レイ・ダリオ氏の最新発言：AIへの集中度が高すぎる。今後5～10年間における米国株式市場の実質リターンはマイナスとなる可能性がある
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レイ・ダリオ氏の最新発言：AIへの集中度が高すぎる。今後5～10年間における米国株式市場の実質リターンはマイナスとなる可能性がある
彼はあなたにAIを購入しないよう勧めません。彼が勧めるのは、すべてのチップをAIに賭けないことなのです。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察著者：レイ・ダリオ
編集・翻訳：TechFlow
TechFlow解説：ブリッジウォーター・アソシエイツ創設者であるレイ・ダリオ氏がX（旧Twitter）に投稿した投資ノートで、現在AIを主導する数社に集中している市場について、数字を用いて分析しています。彼の見解は明確です。「リスクが高い」ことは事実であり、「リターンが低い」ことは彼の見解——今後5～10年間における米国株式の実質リターンは、マイナス5％～マイナス10％程度になると予測しています。彼は「AI株を買ってはいけない」とは言わず、「AI株にすべての資金を集中させないよう」強く勧めています。これは、50年以上にわたる投資経験から導き出された彼の「投資の聖杯」であり、今回、全世界に向けて公開されています。
投資原則：今この局面で、あなたはどのように手を打つべきか
本ノートは、現在という状況下において、投資というゲームをどうプレイすべきかについて述べています。
これを、トランプ、ポーカー、バックギャモン、チェスなどに例えることができます。あなたの番が来て、横には状況を判断し、アドバイスをくれるコンピューターがあります。私にとって、投資とはまさにこのような感覚です。たとえそのコンピューターがそばになくても、あなた自身が自問すべき問いはただ一つです。「今のカードの配列（＝市場の現状と、それを動かす力）では、次に何をすべきか？」
私はこのゲームを長年続けてきました。今や私の目標は、自分の戦略を次世代に伝承することであり、さらに一歩進めて、誰もが投資という行為を自由に探求できるプラットフォームを構築することです。学習したり、過去の自分ならどう行動したかを振り返ったり、最適な方法を模索したりできます。私は、手元にあるカードに対して「正解」と「不正解」が存在すると信じています。だからこそ、特定の状況に直面したときには、自分自身にこう問うべきです。「このような状況では、私はどこに賭けるべきか？」そして、信頼できる答えを導き出す必要があります。
以下では、私が現在の市場をどう捉えているか、また、それに対して私が何をしているか（そして何をすべきだと考えているか）について述べます。
今この局面での対応策
今日の最も重要な条件は何ですか？それらに対して、どのような賭け方をするべきでしょうか？
私の見解では——おそらく多くの人々も同様に感じているでしょうが——現在、極めて少数の企業が、驚異的な新技術（主にAI）を擁するセクターに集中し、市場全体の動向を支配しています。これらの企業は市場時価総額の大きな割合を占め、市場および経済全体に莫大な影響を与えています。歴史的に見れば、このような状況は常に繰り返されており、新技術セクターには、興奮、不確実性、ボラティリティが大量に集まり、それが世界中の株式市場にも波及します。そのため、このセクターの変動性と不確実性は、極めて重要です。
これに加えて、私が「五大要因」と呼ぶ、他の同様に重要な変数があります。第一に、債務および通貨の動向、第二に、政治・社会問題の動向（これらは課税政策など、政治的要因によって左右される市場要素に大きく影響します）、第三に、地政学的リスク（例えば戦争）による市場への影響、第四に、自然環境の変化、第五に、新技術の進展です。私はこれらの条件を私の投資システムに入力し、それに基づいた最適な賭け方を算出しますが、同時に自らもどの資産に賭けるべきかを考えています。
賭け方を検討する際、最も重要かつ明確に答えるべき問いは次の通りです。「a）S&P500などの市場指数がすでに反映している以上に、新技術セクター（あるいは自分が最も有望と見る数社）に過剰に集中投資するか、b）指数とほぼ同等のウェイトを維持するか、c）この集中投資から分散するか？」
誰もが最高の資産を手に入れたいと考えており、実際にそうしようと必死になっています。そして、目の前のこの新技術は、ほとんどすべてのものを変えようとしています。しかし歴史は教えてくれます。この周期の段階において、この新技術を生み出すごく少数のリーディングカンパニーに高比率で投資した大多数の人々は、失敗しています。その背後には論理があり、過去の類似事例でも同じことが繰り返されています。確かにAIという新技術はユニークですが、これまでにも多数のユニークな新技術が登場し、それぞれ比較可能な歴史的先例があります。ぜひそれらを調べてみてください。もし無視しようとするならば、なぜ今回は異なるのかという、納得できる理由を提示しなければなりません。
リスクは確かに高い
過去の偉大な新技術に関するすべての物語は、同じ論理に基づき、同じパターンで展開してきました。高いリスクと巨大な不確実性は、こうした新技術企業に固有の属性です。同様の局面に直面した過去の企業の動きを振り返ると、長期的には勝ち残った革命的企業（例えばマイクロソフトやアップル）でさえ、その時期には大幅に値下がりしました。しかも、新技術企業が台頭した直後（後知恵ではなく）には、誰が成功し、誰が失敗するかを正確に予測することは極めて困難です。IBMがその良い例です。こうした事例を並べて見れば、新技術企業の将来が極めて不確実であることが、まさにその本質であると理解できます。
たとえば、こうした企業は、投資額を「多すぎ」たり「少なすぎ」たりします。その理由は、投資が不足すれば必ず負けてしまう一方で、未来を正確に予測することは不可能であり、結果として過剰投資かどうかを判断できないからです。どちらを選んでも代償を払わねばなりません。
また、自社に影響を与えるあらゆる変化——金利引き上げ、戦争、急激な増税といった外生的要因——を正確に予測することもできません。そのため、こうした企業は大きな変動を経験し、投資家を一時的に熱狂させた後、慎重な投資家を恐れさせて退場させ、市場のボラティリティをさらに拡大させます。さらに深層的に言えば、こうした新技術・新企業は、かつての企業を打ち破って登場しましたが、結局のところ、多くの場合、さらに新しい技術・企業によって、今では想像もつかない形で再び打ち破られるのです。私たちが今見ている企業に対しても、同様のことが起こる可能性を考慮しなければなりません。量子コンピューティングの影響は、いわば「既知の既知」ですが、まだ誰も思い描いていない新たな技術は？
競合他社からのリスクはどうでしょうか？中国は現在、AI技術の開発・普及を進めています。中国の政策立案者は、経済およびAIについて、まったく異なる視点を持っています。我々は、各国の指導者が勝利を必須と考えている「新技術戦争」の真っ只中にいます。中国の立場では、AIは巨額の生産性向上効果と国民全体の生活水準向上をもたらすため、無料または低価格で提供すべきだとの考えです。つまり、利益よりも、多くの人々が新技術を利用することで得られる全体的な便益が重視されているのです。私は、自動車、太陽光パネル、バッテリーなどで行ったように、中国が国際市場でAI分野にも参入してくるだろうと予測しています。
現在の状況は、歴史上の多くの教訓となる局面と酷似しています。私は、オランダ帝国末期、イギリス帝国初期における、イギリスが造船業その他の重要産業でオランダを凌駕した時代を思い出さずにはいられません。また、台湾を巡る地政学的緊張は、少なくとも「台湾から半導体が出荷されなくなること」が地政学的交渉の道具として使われる可能性を示唆しています。AI関連株には、その他にもリスクがあります。たとえば、資産課税やその他の課税負担の増加により、これらの株式に多額の資産を集中させている投資家が売却を余儀なくされるリスク、あるいは反AI感情の高まりにより企業の成長が制限されるリスクなどです。
心配すべき事項をいくらでも挙げられますし、同様の長さの、私が積極的に投資したいAIの好機リストも作れます。私はこれらのリスクがどのように収束するかについて言及しているわけでもなければ、AI関連企業の株式を買ってはいけないと主張しているわけでもありません。ただ一点だけ強調したいのは、市場には明らかに過度に集中したリスクが存在しており、そのような状況においてどう立ち回るべきかを理解しておく必要があるということです。私が過去の類似事例を徹底的に研究し、論理的に導き出した結論として、私は以下の点に自信を持っています：リスクは高く、この状況に対処する最良の戦略は——
分散投資
ご存知の通り、私の口癖は「分散」であり、私の「投資の聖杯」は、15個の互いに相関がなく、リスクが均衡した優良ポジションを持つことです。言い換えれば：
「良好な賭けを十分に分散させたポートフォリオは、集中投資（より高いリターン／リスク比を持ち、同じリスク水準でより優れたリターンを工学的に設計可能）を上回るパフォーマンスを発揮する。市場のリスクが特定セクターに集中するほど、分散投資はより重要になる。特に、本質的に巨大な不確実性を伴う革命的新技術によって市場が牽引されている場合には、なおさらです。」
これは単なる見解ではなく、数学的に確立された事実です。たとえば、ある賭けのリターン／リスク比が0.3（例：6％のリターンに対して標準偏差18％、これは通常の株式の水準とみなされます）とします。これに対して、互いに相関のない5個、10個、15個の賭けを組み合わせた場合、同じ6％のリターンを得ながら、標準偏差で測定されるリスクはそれぞれ8％、6％、5％まで低下します。つまり、15個の良質で互いに独立した投資により、リターン／リスク比は4.3倍（0.3から1.29へ）向上します。さらに、レバレッジを活用すれば、同じリスク水準で大幅に高いリターンを得ることも可能です。これは事実です。
私がこの自信を持つ根拠は、過去のバックテスト、50年以上にわたる実際の投資運用成績、そして高い確率で成立する論理にあります。つまり、「賭けを十分に分散させ、望むボラティリティ水準に調整すれば、長期的には、大多数の投資家が好む集中投資よりもはるかに優れたリターンを生み出すことができる」というものです。より具体的に言うと、適切な分散投資により、どんな集中投資よりも優れたリスク／リターン比を得ることができ、さらにそれを希望するリスク水準に調整すれば、そのリスク水準においては、他のいかなる戦略よりも高いリターンを実現できます。
この手法を公表したことにより、かつては「秘密の成功法則」であったものが、今や「それほど秘匿されていない成功法則」となりました。しかしその一方で、このような視点で投資戦略を考えていく人は極めて稀です。つまり、ポートフォリオ構築という観点から、「構造的に優れた十分な分散投資」が、「ある画期的産業の一部の銘柄に集中投資する」場合と比べて、どれだけパフォーマンスが異なるかを検討する人はほとんどいません。大多数の投資家は、単に「これらの銘柄や産業が上がるかどうか」「どう投資するか」だけを考えています。ポートフォリオ構築を意識する人とそうでない人との業績差は、非常に大きいのです。この手法の詳細については、今後機会を捉えて詳しくお話しします。
以上の考察に基づけば、今この局面で「どのように手を打つか」を考えることは、自分自身にこう問いかけさせることになります。「私の集中投資の規模はどの程度にすべきか？そして、どう分散すべきか？」
リターンは低そうに見える
リスクが高いことは、議論の余地のない事実です。次に、私の見解を述べますが、これは誤っているかもしれません。「期待リターンは低い」という見解です。この判断は、私のバリュエーション分析およびバブル指標の読み取りに基づくもので、今後5～10年間における株式の実質リターンは、約マイナス5％～マイナス10％と見込んでいます。ただし、これらの数値にはかなりの不確実性が伴います。私の見解では、これらの株式は「マクロ期間の長い資産」であり、遠い将来の見通しが確実に立てられないため、リスクが高く、また、高値で取引されており、保有者の意思も揺らいでいる状態です。
私のリサーチチームからの質問
最近のミーティングで、チームの一人が私にこう尋ねました。「なぜ、現在の市場における資産配分が間違っているとお考えなのですか？市場における分散の欠如が、実は合理的な理由によるものではないでしょうか？たとえば、一部の投資家はAI関連株の期待リターンが極めて高いと見込んでいる、あるいは、ある産業が時価総額の極めて高い割合を占める場合、指数にこうした集中が生じるのは当然のことである、あるいは、投資家が特定産業に極めて強い関心を持っている場合、彼らは将来の利益やその評価を冷静かつ正確に計算せずに、ただその銘柄を購入してしまう、といった理由です。」
私の回答
価格の上昇にはさまざまな原因がありますが、すべてが良い理由であるわけではありません。一部の投資家は、ファンダメンタルズに対する相対的な価格が魅力的であると考え、価格を押し上げます。また、ある投資家は、これが偉大な新技術であると確信し、株価上昇を「これは良い銘柄だ」という確認とみなして保有します。さらに、インデックス連動型の投資家は、受動的にこれらの銘柄に非常に大きなウェイトを抱えています。私は、こうした問題を深く考え、自分自身の行動を明確に決断することもできますが、あるいは、そもそも「自分には十分な情報を得ていないため、自信を持って賭けることができない」と認めることもできます。単に「私は十分に理解していないので、この賭けには参加しない」と宣言し、実際にそうすることが可能です。
投資家を陥れるのは、「私は必ず何らかの見解を形成しなければならない、そしてその見解には価値がある」という考え方です。しかし現実としては、十分に信頼できる、賭けに値する見解を形成できるほどの情報を持ち得ていない可能性の方が高いのです。（注：念のため補足しますが、私は「賭けをしてはいけない」と提言しているわけではありません。そもそも、投資という行為から逃れることはできません。あなたは必ず何らかの投資（あるいは現金）に資金を投入しなければならないからです。多くの人が現金を最もリスクが低い選択肢だと考えていますが、実際には長期的には最も劣る投資です。私が提言しているのは、たとえ特定の市場が良いか悪いかという戦術的判断が一切なくても、賭けを適切に分散させるべきだということです。具体的には、「戦術的判断がまったくない場合」には、バランスの取れた戦略的資産配分を維持すべきです。ただし、これはまた別の機会にお話しするテーマです。）
したがって、私は「自分が知らないことを認識し、そのために賭けないことを決断する」ことと、「自分が知っていることを認識し、その上で賭ける」ことは、同様に重要であると信じています。
もっとシンプルに言えば、私は次のような原則を信奉しています。「通常、集中投資を正当化するのに十分な情報を得ることは極めて困難であるため、最もよい方法は、自分が最も確信を持てる、互いに相関のない賭けを組み合わせ、それを望むリスク水準に工学的に調整することである。」これが私の「投資の聖杯」です。
今この局面において、私は、この技術主導型市場が今後どう動くかを、誰もが十分に明確に把握でき、大きな集中投資を行うに足るほど理解しているとは考えていません。私にとって、集中を避け、分散を維持することは、この「未知」に対処するための最良の手段です。これは、あなたが教科書で学んだ理論と矛盾するかもしれません。教科書は基本的に「市場は効率的である」ことを前提としており、「市場を信じればよい」と教えています。
まとめますと：現在、革命的な新技術を中心に異常に集中した市場が存在していますが、それはむしろ、「新技術への期待」と「新技術関連株式への魅力」を混同せず、慎重さを失って、高リスク・高相関の集中投資を積み重ねないよう、私たちに警告しているのです。特に、賢い分散投資によって、はるかに低いリスクで同様に魅力的なリターンを得ることが可能であるという事実を忘れてはなりません。
付記：私は、私の保有銘柄や戦術的判断を皆さまと共有しません。なぜなら、私は皆さまの投資顧問になるつもりはないからです。しかし、近々、私のバブル指標の読み取り結果およびその背後にある論理など、これらの判断の根拠となる重要な視点をいくつか紹介する予定です。
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