予測市場プラットフォームの競争激化の中、インフラ整備こそがVCの真のチャンス
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予測市場プラットフォームの競争激化の中、インフラ整備こそがVCの真のチャンス
プラットフォーム同士が戦い合い、インフラは拡大し続ける。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察著者：Oliver B
翻訳：TechFlow
予測市場のゴールドラッシュはすでに始まっている。暗号分野のすべての創業者、フィンテック起業家、そして逆張り思考を持つ人々は、自分たちが成功の鍵を手に入れたと確信している。彼らはPolymarketやKalshiを打ち負かせる唯一の予測市場プラットフォームを手にしていると信じている。資金を調達し、チームを編成し、魅力的なインターフェースをリリースして、より優れたユーザー体験、迅速な決済、あるいは既存の大手が見落としてきたニッチ市場への対応を約束する。
しかし、大多数は失敗する運命にある。
これは悲観主義ではなく、数学的な結果である。予測市場においてネットワーク効果は極めて強力だ。流動性を獲得するためにトレーダーを惹きつける必要があるが、同時に流動性を築くためにもトレーダーが必要になる。暗号ネイティブ市場では、Polymarketが規模で先行している。一方、米国上場イベント市場では、Kalshiが規制面での優位性を持っている。この2つのプレイヤーの地位を揺るがすには、費用がかかりすぎる。マーケティングから規制対応、ユーザー獲得に至るまで、コストは急速に積み上がる。新たな参入者がいくら成功しても、それによって希薄な市場がさらに分散されるだけだ。注文ブックの深さに依存して生き残ろうとするプラットフォームにとっては、まさに死刑宣告に等しい。
失敗した予測市場プラットフォームの「墓場」はそれを物語っている。2024年の選挙サイクル後に登場した半ダースほどの市場を覚えているだろうか？そう、ほとんど誰も覚えていない。
だが、ベンチャーキャピタリストが真に注目すべきポイントはここにある：予測市場の本質的な利益は、市場自体の運営ではなく、それを支えるインフラに存在するのだ。
なぜインフラがより優れた投資先なのか
金融市場の歴史を振り返れば、株式市場の富は証券取引所だけで作られたわけではない。確かに一部はその通りだが、真の富はデータプロバイダー、決済機関、取引インフラサプライヤー、市場監視システム、さらには高度な分析プラットフォームから生まれた。例えば、ブルームバーグ（Bloomberg）はニューヨーク証券取引所（NYSE）と競争して数十億ドルを稼いだのではない。代わりに、不可欠なインフラストラクチャーとなることでその成果を上げたのである。
予測市場も同じ軌道を辿ろうとしているが、数十年遅れている。現在、そのインフラ層は初期段階にあり、ばらばらで非効率的であり、そこが真の機会を秘めている。
以下は、VCが特に注目すべき具体的な分野である。
データとオラクル（Oracle）インフラ
予測市場の中心は「真実のデータ」である。 候補者の勝利、実際のGDP数値、企業の目標達成などといった重要な情報を提供する信頼できるデータソースが必要となる。一見シンプルに見えるが、実際は複雑だ。異なる市場には異なるデータ源が求められ、データ操作を防ぐための多様な検証・決済メカニズムも必要となる。
予測市場専用に設計されたオラクルネットワークは極めて重要である。これらの企業はデータを集約し、暗号証明を提供し、紛争を解決する役割を担う。市場が拡大するにつれ、分散したオラクルエコシステムは持続不可能になっていく。最終的に勝ち残るのは、すべてのプラットフォーム――たとえ競合相手であっても――が頼らざるを得ないインフラプロバイダーとなるだろう。
クロスマーケットインフラとアグリゲーション
現在、流動性は各プラットフォーム間で分散している。賢いトレーダーはPolymarket、Kalshi、その他3つのプラットフォーム間で裁定取引をしたいと考えても、現時点ではシームレスにそれを実行する手段がない。すべての市場の注文ブックを横断して表示できるインフラがあれば、非常に大きな価値を持つだろう。これにより、トレーダーはヘッジ操作を同時実行し、複数の市場でリスク管理を行うことができるようになり、莫大な潜在価値が解放される。これは予測市場における「ブルームバーグターミナル」の機会である。すべての参加者が恩恵を受け、より効率的なクロスマーケット取引は狭いスプレッドと深い流動性をもたらす。
分析と履歴データ
予測市場が成熟するにつれ、研究者、クオンツ、機関投資家は過去の予測データを深く分析したくなるだろう。彼らはパターンを見つけ出し、市場がさまざまな時期にイベントをどのように価格付けしてきたかを理解しようとする。誰かが信頼できる予測市場データリポジトリを構築するだろう。このデータはクリーンアップされ、標準化され、照会可能になる。学術研究、機関分析、モデル構築のためのリファレンスデータセットとなり、高収益かつ防御力の強いビジネスになるだろう。
処理と決済
予測市場が拡大・複雑化するにつれ、バックエンドシステムもそれに合わせて進化しなければならない。より効率的な決済メカニズム、高速なデータ処理能力、洗練された市場インフラが不可欠となる。ミドルウェアの構築に特化する企業は極めて高い価値を持つ。これらは市場と決済システムを接続し、決済プロセスを自動化し、運用リスクを低減する。「パイプラインシステム」と考えてよい。現代市場が正常に機能するために必要な土台である。
コンプライアンスとリスク管理インフラ
予測市場が主流化し、規制上の明確性が高まるにつれて、複雑さも増していく。規制報告を管理するインフラは極めて重要になる。また、大規模なKYC/AML（顧客確認／マネーロンダリング防止）機能は必須となる。さらに、市場操作の検出や複数管轄区域にわたるコンプライアンス確保もキーポイントとなる。こうしたインフラは「退屈」に見えるかもしれないが、実は極めて防御力が高く、粘着性の強い領域である。一度市場エコシステムに組み込まれれば、簡単に置き換えられることはない。
トレーダー向けインフラの整備
予測市場のもう一つの重要な側面は、プロフェッショナルトレーダーに対するインフラ支援である。
現在、予測市場のユーザーは主に個人投資家や愛好家に限られている。しかし市場が成熟すれば、機関資本、クオンツ、アルゴリズムトレーダーの参入が進み、需要は大きく変化する。 こうしたプロフェッショナルトレーダーは単に市場へのアクセスだけでなく、機関金融では当然視されている一連のツールを必要とする。
アルゴリズム取引とトレードボットインフラ
プロフェッショナルトレーダーは複数の市場で戦略を自動化したいと考えるだろう。そのためには、予測市場専用に設計されたAPI、実行インフラ、トレードボットフレームワークが必要となる。将来、予測市場版の「Zapier」または「Make.com」が登場し、専門ユーザーが容易に複雑な取引戦略を作成できるようになるかもしれない。このようなツールを使えば、コードを書かずにヘッジやリスク管理が可能になる。さらに踏み込んで、クオンツ専用のインフラを開発する企業も現れるだろう。彼らはこれらの機能を効率的に実現できるようになる。
ポートフォリオとリスク管理ツール
トレーダーが複数の予測市場およびプラットフォームでポジションを積み重ねるにつれ、より高度な操作支援ツールが必要になる。彼らは自身のリスク露出を追跡、管理、理解する必要がある。例えば、政治イベントに対する純ポジションはどれくらいか？ これらのポジション間の相関関係はどうか？ 最適なヘッジ戦略は何だろうか？ こうした問題は個人トレーダーには関心がなくても、数百万ドル規模の予測市場資本を管理する機関にとっては核心的なニーズとなる。最初に機関レベルのポートフォリオ分析ツールを提供するプラットフォームは、多くの真剣な資金のシェアを獲得するチャンスを持つ。
バックテストとリサーチフレームワーク
資本を投入する前に、機関トレーダーは過去の予測市場データを使って戦略のバックテストを行いたいと考える。しかし現状、これらのデータはバックテスト用に整理されておらず、そのようなニーズをサポートするツールもない。したがって、堅牢なバックテストフレームワークを構築する企業が必要となる。明確な履歴データと市場マイクロストラクチャーの正確なシミュレーションを提供し、既存のリサーチツールに簡単に統合できるようにする必要がある。このようなインフラは、クオンツコミュニティが予測市場に入るための柱となるだろう。
市場マイクロストラクチャーとインテリジェンスツール
プロフェッショナルトレーダーにとって、市場とは正しい結果を予測すること以上に、流動性を深く理解することである。
彼らは市場の非効率性を特定し、情報の流れを検知し、正確なタイミングでエントリー・エグジットを行わなければならない。予測市場が成熟するにつれ、リアルタイムの市場インテリジェンスツールへの需要は急増する。マイクロストラクチャー分析ツールは特に重要になるだろう。例えば、「スマートマネー」の動きを示すヒートマップ、異常活動のリアルタイムアラート、誤価格発見ツールなどが挙げられる。これらは従来の金融市場におけるブルームバーグターミナルのような役割を果たすが、予測市場専用に最適化されたものである。
リアルタイムアグリゲーションとワンクリック取引：機関資金の必須基盤
プロフェッショナルトレーダーにとって、複数のプラットフォームで同時に取引することは基本的要求である。将来的には、Polymarket、Kalshi、その他の予測市場の注文ブックをリアルタイムで集約できるプラットフォームが登場するだろう。これにより、トレーダーは一つの画面で全市場の流動性を確認し、ワンクリックでクロスプラットフォーム取引を実行できる。これはマーケットメーカーの夢であるだけでなく、予測市場エコシステム全体の効率化を実現するキーテクノロジーでもある。
このようなトレーダー向けインフラは、市場側のインフラと同等に重要である。これらのツールは「できればいいな」ではなく、機関参入のための絶対条件である。機関資金が予測市場に流入するにつれ、これらのツールは不可欠なコア要素となる。こうしたインフラ層を構築する企業が得る価値は、市場運営者とは異なる。それは極めて防御力が高く、むしろ拡張性さえある。
評価の究極的問い：予測市場にはまだどれほどの成長余地があるのか？
最近、予測市場の二大巨人の資金調達が大きな注目を集めた。Kalshiは最近50億ドルの評価額を達成し、Polymarketはニューヨーク証券取引所の親会社であるインターコンチネンタル・エクスチェンジ（ICE）の投資を受け、90億ドルのポストマネー評価額となった。
これは小幅な成長ではない。数ヶ月前まで、Kalshiの評価額は20億ドルだったし、Polymarketは2025年初頭には12億ドルにすぎなかった。わずか数ヶ月で、それぞれ2.5倍から7倍へと跳ね上がったのだ。
そこで、VCにとって不安な疑問が浮かび上がる：予測市場にはまだどれほどの上昇余地があるのか？
現在、この2社は十分高い評価額に達しており、今後のエグジット倍率は制限されている。KalshiやPolymarketがいずれ500億～1000億ドルの評価額に到達したとしても、現在の50億～90億ドルという基数からすれば、確かに魅力的だが劇的なリターンとは言えない。
さらに重要なのは、これらのプラットフォームが徐々に伝統的金融大手の買収候補になりつつあることだ。取引所、ブローカー、金融機関が強い関心を示している。現行評価額の2〜4倍で、ICEやシカゴマーカンタイル取引所（CME）、あるいは他の大手ブローカーに売却される可能性は十分にある。しかし、これはVCが求める100倍リターンをもたらす「べき乗則」的投資ではない。
これに対して、インフラ分野の投資はまったく異なるリターン曲線を描く。オラクルプロバイダー、分析プラットフォーム、クロスマーケット執行レイヤーなど、一旦予測市場エコシステムのコアインフラになれば、そのリターンはすべてのプラットフォーム、すべてのトレーダー、すべての機関に波及する。
こうしたインフラの初期評価額は通常低く、しかし拡張可能性には事実上上限がない。
リスクの非対称性
激しい競争が繰り広げられるプラットフォーム分野では、VCは複数のプロジェクトに賭け、その中の一つが次のPolymarketになることを期待する。これは典型的な「べき乗則」的賭けであり、大多数のプロジェクトは失敗し、成功したとしても市場の分散化と流動性の分割によって巨大な価値を生み出すのは難しい。
一方、インフラ投資のリスク曲線は全く異なる。例えば、オラクルプロバイダーはトレーダーがAプラットフォームを使うかBプラットフォームを使うかを気にしない――どちらが勝とうとも、恩恵を受けることができる。分析プラットフォームの価値は市場の数が増えれば増えるほど高まり、逆に減少することはない。インフラ分野では勝者を選ぶ必要はなく、すべてのプラットフォームに有用であればよい。
さらに、インフラは通常、データ優位性、ネットワーク効果、技術的障壁によって強固な防御力を形成する。これは単なる「資金焚き」競争ではなく、技術的深さとエコシステム内での粘着性の競争である。
投資家と起業家にとっての意味するところ
もし新しい予測市場プラットフォーム構築を目的とする事業計画を評価しているなら、優れたUXを売りにしていようとも、未開拓のニッチ市場を狙っていようとも、より鋭い質問を投げかける必要がある。
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流動性問題をどう解決するのか？
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既存の大手との競争の中でどうやって利益を上げるのか？
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多数の競合プラットフォームの中で、実際に成功するのはどれくらいあるのか？
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もっと重要なのは、1億ドルを超える資金調達を前提とした場合、実現可能なエグジット倍率は実際にどれくらいか？
インフラ分野の機会に注目しているなら、あなたはまったく異なるリスク・リターンモデルに直面している。データレイヤーを構築し、クロスマーケットツールを開発し、決済メカニズムを設計し、トレーダー分析ツールを創出し、スマートインテリジェンスプラットフォームを立ち上げよ。これらのビジネスは市場全体の拡大とともに成長するものであり、単一の競合相手との競争ではない。市場の繁栄から恩恵を受けるものであり、市場の分散化によって損なわれることはない。これらはVCが真に求める無制限の成長可能性を提供する。
予測市場エコシステムは依然として初期段階にある。つまり、巨大な機会が存在するということだ。しかし真の機会はPolymarketがすでに行ったことを模倣することではなく、エコシステム全体をより効率的に動作させる基盤を構築することにある。
プラットフォームは互いに戦い、インフラは継続的に拡大する。
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