ウォールストリートの資産運用会社CEOが保有銘柄を公開：ナスダック指数とBTCに賭ける——「中立的な立場」こそが最も悪い選択
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ウォールストリートの資産運用会社CEOが保有銘柄を公開：ナスダック指数とBTCに賭ける——「中立的な立場」こそが最も悪い選択
7社の巨大企業は不当に低く評価されており、AI関連の資本支出に対する懸念は過剰です。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察編集・翻訳：TechFlow
ゲスト：アンソニー・ポンプリアーノ氏（Professional Capital Management 創業者兼CEO）
モデレーター：ジョン・ポンプリアーノ氏（Pomp Investments アソシエイト）
ポッドキャスト元：Anthony Pompliano
オリジナルタイトル：I Just Revealed My Current Portfolio…
放送日：2026年6月24日
要点まとめ
アンソニー・ポンプリアーノ氏とジョン・ポンプリアーノ氏が今週再びタッグを組み、米国株式市場の「マグナ・セブン（MAG 7）」における激しい売り圧力、AI関連資本支出（CapEx）に対する市場全体のバブル懸念、そして、メディアの見出しで煽られるほどではなく、実際にははるかに安定・コントロールされた状態にあるという、基盤となるインフレデータの実態を深く掘り下げます。
本回のゲストは、Professional Capital Managementの創業者兼CEOであるアンソニー・ポンプリアーノ氏。長年にわたり暗号資産投資分野で活躍しており、彼のポッドキャストは北米で最もリスナー数の多いファイナンス系ポッドキャストの一つです。
さらに、当該インタビューでは、アンソニー氏が現在保有する最新のポートフォリオを完全公開し、新任連邦準備制度理事会（FRB）議長ケビン・ワーシュ氏（Kevin Warsh）が金利決定の裏で展開している真の政治的戦略を独自に解明。また、次の10年へと向かう長期投資の旅において、ビットコインの「高ボラティリティ」がリスクではなく、むしろその最も核心的な最終的なメリットである理由を徹底的に分析します。
注目ポイントの要約
MAG 7 の調整の真の論理
- 「MAG 7が売られ続けている最大の理由は、それらが本質的に長期ドゥレーションの資産であり、したがってインフレに対して極めて敏感だからです。」
- 「MAG 7に含まれるこれらのAI企業が、突然爆発的に成長することもなければ、ゼロになることもありません。」
- 「もしインフレが第3・第4四半期に低下すれば、MAG 7のバリュエーション倍率は再び拡大する可能性が非常に高いです。」
- 「Googleの現在のバリュエーションはAppleよりも低く、かつ成長率はより速いにもかかわらず、なぜこうなるのか？その核心的理由は、市場がAI関連の資本支出に対して懸念を抱いているためです。今こそ、世界で最も優れた一握りの企業を、より低いバリュエーションで購入できる絶好の機会が訪れているのです。」
- 「多くのバリュー投資家がここ数年間、パフォーマンスを下回り続けているのは、彼らが過去のフレームワークを用いて今日の企業を評価することに固執しすぎているからです。歴史を尊重することは当然ですが、旧来のデータを指さして『この企業は高すぎる』と15年間言い続けることはできません。」
- 「現実には、ある企業が将来2年間で100億ドルの資本支出を行うと宣言しても、実際に支出される額は60億ドルに留まるケースが十分にあり得ます。60億ドルという額自体は依然として極めて大きいものですが、市場が当初懸念していた額より40％も少ないということになります。現在市場はインフレの行方に過度に集中していますが、これはすでに誤価格付けされていると考えます。」
AI資本支出とROIの再評価
- 「実際の問題は、今やトークンコストにあります。CEOたちと話すと、誰もが同じことを言っています——『我々はトークンに多額の費用をかけているが、そのROI（投資利益率）がどこにあるのか全く分からない』と。」
- 「皆が同一の目標に向かって動き始めています——『より少ないトークンで、同等の出力を得ること』です。」
- 「この技術の普及を制限するボトルネックとは何か？それは電力、データセンター、チップです。」
- 「先日、ある企業が従業員の勤務時間を深夜1時から午前10時までに変更したというニュースを見ました。その理由の一つは、この時間帯にモデルを呼び出す方が安価で、システム負荷が低く、応答精度も高いと判断したためです。」
投資アプローチ：中間領域を避ける
- 「投資スタイルを大まかに分類すると、二つの道があります。第一の道は、大型インデックスを購入することです。大規模な市場指数への投資は、それ自体が極めて優れた戦略です。第二の道は、極めて非対称性の高い機会に投資することです。最も悪いのは、中間領域にとどまることです。中規模の企業、中程度の成長率、そして平凡なリターン・プロファイルを持つ企業に資金を配分すべきではありません。」
- 「今日、世界で最も興味深い二つの技術はBitcoinとAIです。」
- 「私はTeslaを保有しています。Elon氏が人型ロボットおよび自動運転分野で独占的地位を築けば、それは極めて価値のあることになると信じています。」
- 「彼が人工知能、機械学習、コンピュータビジョンを活用してハードウェアにそのような能力を付与できれば、『物理的AI（Physical AI）』という方向性における具現化された入り口を獲得することになります。これは極めて価値があると考えます。」
- 「私がどの分野に曝露されたいのか？私は一定額の現金を長期的に保有し、Bitcoinも保有します。」
- 「Andurilのビジネスモデルは、まず一連のスタートアップ企業に技術革新を実現させ、その技術が検証されると、即座にその無人機（UAV）企業を買収するというものです。AndurilはM&Aに非常に長けており、強力なBD（ビジネス・デベロップメント）チームを持ち、買収した技術を迅速に商業契約へと展開できます。つまり、Andurilは『技術を買い、それを商用化する』プラットフォームなのです。」
彼の実際の投資ポートフォリオ
- 「プライベート市場では、Replit、Lovable、Micro Oneなど、それぞれの専門分野で非常に強い地位を築いているソフトウェア型AI企業を多数保有しています。公開市場では、物理的AIおよびロボティクスに集中投資しています。」
- 「公開市場でもプライベート市場でも、ソフトウェアでもハードウェアでも、私は比較的包括的なAIへのエクスポージャーを構築しています。」
- 「私はTeslaを保有しているが、それは自動車事業のためではなく、Elon氏が人型ロボットおよび自動運転分野で独占を達成すれば、極めて価値があると信じているからです。」
- 「最終的には、SpaceXとTeslaを合併させるでしょう。しかも、それは2030年以前に起こる可能性が極めて高いです。その合併が実現すれば、彼が手掛ける最重要プロジェクトを一つの巨大な複合体に統合することになります。」
Bitcoinは新たな段階へ
- 「不満足とは、本質的に期待と現実とのギャップに起因します。したがって、Bitcoinに対して非現実的な期待を抱いてはいけません。もし期待値を25％～30％に設定し、実際のパフォーマンスがそれを上回れば、あなたは驚きと喜びを感じるでしょう。」
- 「政府は引き続き通貨を刷り続けます。Bitcoinの核心的な投資ロジックは一切損なわれていません。ただ、Bitcoinはすでに異なる競技ステージへと移行しただけです。」
- 「かつてのBitcoinは高校バスケットボールの試合のようでした。あなたはフィールド上でごく少数の突出した選手の一人だったのです。今は大学バスケットボールの試合のようになっています。全員がより強く、かつかつてのような圧倒的な差はなくなりましたが、試合の質はより高くなっています。」
- 「個人投資家（リテール）は通常、感情的になりがちですが、機関投資家（インスティテューショナル）はそうではない傾向があります。インターネット上の感情は確かに悪化していますが、市場構造から見れば、これはむしろ底入れ過程でよく見られる一部の現象です。」
MAG 7の売却とAI資本支出
Anthony Pompliano:
多くの人がBitcoinのボラティリティを見て不安を抱き始めていますが、これは根本的に間違った考え方です。むしろ、自分が保有する資産が市場から一時的に嫌われる時期を経験することを、私は歓迎します。永遠に人気のある資産を保有したいとは思いません。なぜなら、ある資産が常に市場の寵児であるということは、既に過度に人気・過密状態であり、リターンはすでにアービトラージによって吸収され尽くしていることを意味するからです。逆に、周期的に人気を失う資産こそが、より大きな非対称性と将来の潜在的リターンを秘めていることを示しており、ボラティリティ自体が重要なのです。
今週の番組では、ジョンが私をインタビューし、ケビン・ワーシュ氏、FRB、インフレ予想、金利、AI資本支出に関する論争、MAG 7、S&P 500、Bitcoin、SpaceXなど、さまざまなトピックについて話し合います。また、私が現在公開市場およびプライベート市場で採用している投資枠組みを明らかにし、すでにポートフォリオに組み込んでいる具体的な資産についても語ります。
John Pompliano：最初のトピックから始めましょう。最近MAG 7が一斉に売られましたが、これは単なるバリュエーションの見直しでしょうか、それとも市場がAI取引ロジック全体を再考し始めたのでしょうか？
Anthony Pompliano:
私の考えでは、MAG 7が売られている最も根本的な理由は、それらが本質的に長期ドゥレーションの資産であり、したがってインフレに対して極めて敏感だからです。これまで市場はイラン戦争がエネルギー価格を押し上げ、インフレが再燃するのではないかと懸念し、そのためまずこれらの資産が売られました。
私は2025年から二つのことを繰り返し述べてきました。第一に、関税は持続的なインフレを引き起こしません。第二に、イラン戦争が何年にもわたる長期紛争でない限り、それは短期的な価格ショックに過ぎません。エネルギー価格面では確かにこのような短期的な上昇が確認されていますが、それが長期的なインフレ問題へと発展することはありません。より大きな背景として、米国経済には他にも多くの構造的なデフレ圧力が働いています。
もちろん、インフレ率が再び3％を超えたのを見て、「インフレが再び暴走した！」と叫ぶ人もいます。しかし私はそうは考えません。多くの人のインフレ認識は、過去数年間に発生した9％超の極端な事例に影響を受けすぎていて、高インフレが繰り返し起こるかのように錯覚しています。しかし、歴史を振り返れば、インフレ率が9％を超えるという事象は、人生において極めて稀な出来事です。私の記憶が正しければ、米国でインフレ率が9％を超えたのは20世紀70年代であり、それは私が生まれる前のことです。つまり、私の人生においては、たった一度しか起こっていないのです。
その高インフレは確かに深刻なものでしたが、理解するのは容易でした。2020年に米国が大規模な通貨供給を行い、金利をゼロまで引き下げた結果、高インフレがほぼ必然的に生じたのです。しかし、このような人為的な操作と、イラン戦争や関税による価格の乱れとは、まったく別の次元の問題です。
MAG 7を観察すると、市場には現在二つの懸念があります。第一の懸念は、インフレが継続的に上昇すれば、ドゥレーションが長く金利に敏感なこれらの資産はバリュエーション圧縮を受けて株価が下落するというものです。この論理には一貫性があります。第二の懸念は、AI関連の資本支出が大きすぎることへの恐れです。つまり、これらの企業がCapExに膨大な資金を投入した結果、フリーキャッシュフローが減少し、将来的に株主に分配できる現金が減るため、企業のバリュエーションも下がるべきだという懸念です。
しかし、私は今後二つのことが起こると予想しています。第一に、インフレは市場が想像するほど深刻にはなりません。すでにその兆候が見られます。最近のインフレデータでは、増加分の60％がエネルギー価格に由来しており、つまり数字を押し上げている主因はエネルギー価格です。エネルギー価格が下落すれば、インフレも自然と下がります。現在、原油価格は80ドルを下回っており、もし60ドルまで戻れば、インフレはどうなるでしょうか？私はまだ「インフレはピークアウトした」と断言はしませんが、非常に近いところまで来ていると感じています。ピークアウトがすでに起こったのか、あるいは5月・6月のデータで明らかになるのかは分かりませんが、私の見立てでは、第3四半期および第4四半期のインフレは第2四半期よりも低くなるでしょう。この見立てが正しければ、MAG 7のバリュエーション倍率は再び拡大するでしょう。
もう一つはAI資本支出の問題です。この点については、私にとって二つの鍵となる問いがあります。第一に、将来存在すると考えられている需要は、本当に存在するのか？第二に、これらの資本支出は最終的にリターンを生むのか？もし需要が存在すれば、当然リターンも存在する可能性があります。なぜなら、必ず誰かがこれらのインフラを利用するからです。では、需要は存在するのか？簡単です。あなたが今日AIを利用する頻度は、一年前と比べて増えていますか？間違いなく増えています。
しかし最近、市場およびメディアは別の問題を議論し始めています——私たちがAIトークンを利用する方法は、本当に効率的なのか？企業がモデルを呼び出すために消費する計算資源およびエネルギーは、本当に見合う価値があるのか？この点については、私も強く実感しています。多くの人がご存知の通り、私たちは「CFO Sylvia」という製品を開発しています。その開発過程で、私たちは一つの現実的な課題に直面しました——コストが上昇していることです。ユーザー自身がクエリを生成できるため、十分に賢いトークン管理メカニズムがないと、支出は理論上無限に膨らんでしまうからです。
製品開発初期、チームが最も気にしていたのは「まずは製品を完成させること」でした。製品が稼働し始めてから、本当の問題はトークンコストにあることに気づいたのです。ではどうすればよいのか？トークン使用効率を向上させる必要があります。
私たちは当時、非常に具体的な調整を多く行いました。例えば、あるページではユーザーがリフレッシュするたびにモデルが再呼び出されていましたが、これは全く不要な行為であったため、即座に停止しました。その結果、トークン消費量は急激に減少しました。また、定期的にモデルを呼び出す機能もありましたが、見た目は華やかでも、実はトークン消費の主要な原因となっていました。そこで私たちはその機能を削除し、ユーザーが不満を訴えるかどうかを観察しました。結果として誰も不満を言わず、そのまま削除を維持しました。これにより、さらに大量のトークンを節約できました。
その後、アーキテクチャの調整も行い、現金コストをより真剣に検討するようになりました。当時はこれが自社の問題だと考えており、まずは自社の課題を解決しようと思っていました。ところが、後に一連のCEOたちと話す機会を得たのですが、誰もが同じことを言っていました——「我々はトークンに多額の費用をかけているが、そのROIがどこにあるのか全く分からない」と。
そこで、皆が同じ目標に向かって動き始めました：「より少ないトークンで、同等の出力を得ること」です。これが、私が当時Twitterで何度も述べていた理由です。企業内で無駄にトークン使用量を競い合い、「誰がもっと多くのモデルを呼び出したか」のランキングを作成するような時代は、長くは続かないでしょう。世界は最終的に、効率性、有効性、ROIといった、実際に成果を出せる指標へと戻っていくはずです。
そして、これが私がOpenAI、Anthropic、Grokといった非公開モデル企業を最も高く評価する理由です。CFO Sylviaのような顧客、あるいは他のあらゆる企業顧客が、「より少ないトークンで、同等の結果を得たい」と要求しているのが現状です。つまり、個々の顧客はより効率的になっていく一方で、全体としてのサービス可能市場（TAM）は拡大し、製品採用率も上昇していくため、これらのモデル企業の総収益は依然として非常に高くなる可能性があります。私にとって、これはまさに製品が市場適合性（Product-Market Fit）を達成したサインです。オープンソースモデルがこれらを完全に駆逐しない限り、これらの企業は今まさに非常に良いビジネスを展開しているのです。
次に問題になるのは、この技術の普及を制約するボトルネックがどこにあるのか？電力、データセンター、チップです。制約はすべてこれらの領域に集中しています。先日、ある企業が従業員の勤務時間を深夜1時から午前10時までに変更したというニュースを見ました。その理由の一つは、この時間帯にモデルを呼び出す方が安価で、システム負荷が低く、応答精度も高いと判断したためです。大多数の企業がこれを実施するとは思いませんが、少なくとも人々がモデル呼び出しの効率性を真剣に考えるようになっているというサインです。
もしこのような技術に対する需要が継続的に存在するのであれば、それは今日時点でまだ十分なデータセンター、電力、チップが存在していないことを意味します。つまり、この分野における需要の競争は継続するということです。
したがって、AI資本支出のROIを懸念する人々は、長期的な問いとして「将来過剰投資が起きるだろうか？」と問うことができます。答えは「Yes」です。どんなサイクルでも最終的には過剰投資が起こり得るというのが歴史的な法則であり、正確なコントロールは困難です。しかし、少なくとも短期的には、私はそのような問題は全く見えていません。むしろ、ソフトウェア需要は旺盛であり、専門的なワークフローに対する需要も旺盛であり、データセンター、電力、チップに対する需要も旺盛であり、さらには軌道上データセンターの建設まで議論されているほどです。
したがって、市場が現在この問題に対して抱いている不安は、やや方向性を誤っていると考えます。特にMAG 7に関して言えば、多くの人々が企業が「どれだけの金額を費やすつもりか」に注目していますが、計画は実績ではありません。予想売上高が実際の売上高と一致しないのと同じように、予想資本支出も最終的に実際に支出される金額とは一致しません。
現実には、ある企業が将来2年間で100億ドルの資本支出を行うと発表しても、実際の支出額は60億ドルに留まるというケースが十分にあり得ます。60億ドルという額自体は依然として極めて大きいものですが、市場が当初懸念していた額より40％も少ないということになります。現在市場はインフレの行方に過度に集中していますが、これはすでに誤価格付けされていると考えます。さらに重要なのは、人々がAI資本支出のガイダンス数値を過信しすぎていることです。私はむしろ、最終的に実際に支出される金額が、今日市場が懸念している規模より低くなる可能性が高いと考えます。
そこでMAG 7の各企業を改めて見てみましょう。例えばGoogleは最近株価が下落しましたが、これは非常に興味深い現象です。Googleの現在のバリュエーションはAppleよりも低く、かつ成長率はより速いにもかかわらず、なぜこうなるのか？その核心的理由は、市場がAI関連の資本支出に対して懸念を抱いているためです。もし本当にデータや企業の基本的財務状況を精査すれば、今こそ、世界で最も優れた一握りの企業をより低いバリュエーションで購入できる絶好の機会が訪れていると私は考えます。
それらのPERなどのバリュエーション指標を確認すると、過去数年間で明らかに低下しており、多くの企業が現在置かれているバリュエーション水準は、多くの投資家にとって決して異常とは言えません。もしAI資本支出が本当に問題にならないのであれば、これらの企業は十分に配置価値があります。
したがって、冷静さを保つ必要があります。恐怖に駆られてはいけません。少なくともMAG 7に関して言えば、これらのAI企業が突然爆発的に成長したり、ゼロになったりすることはありません。さらに重要なのは、自分自身に問いかけなければならないことです：あなたが今見る企業は、3週間前に見たものと比べて、本当に根本的に変わったのでしょうか？MAG 7は過去1年間で18％上昇しています。ニュースの見出しだけを見ても、この事実は全く伝わらないでしょう。メディアはまるでMAG 7の物語が終わったかのように伝え、まるでそのロジック全体が崩壊したかのように感じさせます。確かに、今年に入ってからは大きく遅れを取っており、S&P 500は今年9％上昇、残りの493銘柄は平均約13％上昇しているのに対し、MAG 7はほぼ横ばいまたは若干下落しています。まるで「MAG 7は終わりだ」と聞こえます。
しかし、MAG 7の長期的価値がまだ健在であれば、むしろあなたはそれに対してより関心を持つべきではありませんか？他の株式はすでに上昇していますが、これらの大型企業のバリュエーションは過去6か月間ほとんど動いていません。つまり、6か月前の価格で、6か月分の成長と利益実績を検証した後の同様の企業を購入できるのです。まさに今、MAG 7があなたに提供している機会なのです。
もちろん、これは私のポートフォリオ全体をMAG 7に集中投資すべきだという意味ではありません。そうではありません。しかし、あなたがバリュー投資家であり、大型テクノロジー企業を好む、あるいはそもそもインデックス投資志向であれば、MAG 7を心配する必要は全くありません。むしろ、今こそ魅力が高まっていると私は考えます。
さらに、現在の多くの懸念は、単に人々が退屈しているからに過ぎないとも思います。我々は世代を超える大牛市の中にいます。多くの人々は新しいストーリーが尽きたと感じ、問題をでっち上げ、あらゆる可能性のある失敗シナリオを想像し始めています。リスク管理の観点からはこうした思考も有効ですが、私は既に存在し、既に検証済みの問題に焦点を当てることを好み、毎日「もし雨が降ったら」「リスが出てきたら」「木からピーナッツが落ちてきたら」といったことを心配することはありません。AI資本支出は、現時点ではまだ問題になっていません。将来問題になる可能性はありますが、今日ではありません。
John Pompliano：もし今それが問題でないならば、成功をどのように測定すべきでしょうか？ユーザー数の増加、売上高の増加、あるいは利益率、フリーキャッシュフローでしょうか？企業は「このAI資本支出が見合うのか」を判断するために、どのような基準を用いるべきでしょうか？
Anthony Pompliano:
まずAI資本支出の話は一旦置いておき、より基本的な事実を確認しましょう：S&P 500企業の利益率は、2011年以降58％向上しています。つまり、十数年の間に、これらの企業の収益品質は劇的に向上しています。彼らはより高いバリュエーションに値するはずであり、なぜなら彼らはより優れた企業へと進化したからです。
多くの人々が見過ごしている巨大な時代の転換点は、ビジネスの世界がアナログ時代からデジタル時代へと移行したことです。これらの企業は知的財産を所有し、デジタル製品を販売し、運用効率が高く、より優れたビジネスモデルを備えているため、企業価値は本来より高くなるべきです。
しかし、多くの人々は過去のバリュエーションを用いて自分自身を脅かし続け、つい「過去のバリュエーション帯を見てください」「インターネットバブルを見てください」と言いがちです。しかし、インターネットバブルの時代には、都市の片側からもう片側へ行くために、MapQuestのルートを紙に印刷して持ち歩かなければならなかったのです。それはiPhoneもAIもない世界でした。2026年のバリュエーションを1992年と比較するのは、そもそも不適切です。
先日、私はサンフランシスコのオフィスを訪れ、Sylviaのエンジニアたちと一緒に座りました。私が一つの要望を提示すると、彼らはすぐにその問題をClaudeに入力しました。エンジニアたちは、当然、基盤となるアーキテクチャ、データベース、ファイルシステムを理解しており、どこが壊れていてどう修理すべきかも把握していますが、結局のところ、彼らは今や魔法を手に入れたようなものです。この世界は、かつてとはまったく違うのです。
だからこそ、多くのバリュー投資家がここ数年間、パフォーマンスを下回り続けているのは、彼らが過去のフレームワークを用いて今日の企業を評価することに固執しすぎているからです。歴史を尊重することは当然ですが、古いデータを指さして『これらの企業は高すぎる』と15年間言い続けることはできません。
そこで問題が生じます。市場が20％下落した瞬間を待って、「ほら、私が予言した通り高すぎたでしょう」と言うのか、それとも、この世代を超える大牛市に参加するのか？私の観察では、世界で最も優れた投資家たちがすでに参加しています。ウォーレン・バフェット氏をはじめ、あなたが思いつく他のトップ投資家たちも、これらは現実の問題を解決し、現実に利益を生み出し、さらに成長し続ける企業であると認識しており、それゆえに配置すべきだと考えています。
成功を測る方法はとてもシンプルです：企業は継続的に利益を創出していますか？答えは「Yes」であり、多くの企業がそうしています。それが彼らが価値ある理由です。今、人々はフリーキャッシュフローを心配し続けていますが、忘れてはいけないのは、S&P 500の利益率が2011年以降58％向上しているという事実です。それはさらに向上するでしょうか？私は確実にそうなると信じています。これらの企業はますます良くなり、熟成したワインのように、歳を重ねるごとに価値が高まっていくのです。
したがって、場外から批判的に見つめるよりは、これらの企業が継続的に進化していることを認めることです。マーク・ザッカーバーグ氏、ジェフ・ベゾス氏、アンディ・ジャシー氏、セルゲイ氏などを毎日のように批判する必要はありません。「彼らはすべて間違っている」というわけではありません。現実は、彼らは多くの正しいことをしています。
大型株と非対称性の機会
John Pompliano：とても良いお話をありがとうございます。では、これらのMAG 7企業を見るとき、ほとんどの投資家は10年後には今日よりも価値が高くなるだろうと暗に仮定していると思います。しかし現実には、暗号資産やその他多くの分野もあります。あなたは短期と長期の間の資産配分をどう扱いますか？
Anthony Pompliano:
私は短期的な変動をあまり気にしません。ここでいう短期とは、日々、週単位の視点だけでなく、月単位の視点さえも含みません。私はむしろ、購入後に「この資産は10年間保有する」と自分に言い聞かせることを好みます。それが私の基本的な時間軸です。
この時間軸のもとで、私は主に一つのことに集中します：いかに多くのお金を稼ぎ、より多くの運用可能な資本を獲得するか。私が何か資産を購入し、長期保有することを決めたなら、私はそれを保有しながらさらに稼ぎ続けます。新たに稼いだお金があれば、それを新たな機会に配置するかどうかを判断します。
もちろん、これは私が本当にすべての銘柄を10年間そのまま保有するという意味ではありません。もしコア・ロジックが変化したり、投資仮定が間違っていたりすれば、私はポートフォリオを調整します。しかし全体として、私の取引行動はそれほど多くありません。
投資スタイルを大まかに分類すると、私は二つの道があると考えます。第一の道は、大型インデックスを購入することです。具体的な数字は忘れてしまいましたが、私の記憶では、過去10年間のナスダックの年率リターンは約18％であり、おそらくそれ以上かもしれません。このリターンはすでに非常に驚異的です。10年間で18％～20％の複利を達成できる資産は、世界中で長期的にこれを上回れる人はほとんどいません。したがって、大型市場インデックスへの投資自体が、非常に優れた戦略です。第二の道は、極めて非対称性の高い機会に投資することです。
最も悪いのは中間領域にとどまることです。中規模の企業、中程度の成長率、そして平凡なリターン・プロファイルを持つ企業に資金を配分すべきではありません。なぜなら、このような資産は、大型リーダー企業が持つキャッシュフロー、弾力性、およびビジネスの耐久性を備えていない一方で、小型機会が持つ脆弱性から爆発的な成長へと至る非対称的なリターンも備えていないからです。
したがって、私は「バルベル型」の資産配分を好み、中間領域にとどまることを避けます。私にとって、今日、世界で最も興味深い二つの技術はBitcoinとAIです。もちろん、これら二つの技術は多くの他の業界にも浸透しています。金融分野では、Bitcoinがますます多くの商品構造に組み込まれていることが見られます。ブラックロック（BlackRock）は、公式ウェブサイトのトップページにIBIT ETFおよび関連商品を掲載しており、これはすでに最も主流のシグナルの一つです。
同時にAIについても見てみましょう。SpaceXを例に挙げると、それは史上最大規模のIPOを実施し、極めて高い注目を集めました。では、SpaceXとは一体何なのでしょうか？宇宙航空会社でしょうか？AI企業でしょうか？それとも他の何かでしょうか？
もちろん、SpaceXは宇宙打ち上げ分野でほぼ独占的な地位を占めており、これは非常に価値のある事業です。Starlinkを用いて宇宙から地上へインターネットサービスを提供するのも、非常に価値のある事業です。さらに、軌道上データセンターというストーリーも、非常に価値のあるものです。しかし、IPOのロードショー資料を振り返ると、そこには「総可服務市場（TAM）」を示すページがあり、ロケット打ち上げや衛星インターネットといった従来の事業に加え、企業向けAIが大きく位置づけられています。具体的な数字は思い出せませんが、企業向けAIはTAM全体の大部分を占めていたと記憶しています。つまり、SpaceXは実質的にAI企業でもあるのです。これが、市場がSpaceXにそれほど高いバリュエーションを与える理由です。
その後、Cursorの買収合意を成立させ、あるいは推進させ、xAIを設立し、さらに多くの新規契約を締結しました。私の記憶では、過去3週間で少なくとも3件の契約を締結しており、それぞれが月間数億ドル規模の計算リソース業務に対応しています。すると、この企業は突如として、2年前には存在すらしなかった計算業務という新たな柱を獲得したことがわかり、すでに数十億ドル、あるいはそれ以上の年間収益を達成している可能性があります。
これは再びAI資本支出のROIの問題に戻ります。xAIやSpaceXにとって、これらの投資は価値があるのでしょうか？当然あります。したがって、ポートフォリオの観点から、私は自分自身に問いかけます：私はどの分野に曝露されたいのか？私は一定額の現金を長期的に保有し、Bitcoinも保有します。その他の分野では、成長とイノベーションが実際に起きている場所に曝露されたいと考えています。そして、私の見立てでは、その場所の大半は人工知能に関係しています。
これはソフトウェアのみに限定されることを意味しません。ハードウェアや電力などのレイヤーも非常に重要です。例えば、私はTeslaを保有しています。なぜか？Elon氏が人型ロボットおよび自動運転分野で独占的地位を築けば、それは極めて価値のあることになると信じているからです。また、私は最終的にSpaceXとTeslaが合併するであろうと信じており、それは2030年以前に起こる可能性が極めて高いです。この合併が実現すれば、彼が手掛ける最も重要なプロジェクトを一つの巨大な複合体に統合することになります。そして、この複合体の基盤となるのは、ハードウェアに「見る」および「考える」能力を与えることです。もし彼が人工知能、機械学習、コンピュータビジョンを活用してハードウェアにそのような能力を付与できれば、彼は「物理的AI（Physical AI）」という方向性における具現化された入り口を獲得することになります。これは極めて価値があると考えます。
私はまた、Robbo Strategyという公開取引のクローズド・エンド・ファンドも保有しており、それは多くの非公開ロボティクス企業へのエクスポージャーを提供しています。なぜこれが面白いと感じるのか？それは、「物理的AI＋ロボティクス」というテーマを、公開市場で投資可能な私募投資の代替手段として実現しているからです。Teslaは私に公開市場でのエクスポージャーを提供し、Robbo Strategyは私にさらに多くの非公開ロボティクス資産へのエクスポージャーを提供します。これら二つを組み合わせることで、「物理的AIおよびロボティクス」というテーマへの体系的な投資が可能になります。これは巨大なチャンスになると私は考えています。
マサヨシ・ソン氏は最近、「物理的AIは次の1兆ドル規模の機会だ」と述べています。現在開発中の技術およびアプリケーションを見れば、この判断が概ね妥当であると私も感じます。
もう一つ非常に興味深い分野は、国防技術および関連技術の融合です。例えば、私はAndurilの株式を保有していることを公に表明しています。Andurilのビジネスモデルは非常に独特です。無人機（UAV）業界における難しさの一つは、技術を実際に実現できるチームは、しばしばその技術を商用化し、企業を大きくする能力に欠けることです。Andurilのモデルは、まず一連のスタートアップ企業に技術革新を実現させ、その技術が検証されると、即座にその無人機企業を買収するというものです。AndurilはM&Aに非常に長けており、強力なBD（ビジネス・デベロップメント）チームを持ち、買収した技術を迅速に商業契約へと展開できます。つまり、Andurilは「技術を買い、それを商用化する」プラットフォームなのです。私がAndurilを好む理由は、それが再び同じテーマ——国防、AI、ロボティクス、機械学習——に沿ったものであり、これらの能力がすべて無人機に統合されているからです。さらに、彼らが推進しているのは空中の無人機だけではなく、地上および水上のプラットフォームも含まれています。
したがって、私のポートフォリオには明確な一貫性が見られます。プライベート市場では、Replit、Lovable、Micro Oneなど、それぞれの専門分野で非常に強い地位を築いているソフトウェア型AI企業を多数保有しています。公開市場では、物理的AIおよびロボティクスに集中投資しています。これにより、公開市場でもプライベート市場でも、ソフトウェアでもハードウェアでも、私は比較的包括的なAIへのエクスポージャーを構築しています。
もちろん、Bitcoinは私のコアな信念の一つであり続けます。私は、Bitcoinが連邦政府の無制限の通貨供給、政策の歪み、および財政政策の失敗に対するバランス役として、今後も機能し続けると考えています。このロジックが維持される限り、米国国債は引き続き拡大し、米ドルは引き続き希薄化され、Bitcoinは長期的に優れたパフォーマンスを発揮するでしょう。
Bitcoinのボラティリティを見て慌てる人々は、根本的に間違った考えです。私は自分が保有する資産が「嫌われる」期間を経験することを好みます。永遠に人気のある資産を保有したくはありません。なぜなら、それはすでに過密状態であり、リターンはすでにアービトラージによって吸収され尽くしていることを意味するからです。逆に、時折人気を得たり失ったりする資産こそが、将来のリターンの潜在的余地がより大きいのです。したがって、ボラティリティは私にとって欠陥ではなく、むしろ私が意図的に求める特徴なのです。
私が先ほど言及したTesla、Robbo Strategy、Anduril、Bitcoinは、Walmartのような株式のみを保有する場合と比較すれば、確かにずっとボラティルです。しかし、それがまさに私が望むものであり、私はテーマに基づくボラティリティを望み、それらの銘柄を一つのポートフォリオに組み込み、公開市場およびプライベート市場の両方で大きなテーマに賭けるのです。
SpaceX等のAIエクスポージャーと投資ポートフォリオ
John Pompliano：あなたのこれらの投資は、より消費者向け（コンシューマー・エンド）寄りですか、それとも「シャベルを売る」インフラストラクチャー寄りですか？
Anthony Pompliano:
Teslaを例に挙げると、多くの人はそれを自律走行車および人型ロボットの消費者向け企業と見なします。しかし、私にとっては、Teslaはある意味でむしろ「シャベルを売る」企業に近いのです。
なぜそう言うのか？私はTeslaの真の価値はハードウェアそのものではなく、ハードウェアは単に価値を実現するためのチャネルに過ぎないと考えています。より深い価値は、コンピュータビジョン、機械学習、AIモデル、リアルワールド・データ、そしてそれらのモデルとデータをワークフローに組み込み、ハードウェアに動作を実行させる能力にあります。
この視点から見れば、Teslaはすでに非常にインフラストラクチャ層に近い存在であり、あなたが実際に保有しているのはモデル能力そのものなのです。これが、OpenAIやAnthropicなどの企業が多くの製品に組み込まれている理由です。
多くの人々が「シャベルを売る」と聞くと、より伝統的でより基礎的なものを思い浮かべ、モデルをその中に含めることはあまり考えません。しかし、モデル収入のうち、純粋な消費者向けシナリオから得られる割合はどれほどあるでしょうか？非常に多いのです。したがって、私の見立てでは、Teslaは「シャベルを売る」企業であり、市場がTeslaと消費者の直接的な取引があるため、単なる消費者向け企業だと誤解しているだけです。私はそうは考えません。
Kevin WarshとFRB
John Pompliano：別の話題に移り、Kevin Warsh氏について話しましょう。今年、利下げが行われると思いますか？予測市場では、今後の会合に対する判断は依然として据え置きが中心です。
Anthony Pompliano:
それでは、第一原理から考えていきましょう。利下げが発生するには、少なくとも三つの条件を満たす必要があります。第一に、インフレが低下すること。第二に、FRB議長自身が金利を低下させるべきだと信じること。第三に、経済がより低い金利を耐えられる状態であること。
これら三つの要素は相互に関連しています。インフレが低下すれば、通常は経済もより低い金利を耐えられるようになります。そして、インフレが低下し、経済も耐えられる状態になれば、最終的には判断力と実行意欲を持つ人物がそのボタンを押す必要があります。
私の見立てでは、2026年のどこかで利下げが行われるでしょう。市場には、今後さらなる利上げが行われるかもしれないと考える人々もいます。しかし、これは私が前述した核心的な見立てに戻ります——インフレは人々が予想するほど高くならず、また人々が懸念するほど持続しません。
ここには非常に重要な区別があります。私は米国が再び「安くなる」とは考えませんが、「負担能力」と「インフレ」は別物です。インフレは中央銀行家や専門投資家が関心を持つ経済学的概念であり、負担能力は普通のアメリカ人が本当に気にするものです。普通の人々は、物価上昇率が2％か3％かなどには全く関心がなく、スーパーマーケットに行って請求書を見たときに、自分の稼いだお金が足りず、生活がますます厳しくなっていると感じることだけが重要です。
したがって、あなたは普通の人々に「過去5年間でドルの購買力は30％低下した」と言いながら、「でも今のインフレ率は2％です」と慰めることはできません。投資家や中央銀行当局者は、これを聞いて喜ぶでしょう。なぜなら、これはインフレがコントロールされており、経済も良好であり、将来の金利引き下げが可能であることを意味するからです。しかし、普通の人々はこれには関心がなく、彼らが気にするのは負担能力であり、学術的な意味でのインフレ定義ではありません。
そこで、「インフレは問題か？」という判断に戻ると、私は問題ではないと考えます。また、「米国経済はより低い金利を耐えられるか？」という問いについては、私は耐えられると考えます。その理由は単純です。現在の米国消費者は非常に強靭であり、消費データは良好で、株式市場も上昇しており、家計の富も拡大しています。もちろん、実質賃金のパフォーマンスは以前に圧力を受けており、これは修復が必要です。しかし、この修復はエネルギー価格の低下やイラン戦争の終結などの要因によって、徐々に進行するでしょう。
もし第3四半期にインフレ数字が実際に下がり始めれば、ケビン・ワーシュ氏はすぐに行動を起こすタイプの人です。彼は唯一の意思決定者ではなく、FOMCも共同で決定しますが、私の見立てでは、インフレデータが下がり始めれば、彼らはボタンを押し、利下げを行うでしょう。
私は3回連続の激しい利下げはないと考えますが、1回の利下げは十分にあり得ます。これは市場に対して「我々は動くことができる」というシグナルを送るものにすぎません。
私の見立てを変える要因は何でしょうか？もしインフレが高止まりし続けたり、米国経済が明確に弱体化したりすれば、私は見立てを修正します。しかし、私は現在そのような兆候は見ていません。したがって、今年末までに何らかの形での利下げが発生する可能性は高いと考えます。予測市場のオッズも、データの変化とともに再評価されるでしょう。
もちろん、金利が据え置きとなったとしても、私はそれが悪い状況とは考えません。私は現在の金利水準が米国経済に実質的なダメージを与えているとは考えません。しかし、この状況でさらに利上げを行えば、早すぎるとともに賢明ではなく、多くの新たな問題を生み出す可能性があります。私の立場は、利下げを支持するが、据え置きも許容可能であるというものです。ざっくりと見積もれば、「年末までに利下げが発生する」確率は60％程度だと考えます。
John Pompliano:
それでは、彼の現在の姿勢は、「とにかく何か行動を起こさなければならない」というものでしょうか、それとも数か月間観察し、さらに多くのデータを待つという姿勢でしょうか？興味深いことに、同じデータセットでも、人々は異なる結論を導きます。例えば、クレジットカードの延滞率を見て、消費者はそれほど強くないと考える人もいます。
Anthony Pompliano:
それはクレジットカードの問題であり、消費者の問題ではありません。この区別は極めて重要です。
John Pompliano:
私の記憶が正しければ、米国の平均クレジットカード金利はすでに約23％に達しています。
Anthony Pompliano:
あなたが毎月クレジットカードの支払いを完済できない場合、金利の高さのために実質的に圧迫されてしまいます。では、これは「消費者が弱っている」ことを意味するのでしょうか？未必です。現在、米国の消費支出は依然として非常に強いのです。
「クレジットカードの延滞率が高いのだから、消費に問題があるのだ」と言う人もいます。しかし、私はそうは考えません。逆に問うことができます——もしクレジットカード金利が5％であれば、延滞率はこれほど高くなるでしょうか？おそらくそうはならないでしょう。
私は政府がクレジットカード金利に上限を設けることを支持しません。なぜなら、政府が強制的に介入すれば、多くのクレジットカード会社が与信を削減するからです。これらの会社にとって、20％以上の金利はリスク・プライシング・モデルに基づいて算出された結果であり、彼らは単に自分の数学モデルに従って信用を価格付けしているだけなのです。
しかし、ワーシュ氏の話に戻ると、彼の今回の記者会見、声明、および会合後の発言を真剣に見れば、私はそれを「経済学的な目くらまし」と表現します。どういう意味か？彼は金利を動かさず、「金利は据え置き」と口では言いながら、実際にはFRBの運営方式全体を再構築しているのです。
彼は作業部会を立ち上げ、インフレを測定する指標体系を調整し、過去のいくつかのやり方に同意しないと明言し、また将来の見通し（フォワード・ガイダンス）を提供することをやめると決定しました。これらの動きを軽視してはいけません。ジェローム・パウエル氏がこれらのうちのいずれか一つだけでも行えば、連日ニュースのトップになるでしょう。もしパウエル氏が突然「今後、フォワード・ガイダンスを提供しない」と言えば、市場は確実に混乱するでしょう。
しかし、現在は指導層の交代が起きたため、新しく就任した人物は天然に多くの変更を行う余地を持っています。そしてワーシュ氏は、金利を動かさないという前提でこれらの変更を進めています。これはバランスビームの上を歩くようなものです。彼は金利に触れず、代わりに他の次元でより大きな変更の余地を確保したのです。もし彼が就任直後に利下げを実施していたら、これらの改革を同時に推進できたかどうかは疑問です。
したがって、彼と同僚の選択は、まず金利を動かさず、データをより多く観察し、意思決定を少し先延ばしにすることです。しかし、自分の権限の範囲内では、変えられるものはすべて変えるというものです。彼は土台を築き、文化や環境を形成し、さらには人事の最適化も行うでしょう。そして、私は彼が米国金融政策の監督に最も適した人物を、キーポジションに配置することを予想しています。
正直言って、彼が話す内容はそれほど突飛ではありません。一部の人々はそれを好まないかもしれませんが、私の見立てでは、その論理はすべて筋が通っています。例えば、「短期的な価格の尖峰に惑わされない指標を使ってインフレを見るべきだ」という彼の発言や、「将来を常に予測しようとすると、自分のガイダンスに縛られてしまう」という発言は、私には非常に合理的に聞こえます。
したがって全体として、私は彼の初動を非常に良いものだと評価しています。満点を10点として、私は彼に8点または8.5点を付けます。満点ではありませんが、合格点近くというわけでもなく、およそB+レベルです。
Bitcoinの今後10年
John Pompliano：最後にBitcoinについてお話ししましょう。今後10年間の悲観シナリオと楽観シナリオとは、それぞれ何でしょうか？
Anthony Pompliano:
ピーター・シフ氏は最近、全国テレビ番組でBitcoinがゼロになるとはもはや考えないと認めました。彼を「ゼロになるという主張を最後まで堅持していた人物」と見なすことができます。もし彼でさえそう言わないなら、大多数の人々は少なくとも一つの事実を受け入れていることになります：Bitcoinがゼロになる確率は極めて低いということです。
もちろん、大幅な下落は起こり得ます。しかし、Bitcoinが最後に突破した真に重要な壁は、機関投資家の採用であり、この関門を既に通過した以上、人々のBitcoinに対する理解も徐々に変化していくでしょう。
過去には、Bitcoinを好む人々は、それが輝き、非対称性を持ち、激しいボラティリティを伴う、いわばカウボーイ時代の「王者の資産」であるからでした。しかし、今ではもはやそのようなものではありません。そのため、私の友人たちの中には、Bitcoinをそれほど積極的に購入しなくなった人もいます。彼らはこう考えます——「Bitcoinはどんなもの？1年で30％上昇？それなら他のものに投資した方が、もっと儲かるかもしれない」
一方で、私が知る多くの機関投資家はこう言います——「つまり、この資産は今後10年間で年率30％の上昇が見込まれ、かつすでに比較的成熟した資産なのですね？それは非常に興味深いです。」
つまり、ボラティリティは過去約80という極めて高い水準から、現在約35～40まで圧縮されていますが、これは大規模な資金プールにとってはむしろ魅力的です。
したがって、上昇シナリオの観点から見れば、今後10年間で10倍、20倍というスーパー・バブルは見られないでしょうが、継続的な複利成長を遂げる資産を得ることになります。私の基準的な見立てでは、今後10年間のBitcoinの年率リターンは約25％～30％になるでしょう。これは過去ほど驚異的ではありませんが、依然として株式市場の大多数のベンチマークを大きく上回ります。
考えてみてください。年率25％～30％を10年間継続的に達成できる資産は、どれほど多くの人が実現できるでしょうか？非常に少ないです。したがって、私はBitcoinが非常に良いパフォーマンスを発揮すると考えています。
しかし、私はいつも人々にこう忠告しています：不満足とは、本質的に期待と現実とのギャップに起因します。したがって、Bitcoinに対して非現実的な期待を抱いてはいけません。もし期待値を25％～30％に設定し、実際のパフォーマンスがそれを上回れば、あなたは驚きと喜びを感じるでしょう。しかし、もし毎年100％上昇すると期待すれば、それは自ら失望を招くだけです。
したがって、合理的な期待を保つことが鍵です。私はBitcoinが今後も良いパフォーマンスを発揮し、採用が継続され、ゆっくりと着実に上昇し続けると信じています。政府は引き続き通貨を刷り続けます。Bitcoinの核心的な投資ロジックは一切損なわれていません。変化しているのは、Bitcoinがすでに異なる競技ステージへと移行したという点だけです。
かつてのBitcoinは高校バスケットボールの試合のようでした。あなたはフィールド上でごく少数の突出した選手の一人だったのです。今は大学バスケットボールの試合のようになっています。全員がより強く、かつかつてのような圧倒的な差はなくなりましたが、試合の質はより高くなっています。そして、今後さらに進化した段階では、NBAのようなステージに到達するでしょう。その時には、主権財産基金（SWF）が全面的に参入する時代となるでしょう。我々はまだそこまで行っていませんが、すでに大学バスケットボールのレベルに来ており、デューク大学のような強豪校の試合に匹敵するレベルです。
John Pompliano：それでは、この熊相場は2022年と比べて、すでに異なるものになっていると思いますか？私の主観的な感覚では、現在の個人投資家の感情は以前よりさらに悪化している一方で、機関投資家のBitcoinへの情熱は過去よりも高まっているかもしれません。
Anthony Pompliano:
インターネット上のBitcoinの感情は確かに非常に悪化しています。
John Pompliano:
それは、私たちがかつてマイアミに住んでいたが、今はニューヨークに住んでいるため、感覚が異なるのかもしれません。しかし、私は確かに今回が異なると感じています。
Anthony Pompliano:
現在、インターネット上の個人投資家の感情は非常に悪化しています。私は長年知っている人々が互いに攻撃し合い、極端な発言を交わしているのを見ています。また、感情が崩壊し、市場から離脱してしまう人もいます。しかし、機関投資家の世界では、こうした状況はほとんど見られません。
彼らはBitcoinへの追加投資をさらに増やしていないかもしれませんが、全体としての状態ははるかに冷静で、より体系的です。彼らには投資委員会があり、リスク管理があり、よりデータ駆動型のプロセスがあります。したがって、一般的な結論として言えるのは：個人投資家は通常、感情的になりがちですが、機関投資家はそうではない傾向があります。もちろん、機関投資家の中にも人間がいるため、感情は存在しますが、その程度は異なります。
したがって、私は現在の状況を以下のように説明したいと思います：インターネット上の個人投資家の感情は非常に悪化していますが、機関投資家の感情は実際にはかなり良好です。私は機関投資家が狂熱状態に入ったとは考えませんし、市場全体がバブルに包まれているとも考えません。彼らは引き続き様々な技術を構築し、Bitcoin関連のファンドを立ち上げ、保管ソリューションを開発し、関連チームを買収しています。
例えば、フランクリン・テンプルトン（Franklin Templeton）は最近動きを見せています。また、OKXとICEも先日協力して一連の製品をリリースしました。つまり、事態は着実に進展しています。
したがって、「投資家の感情は非常に悪い」と言う人々は、しばしばインターネット上の世論を代理変数として使っています。しかし、現在の市場はインターネットだけのものではありません。過去にはBitcoinのすべてがインターネット上で起こっていたため、私はネット上の雰囲気だけで、Bitcoinが当日上昇するか下落するかを判断できました。しかし、今はそれができません。なぜなら、市場には全く新しいプレーヤーのグループが登場したからです。
おそらく現在の市場は50対50、つまり重要な情報と影響力の半分は依然としてインターネットにあり、もう半分は機関投資家の世界に移行したと言えるでしょう。しかし、忘れてはいけないのは、過去の構造は100対0であり、機関投資家の側はほぼ空白だったということです。では、10年後には80対20、90対10になるでしょうか？十分にあり得ます。
これは、機関投資家の重要性が継続的に高まっていることを示しており、彼らが保有する資本はより多くなっています。一方で、一部の個人投資家は降伏し、市場から離れ、他のものへと移行しています。
したがって、私はインターネット上の感情が悪いことを知っていますし、友人たちが互いに争うのを見るのは好きではありませんが、市場構造の観点からは、これは底入れ過程においてよく見られる一部の現象です。我々はすでに底に達しているのでしょうか？私は分かりません。しかし、確かに大幅に下落しており、底が近い、あるいはすでに到達したという兆候もたくさんあります。今後は市場がどのように動くかを見守るのみです。
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