DeepSeekの資金調達ストーリー
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DeepSeekの資金調達ストーリー
DeepSeekは、中国A株市場で最大の上場企業となる可能性があると見られており、投資家は同社に対して非常に高い期待を寄せています。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察著者：劉旌、elsewhere
DeepSeek の資金調達に関する情報は、すでにあらゆるメディアに広がっている。
既知の情報については、「elsewhere」では改めて詳述しない。以下に記すのは、これまで報じられていなかったいくつかのエピソードや裏話である。
伝説の4時間会議
まず、投資家向けに開催されたこの会議、いわゆる「4時間会議」について述べよう。
5月中旬、DeepSeek は腾讯（テンセント）会議システムを用いてオンライン形式でこの会議を開催した。当時、投資参加機関はすでにほぼ確定しており、各機関につき2名の出席枠が設けられていた。
会議ではまず梁文鋒氏がプレゼンテーションを行い、その後、投資家からの質問に梁氏が丁寧に答えるという流れであった。
あるCVC（コーポレート・ベンチャーキャピタル）の投資家が、質問だけで10分間も費やしたという逸話が伝えられている。その投資家はまず自らの経歴を長々と紹介し、続いて3つの非常に長い質問を立て続けた。場の空気は一時的にぎくしゃくした——こうした状況は、容易に想像できるだろう。周囲では小声で「あの人は誰？」と互いに尋ね合う声も聞かれた。
しかし梁氏は一切動じず、すべての質問に真摯に答え続けた。ただし、2番目の質問への回答終了後、3番目の質問の内容を一瞬忘れてしまい、相手に再度繰り返してもらう羽目になった。
なお、この会議に参加した投資家たちの多くは、それまで梁文鋒氏と実際に顔を合わせたことがなく、実質的にこれが初対面だったため、会議終了後には多くの人が余韻に浸るような感覚を抱いたという。
梁文鋒氏の名言やその精神は、市場に急速に広まり始めた。
抑制とAGI
梁文鋒氏は、特に巧みなスピーカーというわけではなく、語速も決して速くはないが、この会議で発した数々の言葉は、今でもしばしば引用されている（意訳であり、原文とは若干異なる場合がある）——
「我々には知名度もなければ影響力もない。ただ、極めて平凡な人々の集まりにすぎない。」
「私が好むストーリーは、平凡な人々が非凡な成果を生み出すという物語だ。DeepSeekにとって、最も重要なのはチームの安定性を確保すること——これは金銭やリソースよりも重要であり、同時に最大のリスクであり、最大の課題でもある。」
「仮にAGIがGDPの20％を占める時代が来るとすれば、『5％を狙う者』は『1％を狙う者』に敗れ、『1％を狙う者』はさらに『0.1％を狙う者』に敗れるだろう。」
「我々が取り組むべきは、知能の向上に関係する事柄のみ。それ以外のことは一切行わない。」
「AGIとは、それ自体が十分に巨大なテーマであり、他のすべては単なる過程に過ぎない。」
4時間にわたる会議を通じて、梁文鋒氏が一貫して強調していたのは、実は同じテーマばかりだった：すなわち、AGIへの集中、less is more（少ないほど豊か）、そして自制心などである。
50億元から15億元へ
正式な資金調達は今年4月から始まった。そこには、出資能力とブランド力のある機関のみをリストアップした所謂「ファンド白リスト」が存在したという。
当初、DeepSeekは最低出資額50億元以上、シンジケート（共同出資）不可、かつ純粋な人民元構造での出資を条件としていた。
こうした背景のもと、当初は必ず参加すると噂されていたが、最終的に不参加となった著名投資家がいる。業界では、彼が中東のLP（有限責任出資者）に自社ファンドの出資枠を売り込んでいたことが原因ではないかとささやかれている。
だが中国において、単一ファンドで30億元もの出資が可能な市場主導型ファンドはごくわずかしかない。そのため、一部のVCは複数のファンド主体による分割出資を何度も提案し続けた。
結果として、最小出資額は15億元に引き下げられ、ファンドの資金調達方法もより柔軟なものとなった。
また、「他の大規模言語モデル（LLM）企業に投資していないファンドを優先する」という話もあったが、これは現実的とは到底考え難い。なぜなら、LLM企業に投資したことがなく、かつ一流ファンドであるという条件は、本質的に矛盾しているからだ。
投資家会議において、梁文鋒氏は「DeepSeekは他社、ひいては他のLLM企業に対しても支援を惜しまない」と明言した。ただし、その前提は「当社の人材を引き抜こうとしないこと」である。
Monolith
Monolith砺思資本は、投資家リストに早くから名を連ねていた。変化点は、当初の出資額15億元が、最終的には30億元へと倍増したことにある。
この数字の変化については、国智投の出資枠調整と関係があるとの見方があり、同社の9.8億元という数字からも、10億元というキリの良い数字を意識して調整された可能性がうかがえる。
無論、こうした大胆なベットを行う姿勢は、曹曦氏の鮮烈なスタイルである。彼はすでにKimiへの投資でその実績を証明済みだ。
Monolithは、本ラウンドで出資したVCの中でも最も若いファンドであるはずだ。
正心谷
正心谷は、最終的な投資家リストにおいて最も意外な存在かもしれない。
多くの解釈によれば、中国における大規模言語モデルのブームの中で、正心谷は一度も関連企業に投資していないため、今回こそ参入したいという強い意欲があったという。しかし実際には、同社はKimiにも投資しており、その金額は60億ドル～100億ドル程度であった。とはいえ、同社のファンド総規模に対しては、比較的小規模な出資にとどまっていた。
市場では、正心谷の創業者が証券会社出身であり、幻方（Hunyuan）とのつながりが深いのではないかと推測されるが、実際には証券市場において、クォンツ（定量的）投資とサブジェクティブ（主観的）投資は、まったく異なるコミュニティであり、価値観さえも異なっている。
我々が得た情報によると、今回の投資決定には、林利軍氏およびパートナーの葉春燕氏に加え、新しく加入した投資担当者の積極的な働きかけも大きく貢献したという。
正心谷は、DeepSeekと最も早期から交渉を開始したVCの一つでもある。
DeepSeekは、シーケンス（Sequoia）とハイリング（Hillhouse）にとって最大の「ミス」になるか？
ここに至って、この取引で最も驚きをもって受け止められた部分である。
当初の噂では、ハイリングが50億元を出資する予定であり、張磊氏も友人に何度か「2025年以降、私は梁文鋒氏と頻繁に交流しており、北京を訪れた際には梁氏の自宅を訪問することもある」と語っていた。
しかし、その後この話は次第に「ハイリングは不参加だが、張磊氏個人は出資する」という方向へと変化していった。その理由としては、ハイリングのファンド募集のタイミングや規制当局との関係などが挙げられている。
結局のところ、張磊氏もハイリングも、最終的な投資家リストには名を連ねなかった。
一方、シーケンス・チャイナは、そもそも最初から不参加と見られていた。最も広く流布している説は、海外LPに対する懸念である。我々はシーケンスに近い関係者にこの件を確認したが、彼らも同様の見解を示した。もちろん、他にもさまざまな憶測が飛び交っている。
結局のところ、シーケンスとハイリングという、本来なら絶対に欠けてはならないはずの2大VCが、ともにリストから消えた。ある大手弁護士は我々にこう語った。「人民元構造の企業の場合、理論上は投資家の隠蔽は不可能だ。」
伝統的なVCの中では、IDGキャピタルのみが投資に参加した。
そこで、ある人物が我々に問いかけた。「DeepSeekは、シーケンスとハイリングにとって、最大の『ミス』となる可能性があるのか？」
これについては、簡単には評価できない。ただ、我々が把握している限りでは、DeepSeekが本ラウンドのみで資金調達を終えるとは限らない。
100の機関・個人
投資家リストを見る限り、参加機関はわずか10社にすぎない。しかし、「elsewhere」がファンド主体を簡単に追跡・解析したところ、実際の関与者はかなり多いことが判明した。
例えば、寧徳時代（CATL）系の外部CVCである溥泉資本の背後には、厦門市・オルドス市の地方政府出資、寧徳時代関連主体、国家グリーン発展基金などが含まれている。
IDGキャピタルが本取引に関与した複数のファンドは、保険会社由来の資金（インシュアランス・キャピタル）の色が強く、30億元のうち非常に高い割合を占めている。さらに、農夫山泉や七匹狼などの関連主体も含まれている。
Monolithの現在のLP（有限責任出資者）は、主に浙江省・上海市の地方政府出資、湯臣倍健（By-Health）、洋河股份（Yanghe Brewery）といった上場企業である。
その他、九安医療（iHealth）も本取引の参加機関の一つである。実際、九安医療は複数のGP（一般パートナー）の背後にあるLPでもある。
ざっと試算したところ、表面的な関係性を追跡し、重複を簡易的に除外しただけでも、約100の機関または個人が、本ラウンドのDeepSeek資金調達に参加していることがわかる。
最大の要請：人材の引き抜き禁止
DeepSeekの投資契約条項については、ここでは詳述しない。ただ一点補足すると、大手テック企業やVCファンドを問わず、梁文鋒氏が最も重視した要請は、「DeepSeekの社員を引き抜かないこと」、あるいは「彼らが独立起業するようそそのかさないこと」である。
「中国最大の上場企業」
単純な投資案件として捉えた場合、DeepSeekは果たしてどの程度の成功確率を持つ企業なのだろうか？
ある参加投資家は、やや杞憂的にこう語った。「これはあまりにも『共通認識』が高すぎる投資ではないか？ 投資業界の経験則では、過度に共有されたコンセンサスは、往々にして結果が芳しくないものだ。」
しかしDeepSeekに関しては、そう単純には語れない。あるいは、我々はそれを単純な投資視点で理解しようとしてはいけないのだ。それは、中国におけるAGI産業への貢献という意味でも、あるいは精神的意義という意味でもそうだ。
ある投資家の言葉を借りれば、「彼らは大きな善意を携えて、すべての活動を行っている。まるで『世界とは本来、こうあるべきなのだ』と静かに私たちに語りかけているようだ。」
だからこそ、迷う人もいれば、信じる人もいる。「投資しない理由がまったく見つからない」と断言する者もいる。もし一部の予想通りにIPOが実現すれば、DeepSeekは中国A株市場で最大の上場企業となる可能性すらあるのだろうか？
控えめさと雄大な野望
DeepSeekの資金調達の動きを注視していると、一つの顕著な印象がある：大多数の人々にとって、DeepSeekという選択肢は、まさに予期せぬ答えであった。投資家の中でも、勝ちにこだわるタイプの連中でさえ、まさかDeepSeekが資金調達を開放する日が来るとは、夢にも思わなかったのだ。
前述の通り、多くの著名投資家は、ごく最近になって初めてDeepSeekと連絡を取り合った。客観的に見ても、梁文鋒氏は長年にわたり投資家との面談を避けてきた。
そのため、資金調達のニュースが報じられた直後、多くの機関は、そもそも投資機会を獲得しようと試みることすらしなかった。しかし結果として、協業可能性を武器にする者、深い洞察力を武器にする者、ブランドや精神的魅力を武器にする者、あるいは単純な努力を武器にする者——それぞれが何らかの形で、この船の乗船券を手に入れたのである。
「elsewhere」は、いくつかの投資家に取材を試みたが、ほとんどの人がこの投資について深く語ろうとはしなかった。取引の機密性が一因ではあるが、それ以上に、自分たちもこのプロジェクトの一員であるという誇らしい気持ちから、あえてその控えめさを守ろうとする意識が働いているように思われる。
ある参加投資家は、取引の全過程で受け取った書類をすべて大切に保管しており、「将来、額装して飾りたい」と語った。また別の投資家は、DeepSeek V4プレビュー版公開時に掲げられた16文字を二度も繰り返した。「誉に惑わされず、誹謗に恐れず、道に従って正しく己を律す。」
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