SpaceXが抽選に当選しなかった？SpaceXの完全なサプライチェーン上の企業と株式を分解分析
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SpaceXが抽選に当選しなかった？SpaceXの完全なサプライチェーン上の企業と株式を分解分析
SpaceXの株価がどう推移しようと、同社が毎年数百億ドル規模で発注する調達案件を誰かが受注しなければならない。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察著者：nini
もしあなたが2010年のアップル関連サプライチェーンを逃し、2020年のテスラ関連サプライチェーンを逃し、さらにはここ2年間で後悔させられたNVIDIA関連サプライチェーンを逃したのだとしたら——
SpaceXのサプライチェーンは、今まさに始まったばかりです。
もちろん、単にSpaceXそのものに投資するのは、やや割に合わないと私は考えます。IPO初日の株価は19％上昇し、公募価格135ドルから160ドルまで跳ね上がりましたが、売上高倍率（PSR）はほぼ100倍に達しており、同社は依然として巨額の赤字を計上しています。一般投資家が上場初日に飛びつくのは、それなりのプレッシャーを伴います。
私が注目したいのは、むしろSpaceXに部品やサービスを供給する企業たちです。
歴史は繰り返し同じロジックを検証してきました。すなわち、「スーパーターミナル」が背後のサプライチェーンに与える猛烈な逆支援効果です。2010年にアップルがiPhone 4を発表した際、立訊精密（Luxshare）の売上高は10億元でしたが、10年後には925億元に達し、株価は30倍に上昇しました。2019年にテスラの上海工場が操業を開始した際、寧徳時代（CATL）の時価総額は約1000億元でしたが、5年後には1兆元を突破しました。NVIDIAがここ2年で爆発的に成長した中、中際旭創（Accelink）の時価総額は数十億元から千億元規模へと急拡大しました。
アップル、テスラ、NVIDIA——いずれも表舞台に立つ「スーパーターミナル」ですが、実際には、それらの背後で稼働するサプライチェーン企業こそが、多くの人々に大きな富をもたらす存在なのです。
SpaceXは1年間に数百億ドルもの資金を費やし、チップ、素材、部品、産業用ガスなどを購入しています。こうした調達注文は、徐々に特定企業の帳簿上の実際の売上高へと変換されています。公開された事業概要書（プロスペクタス）によって、このサプライチェーンの実態データが初めて確認可能となりました。
まず、SpaceXの資金はどこから来て、どこへ向かうのかを見てみましょう
同社の事業は主に以下の3つの柱で構成されています。
第1に「スターリンク（Starlink）」。昨年度の売上高は113億ドルで、グループ全体の約60％を占め、グローバルな契約ユーザー数は1,000万人を超えています。これはSpaceXが唯一安定して収益を上げている事業であり、言い換えれば、その後に続くすべての「出費」事業は、この事業の黒字によって支えられています。
第2に「ロケット事業」。ファルコン（Falcon）およびスターシップ（Starship）の年間研究開発費は30億ドルに上りますが、その結果として世界最低水準の商業打ち上げコストを実現しています。2026年には年間100回の打ち上げを計画しており、猛禽（Raptor）エンジンの需要は1,500基に達すると見込まれています。
第3に「AI事業」。昨年度の赤字は60億ドル以上にのぼり、地上では「コロッサス（Colossus）」という超大型コンピュータ（スーパーコンピュータ）の建設が進行中で、22万基のGPUが搭載されます。また、宇宙空間には軌道上データセンターの構築も計画されています。
つまり、資金の流れは極めてシンプルです。「スターリンクが稼いだお金 → ロケット開発・打ち上げコスト低減のための投資 → 低コスト打ち上げによりAIハードウェアを宇宙へ送り込む → 宇宙でのAI演算能力をレンタルして収益を得る」。このような循環構造となっています。
この循環によって、SpaceXは毎年数百億ドル規模の調達注文を外部へ放出しており、その資金はいったい誰のポケットに入るのでしょうか？
代替可能性の観点から、サプライヤーは以下の3つのタイプに分類できます。
第1タイプ：短期間で代替不可能なもの
- NVIDIA（コード：NVDA）。コロッサス超コンピュータに搭載される22万基のGPUはすべてNVIDIA製です。ただし、NVIDIAの真の「護城河」はハードウェアではなく、CUDAというソフトウェアエコシステムにあります。世界中のAIトレーニングのほとんどが、このソフトウェア環境でコードを記述しています。ハードウェアを交換することは可能ですが、10年分のコードを別のプラットフォームへ移行するコストは、1～2年では到底埋められません。つまり、SpaceXが今後も超コンピュータを建設し続ける限り、NVIDIAは確実に収益を得続けるということです。
- Eutelsat（コード：SATS）。同社は衛星通信の無線周波数帯域（電波周波数帯）を保有しています。この周波数帯とは、いわば「空の車線」のようなもので、物理法則により限られた数しか存在せず、「先着順」で確保されます。技術力がどれほど優れていても、新たに周波数帯を「作り出す」ことはできません。マスク氏が推進する「スマートフォン直結衛星通信機能」は、必ずこのSATSの周波数帯を通らなければならず、使用料（ロイヤリティ）を支払わなければ、他の衛星との信号干渉が発生します。さらに、SATSはSpaceXの約3％の株式を保有しており、上場前日の株価は11％上昇、オプション取引量は通常の11倍に達しました。
- Filtronic（コード：FTC）。ロンドン証券取引所に上場しており、米国市場では検索できませんので注意が必要です。同社はスターリンク衛星向けのミリ波信号増幅器を製造・供給しており、信号をより遠く・より明瞭に伝送することを可能にします。2024年に締結した契約金額は4,730万ポンドで、SpaceXからの売上高が同社全体の83％を占め、最大10％の新株予約権も付与されています。一見地味な部品に見えますが、宇宙機器向け認証（宇航級認証）は、真空・放射線・極端な温度差などの過酷な条件下で何年にもわたって反復テストを行う必要があり、非常に時間がかかります。一度認証を取得すれば、SpaceXは容易にサプライヤーを変更しません。なぜなら、再認証の期間が生産ペースに追いつかないからです。実際、Filtronicの株価は1年間でほぼ2倍に上昇しています。
- Materion（コード：MTRN）。同社は、ベリリウム金属の鉱山採掘から最終製品製造までを一貫して手掛ける世界唯一の統合型メーカーであり、世界供給量の約56％を支配しています。ベリリウムはアルミニウムより1/3軽く、鋼鉄より6倍強く、融点は約1,300℃と、軽量・高強度・耐熱性という3つの条件を同時に満たす地球上の金属はごくわずかしかありません。F-35戦闘機、ジェイムズ・ウェブ宇宙望遠鏡（JWST）の鏡面、スターシップの構造体などに使用されています。米国防総省はベリリウムを「戦略的物資」と位置付け、MaterionはF-35の独占認証サプライヤーであり、その認証歴は10年以上に及びます。これにより、同社の希少性が明らかになります。
- STマイクロエレクトロニクス（コード：STM）。同社はSpaceX向け位相制御アレイアンテナチップを開発・供給しており、累計納入実績は50億個以上、対象衛星は1万基以上に及びます。STM自身の予測によると、低軌道衛星関連事業の売上高は2028年に20億ドル、2030年には29億ドルに達する見込みです。
第2タイプ：技術的には代替可能だが、切り替えコストが極めて大きいもの
- ハネウェル（コード：HON）。ロケットの飛行制御および慣性航法システム（INS）を担当しており、ロケットが「どこにいるか」「どこへ向かうか」「どのような姿勢を保つか」をすべて制御しています。アポロ計画からスペースシャトル、そして現在の商業宇宙事業に至るまで、数十年にわたる認証実績が蓄積されています。サプライヤーを変更するということは、ロケットの「脳」を移植することに等しく、基盤となるソフトウェアコードをすべて書き直し、新たな認証プロセスをゼロからやり直すことを意味します。SpaceXは年間100回以上の打ち上げを計画しており、調達コスト削減のために打ち上げスケジュールを止めるなどということは絶対にあり得ません。
- カーペンター・テクノロジー（コード：CRS）。猛禽エンジン用の特殊鋼合金の製錬を担っています。真空溶解・反復精製を行い、不純物濃度を百万分の一レベルまで厳密に管理します。わずかでも品質に差が出れば、燃焼室内で重大事故が発生します。こうした材料技術は、単に設計図を渡すだけでは伝承できません。同等の生産ラインを構築するには、数十年を要する可能性もあります。
- ヘキセル（コード：HXL）。航空宇宙用カーボンファイバーを供給しており、ロケットの有効ペイロード1kgあたりの重量を1kg減らすことができます。カーボンファイバーで構造フレームを作成すると、金属製と比べて重量が半減する一方で、強度は低下しません。SpaceXとは10年以上にわたる協業実績があり、材料の配合や編み方のプロセスは、すべてSpaceXの要求仕様に合わせて最適化されています。他社へ切り替える場合、材料全体の検証プロセスを最初からやり直す必要があります。
- ブロードコム（AVGO）。地上と宇宙間の10ギガビット級高速データ交換を担当しています。大量のデータを高速かつ混雑なく分散処理するには、同社の技術が不可欠です。リンデグループは2025年にテキサス州のスターポート（Starport）近郊に1億ドルを投じて空気分離プラントを建設し、液体酸素・液体窒素を専門的に供給します。ロケット打ち上げに必要な高純度産業用ガスは、供給距離が近いほどコストが大幅に削減されるため、この立地選定自体が「護城河」となっています。
第3タイプ：安定した量産体制と、徹底的なコスト削減が求められるもの
スターリンク端末（通称「スターリンク鍋」）の実物をご覧になったことがない方もいるかもしれませんが、考えてみてください。同社は全世界で合計3,000万台もの端末を展開する計画です。1台あたり数千個の電子部品と数十工程の組み立てを、スマホのように大量生産ラインで製造しなければならず、さらに宇宙機器レベルの振動や温度変化にも耐えなければなりません。
この規模において、最先端技術はもはや最重要課題ではなく、最も重要なのは「安定した納入能力」と「コストを極限まで引き下げられるか」です。
アップル向けの鴻海（フォックスコン）のOEM製造ロジックは、まさにこれと同じです。啓碁科技（Acer Cloud，コード：6285）は、スターリンク端末およびルーターの世界最大のOEMメーカーです。品質管理基準は、SpaceXと長年にわたり共同で磨き上げられてきたものであり、誰でも簡単に受注できるような状況ではありません。
さらに上流には、中国A株市場に上場する数社があります。
信維通信（コード：300136）は、スターリンク端末向け高周波コネクタを世界で唯一供給しており、2025年のSpaceX関連受注額は約10.5億元を見込んでいます。
派克新材（コード：605123）は、スターシップのロケット本体およびエンジン鍛造部品について、中国唯一のサプライヤーであり、受注額は約6.8億元、同社売上高の35％を占めます。
西部材料（コード：002149）は、猛禽エンジン向けニオブ合金を独占供給しており、受注額は約10.2億元です。
応流股份（コード：603308）は、猛禽ターボポンプの核心鋳造部品を供給しており、その売上高の42％をSpaceXの注文が占めています——つまり、SpaceXの注文が同社最大の収入源となっています。
さらに小規模な企業もいくつか挙げられます。
天銀機電は、スターリンク衛星の「恒星センサー」に相当する部品を提供しており、衛星はこのセンサーで星の位置を捉えて自らの姿勢を正確に把握します。同社の市場シェアは60％を超えています。
通宇通信は、スターリンク向け地上局アンテナモジュールを製造しており、2026年の受注額は3億元と予測されています。
米国市場にも幾つかの企業があります。
トライムブル（コード：TRMB）は「時間」を管理しています。何万基もの衛星が軌道上で飛行する中、各衛星の時計はすべて同一のタイミング（基準時刻）に厳密に同期されなければならず、僅か1マイクロ秒の誤差でも通信障害を引き起こします。
アストロニクス（コード：ATRO）はロケットの電源分配を担当します。
CTS（コード：CTSH）は放熱システムを担当します。これらはいずれも「黒船技術」と呼べるような革新的技術ではありませんが、システム全体において、欠かすことのできない「1本のネジ」なのです。
あなたはおそらくこう問うかもしれません。「これらの企業は昔から存在しているのに、なぜ今なのでしょうか？」
その理由は3つあります。
- 第1に、調達量がようやく本格的に拡大し始めたことです。2026年には年間100回の打ち上げが計画されており、スターシップの試験も加速しています。AIデータセンターの軌道上展開は2028年から始まる予定です。スターリンク端末の目標導入台数は3,000万台ですが、現時点での契約ユーザーは1,000万人に過ぎません。SpaceXが外部へ放出する資金のスピードは、まだピークに達していません。
- 第2に、情報の透明性が初めて確保されたことです。これまでSpaceXは非上場企業であり、調達データは「ブラックボックス」でした。しかし、事業概要書の公開をきっかけに、今後は四半期報告書および年次報告書を通じて継続的に情報が開示され、サプライチェーン企業の受注増加率を追跡・検証することが可能になりました。
- 第3に、過去の歴史的パターンとの類似性です。アップル関連サプライチェーンはiPhone 4発売から頂点に至るまで10年を要しました。テスラ関連サプライチェーンはModel 3の量産開始から現在に至るまで7年を要しました。SpaceX関連サプライチェーンが今置かれている位置は、ちょうど2018年のテスラに相当します。量産はまだ始まったばかりであり、サプライヤーもようやく固まりつつある段階、受注増加率はまさに急上昇期に入ったばかりです。スターシップはまだ試験段階であり、スターリンクも拡大途上、AIデータセンターの建設も未着手——つまり、今がまさにその「2018年」なのです。
最後に
上場初日にSpaceXの株を買うというのは、マスク氏の夢に投資する行為であり、しかもそれは非常に高価な「宇宙への夢」への投資です。もちろん、「私はマスク氏を信じている。それが私の夢だ」とおっしゃるのも、まったく正しい選択です。
ただ、もう少し別の視点から考えてみることもできます。
サプライチェーンに沿って見れば、私たちが賭けているものはまったく別のものです。SpaceXの株価がどう推移しようと、同社が毎年数百億ドル規模で発注する調達契約は、必ず誰かが受けなければならないのです。こうした注文は株価とは無関係であり、単に毎月確実に会社の口座へ振り込まれる売上高にすぎません。
本稿は投資勧誘を目的としたものではありません。なお、以下のような課題も存在します。例えば、ベリリウム金属には景気循環の影響があること、台湾系メーカーには地政学的リスクによる割引圧力があること、小規模企業には流動性不足の問題があること、技術革新によって認証が再び見直される可能性があることなどです。各企業については、個別に慎重な判断が必要です。
もし、SpaceXの上場当日に抽選に外れてしまったとしても——
別の戦略を選ぶことができます。高値掴みを避け、静かに供給を続ける企業たちに目を向けてみるのです。
巨人はすでにエンジン点火を始めました。今回、あなたの手の届くところにあるのは——シャベルです。
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