新規トークンの80%が発行価格を下回っており、機関投資家はトークンから暗号資産株式へと資金をシフトさせている
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新規トークンの80%が発行価格を下回っており、機関投資家はトークンから暗号資産株式へと資金をシフトさせている
これは、トークンから株式への資本移転であり、その背景には機関投資家のコンプライアンス要件と現実的な評価体系という二重の駆動力がある。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察著者：アミン・ハクシャナス
編集・翻訳：TechFlow
TechFlow解説：マーケットメーカーであるDWF Labsのデータは、加速しつつある構造的転換を明らかにしています。新規トークンの80％以上が上場後90日以内に発行価格を下回っており、一方で暗号資産関連のIPOおよびM&A規模はいずれも過去最高を記録しています。これは資金の撤退ではなく、トークンから株式へと向かう資本の移動であり、その背景には機関投資家のコンプライアンス要件と現実的な評価体系という二つの要因があります。
本文全文：
マーケットメーカーDWF Labsの調査およびコメントによると、新規トークンの発行が継続的に低迷する中、投資家資金はますますトークンから暗号資産関連上場企業へとシフトしています。
DWF Labsは、主要な中央集権型取引所（CEX）および分散型取引所（DEX）における数百のトークン発行プロジェクトをカバーしたMemento Researchのデータを引用しています。同社によれば、対象プロジェクトの80％以上がトークン生成イベント（TGE）時の価格をすでに下回っており、典型的な下落幅は上場後約90日間で50％～70％に達しています。これは、公開市場の買い手が上場直後から即座に含み損を抱える傾向があることを示しています。
DWF Labsの執行パートナーであるアンドレイ・グラチェフ氏はCoinTelegraphに対し、こうしたデータは短期的な市場変動ではなく、持続的な上場後のパターンを反映していると述べました。彼によれば、大多数のトークンは上場後最初の1か月以内に価格の高値を付け、その後、売り圧力の蓄積とともに継続的に下落していくとのことです。
「TGE価格とは、上場前に設定された取引所での上場価格のことです」とグラチェフ氏は説明します。「つまり、トークンが取引所で初値を付ける価格であり、最初数日の価格変動がどれほど大きいかを実際に確認できます。」
出典：DWF Ventures
今回の分析は、memeコインではなく、実際の製品またはプロトコルを支える構造化された発行プロジェクトに焦点を当てています。エアドロップや早期投資家のロック解除が、主な売り圧力の原因と特定されています。
暗号資産関連IPOおよびM&Aの急増：資本のトークンから株式への移動
これと対照的に、業界に関連する従来型市場における資金調達活動は明確に活発化しています。暗号資産関連IPOの調達額は2025年に約146億ドルに達し、前年比で大幅に増加しました。また、M&Aの規模は425億ドルを超え、過去5年間で最高を記録しました。
グラチェフ氏は、この変化を単なる資金の離脱ではなく、むしろ資本のローテーションとして理解すべきだと指摘しています。「もし資本が単に暗号資産分野から離れているだけであれば、IPO調達額が前年比48倍もの146億ドルに跳ね上がり、M&A規模が過去5年で最高の425億ドルを超えることなどあり得ませんし、暗号資産関連株式のパフォーマンスがトークンを上回ることもありません」と彼は述べています。
DWF Labsは報告書において、Circle、Gemini、eToro、Bullish、Figureなどの上場企業と、トークン化プロジェクトの過去12か月間の売上高倍率（P/S比率）を比較しています。上場企業の株式は売上高の約7～40倍で取引されているのに対し、同等のトークンプロジェクトでは2～16倍に留まっています。
同社は、この評価額のギャップの主因は「アクセス可能性」にあると分析しています。多くの機関投資家、例えば年金基金や寄付基金などは、規制対象の証券市場のみに投資することが可能だからです。また、上場株式は指数やETF（上場投資信託）に組み入れられることで、パッシブ投資商品からの自動的な買付需要を獲得できます。
WeFiの共同創業者兼グループCEOであるマクシム・サハロフ氏も、CoinTelegraphに対し、トークン発行部門から資本がローテーションしている事実を確認しました。「リスク許容度が厳しくなると、投資家はエクスポージャー（投資先）を求めることをやめませんが、より明確な所有権、より透明な情報開示、そして法的権利を行使できる道筋を求めるようになります」と彼は語ります。
サハロフ氏はさらに、資金がインフラストラクチャーに近い事業——すなわち、資産保管（カストディ）、決済、清算、ブローカー業務、コンプライアンス、および基盤となるネットワークインフラ——へと流れていると指摘しました。そして、「株式によるパッケージ化（Equity Packaging）」が魅力的なのは、それが現実世界における実装と整合しており、ライセンス取得、監査、提携、流通チャネルといった要素を支えることができるからだと述べています。
なぜ投資家は暗号資産関連株式をトークンよりも好むのか？
サハロフ氏は、市場が次第にトークンと事業を別々のものとして捉え始めていると指摘しています。彼によれば、トークン単体では流通チャネルや利用可能な製品を代替することはできません。プロジェクトがユーザーの継続的獲得、手数料収入、取引量、リテンション率といった指標を継続的に伸ばせない場合、トークン価格は実際の活動ではなく単なる将来の期待に支えられることになり、これが多くの発行プロジェクトが初期には成功したように見えて後に失望を招く理由だと説明しています。
サハロフ氏は、暗号資産関連の上場株式が必ずしもより安全であるとは限らないものの、投資家にとってより明確で評価しやすいと述べています。上場企業には報告基準、ガバナンス体制、法的請求権があり、これらは機関投資家のポートフォリオ運用ルールに適合します。一方、トークン保有にはカストディ承認や内部ポリシーの調整が必要になることが一般的です。
グラチェフ氏は、この変化を周期的なものではなく、構造的なものと位置づけています。彼によれば、トークンは今後も暗号資産ネットワーク内での報酬およびガバナンス手段として存在し続けますが、機関資本は徐々に株式への投資を優先するようになっています。
「トークンが消滅することはありませんが、我々は恒久的な『フォーク（分岐）』を目撃しています。すなわち、実際の収益を生み出す真っ当なプロトコルは繁栄し、一方で投機的な発行に依存するロングテール市場は、より厳しい環境に直面することになるのです」と、彼は締めくくりました。
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