レポート解説：AIがMLCCのスーパーサイクルを引き起こし、サムスン電機はその恩恵を何年間享受できるか？
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レポート解説：AIがMLCCのスーパーサイクルを引き起こし、サムスン電機はその恩恵を何年間享受できるか？
物語がどのくらい続くかは、AIチップの需要、生産能力の構築、および競争状況の推移次第である。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察著者：Rita
潮向リード
モルガン・スタンレーは、サムスン電機の目標株価を92万ウォンから256万ウォンへ引き上げました。同社のアナリストは、MLCC（多層セラミックコンデンサ）を従来の周期的産業から構造的景気産業へと再定義しました。その根幹となるロジックは極めて明快です。AIサーバーがMLCCに対して抱える需要は、従来型サーバーに比べて10～15倍にも及ぶという点です。
AIが「量・価格ともに上昇」を引き起こす
1台のAIサーバーには44万個のMLCCが必要です。一方、従来型サーバーでは3万個です。実に10倍以上もの差があります。
これは単なる数量の問題にとどまりません。AI向けMLCCには、より高い静電容量、より小型化されたサイズ、さらに低いESL（等価直列インダクタンス）およびESR（等価直列抵抗）といった、より高度な性能要件が求められています。単なる「数量競争」から「品質競争」へと進化し、ASP（平均販売価格）もそれに伴って上昇しています。モルガン・スタンレーによると、サムスン電機のMLCC事業は2026年には売上高の15％を、2030年には50％を超えるまで貢献するようになります。この背景には、価格決定権の強化があり、それが実質的な利益拡大につながっています。
供給逼迫はすでに構造的であり、周期的ではない
今回のMLCC需給逼迫は、2017～2018年の「MLCCスーパーサイクル」と似ているように見えますが、その本質的なロジックはまったく異なります。当時は在庫不足と注文の急増による短期的な需給ミスマッチでした。しかし今回は、既存の生産能力の上限に、持続的に拡大する新たな需要が衝突した結果です。
高機能MLCCの生産ラインはすでに満杯状態で、新規ラインの建設には約2年を要します。現在、サプライチェーンの在庫水準は現物市場から契約価格へと波及しており、流通業者が在庫を積み始めています。これは、彼らが今回を単なる一時的な供給不足とはもはや捉えていないことを意味します。
モルガン・スタンレーは、2026年下半期にMLCC価格が30％上昇し、2027年にはさらに30～50％上昇すると予測しています。これは先物取引員による投機的な予測ではなく、現時点で既に確認可能な契約価格や流通業者の行動に基づいて導き出された結論です。
なぜサムスン電機が最大の恩恵を受けるのか
サムスン電機が恩恵を受ける要因は、以下の3つの軸に集約されます。
第1に、MLCCの直接的な価格上昇です。IT向けMLCCも値上がりし、AI向けMLCCも値上がりしますが、特にAI向けのほうが利益率が厚いのが特徴です。2026年第1四半期（1Q26）の財務報告によると、売上高は3.2兆ウォンと、予想の3.1兆ウォンを上回りました。さらに重要なのは、モルガン・スタンレーが今後3年間のEPS（1株当たり利益）予測をすべて上方修正し、FY27E（2027年度予想）を55,477ウォン（前回比＋71％）へ引き上げたことです。営業利益率は現在の15.7％から2027年に24.5％、2028年には25.9％へと跳ね上がります。これは単なる数字遊びではなく、価格決定権の強化によって実現される実質的な利益拡大です。
第2に、ABF（アジュスタブル・ビルド・アップ・フィルム）基板です。AI顧客からのASICチップ発注はすでに飽和状態にあり、サムスン電機のこの分野における出荷台数および利益は急速に増加しています。
第3に、新製品ラインです。シリコンコンデンサは13億ドルの受注を獲得し、ガラス基板については試作段階に入っています。これらは今年・来月には売上に貢献しないものの、今後数年にわたる成長の布石となっています。
ROEは本当に7.5％から32.2％へと飛躍するか？
モルガン・スタンレーは、サムスン電機のROE（自己資本利益率）がFY25（2025年度）の7.5％からFY26（2026年度）の17.3％、さらにFY28（2028年度）には32.2％へと上昇すると仮定しています。同時に、配当性向率も現在の5％から20％へ引き上げられると予測しています。
これは、もともとROEが低くない韓国電子部品メーカーが、製品構成および価格決定権の変化によって、より高い収益性のサイクルへと移行しつつあることを意味します。現在の株価純資産倍率（P/B）は1.4倍であり、過去の平均である1.7倍を下回っています。目標株価の92万ウォンから256万ウォンへの引き上げ（約178％の上昇）は、純利益の増加だけでなく、評価の修正余地も含んだものです。
リスクの所在を正しく理解する
上振れリスク：MLCCの実際の供給不足により、さらなる大幅な価格上昇が強制される；スマートフォン需要が予想を上回って反発する；中国政府の消費刺激政策による追加需要の発生。
下振れリスク：サムスン電子のスマホフラッグシップ製品のサイクルが顕著に減速（サムスン電機の民生向け製品比率は小さくない）；中国のスマートフォン顧客への展開が不十分に終わる；世界全体の消費需要が低迷する。
催化剂（触媒）としては、契約価格のさらなる上昇、Book-to-Bill比率（受注額／出荷額）の継続的な上昇、設備稼働率の満載に近い水準への到達、そして次世代AIプラットフォーム（Rubin、VR200）におけるMLCC搭載量増加の確認などが挙げられます。
AIインフラストラクチャの新星
「付け合わせ」から「主役」へ、「周期産業」から「構造産業」へ、「従来型コンデンサメーカー」から「AIインフラストラクチャサプライヤー」へと進化する——これがモルガン・スタンレーがサムスン電機に語る物語です。この物語がどの程度長続きするかは、AIチップの需要動向、生産能力の拡張状況、および競争環境の推移次第です。ただ現時点では、供給制約が価格を支え、価格上昇が利益を支えています。
免責事項
本稿は、潮向リサーチが第三者証券会社のレポートを整理・解釈したものであり、文中に引用されている投資判断、目標株価、業績予測等はすべてモルガン・スタンレーのアナリストの見解であり、同社の立場を代表するものであり、潮向リサーチの見解を示すものではなく、またいかなる投資勧誘を意図するものでもありません。
ご閲覧にあたっては以下の3点にご注意ください。第一に、目標株価はアナリストが将来約12か月間を見通して提示した予測であり、保証や約束ではありません。業績や市場環境の変化に応じて繰り返し修正される可能性があります。第二に、売出し側（Sell-side）のレポートは天然的に楽観的傾向があり、一部のカバレッジ対象企業とは当該証券会社との投資銀行業務関係が存在する場合があります。第三に、レポートの真価は、その主軸となるロジックおよび前提条件にあり、単一の目標株価そのものにはありません。価格を見るのではなく、ロジックを見ることが重要です。
市場にはリスクがあり、意思決定は各自の責任において行ってください。本稿は、いかなる証券の売買判断の根拠として使用すべきではありません。
データ出典：サムスン電機 2026年第1四半期決算（SECなど公的データ）・モルガン・スタンレー レポート（Shawn Kimら、2026年6月22日）
潮向リサーチ・TideResearch・2026年6月
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