好況下の暗号通貨ベンチャーキャピタル：資金調達は空を突き抜けるよりも難しい
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好況下の暗号通貨ベンチャーキャピタル：資金調達は空を突き抜けるよりも難しい
現在は暗号資産のブルマーケットにありますが、暗号関連ベンチャーキャピタルの資金調達環境は異常に厳しい状況です。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：Yogita Khatri
編集：Tim，PANews
前回の記事では、「デジタルアセット・トランク（DAT）の夏」が伝統的なスタートアップの資金調達ラウンドから注目と資金を奪っていることに触れた。当時、いくつかのベンチャーキャピタル（VC）ファンドは別の問題を提起していた。すなわち、リミテッドパートナー（LP）が暗号系ファンドへの投資に対して非常に慎重になっているという点だ。そこで今回は、なぜ好況下であっても暗号VCファンドの資金調達がより困難になっているのか、そしてそれが今後の道筋にどのような意味を持つのかを深く掘り下げていく。
複数のデジタル分野のVC関係者によると、2022年のTerra（LUNA）およびFTXの崩壊以降、資金調達は明らかに難しくなった。これはLPの信頼を損ない、業界全体の評判にも傷をつけた。Lattice Fund共同設立者のRegan Bozman氏は、「暗号市場に対する見方は大きく改善したものの、リスク投資のパフォーマンスに対する一般的な懸念を打ち消すには至っていない。現在の暗号VCが直面する新たな課題は、ETFやDATと資金を争う必要がある点だ」と述べている。
Neoclassic Capital共同設立者のMichael Bucella氏は、今日、明確な優位性を持つか、過去に傑出した実績を持つファンドのみが、LPからの継続的な資金供給を受けられるようになったと指摘する。こうした市場の変化により、DragonflyのジェネラルパートナーRob Hadick氏が「クオリティシフト（優良資産の集中）」と呼ぶ現象が生じている。Hadick氏は、2024年にはわずか20の機関がLP資金総額の60％を吸収し、残りの488機関が40％を分け合ったと説明する。今年はM&AやIPOによる流動性の改善があったとはいえ、資金調達のハードルは依然として2022年の市場崩壊以前よりもはるかに高い。
広範なデータもこれを裏付けている。同僚のIvan Wuが提供したThe Block Proのデータによれば、2021〜2022年の好景気期をピークに、暗号VCファンドの調達額は急激に縮小している。2022年には329本のファンドを通じて860億ドル以上が調達されたが、この数字は2023年に112億ドルまで落ち込み、2024年にはさらに79.5億ドルに減少した。2025年時点で、わずか28本のファンドが37億ドルを調達したに過ぎず、現在の資金調達環境の厳しさが浮き彫りになった。調達額もファンド数も急激に低下しており、LPの慎重さと資本選択肢の多様化が反映されている。
複数のVCファンドは私に、ファミリーオフィス、高額資産家、暗号原生型ファンドは引き続き暗号VCを積極的に支援していると語った。しかし2022年以降、年金基金、寄付基金、ファンダーズファンド、企業のVC部門の多くは撤退しており、LPの母体は小さくなり、より選別的になっている。
なぜ今、2021年または2022年初頭よりも資金調達が難しいのか
前回のバブル期は特殊だった。2021年には経験がなくてもほぼ誰でも暗号VCファンドを立ち上げることができ、多くのファンドが成功した。だがその多くは、いまだに投資家に資本を返還していない。現在のLPは、新規出資の前に実際の分配実績（DPI）を求めるようになっている。White Star CapitalのジェネラルパートナーSep Alavi氏は、「LPは含み益に対してますます懐疑的になっており、実績のある分配履歴を持つファンドを優先するようになっている」と述べる。
2022年3月以降の利上げサイクルもまた、キャピタルアロケーターをより安全で流動性の高い資産へと向かわせる要因となっている。Neoclassic Capitalのもう一人の共同設立者Steve Lee氏は、今回のサイクルでは利益が主にETFやDATを通じてビットコイン、イーサリアム、および少数のブルーチップ銘柄に集中しており、通常リスク投資の対象となる小型プロジェクトにはほとんど恩恵が及んでいないと指摘する。Lee氏は「LPは大型株の短期的なリターンを見ており、一方でVCの価値実現にはより長い時間がかかる」と述べている。
匿名を希望する初期段階のVC創業者は、2021〜22年のサイクル以降、トークンが顕著なパフォーマンスを示すケースが極めて少なかったため、「アルトコイン買い」の不在がLPの投資意欲を抑制していると語る。多くの暗号VCファンドはトークンに投資している。人工知能（AI）も主要な影響要因だ。Lattice FundのBozman氏は「AIはまさにすべてを包摂するホットトピックであり、テクノロジー分野に注力するLPの関心を大量に引き寄せている」と述べる。
全体として、現在の資金調達の難易度がLunaおよびFTX崩壊直後ほどではないにせよ、2021年から2022年初頭の緩和的かつ資金豊富な時期と比べれば、はるかに厳しい状況にある。
暗号ベンチャーキャピタルの未来はどうなるか
資金調達が持続的に困難であれば、大多数のVC機関は業界における統合の波が訪れると予想している。規模が小さく、弱く、特徴のないファンドは静かに市場から退出していくだろう。Alavi氏は、小規模または業績不振のファンドは次世代ファンドの調達が困難になると予測し、Hadick氏は資本が上位層に集中することで市場がすでに縮小していると指摘する。
初期の暗号VC創業者は、中堅ファンドが空洞化すると考えている。5000万ドル未満の規模で尖った強みを持つ小規模ファンドは生き残り、Paradigmやa16zのような巨大ファンドも成長を続けるが、業績の悪い中堅ファンドは徐々に消えていくという。彼はさらに、暗号リスク市場は伝統的な市場構造にますます近づき、小規模ながら質の高いVC機関が大きな流動性基盤を支える形になるかもしれないと補足する。Bucella氏は「資本市場には素晴らしい自己修正能力があり、我々はリスク投資への過剰配分から流動性戦略への不足配分の段階へと脱却しつつある」と述べている。
他の人々は、ビジネスモデル自体が進化していると考えている。Nomad CapitalのErick Zhang氏は、純粋に暗号通貨に焦点を当てる企業が減少し、Web2のVCが暗号分野に参入し、逆に暗号ファンドもWeb2事業へと拡大していくと予測する。
流動性供給者の大規模な復帰のタイムラインは不透明だ。NeoclassicのLee氏は、ビットコインやイーサリアムから中・低時価総額のトークンエコシステムへの資本移動が始まれば、投資家が再び戻ってくるとし、この変化はステーブルコイン主導のオンチェーン資本フローによって加速されると予想している。
Alavi氏は、金利低下とM&A取引による分配促進により、機関投資家の2026年半ばの復帰が見込まれると考える。Hadick氏は、年金基金を除けば大多数の機関投資家はすでに復帰しているとし、規制の明確化と市場の成熟に伴い、年金基金も今後数年以内に市場に戻ってくると予測する。一方、初期のVC創業者は、「ステーブルコインや画期的なアプリケーション事例のような『超ホットなナラティブ』が登場しない限り、LPの大規模な復帰は起こらない」と述べている。
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