米国株式市場の成長史は、裏を返せば米国の戦争史である

2026.05.08

共有先

TechFlow厳選深潮セレクト

米国株式市場の成長史は、裏を返せば米国の戦争史である

19世紀末以降、米国は「火事場泥棒」から自ら争いを仕掛けて複数の戦争に参入するに至ったが、その多くにおいて米国株式市場は大幅に上昇した。特に2008年の金融危機をまたぐアフガニスタン戦争期間中においても、ダウ・ジョーンズ工業平均指数（ダウ平均）はほぼ2倍に達した。

2026.05.08 - 07:47:29

美股

Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察

執筆：李佳

出典：Wall Street Insight

砲声が響けば、黄金万両。市場が中東紛争が世界経済を押し下げるかどうかを熱心に議論する中、S&P 500指数とナスダック指数はともに再び過去最高値を更新した。では、戦争は米国株式市場にとって一体何を意味するのだろうか？

財通証券のレポートは、率直な答えを提示している：戦争と米国株式市場の長期好調は、対立関係ではなく、むしろ共生関係に近い。ダウ・ジョーンズ工業平均指数の歴史的パフォーマンスはこれを裏付けている——米西戦争期間中には28％上昇、朝鮮戦争期間中には26％上昇、ベトナム戦争（19年間継続）期間中の指数上昇率は80％を超え、アフガニスタン戦争（2008年の金融危機前後をまたぐ）期間中にはほぼ倍増した。

19世紀末に世界最大の経済大国となった以来、米国はベトナム戦争を除くすべての戦争において、実質的な利益を得てきた。スペインの植民地を獲得した米西戦争から、第一次・第二次世界大戦における「戦争特需」、さらには湾岸戦争以降の石油資源を巡る小規模な紛争に至るまで、米国は「戦争参加者」から「戦争の発動者」へと変貌を遂げた。

米国株式市場が戦火の中で示す反応パターンも明確に読み取れる：第二次世界大戦以前は、戦争が主に投資家の心理に影響を与え市場を揺さぶっていたが、朝鮮戦争以降、こうした直接的な効果は徐々に弱まり、戦争の影響はインフレ、原油価格、財政赤字などの経済的経路を通じて株式市場に伝わるようになった。

ベトナム戦争は、米国が唯一「損失を被った」戦争であり、その戦争論理を根本的に書き換えた。それ以降、米国が開始した紛争は、ほぼ例外なく以下の3つの特徴を持つようになった：期間が短く、地理的範囲が限定され、石油をめぐるもの——かつ最終的にはすべて目的を達成している。

「火事場泥棒」から自ら挑発へ——米国の戦争戦略は3度の転換を経た

1898年の米西戦争は、米国が自ら挑発した最初の重要な戦争であった。当時、国内の独占財閥は新市場・投資先・原料供給地を必要としており、スペインが残存させた植民地帝国が最適の標的となった。戦後、米国はキューバの実質的支配権を掌握し、フィリピン諸島・グアム・プエルトリコを獲得した。ダウ・ジョーンズ工業平均指数は、わずか3か月の戦争期間中に28％上昇し、これは正面戦場での勝利と完全に連動していた。

第一次世界大戦が勃発した際、米国は当初中立を保った。1914年7月の取引終了期間中、投資家たちは米国が欧州の紛争から最大の恩恵を受ける存在となることに気づいた——戦場から離れた本国は、軍需品を欧州諸国に継続的に生産・輸出できるからである。1917年までに、モルガンをはじめとする米国銀行は、英仏政府に対し武器購入資金として100億ドルの融資を行っていた。ただし、1917年4月に米国が正式に参戦した後、株価指数は約10％下落した。しかし、工業指数は1914年の安値から1917年3月までに約107％上昇していた。

第二次世界大戦は、米国が世界覇権を確立した決定的な戦争であった。1939年9月の開戦直後、米国株式市場は「過剰利益税」によって企業の収益期待が圧迫されたことから一時下落した——米国議会は、企業の5,000ドルを超える利益に対して段階的に最高95％の税率を課したため、DDM（配当割引モデル）の分子部分が深刻に圧迫されたのである。しかし、1942年5月の珊瑚海海戦およびミッドウェー海戦で戦局が逆転すると、投資家は戦争の行方を鋭敏に捉え、米国株式市場は事前に底打ち・反発を始めた。工業指数は戦争後半期に82％上昇、運輸指数は127％上昇、公益事業指数は203％上昇した。

朝鮮戦争は、米国が「勝利しなかった」初めての戦争であった。軍需需要が第二次世界大戦後の低迷経済を牽引したものの、米軍は当初設定された目標を達成できなかった。それでも、ダウ・ジョーンズ工業平均指数は全期間で26％上昇し、運輸指数は86％の大幅上昇を記録した。

ベトナム戦争は分水嶺となり、米国が唯一敗北し、かつ一切の利益を得られなかった戦争となった。

米国防衛予算は1961年の496億ドルから1968年には819億ドル（連邦予算の43.3％）へと急騰し、財政赤字は37億ドルから250億ドルへと膨張、インフレ率は1.5％から4.7％へと上昇した。米国GDPの世界総生産高に占める比率は34％から30％未満へと低下した。戦後、米国の戦争戦略は根本的に転換し、「大規模地上戦」を放棄して、期間が短く、人的被害が少なく、空爆を中心とした「代理戦争型」の紛争へと移行した。

その後の湾岸戦争・コソボ戦争・アフガニスタン戦争・イラク戦争は、いずれも米国が地域紛争または「黒鳥（Black Swan）事件」を口実に発動したものであり、戦争の舞台は中東およびバルカン半島に集中し、その核心的目標は石油資源の支配および軍需需要の創出にあった。

戦争が株式市場に与える影響経路の変化：感情主導から経済主導へ

第二次世界大戦以前は、戦争という出来事が投資家の感情に直接影響を与えていた。米西戦争では、マニラ湾海戦およびサンティアゴ湾海戦の勝利がそれぞれ10日以内に指数を約10％押し上げた。一方、第一次・第二次世界大戦で米国が参戦したというニュースは、しばしば恐慌的な売却を引き起こした。

しかし、朝鮮戦争以降、こうした直接的影響は徐々に減衰していく。1950年11月から1951年2月にかけて、韓米連合軍が次々と敗退したにもかかわらず、米国株式市場は引き続き上昇した——その理由は、第二次世界大戦後に一時停滞していた経済が、朝鮮戦争によって再び活性化したことにある：1950年の米国実質GDP成長率は約8.7％、1951年も8％以上を維持した。戦争による財政拡大は、むしろ経済回復の触媒となったのである。

ベトナム戦争期には、この変化がさらに顕著になった。1965年11月のドラング川谷の戦い（ベトナム戦争で米軍が初めて大規模に交戦した戦闘）は、株式市場に明らかな衝撃を与えなかった。また、1968年初頭の北ベトナム軍による「テト攻勢」も、米国株式市場が新高値を更新することを阻止できなかった。市場を実際に駆動したのは、1966年にベトナム戦争費用への対応としてFRBが信用条件を引き締めたこと、および1969–1970年、1973–1975年の2度にわたる景気後退であった。戦争に対する感情は、すでにマクロ政策および企業収益といった現実の経済変数に取って代わられていたのだ。

湾岸戦争は、最も明確な「経済的伝達」の事例を提供した。1990年8月、イラクがクウェートを侵攻した後、原油価格が暴騰し、米国経済が不況に陥るとの市場予想が広がり、S&P 500指数の評価水準は底を打った。1991年1月、多国籍軍がバグダを空爆すると、原油価格は戦前の水準まで急落し、株式市場も同時に反発した。戦争期間中、ダウ平均指数と原油価格はほぼ完璧に逆相関を描いた——市場は、インフレと経済成長の間のトレードオフを取引していたのである。

2001年のアフガニスタン戦争および2003年のイラク戦争は、この法則をさらに検証した。とりわけ象徴的なのは2011年5月のビン・ラディン殺害である——これはアフガニスタン戦争において最も画期的な瞬間であったはずだが、翌日のダウ平均指数は僅か0.02％の小幅下落、S&P 500指数は0.18％の下落にとどまった。市場はこのニュースをほとんど無視したのである。

まとめると、米国株式市場の戦争に対する反応は、明確な進化の道筋を辿ってきた：「感情主導」から「経済的伝達」へと移行したのである。初期の戦争では勝敗のニュースが市場を直接揺さぶっていたが、朝鮮戦争以降、株式市場は財政拡大、インフレ予想、原油価格変動、金融政策といった現実の経済変数にますます注目するようになった。

戦争そのものが株価の上下を左右する理由ではなく、戦争が経済成長とコストにどのように影響を与えるか——それが市場が真に価格付けを行う対象なのである。