Pantera創業者との対話：我々は数十年続く暗号資産のブルマーケットにいる、SOLは長期的にビットコインを上回る可能性
TechFlow厳選深潮セレクト
Pantera創業者との対話：我々は数十年続く暗号資産のブルマーケットにいる、SOLは長期的にビットコインを上回る可能性
「公開市場は暗号資産分野における上場資産に対して大きな需要がある。」
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察整理 & 編集：TechFlow
ゲスト：Dan Morehead、Pantera Capital創業者
ホスト：Jason
ポッドキャスト元：Empire
元のタイトル：The Bull MarketのフェーズII | Dan Morehead
放送日：2025年9月22日
要点まとめ
今週はDan Moreheadが番組に登場し、現在の市場状況についての見解を共有するとともに、2025年から2026年にかけての暗号資産分野のトレンドを展望しました。この中で、Danが2013年に暗号資産を一つのアセットクラスとして信頼するようになった経緯、4年サイクルの有効性、暗号資産における財務ツール、Solanaへの投資戦略など、興味深いトピックについて深く掘り下げました。ぜひご視聴ください！
主なポイント要約
-
我々はビットコインを売却し、他のプロジェクトへの投資資金としています。投資家もこれにより優れたリターンを得ています。現在も約10億ドル相当のビットコインを保有しています。
-
ビットコインと従来のリスク資産との相関性は低く、我々は数十年続く暗号資産のブルマーケットの中にいます。
-
ビットコインはバブルではなく、大多数の人はまだ本格的に参入しておらず、業界は依然として初期段階にあります。
-
多くのアルトコインは期待されたパフォーマンスを発揮できていません。現在の市場の注目は依然としてビットコイン、イーサリアム、ソラナの三大コインに集中しています。
-
FRB（連邦準備制度理事会）は利下げすべきではなく、むしろさらに利上げすべきです。
-
米ドルが置き換えられる可能性は決してないわけではありません。このプロセスには10～20年かかるでしょう。近い将来、いくつかの国が徐々にビットコインを準備資産に取り入れていくでしょう。
-
金利が高くなるほど、政府の借入コストも上昇します。唯一の解決策は、ビットコインのような硬貨資産に投資し、将来のリスクに対処することです。
-
ブロックチェーン分野において、Panteraの投資成功率は86%に達しています。Panteraが投資した企業のうち、25社がユニコーン企業となりました。
-
過去のサイクルは非常に一貫しており、常に2年間のブルマーケットと2年間のベアマーケットでした。そのため、創業者には通常、ベアマーケットを乗り切るために最低でも2年分の資金を確保するよう勧めています。
-
パブリック市場では、暗号資産分野への公開上場資産に対する需要が非常に高いです。ビットコインや暗号資産世代の資産のリターンは驚異的であり、他に類を見ないほどのものです。
-
Solana DATSは、仮に平凡なパフォーマンスであっても、取引価格が額面近くであっても、ステーキングによって約7%のリターンを提供できます。これは従来のETFよりもはるかに魅力的です。
-
現在、ソラナへの投資規模はすでに13億ドルに達しています。ソラナの時価総額は現時点でビットコインの5%に過ぎませんが、長期的にはビットコインを追い越す可能性があると考えています。
-
年齢は成功を決定する唯一の要因ではなく、本当に重要なのは創業者の能力と業界への深い理解です。
早期のビットコイン投資体験
Jason:
あなたがMikeに初めてビットコインを買うよう勧めたという話や、逆に彼があなたに勧めたという話、あるいはLubinを最初の投資に参加させたという話など、さまざまなエピソードを耳にしました。実際のところ、当初の出来事はどうだったのでしょうか？
Dan:
最初にビットコインを知ったのはPeter Bergerを通じてのことでした。彼が「この話について話し合いたい」と言ってきたのです。実は2011年には兄弟のJohnからビットコインの話を聞いていました。当時Gavin Andresenが「bitcoin-faucet」というサイトを開発し、ユーザーは無料でビットコインを受け取ることができました。その頃は誰もビットコインを知らず、ログインすればすぐに受け取れたのです。私はリバタリアン的な思想に共感していたので、その概念にとても魅力を感じ、「うまくいけばいいな」と思いましたが、行動には移しませんでした。その後、PeteやMike、彼らの同僚たちとコーヒーを飲みながら5時間もの長話をして、ビットコインのアイデアに完全に魅了されました。それは私がこれまで見た中で最もクールなことでした。彼らはオフィスに私専用のスペースまで用意してくれ、この分野の研究に集中できるようにしてくれました。2013年3月12日から、私は完全に暗号資産の世界に没頭し、それ以降、他の投資先を考えたことはありません。
Jason:
2013年7月にあなたが書いたメールを見つけました。そこにはこう書かれていました。「予想通りのビットコイン調整が早くも起こりました。ビットコインの現在価格は65ドルで、初回会議時の価格のちょうど半分です。今こそ積極的に購入すべきだと考えます。今週末、個人資金で3万枚のビットコインを購入する予定です。ファンドが参加するかどうかは別ですが、私は自分自身で参加したいのです。」Dan、当時の状況を教えていただけますか？
Dan:
正直、当時の周りの人々は皆、私が狂っていると思っていました。誰も投資しようとはしませんでした。そのメールを送ったものの、ほとんど反応がありませんでした。それ以前、私はヘッジファンドやTiger Managementで非常に伝統的なキャリアを積み、すべてが安定的で予測可能でした。そのため、突然SFのようなテクノロジーに飛び込むのは、多くの人にとって理解不能だったのでしょう。メールを送っても反響は薄く、誰も投資しませんでした。そこで、自分でビットコインを買うことに決めました。当時は市場規模が小さく、流動性も非常に低かったのです。当初はFortressブランドでこのプロジェクトを展開する予定でしたが、最終的に取締役会に否決されてしまいました。そのため、既に準備が整っていた独立口座と資金を立ち上げざるを得ませんでした。
最終的に、2つの取引所に送金してビットコインの購入を開始しました。一つはスロベニアのBitstamp、もう一つは一人しかいないスタートアップであるCoinbaseでした。購入を試みると、システムは私の取引限度額が50ドルであると表示しました。私はウォール街で働いており、通常の限度額は数百万ドル単位なのに、たった50ドルというのは信じられませんでした。そこでメールで限度額の引き上げを求めました。「200万ドルを送金しましたので、限度額を調整してください」と。4日後、唯一の従業員であるOlafから返事が来て、「わかりました、限度額を300ドルにしました」と言われました。つまり、毎日300ドルしか取引できない計算になり、全取引を完了するには7年かかるということでした！
Jason:
特に2020年に業界に入った人たち、たとえば2020年のDeFiサマーを経験した人々にとっては、当時の暗号資産業界がどのようにインフラ（例えば、カストディサービスや取引所など）を築いていったのか、よく理解していないかもしれません。
Dan:
確かに、初期は非常に混沌としていました。当時、世界の2%のビットコインを保有していたのですが、専門のカストディサービスは存在せず、Coinbaseもまだ設立されていませんでした。最大のカストディ機関はMt. Goxでした。そのため、大量のビットコインの秘密鍵を自分で記憶せざるを得なかったのです。
しかし、我々は常にビットコインを売却し、他のプロジェクトへの投資資金としてきました。投資家もこれにより優れたリターンを得ています。現在も約10億ドル相当のビットコインを保有しています。
Danによる2025年のマクロ経済予測
Jason:
Panteraファンドや投資について詳しく話す前に、マクロ経済について触れたいと思います。以前、Permissionless 2024で私の共同創業者MikeやDan Tapieroとともに、マクロ経済とFRBの政策について議論していましたね。特に2021年12月には、金利がゼロから5%に上昇し、長期にわたって維持されると予測していました。
現在、FRBはついに利下げを始めました。現在のマクロ経済についてどうお考えですか？また、2013年に大規模にビットコインに投資した当時と比べ、2025年のビットコインの状況はどうでしょうか？
Dan:
FRBに関しては、2021年12月に連邦基金金利がゼロ、10年国債利回りがわずか1.3%、一方インフレ率は8%に達していたことを覚えていますが、これはまったく理にかなっていませんでした。
そのため、2013年以降、暗号資産以外の唯一の取引はショートポジションでした。当時、連邦基金金利と10年国債利回りがいずれも5%に達し（債券市場では価格下落）、それが長期的に維持されると予測していました。今でも、これらの金利は高い水準を維持すべきだと考えています。
現在、インフレ率は3%、失業率は歴史的低水準にあるにもかかわらず、FRBが利下げを始めたのは非常に愚かな判断です。実際、3%のインフレは人生の間に通貨価値を90%低下させるものであり、経済にとって破壊的です。そのため、FRBは利下げすべきではなく、むしろさらに利上げすべきだと考えます。特に住宅価格に対するインフレの影響は顕著であり、若年層への打撃は甚大です。経済の安定化のために、FRBは高い金利を維持すべきです。
Jason:
住宅について言えば、FRBがモーゲージ市場に何兆ドルもの資金を注入したことは、史上最大の政策ミスの一つだと聞きました。この問題をどう解決すべきだと思いますか？
Dan:
正直に言えば、FRBが9兆ドルのモーゲージを購入したのは重大な誤りでした。住宅ローン金利を人為的に2.5%まで押し下げたことで、住宅購入コストが大幅に低下し、人々を事実上「買わざるを得ない」状況に追い込みました。結果、多くの人がこの時期に住宅を購入しました。2020年と2021年の住宅ローン発行量は200%増加しました。この政策によりFRBのバランスシートが膨張し、全国の住宅価格が40%も上昇しました。これは、未だに住宅を持たないアメリカ人の35%、特に若年層にとっては極めて不公平です。これが若者が暗号資産に惹かれる理由の一つであり、それは単なる投資手段ではなく、こうした政策ミスへの対抗手段でもあるのです。さらに、米国政府は年間2兆ドルの予算赤字で運営されており、この過度に緩和的な財政政策が経済の不安定さをさらに助長しています。
Jason:
このような状況から抜け出すことはできるでしょうか？現在、米国の利払い額は軍事支出を超えています。
Dan:
正直、これをどう解決すべきかは私も分かりません。これは悪循環になっています。金利が高くなるほど、政府の借入コストも上昇します。唯一の方法は、ビットコインのような硬貨資産に投資し、将来のリスクに対してヘッジすることです。
Jason:
ビットコインが世界の準備通貨になる可能性についてはどう思いますか？現在、ビットコインはある程度の地位を確立していますが、依然として米ドルが主要通貨です。あなたはビットコインがこのスペクトル上でどこにあると考えますか？
Dan:
歴史は、世界の準備通貨は80～100年ごとに交代することを示しています。ポルトガルのグルドから英ポンド、そして米ドルへと変遷してきました。したがって、米ドルが置き換えられることは不可能ではありません。このプロセスには10～20年かかり、短期間で起きることはないでしょう。
しかし、すでに兆候は見えています。米国やワイオミング州が戦略的ビットコイン準備を構築し始め、UAEや湾岸諸国も同様の措置を検討しています。特に米国と関係の深い国々は、自国通貨を米ドルに連動させています。一方、中国やロシアなどの国々は、米国国債を大量に保有しているリスクを認識しており、徐々に準備資産の一部をビットコインに切り替える可能性があります。例えば中国は1兆ドル相当の米国国債を保有していますが、米国はいつでもそれを無効にできるため、中国にとっては大きな脅威です。したがって、今後10年以内に、いくつかの国が徐々にビットコインを準備資産に取り入れていくでしょう。
Jason:
このプロセスはもっと速くなるかもしれません。金の動向を見てください。中央銀行が金のブームを推進しています。もしこのトレンドがデジタルに移行すれば、今後数ヶ月のマクロ経済にどのような変化が起こるでしょうか？
Dan:
インフレが高く、財政政策が緩和的であるため、債券市場と通貨市場のリスクは依然として高いと考えます。米ドルは依然として強気ですが、弱まりつつあります。また、Terraのような出来事も米ドルへの信頼を損なっています。準備通貨としての米ドルには安定性と予測可能性が必要ですが、こうした事件が増えるほど、人々は金やビットコインといった代替手段を求める傾向になります。
4年サイクルはまだ通用するのか？
Jason:
半減期や4年サイクル、そしてビットコインと従来のリスク資産の関係についてどう思いますか？過去10年間、ビットコインはリスク資産とある程度の相関がありました。この状況は変わるでしょうか？
Dan:
ビットコインと従来のリスク資産の相関性は低いと考えます。過去13年間のビットコイン運用において、暗号資産業界の代表としてのビットコインとS&P500指数との相関係数はわずか0.17でした。これは両者の関連性が非常に低いことを示しています。ただし、2022年には一時的に相関係数が0.76まで上昇したことがありましたが、これは極めて稀な現象でした。当時は過剰なレバレッジがあり、多くのヘッジファンド、CelsiusやBlockFiなどのプラットフォーム、FTXの清算などが同時に発生しました。また、ARKがビットコインやテスラなどを同時に保有するような「テック株投資」現象もあり、これらが短期的に高い相関を生み出しました。しかし、この状態はほぼ解消され、現在ビットコインは再びリスク資産との低相関に戻っています。
我々は数十年続く暗号資産のブルマーケットの中にいると感じています。途中には周期的な変動があります。たとえば、明日S&P500が30%急落しても、ビットコインが即座に上昇するとは限りません。短期的には従来の市場に影響されるかもしれませんが、長期的には直接的な関連性はありません。多くのリスク資産が高相関を示すのは、本質的に結びついているからではなく、投資家のアセットアロケーションが一致しているからです。1980年代に債券トレーダーとして始まった頃、債券市場は独立した分野で、株式や他の資産の動きは全く気にしませんでした。しかし、現代ポートフォリオ理論の普及により、投資家のアロケーションが似通ってきたことで、資産間の相関性が高まりました。
興味深いことに、現在ほとんどの機関投資家は暗号資産・ブロックチェーンへの投資比率が0%です。つまり、主流の機関投資家はまだ暗号資産をアセットクラスとして採用しておらず、これが従来のリスク資産との相関性が低い理由です。
Jason:
4年サイクルによる供給ショックはどうでしょうか？あなたのチームは長年にわたり、優れた市場分析レターを公表しています。今でも4年サイクルや半減期といった従来の指標を使い続け、その予測は実際に的中しています。4年サイクルという概念についてどう考えますか？
Dan:
私は4年サイクルを強く信じています。この業界で3回の半減期を経験しましたが、それぞれ非常に予測可能なパターンを繰り返してきました。大学時代、教授が『ウォール街のランダムウォーク』という本を書きましたが、そこには「市場は効率的だ」と書かれていました。しかし、Warren Buffettは「市場は通常効率的だが、『通常』と『常に』の違いが、私には800億ドルの価値がある」と言いました。
半減期の日付は誰もが知っていますが、実際に到来すると、マイナーが毎日売り出すビットコインの量が半分になります。需要が安定しているのに供給が減れば、価格は自然に上昇します。最初の半減期では、流通中のビットコイン総量と新規発行量への影響を調査しました。当時の影響は非常に大きく、新規供給の15%に相当しました。なぜなら、当時流通していたビットコインは約1200万枚にすぎなかったからです。時間の経過とともに、半減期の影響は徐々に弱まります。流通量が増えれば、新規供給の削減割合は小さくなります。2035年または2040年には、半減期の影響は前回の35～40%程度にまで減少するでしょう。例えば数年前、ビットコイン価格が約17,000ドルのとき、半減期データを再計算し、2025年8月11日に118,542ドルに達すると予測しました。実際に到達したのはその前日、8月10日でした。この結果が非常に気に入っています。完全に予測通りだったからです。だから、私は4年サイクルを信じています。
Jason:
追いついていない人のために補足すると、2022年11月に、あなた方は2025年8月11日にビットコインが117,482ドルに達すると予測し、実際には1日しか違わなかった？
Dan:
はい、8月10日に達しました。ですから、私は4年サイクルを信じています。ただし、各サイクルの影響は前回の35～40%程度にしかなりません。したがって、次のサイクルはより緩やかになります。20年後には、わずかな変動しかなくなるかもしれません。
Jason:
サイクル理論によれば、2017年12月がピーク、2021年11月がピークでした。今、市場は少し過熱しているように見え、好意的な規制の後押しがあり、かつてのICOバブル期に似ています。これが4年サイクルの終点だと考えますか？
Dan:
ある投資家が、価格予測の正確さを称賛してくれましたが、「これで今日から価格が下落し始めるのか？」と尋ねてきました。過去のサイクルから見れば、確かにここがピークで、その後約2年間のベアマーケットに入る可能性があります。しかし、投資において最も危険な言葉は「今回は違う」です。ただ、米国の規制環境は大きく変化しており、これがサイクルをさらに6か月から1年延ばす可能性があると考えます。したがって、米国の規制変化がこのサイクルを延長させる可能性があると信じています。
Jason:
次回のベアマーケットはどのようなものになると予想しますか？多くの創業者が関心を持つでしょう。いつビジネスリスクを減らし、採用を凍結し、ベアマーケットでの経営管理を行うべきか。次回のベアマーケットの強さについてどう考えますか？
Dan:
過去のサイクルは非常に一貫しており、常に2年間のブルマーケットと2年間のベアマーケットでした。そのため、創業者には通常、ベアマーケットを乗り切るために2年分の資金を確保するよう勧めています。暗号資産に投資する人が増えれば、市場の変動はより穏やかになります。2013年のような初期の相場では、3～6か月で10倍に急騰しました。しかし、その後市場は85%下落しました。これはすでに3回起きており、私の予想では次回のベアマーケットはそれほど深刻ではないはずですが、前回もそう言っていましたが、やはり起きました。
Jason:
2022年のベアマーケットは85%下がらなかったですよね？
Dan:
はい、ビットコインは7万ドルから1万5千ドルまで下落し、確かに大幅な下落でした。私たちの市場は常に過剰な宣伝に満ちており、人々は自分の宣伝を信じ始めてしまいます。元CFTC委員長のChristopher Giancarloが思い出させてくれましたが、2017年のピークは先物取引が上場した日でした。その後市場は下落し、最終的に85%下落しました。2021年のピークはCoinbase上場の日でした。上場後に市場は下落し、最終的に85%下落しました。
Jason:
今回のサイクルにおける「Coinbase上場の瞬間」は何だと思いますか？
Dan:
良い質問ですね。Coinbase上場は市場に新たな資金をもたらさず、単に非上場企業から上場企業になったにすぎません。しかし、今の状況は異なります。多くのIPOや債券が暗号資産分野に資金を注入しており、これは恒久的な推進力です。したがって、今後6～12か月の市場パフォーマンスには依然として楽観的です。誠実であろうとし、市場のピークの兆候を探していますが、まだ見つかっていません。また、債券がICOのように見えるという指摘もありましたが、債券という概念自体がまだ初期段階にあり、市場には長い道のりがあります。
Jason:
ちなみに、私は債券がICOに似ているとは思いません。ただ、このサイクルで注目を集める要素だと考えています。暗号資産にほとんどキャリアを賭けているあなたにとって、市場バブルの兆候にどう対応しますか？たとえば2026年7月に市場バブルの兆候が見えたら、ポジションをどう調整しますか？ビットコインを売却したくなくても、市場が過熱していると感じる場合、これら2つの相反する考えをどうバランスしますか？
Dan:
我々は常にこうしたサイクルを捉え、適切なタイミングで資金をLP（有限責任パートナー）に返還しようと努力しています。リスクファンドでは、いつ資産を売却し、資金を返還するかを選択できます。そのため、現在の見解として、今後6～12か月の間にサイクルのピーク時にリスクを減らし、資金をLPに返還することを目指しています。これは理想的な目標ですが、言うは易く行うは難しです。
ブルマーケットの第2フェーズ：機会と課題
Jason:
最近、ブルマーケットサイクルの第2フェーズについての記事を発表しました。業界で広く認識されている見解として、ビットコインはブルマーケット初期に先行し、その後徐々に他の主要コインに資金が流れると述べられています。すでにビットコインからイーサリアムへの資金流入が見られ、現在はソラナが注目されています。このブルマーケットの第2フェーズはどのような特徴を持つと考えますか？
Dan:
過去の経験から見ると、ビットコインはブルマーケットの前半で主導し、他のコインは後半で徐々に追いついていきます。あなたが指摘したように、ビットコインの市場シェアは約6～8週間前に一時的な高点に達し、その後イーサリアムが大幅に上昇し、今はソラナが注目を集めています。
しかし、意外だったのは、多くのアルトコインが期待に応えられなかったことです。理論的には、SECの政策変更はビットコイン以外の資産に有利に働くはずです。それまでの規制環境では、ビットコインは「安全港」と見なされ、XRPなどのコインはSECの厳格な審査を受けていました。そのため、政策変更後はこうしたアルトコインがより良いパフォーマンスを示すと予想しましたが、実際には市場の注目は依然としてビットコイン、イーサリアム、ソラナの三大コインに集中しています。
Jason:
ArcaのJeff Dormanが今年の市場パフォーマンスをカテゴリ分けした分析を覚えています。彼は、今年突出した資産は主に以下のタイプに分かれると述べました：第一に、ETF（上場投資信託）や債券のサポートがあるトークン、例：ビットコイン、イーサリアム、ソラナ；第二に、暗号資産関連株式、例：Circle、Galaxy、Coinbase；第三に、米国政府との関係が強いコイン、例：XRP、LINK；最後に、収益力が高く、その利益をトークン保有者に還元する企業、例：Hyperliquid、Pumpなど。その他にも主要コインのパフォーマンスが目立ちました。彼は、今回の市場の分化が過去以上に顕著だと指摘しました。
Dan:
この点は非常に重要です。現在、パフォーマンスを発揮している資産はすべて、公開取引チャネルを持っているものです。例えばETFサポートのあるトークン、FigureやCircleのように上場済みの企業などです。これは、パブリック市場での取引可能性が、これらの資産価値の上昇を牽引するキーファクターになっていることを示しています。
暗号資産IPOの窓口が開いた
Jason:
パブリック市場について話しましょう。ここでは主に2つの話題があります：一つは債券、もう一つは暗号資産IPOです。最近、上場できる企業はどれも大量の投資を集めるように見えますが、この現象についてどう思いますか？
Dan:
私の理解では、ここ数年間、上場準備を進めていた多くの企業が、さまざまな理由で上場が遅れており、ようやくここに来て一斉に噴出しているのです。例えば、Circleは数年前に上場を試みましたが、今年ようやく成功しました。Figureもそうで、Bitgoのような企業もまもなく上場すると見られています。したがって、パブリック市場には暗号資産分野の上場資産に対する巨大な需要があります。ビットコインや暗号資産世代の資産のリターンは非常に驚異的で、他に類を見ないほどです。今、投資家はパブリック市場でようやくこれらの資産を購入できるようになりました。暗号資産企業がS&P500指数に採用されるのは非常に重要なマイルストーンです。指数投資家（数兆ドル規模）は今や、暗号資産分野に保有を持つ必要があるのです。S&P500をベンチマークにしていれば、暗号資産関連企業に対して明確な投資戦略を持つ必要があります。このトレンドは投資家に選択を迫り、この分野への参加を促しています。
Jason:
他に上場する可能性のある企業はありますか？あなた方がすでに4社の上場を成功させたことを知っています。Circle、Figure、Amber、あと一つ忘れましたが、少なくとも3社は上場済みです。今後上場する可能性のある企業についてどう考えますか？
Dan:
これは業界全体にとって前向きなサインです。明らかに、現在市場は暗号資産上場企業に対して非常に高い需要を持っています。そのため、あなたが挙げた企業がすべて成功裏に上場することを願っています。これは業界発展にとって非常に有益です。Ripple Labsも有力な候補でしょう。誰が上場するかは予測できませんが、あなたが挙げた企業の多くが今後12か月以内に上場すると信じています。
暗号資産の財務管理ツールの解説
Jason:
いつも通り、ブロックチェーン技術への投資には常にリスクが伴います。DATs（Digital Asset Treasuary＝デジタル資産準備）に関しては、あなた方は世界で最も多くのDATs資本を管理する機関の一つかもしれません。
Dan:
現在、約10億ドルのDATs資本を管理しています。今年の夏、専用のDATsファンドを立ち上げ、市場に2つのDATsプロジェクトを投入しました。一つはHelius、つまりソラナのDATs、もう一つの名前は忘れてしまいました。
Jason:
これらのDATsプロジェクトに非常に期待しているように聞こえます。投資戦略を教えていただけますか？
Dan:
すべては投資家に機会を提供することに焦点を当てています。2013年には、当時ビットコインの取得と保管が非常に困難だったため、投資家に初めて投資の機会を提供しました。DATsの登場は、まさにその次の進化形です。かつてはファンドの最低投資額が100万ドルで、SECの認定投資家資格も必要だったため、多くの人にとってハードルが高かったのです。DATsはこのハードルを下げ、証券口座を持つ人なら誰でも投資できるようになりました。
私たちのDATsの平均取引額は1000ドルで、従来のファンド投資家の平均額の1000分の1です。これにより、より多くの人が市場に参加できるようになり、真の金融包摂が実現しました。さらに重要なのは、DATsは1株あたりのトークン数を増やすこともできる点です。ビットコインの場合、昨年は1株あたりのトークン数が76%増加し、今年も約30%増加しています。最悪の状況でも、ETFのようにリターンを提供できます。例えばソラナDATsは、平凡なパフォーマンスであっても、取引価格が額面近くであっても、ステーキングによって約7%のリターンを提供できます。これは従来のETFよりもはるかに魅力的です。
Jason:
先日Kyle Simoneと話しました。彼らの計画は、資本を再びチェーン上のエコシステムに再投資することです。彼らのアイデアは、オンチェーンとオフチェーンの金利差を利用して裁定取引を行うことで、銀行から6～7%の金利で借り入れ、ソラナ上で14%のリターンを得て、約7%の純利益を得ることです。このような裁定取引についてどう思いますか？あるいは、あなた方は資本をチェーン上に移すことを検討していますか？
Dan:
私たちの強みは、スポット価格よりも安い価格でソラナトークンを入手できることです。例えば、大量保有者がブロックをロックする取引を通じてです。この戦略はビットコインファンド初期にも使われ、良好な結果をもたらしました。当時、私たちのビットコインファンドはビットコインそのものを上回るパフォーマンスを記録しました。なぜなら、割引価格で大量の資産を購入できたからです。当時Expediaのような企業はビットコインを売る場所がなく、取引所もありませんでした。そのため、我々は安く購入するチャンスを掴みました。今、同じ方法でスポット価格より安い価格でトークンを購入し、Helius DATsの価値を高めたいと考えています。取引のタイミングをうまく捉えれば、さらなる資本を呼び込み、好循環を生み出すことができます。
Jason:
Heliusはあなた方が立ち上げた最初のDATsプロジェクトですか？
Dan:
はい、このプロジェクトには非常に力を入れています。実行するためには数か月の時間を費やしました。今後4～5か月以内に、別のエコシステムで同様の機会があれば、新しいDATsを検討しますが、現時点では未定です。
Jason:
あなたのファンドをトークン化することを検討していますか？
Dan:
確かに提案されたことはありますが、非常に慎重です。私たちの製品は本質的に証券であり、トークン化すればSECの規制対象になります。ブロックチェーン技術には楽観的ですが、すべてをトークン化する必要はありません。トークン化ファンドには大きな利点がないと考えます。一方、DATsは設計がシンプルで明快であり、市場のニーズに合っています。複雑なファンドのトークン化は、いずれ実現するかもしれませんが、短期的には起こらないでしょう。
Solana投資理論：なぜPanteraはソラナに10億ドル以上を投資したのか
Jason:
Solanaへの投資理論をぜひ聞かせてください。
Dan:
このように理解できます：日次アクティブユーザー数やプラットフォーム収益といった複数の主要指標で、ソラナは優れたパフォーマンスを示しています。これは、実用性が高く、さまざまな商業取引に広く使われており、取引スループットも非常に大きいことを意味します。一方、初期のブロックチェーン技術は秒間わずかな取引しか処理できず、L2や他の複雑なソリューションで性能を向上させる必要がありました。過去1年間で、ソラナへの信頼はさらに高まり、今や私たちのポートフォリオで最大の割合を占めています。現在、ソラナへの投資規模は13億ドルに達しており、その潜在力の大きさを信じているからです。
Jason:
ビットコインやイーサリアムとの比較ではどうでしょうか？気になります。
Dan:
ソラナとビットコインへの投資額はほぼ同等ですが、イーサリアムへの投資は比較的小さいです。ソラナの将来に非常に楽観的です。正直に言えば、ソラナの時価総額は現時点でビットコインの5%に過ぎませんが、長期的にはビットコインを追い越す可能性があると考えます。
Jason:
この判断は、機関投資家がソラナをどう見るかに基づいているのでしょうか？それとも、開発者がどのプラットフォームを選ぶかに基づいているのでしょうか？どのようにしてこの投資理論を形成したのですか？
Dan:
これらの要素すべてが意思決定に影響しています。開発者数は非常に重要な指標です。ソラナは出発が遅れたにもかかわらず、開発者数が毎年急速に増加しており、イーサリアムの成長速度をすでに超えています。また、多くの人々はすでにETFなどを通じてビットコインに投資していますが、ソラナへの注目はまだ少ないです。そのため、投資家にソラナへの参入機会を提供し、その投資ポテンシャルを示すことで、より多くの人々が参加すると考えます。時間が経てば、ソラナはビットコインを追い越す可能性が高いです。
機関はまだ暗号資産投資不足なのか？
Jason:
機関投資家は現在もなお、暗号資産への投資が不足していると思いますか？
Dan:
初期には多くの投資家が暗号資産についてあまり理解しておらず、「なぜビットコインの総量は2100万枚なのか？」「本当に2100万枚だけだとどうやって確かめるのか？」といった非常に基本的な質問をしていました。しかし、現在は状況が大きく変わり、この分野への理解が深まり、より専門的で詳細な質問をするようになっています。
Jason:
それなら、なぜまだ多くの機関が暗号資産にまったく投資していないのでしょうか？現在、規制環境は改善され、公開取引可能な暗号企業も登場しています。それでもまだ多くの人がこの分野に踏み込まないのはなぜですか？
Dan:
これは2022年の一連の出来事と関係しています。当時、いくつかの大手公的年金基金や主権財産基金が暗号資産への投資を発表しましたが、残念なことに、多くの人がFTXやLunaといった間違ったプロジェクトを選んでしまい、これらはすぐに崩壊しました。こうした目立つ失敗投資が多くの機関に暗号資産への恐怖心を植え付けました。また、SECによるCoinbaseやRipple Labsへの提訴も投資家を不安にさせました。2021年と2022年の間に、市場は多くのネガティブイベントを経験し、暗号資産の将来はあまり明るく見えませんでした。
しかし、今後状況は改善すると考えます。ホワイトハウスと議会の選挙結果は、暗号資産に対する支援の度合いに大きな影響を与えるでしょう。政策がより友好になれば、さらなる投資機会が解放されます。今後数年で、大多数の機関が徐々に暗号資産分野に参入すると信じています。例えば寄付基金でも、暗号資産を最も支持している基金でも、現在は2%未満の資金しかこの分野に投入していません。この比率は最終的に8%まで上昇すると考えます。ゼロから始めるのは大きな突破ですが、次は1%から2%、さらに4%へと着実に増えていく必要があります。だからこそ、私は暗号資産の将来に自信を持っています。まだ大きな成長余地があるからです。
Jason:
機関投資の主な入り口は何だと思いますか？ビットコインETFですか？それとも他の投資ツールですか？
Dan:
複数の入り口があると考えます。初期段階では、ビットコインの購入さえ困難だったため、私たちのようなファンドを通じて投資するのが一般的でした。しかし今、あなたが言ったように、この分野には優れた資金運用会社があり、CoinbaseやCircleのような上場企業、デジタル資産投資を提供する上場企業もあり、投資家に幅広い投資チャネルを提供しています。
暗号資産分野で最も長く運営されるファンドを作った物語
Jason:
Panteraファンドの物語について話しましょう。暗号資産分野で最も長く運営されるファンドとして、どのような独自性がありますか？会社の規模やチームについて教えていただけますか？
Dan:
Panteraは2003年に設立され、Tiger Managementを退職した私が創業しました。設立後10年間は、主にマクロヘッジファンドの運用に注力しました。2013年には、初の暗号資産ファンドと初のベンチャーファンドを立ち上げました。その最初の投資先はRipple Labsで、当時の時価総額はわずか1700万ドルでした。
我々は常に、投資家に多様な投資機会を提供することに尽力してきました。これまでに4つのベンチャーファンドを立ち上げ、現在5つ目を準備中です。さらに、10～12種類の他の投資活動も行ってきました。例えば、公開前のプライベートトークンに投資するファンドがあります。これは以前ICOと呼ばれていました。ソラナやWorldcoinのようなプロジェクトにも、さまざまな投資チャネルを提供し、投資家が暗号資産分野にアクセスしやすくしています。現在、60億ドルの資産を運用しており、チームは85人に達しています。私たちの顕著な特徴は、投資家へのリターン創出に専念している点です。安値で買い、高値で売る戦略により、投資家に60億ドルの直接利益を生み出し、有限責任パートナーに105,000枚のビットコインを分配しました。合計で、投資家に約600億ドルの利益をもたらしました。
Jason:
投資成功率はどうですか？
Dan:
従来のベンチャーキャピタルでは、約65%のプロジェクトが失敗します。しかし、ブロックチェーン分野では、私たちの投資成功率は86%に達しており、これは非常に驚異的な数字です。
Jason:
投資したスタートアップの中で、何社がユニコーンになりましたか？
Dan:
投資した企業のうち、25社がユニコーン企業となりました。
Jason:
これは本当に凄い！あなたはこれが一代で富を築く機会だと考えますか？
Dan:
CNBCで述べたように、ビットコインはバブルではない。なぜなら、現在の大多数の人はまだ本格的に参入していないからです。実際、67%の機関投資家は暗号資産にまったく投資していません。つまり、我々はまだ業界の初期段階にいるのです。インターネットはすでに52年存在していますが、依然として新しい革新が生まれ続けています。同様に、ブロックチェーン技術もまだ初期段階にあり、将来の発展可能性は非常に大きいです。私は常に若者に、暗号資産分野に進出し、キャリアの方向とするよう勧めています。
Jason:
ロボット技術や人工知能分野に進出することを検討していますか？
Dan:
絶対にしないとは言いませんが、少なくとも今後10年間は、暗号資産分野に専念するつもりです。この分野にはあまりにも多くの機会があり、毎日新しい刺激的な発見があります。
起業家への実用的アドバイス
Jason:
25社のユニコーン企業に投資しました。これらの創業者についてのエピソードを教えていただけますか？例えば、最近ある創業者が取締役会の運営で大きな成功を収めましたが、その経験を聞かせてください。これらの創業者が成功する秘訣は何だと思いますか？
Dan:
最近、Figureの創業者であるMike Cagneyの話をしました。彼の最大の特徴は、実行力への極度の集中です。彼の優れた点は、未来のビジョンを描くだけでなく、それを現実に実行できる点です。ベンチャーキャピタルの世界では、多くの創業者は夢想家で、未来のビジョンを描くのが得意ですが、Mikeの実行力には本当に感銘を受けました。彼は取締役会に具体的な要望を主動で伝えます。例えば「最高マーケティング責任者にふさわしい人物は誰だと思いますか？」と。誰かが提案すれば、すぐにフォローアップし、確実に実行に移します。この行動力が会社に継続的な進歩をもたらしました。彼の将来に非常に期待しています。彼とは25年知り合いで、当時彼はサンフランシスコのマクロヘッジファンドマネージャーで、私はPanteraを立ち上げたばかりでした。彼は本当に優れた創業者で、未来を洞察し、計画を立て、チームを鼓舞して目標を達成できます。
Jason:
多くの成功した暗号資産創業者は年齢が高く、例えばCagney、Belshi、最近Circleの上場を果たしたJeremyなどです。こうした経験豊富な創業者が業界で卓越した成果を上げています。多くの人は暗号資産は若者の領域だと考えるかもしれませんが、実際には年長の創業者の方が成功しやすいようです。あなたは暗号資産分野の将来の起業家についてどう考えますか？どのような創業者を支援すべきでしょうか？
Dan:
非常に興味深い質問です。私たちが投資した25社のユニコーン企業の創業者の平均年齢や関連データを分析してみましょう。あなたが挙げた成功した創業者は確かに豊富な経験を持っています。しかし、同時に非常に若い起業家もおり、現在は20代半ばかもしれません。注意すべきは、暗号資産分野はすでに12年発展しており、若い創業者であっても十分な経験を積んでいることです。したがって、年齢は成功を決定する唯一の要因ではなく、本当に重要なのは創業者の能力と業界への深い理解です。
今後5年間の暗号資産分野の最大の機会
Jason:
今後5年間で、暗号資産分野の最大の機会は何だと思いますか？投資重点はどの方向に向ける予定ですか？
Dan:
理想のビジョンを実現できるとすれば、より多くの消費者向けブロックチェーンアプリケーションが登場することです。現在、カストディサービスや取引所の構築など基礎を固めていますが、より複雑なインフラの構築も始まっています。しかし、今後5年間では、一般ユーザーが日常的に広く使えるユースケースが登場することを願っています。
Jason:
Polymarketのようなプロジェクトはすでに消費者向けと言えます。現在、取引と消費者のつながりがますます強くなっています。それでは、見過ごされている機会はありますか？「明らかなのに、大多数が見落としている」ようなことでしょうか？
Dan:
注目すべき分野があります。分散型自律組織（DAOs）です。このテーマには疑問の声もあるでしょう。バブルだとか非現実的だと思われるかもしれませんが、多くの人がDAOsの潜在力を過小評価していると私は考えます。彼らは業界全体にさらなる資本を引き寄せています。各トークンの価値を継続的に高めることができれば、DAOsは巨大な可能性を解放できます。
私の見解では、DAOsの利点はETFsを上回ります。ETFsはすでに非常に成功した投資ツールです。しかし、DAOsの影響力は人々の予想をはるかに超えると信じています。他人とこの話をするとき、しばしば疑問の声が上がります。実際、私も同じように変化を経験しました。当時Microstrategyの話を聞いたとき、そのアイデアは少し狂っていると思いました。しかし、Capital Groupのファンドマネージャーだった友人のMark Caseyは、Microstrategyが広く認められていない時期に10%の株式を保有していました。私は尋ねました。「なぜそんな投資をするの？馬鹿げているように見えるよ。」彼の答えは印象的でした：「ファンドマネージャーとして、私はビットコインを非常に高く評価しており、それが唯一の表明方法だからです。」
その結果、彼の当時の10億ドル未満の投資は、今では60億ドルに達しました。この取引は本当に驚異的です。これにより、時には明らかなのに見過ごされがちな機会があることに気づきました。DAOsへの信頼は、まさに深い研究と理解に基づいています。今後数年で、人々が振り返ったときに、DAOsが巨大な機会だったことに気づくと信じています。
Jason:
DAOsとETFsは共存できると思いますか？
Dan:
もちろん可能です。誰もが好みの投資方法を持っていますが、DAOsはETFsではできないことができる能力を持っていると考えます。ETFsの取引方式は固定されており、1株あたりのトークン数を増やすことはできません。また、大多数のETFsは配当やステーキングメカニズムを含んでいません。一方、DAOsはこうした点で天然の利点を持ち、より柔軟で効率的な投資モデルを提供できます。したがって、DAOsは少なくともETFsに劣らず、ある面ではそれを上回ると考えます。
TechFlow公式コミュニティへようこそ
Telegram購読グループ：https://t.me/TechFlowDaily
Twitter公式アカウント：https://x.com/TechFlowPost
Twitter英語アカウント：https://x.com/BlockFlow_News
深潮TechFlow
