した最終期限であり、この日までにホルムズ海峡が再開されなければ、イランのエネルギー関連インフラへの攻撃を実行するか、あるいは期限を再度延長するかの二者択一を迫られることになる。いずれの選択肢にも市場へのコストが伴う。前者を選べば、原油価格は130ドルを突破し、実質的な景気後退リスクが顕在化する。後者を選べば、トランプ氏の交渉力がさらに損なわれ、市場は「長期封鎖」シナリオを真剣に価格に織り込むことになる。
どちらの道が選ばれるかは誰にも分からない。ただ一つ確かなのは、第1四半期はすでに終了し、その32日間に払われた代償が、あらゆる資産クラスのKライン（ローソク足チャート）に刻まれているということだけである。
TechFlow公式コミュニティへようこそ
Telegram購読グループ：https://t.me/TechFlowDaily
Twitter公式アカウント：https://x.com/TechFlowPost
Twitter英語アカウント：https://x.com/BlockFlow_News
深潮TechFlow
