レポート解説：半導体セクターが155％上昇——バーンスタイン社は「NVDAおよびAVGOは依然として馬鹿げほど割安」と評価
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レポート解説：半導体セクターが155％上昇——バーンスタイン社は「NVDAおよびAVGOは依然として馬鹿げほど割安」と評価
NVDAおよびAVGOは、アナリストの目標達成を確信できるという前提であれば、比較的安価です。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察著者：Rita
トレンド解説
バーンスタインは6月23日、半導体業界の四半期総括レポートを発表しました。主要な見解は以下の通りです：AIがすでに半導体セクターにおける「唯一のゲーム」になっており、基本的な業績は堅調ですが、評価水準および投資集中度は歴史的高水準に達しています。同レポートでは、NVDAおよびAVGO（ともに「市場平均を上回る」格付け）を推奨しており、両社は今年に入って相対的にパフォーマンスが劣っていたものの、AIサプライチェーンにおいて最も核心的な恩恵を受ける企業であり、現在の評価水準は「まったく不合理なほど割安」であると指摘しています。AMDについては格付けを引き上げましたが、QCOMについては慎重姿勢を維持しており、そのスマートフォン事業が圧力にさらされているためです。
AI需要が半導体セクターの記録的上昇を牽引
フィラデルフィア半導体指数（SOX）は過去1年間で155.6％上昇し、年初来では106.6％上昇しました。一方、S&P500指数は同期間に9.2％の上昇にとどまっています。SOXはS&P500に対して62％のプレミアムを形成しています。
今回の上昇は、バブルではなく実質的な業績改善によって支えられています。バーンスタインのデータによると、SOXの先物EPS（予想利益）は年初から75％増加しており、評価水準自体の拡大はその一部にすぎません。
半導体セクター内の分岐は極めて顕著になっています。年初から6月22日までの期間において、メモリチップは500％上昇、CPUおよび光学ソリューションはそれぞれ220％上昇しましたが、GPUおよびASICはわずか115％の上昇にとどまりました。AIサプライチェーン全体が収益を上げていますが、その収益性や規模にはばらつきがあります。サプライチェーンの最上流および最下流が最も恩恵を受けており、新規生産ラインの建設にはメモリおよび半導体製造装置が必要であり、供給は依然として逼迫しています。GPUは115％の上昇にとどまっており、NVDAがAIチップ市場の大部分を独占しているにもかかわらずです。
高評価水準における実質的な購買力
SOXの先物PER（株価収益率）は現在34.1倍であり、S&P500は21.0倍、つまり62％のプレミアムとなっています。これは非常に高値に思えますが、個別の企業ごとに検討する必要があります。例えば、NVDAの2026年度調整後EPS予想は9.19ドル、2027年度は12.52ドルです。バーンスタインの目標株価315ドルに基づくと、2027年のPERは25倍となり、全セクターの先物PER34倍と比較してむしろ割安です。つまり、NVDAは決して最高水準の評価ではなく、むしろ相対的に割安なのです。
バーンスタインのアナリスト、ステイシー・ラスゴン氏はこれを「まったく不合理なほど割安」と表現しました。
その根拠は明快です：NVDAのBlackwellチップシリーズは2027年までに1兆ドルの売上規模に達すると予想されています。AVGOも同様で、目標株価は550ドルですが、2030年にAI関連売上が1,000億ドルに達すれば、現在の評価水準は極めて妥当なものになります。
これがバーンスタインが両社を「市場平均を上回る」と評価する理由です。両社は今年のパフォーマンスこそ遅れていましたが、AI需要の中心的な役割を担っています。比較対象として、アップルの先物PERは約28倍、マイクロソフトは30倍であるのに対し、NVDAは25倍です。さらに、BlackwellおよびRubinという2世代にわたる製品展開の継続性、およびAVGOがスイッチチップ分野で独占的地位を有することを考えれば、これらの評価割引は極めて不自然です。投資家は一つの重要な事実を見過ごしています：NVDAおよびAVGOのチップがなければ、AIインフラストラクチャー全体は機能しません。
CPUの二重ストーリーとQCOMの単一の苦境
AMDは最近、バーンスタインにより「市場平均を上回る」へと格上げされました。その理由は何か？AMDはAI/GPU分野での機会に加え、CPUによるエージェント型AIのトレンドでも機会を有しているためです。CPU出荷台数は2026年第1四半期（Q1）から前四半期比で改善し始め、PC出荷台数をわずかに上回っています。バーンスタインは、AMDの業績が2028年に1株当たり利益（EPS）20ドルに達することを十分に支えると判断しており、現行株価はこの目標に対してまだ上昇余地があると評価しています。
一方、QCOMは単一の苦境に陥っています。2026年第1四半期（Q1）のスマートフォン出荷台数は前年同期比で3％減少し、メモリチップ価格の上昇はスマートフォンのコスト上昇を意味し、チップセットサプライヤーの価格設定力に悪影響を与えています。バーンスタインは、以前のQCOM格下げが「まずい判断だった」と認めつつも、「市場平均並み」の格付けを維持しています。問題は、コンシューマーエレクトロニクスの低迷が既定事実となっており、QCOMが新たな成長エンジンを見出すことが極めて困難になっている点にあります。今後のアナリストデーでデータセンター向けの新たなストーリーが語られたとしても、AMDの二重ドライバー戦略およびチップメーカーとしての構造的優位性と比較すると、QCOMのストーリーの説得力は限定的です。
サブセクターの現実的検討
半導体製造装置（AMAT、LRCX、KLAC）は引き続き好評価です。生産能力拡張への需要は依然として強く、3社すべてが「市場平均を上回る」と評価されており、目標株価の上昇幅は30％～70％の範囲です。
アナログチップ（ADI、TXN）の状況はより複雑です。確かに景気回復サイクルに入り、1年以上にわたり2桁の成長を継続していますが、データセンター関連事業の売上比率は依然として小さく、約10％にとどまっています。TXNおよびADIのPERは30～40倍と、かなり高めです。バーンスタインは両社に対し「市場平均並み」の格付けを与え、様子見を推奨しています。
集中過剰と在庫の2つのリスク
バーンスタインの業界感情指標によると、半導体セクターの投資集中度はすでに歴史的高水準に達しています。在庫日数も再び上昇し、歴史的な正常範囲の上限を大幅に上回っています。チャネル在庫は若干減少していますが、依然として平均を上回っています。これは何を意味するか？すなわち、下流の需要に少しでも弱さが見られた場合、サプライチェーン全体が積極的な在庫削減に直面する可能性があるということです。PCおよびコンシューマー向け市場はすでに弱さを示しており、スマートフォン市場は前年比で減少しています。もし在庫圧力がデータセンター向け調達に波及した場合、価格競争の脅威は現実のものとなります。このとき、ボトルネックに近い企業（NVDA、AVGO）の価格設定力は大きく損なわれます。
AI需要の強さは疑いようがありませんが、半導体セクターの現在の高評価水準は、こうした好材料をすでに織り込んでいる状態です。NVDAおよびAVGOは相対的に割安とはいえ、それはアナリストの目標達成を前提とした話です。AMDのストーリーは魅力的ですが、実行リスクも存在します。QCOMはむしろ忘れ去られた存在となっており、明確な Catalyst（起爆剤）が見当たりません。バーンスタインの立場は、選択的かつ慎重な買いポジションであり、この局面では「どの銘柄を選ぶか」が「方向を正しく読むこと」よりも重要になっています。
免責事項
本稿は、潮向研究が第三者証券会社のレポートを整理・解釈したものであり、文中で引用される格付け、目標株価、業績予想および関連する判断はすべてバーンスタイン社のアナリストの見解であり、当該機関の立場を反映するものであって、潮向研究の見解を代表するものではありません。また、いかなる投資勧誘を意図するものでもありません。
読まれる際には以下の3点をご留意ください：第一に、目標株価はアナリストが約12ヶ月先の将来を想定した予測であり、保証や約束ではなく、業績や市場環境の変化に応じて頻繁に修正されます。第二に、販売側（セルサイド）のレポートは原則として楽観的傾向があり、一部のカバレッジ対象企業とは当該証券会社との投資銀行業務関係が存在する場合があります。第三に、レポートの真価は、その主軸となる論理および前提条件にあり、単一の目標株価にあるわけではありません。価格だけでなく、その背後にある論理を読み取ることが重要です。
市場にはリスクが存在し、投資判断はあくまで自己責任で行ってください。本稿は、いかなる証券の売買判断の根拠としてご利用いただくべきではありません。
データ出典：バーンスタイン社レポート（ステイシー・A・ラスゴン氏ら、2026年6月23日）・公開市場データ
潮向研究・TideResearch・2026年6月
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