ハイライトからエッジへ：8つの著名VC支援プロジェクトのバブル崩壊
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ハイライトからエッジへ：8つの著名VC支援プロジェクトのバブル崩壊
モデルが持続不可能で、エコシステムの立ち上げが遅れているのか？それとも競合が強すぎたり、市場ニーズが不足しているのか？
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：Biteye コア貢献者 Viee
編集：Biteye コア貢献者 Denise
暗号資産業界において、毎回の好況期には無数の「注目プロジェクト」が登場する。トップVCからの熱烈な支援を受け、主要取引所に上場し、多数の個人投資家から注目を集める。しかし時間は最も鋭い試金石であり、なかには最高値から価格が90％、あるいは99％以上下落し、議論の盛り上がりも年々低下しているプロジェクトもある。
本稿では、著名なVCから出資を受け、かつて好況期に大きな期待を寄せられた8つのプロジェクトを振り返る。ICPからDYMまで、それらの資金調達背景、時価総額の変遷、そして急落の根本的な原因について分析する――持続不可能なビジネスモデルなのか？エコシステムの立ち上げが遅れたのか？それとも競合が強すぎる、または需要が不足しているのか？
Internet Computer（$ICP）
かつてトップ5入りも、現在は99.5%下落
Internet Computer（ICP）はDfinity財団が開発した、分散型の「インターネットコンピュータ」を目指すプロジェクトで、スマートコントラクトがネイティブにインターネットサービスを実行することを目指している。開発は2018年に開始され、2021年5月に好況期のピーク時に取引が開始された。初日から暗号資産時価総額ランキングトップ5入りを果たし、市場の大きな注目を集めた。
ICPの背後にはa16z、Polychain Capital、Multicoin、CoinFundなど一流のシリコンバレーVCが集まり、累計で1億8700万ドルの資金調達を達成した。ICPの初期価格は数百ドルに達し、最高値は700ドル近くまで上昇したが、上場直後に急速に下落し、2か月以内に20ドルを割り込んだ。2025年時点でICPは長期的に約3ドル前後で推移しており、最高値から99％以上下落している。
プロジェクト失敗の主な要因として、評価額のバブル、準備不足でのリリース、初期流動性の不足、およびガバナンスや中央集権性に対する批判があげられる。さらに、エコシステムの進展が遅れ、「インターネットの再構築」という当初の約束を果たせていない。
Fuel Network（$FUEL）
モジュラー型実行層への野望、現実は未だ実現せず
Fuel NetworkはEthereumのスケーリングを目的としたLayer2ソリューションであり、実行層とコンセンサス・データ可用性を分離することで、スループットの向上とコスト削減を実現することを目指している。
プロジェクトはBlockchain Capital、The Spartan Group、CoinFundなどの機関から支援を受けており、戦略的資金調達額は少なくとも8000万ドルに達するとされている。
しかしトークンパフォーマンスとエコシステムの展開において、Fuel Networkは期待に応えていない。FUELの現在価格は約0.003ドル、時価総額は数千万ドルにとどまり、最高値から94％以上下落している。Ethereumのスケーリング技術、さまざまなL2、モジュラー型チェーンの提案が次々と登場する中で、Fuelの差別化優位性が長期的に維持できるかは疑問視されている。
Dymension（$DYM）
RollAppsアーキテクチャの新挑戦、価格は97％以上下落
Dymensionは「モジュラー型ブロックチェーン」インフラに焦点を当てるプロジェクトで、開発者がアプリ専用のブロック（「RollApps」）を迅速に展開できるL1ネットワークを主軸とする。設計思想としては、コンセンサスと決済層を分離し、エコシステム内でRollAppsを構築することで、拡張性とカスタマイズ性を最適化するものである。
プロジェクトは2022年に開始され、2024年初頭にトークンDYMを上場した。技術的なポジショニングは明確であり、Big Brain Holdings、Stratos、Cogitent Venturesなど複数の投資機関から支援を受けているものの、市場パフォーマンスは芳しくない。DYMの現在価格は最高値から97％以上下落しており、過去最高値は約8.50ドルだったが、現在は約0.10ドル前後で推移している。プロジェクト自体は稼働中だが、エコシステムの進展は遅く、コミュニティやユーザーの参加度も期待に届いていない。
Flow（$FLOW）
かつてのNFTスター公募チェーン、今や関心を失う
FlowはDapper Labsが開発した高性能パブリックチェーンで、NFTおよびゲームアプリケーションを主軸としている。2020年10月、FLOWトークンはCoinList上で公開販売され、2021年のNFTブームに乗って一時期エコシステムが活発化した。
資金調達陣容も強力であった。Dapper Labsは2018〜2021年にかけてa16z、DCG、Coatueなど複数の機関から複数回の投資を受けており、調達総額は1850万ドルを超える。FLOW価格は2021年4月に史上最高値の約42ドルを記録したが、その後市場とともに下落を続けている。2025年時点では価格は0.28ドルまで下落しており、最高値から96％以上下落し、時価総額も大幅に縮小している。
Flowの衰退はNFT市場の冷え込みと密接に関係している。エコシステムが単一の人気アプリに依存しており、持続的な成長エンジンが欠如している。長期的にはユーザーの定着や真の需要の支えに乏しい。
Yield Protocol
Paradigm支援の固定金利プロトコル、2023年に終了
Yield ProtocolはEthereum上に構築された貸借プロトコルで、固定期間・固定金利による貸借を主軸とし、fyTokenの発行を通じて債券型の金融商品を提供していた。2019年にローンチされ、DeFiにおける固定収益分野の先駆者の一つと見なされていた。
2021年6月、YieldはParadigm主導による1000万ドルのシリーズA資金調達を完了し、Framework Ventures、CMS Holdingsなど有名機関も参画した。
しかし2023年10月、Yield Protocolは公式にプロトコルの終了を発表し、ウェブサイトも即時で停止された。
プロジェクト失敗の核心的理由は、固定金利貸借に対する需要が不足しており、有効な市場を維持することが困難だったことにある。また、DeFi市場全体の低迷や規制圧力の増大の中、持続可能な製品モデルを形成できず、最終的に運営の自主的停止を選択した。これは近年まれに見る、著名VC支援を受けながら正式に終了したプロジェクトの一つとなった。
Notional Finance（$NOTE）
固定金利貸借プロトコル、徐々に周縁化
Notional FinanceはEthereum上に展開される固定金利貸借プロトコルで、USDC、DAI、ETH、WBTCなどの資産を対象に固定期間での貸借をサポートし、DeFi市場における「安定収益」製品の空白を埋めようとしていた。
2021年5月、NotionalはCoinbase Ventures主導のシリーズA資金調達を完了し、Polychain Capital、Pantera Capitalなど第一線の機関も参画しており、調達総額は1100万ドル以上に達した。
2025年時点で、NOTEトークンの時価総額は約166万ドルにまで減少しており、最高値から99％以上下落している。1日の取引高は数千ドルにも満たず、コミュニティの活性やプロトコルの更新頻度も低い。
Notionalが直面した問題はYield Protocolと類似している：DeFi市場における固定金利製品のユーザー受け入れが限定的で、十分な流動性が得られない。また、主流の貸借プロトコルとの設計差が大きいため、ユーザーの移行意欲が低く、結果として市場から徐々に周縁化されていった。
DerivaDAO（$DDX）
スター級デリバティブDEXから周縁撤退へ
DerivaDAOは、CEX並みの操作性とDEXの安全性を両立させることを目指した、分散型永続契約取引所プロジェクトである。2020年に最初に提唱され、DAO形式によるコミュニティガバナンスを通じて、中央集権的な運営に取って代わろうとしていた。
2020年7月、DerivaDAOはPolychain、Coinbase Ventures、Dragonflyなど主要VCから270万ドルの資金調達を実施。金額は大きくないが、出資陣はスタークラスと見なされていた。2021年の上場後、価格は一時約15ドルに到達したが、すぐに下落した。2025年時点でDDXは長期的に0.01〜0.04ドルの間で推移しており、最高値から99％以上下落し、プロジェクトの時価総額はほぼゼロに近い。
製品のリリースが遅れ、機能の競争力が不足していたことに加え、早期の過激なマイニングインセンティブによりトークンが急速に放出された一方で、実際の取引需要が伴わなかった。また、この分野にはDYDXといった強力な競合が存在し、DerivaDAOが突破口を開くことは難しかった。
Eclipse（$ES）
新世代L2インフラの試み、価格は64％以上下落
EclipseはEthereumのセキュリティとSolanaの高性能を組み合わせたLayer2ソリューションである。2024年にメインネットをリリースし、2025年7月にトークンESを開始した。
Placeholder、Hack VC、Polychain Capitalなど著名なVCが投資に参加しており、資金調達規模は約6500万ドルである。
しかし市場パフォーマンスについては、ESトークンの評価額はすでに顕著に下落している。CoinGeckoのデータによると、ESはまだ取引されているが、最高値から約64％下落している。Eclipseのエコシステムはまだ初期段階にあり、Roll-upやモジュラー型チェーンの競争が激しく、多数のプロジェクトがL2分野を巡って争っている。そのため、市場への定着経路はまだ明確になっていない。
おわりに
本稿は非難でもなければ、感情煽りでもない。次のサイクル到来前に、前回のブーム期における「急落事例」を冷静に振り返ることを目的としている。
これらはかつて最も華やかな資本、ストーリー、コミュニティを持っていた――それでもなお、アンカーを失い、崩壊し、失速し、周縁化される運命を逃れられなかった。金融と技術が高度に重なる市場において、資金調達やトークン価格、話題性だけではまったく不十分なのである。ビジネスモデルは成立しているか？ユーザーは定着しているか？製品は継続的に改善されているか？これらこそが、プロジェクトの命運を決める真正の要因なのである。
これらの物語は私たちに警鐘を鳴らしている。VCの後ろ盾や短期間の価格急騰ばかりを見ず、長期的な構造が本当に成立しているかを見極める力を養うべきだということを。
潮が引いた後、残るものが真の価値なのである。
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