暗号資産業界のVCがもうすぐ消滅する

2025.10.16

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暗号資産業界のVCがもうすぐ消滅する

暗号資産VCの「無重力時代」は、次のスターの誕生を孕みつつあるかもしれない。

2025.10.16 - 10:00:03

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暗号資産VCの「無重力時代」は、次のスターの誕生を孕みつつあるかもしれない。

執筆：Ada，TechFlow

2025年4月、杜均が設立した著名な暗号資産VC「ABCDE」は新規プロジェクトへの投資および第2期ファンドの資金調達を停止すると発表した。

かつて活発に活動していたこの投資機関は、既存ポートフォリオのアフターサービスと出口戦略の管理に重点を移しており、これは暗号資産VC業界の現状を象徴している。

2024年には、我々が一連の暗号資産VCによる「権利保護ラッシュ」について報じた。当時、数多くのベテランパートナーが「VC」という光環を脱ぎ捨て、プロジェクトチームやセカンダリー市場へと向かった。その理由はただ一つの言葉にある：「VCやっても儲からない」。

1年が経ち、ついにブルマーケットが到来した。

ビットコインは10万ドル台を維持し続け、イーサリアムは4,000ドルに回復。セカンダリー市場ではしばしば一攫千金の歓声が聞かれる。だが、レンズをプライマリー市場に向けたとき、暗号資産VCたちの状況は前回サイクルよりもさらに厳しくなっている。

利益は得られず、批判ばかり浴びている。

彼らはエコシステムの中で取引所、マーケットメーカーやプロジェクトチームに次々と押さえ込まれる；

物語（ナラティブ）が崩壊した後、彼らの投資ロジックも完全に粉砕された；

資金調達もままならず、「KOLより役に立たない」とまで言われている。

暗号資産VC、どこへ向かうのか？

暗号資産VCはどうなった？

前回のサイクルでは、暗号資産VCは迅速に賭けに出ることに慣れていた。彼らが追い求めたのはナラティブの流行であり、製品すら存在せず、あるいはチームが整っていないプロジェクトにも資金を投じた。ストーリーが魅力的であれば、LPやセカンダリー市場が支払いをしてくれるからだ。

それは「製品を作るより物語を語ることが重要だった」時代だったが、2024～2025年に突入して、こうしたロジックは突然機能しなくなった。

それでは、かつて活発だったアジア圏の暗号資産VCは今どうなっているのか？

RootDataのデータによると、2024年と比較して、2025年現在までのアジア圏暗号資産VCのプライマリー市場における出資件数は崖っぷちまで急落している。

前回サイクルで最も積極的に出資していた三強VCを例に挙げると、SevenX Venturesの最後の公表投資は2024年12月に止まり、Foresight Venturesの出資金額は54件から5件に急減、HashKey Capitalも51件から18件に減少した。

2024年の投資機関アクティブ度Top10において、OKX Venturesは72回の出資でトップに立ったが、この数字は2025年にはわずか12回にまで大幅に縮小されている。

ある暗号資産VCのパートナーJackの観察によれば、現在の暗号資産VCは深刻な二極化が進んでいる。中小規模のVCは特に困難に直面しており、多くが転換を余儀なくされている。

彼の見解は以下の通り：

2023～2025年の間に、約5～7％の暗号資産VCがマーケティング／KOL代理業務に転向；

約8～10％がインキュベーション／アフターサービス主導型機関へと変貌し、アフターサービスチームの規模は30～50％拡大した；

大多数の機関はセカンダリー市場への参入、またはファンド期間の延長、運営コストの削減、さらにはETF／DAT／PIPEなど規制対応型の出口戦略の追求を選択している。

つまりVCはサービスプロバイダーに変わり、あるいは単なる「大口のカモ」になったということだ。

元暗号資産VC投資家のMarkはもっと率直に言う：「今や純粋にプライマリー投資を行う機関は自殺行為に等しい」。

LD Capitalはセカンダリー市場に転換し、創業者の易理華はETHの「推し王棋士」として依然として存在感を示している。

また、一部の暗号資産VCは「仕方なく」AI投資に足を踏み入れ始めている。

すでに3月には、IOSGの共同創業者JocyがSNS上で、自分のポートフォリオ企業のうちまた一つがAI開発に転身したと投稿した。ますます多くの暗号資産投資家が、自分のポートフォリオにいつの間にか多数のAI起業家が含まれていることに気づき、足で投票せざるを得なくなっている。

例えば、Bixin Venturesは暗号業界への投資を大幅に削減し、IntelliGen AIなどAI分野の新興企業に投資するようになり、特にAI医療領域に注力している。

転換は比較的前向きな自己救済策だが、直接投資中止を宣言する機関もある。杜均が設立した著名な暗号資産VC「ABCDE」は2025年4月に新規プロジェクトへの投資および第2期ファンドの資金調達を停止すると発表し、以降は既存投資案件のアフターサービス管理および出口戦略に注力するとしている。

「ABCEDは正直で、公然と『もうやらない』と言うが、他にも多くの暗号資産VCが黙って死んでいるだけだ」と、取材に応じたVC関係者は評した。

出資金額の急減に伴い、現在の暗号プライマリー市場の基盤的パラダイムが変化している。Jackの言葉を借りれば、「流動性駆動のナラティブ投機」から「キャッシュフローとコンプライアンス駆動のインフラ構築」への転換である。

ここ数年、暗号資産VCの投資ロジックはナラティブに強く依存していた。しかし2024～2025年の資金調達データは明確な転換を示している。Pitchbookのデータによると、2025年第2四半期の世界の暗号／ブロックチェーンVC総資金調達額は19.7億ドルにとどまり、前四半期比59％減少。2020年以来の最低水準となった。同時に、レイトステージ融資の割合が50％を超えており、これは投資家が実収益、検証可能なキャッシュフローを持つ成熟プロジェクトを重視していることを意味する。

「ナラティブ駆動の初期段階プロジェクトの資金調達は難しくなっており、収益と利益（取引所、ステーブルコイン発行体、RWAプロトコルなど）を生むプロジェクトの方が資本の支持を受けやすい」と、ウォータードロップ・キャピタルのパートナー大山氏は述べた。

さらに、ヘッド取引所の「上場効果」も今回のサイクルでは大きく低下している。過去には主要取引所への上場だけで評価額と流動性が確保できたが、2025年以降、ビンセントの上場件数が増えても、セカンダリー市場でのプレミアム効果は弱まっている。CoinGeckoのデータによると、今年上半期の新規コインはTGE後30日間で平均42％以上下落した。また、投資の出口にも新たな道筋が登場している。例えば、規制対応型ETF／トークン化ファンド（DAT）、またはプロトコルによるリバウンド、エコシステム基金など、構造化されたセカンダリー流動性エンジニアリングである。

「この変化は『投機が消えた』という意味ではなく、投機の窓が短くなり、ベータ収益がアルファ選別に取って代わったということだ」とJackは語る。

VCの窮地

暗号資産VCの現状の困難を一言で言えば、「儲からない」ことだ。

暗号アナリストKKは率直に述べる。第一に、現在の暗号資産VCは暗号業界のエコシステム内での位置づけが低い。プロジェクト側はVCに対して1～3年のロックアップ期間を設けるが、暗号業界のナラティブは非常に速く変化するため、ロック解除時にはもはやそのナラティブの風向きは去り、トークン価格は大きく下落、場合によってはゼロに近づくこともある。中には上場に至らずに終焉を迎えるプロジェクトさえある。

さらに、多くの暗号資産VCは前回のサイクルで高評価プロジェクトを大量に引き受けてしまった。今回のサイクルでそのロジックが否定され、実際の収益などのデータが高評価を支えるには到底及ばないことが明らかになった。

「当時、多くのVCが海外プロジェクトの高値掴みをした。一方では『評価額が高いほど安定している』と考え、もう一方では海外の著名な投資機関と一緒に海外プロジェクトに投資することでブランドイメージを高められると思ったからだ。しかし今となっては、多くが損失を出している」とKKは言う。

最も重要なのは、暗号資産VCには交渉力がないことだ。「本質的に彼らが提供できるのはお金だけだ」とMarkは言う。

ある取材対象者は露骨に言う。「この市場では、VCのお金よりもTwitterのKOLのほうが価値がある」。

プロジェクトにとって最も必要なものは何だろうか？

お金だけではない。「流動性リソース」である。

マーケットメーカーはセカンダリー市場で流動性の深さを創出し、取引所の上場はプロジェクトチームの流動性退出を決定づけ、KOLの宣伝はプロジェクトチームが素早くコインを売却して現金化するのを助ける……こうした流動性参加者が、往々にして最も安価な枚数を先に獲得し、数倍の評価額でVCに転売する。結果として暗号資産VCは最も多くのお金を出し、最も悪い価格で買うことになるのだ。

こうして、滑稽な現象が起きている。暗号市場において、暗号資産VCは最も交渉力を持たない集団となり、取引所にも、マーケットメーカーにも、そしてKOLにも及ばない。

プライマリー市場の「資本の王者」が、暗号業界ではむしろ「エコシステムの末端」になってしまったのである。

資金調達の困難

「儲からない」ことがVCの生存課題だとすれば、「資金が調達できない」ことは生死を分ける問題である。

PitchBookのデータによると、2025年第2四半期の世界の暗号VCの資金調達総額は19.7億ドルにとどまり、前四半期比59％減少。これは2021年に四半期ごとに100億ドル以上を記録したピークと鮮明な対比を成している。

なぜ多くの従来のLPが出資を止めているのか。前回サイクルで投資したプロジェクトからのリターンが得られず、一度痛い目を見たという理由に加え、「仮想通貨業界にはもっと簡単な稼ぎ方がある」と大山氏は指摘する。「例えば、メジャーなコインの購入、DeFiマイニング、オプション裁定取引などは平均リターンが30％以上。これでは、数年かけて退出が必要で、しかも大概は損失が出るVCに投資するように説得するのは難しい」。

一方で、出資者の顔ぶれも変わっている。

Jackの観察では、現在、従来のドル建てLPが縮小しており、代わりにアブダビのMubadala、カタール投資庁（QIA）といった中東の主権ファンド、およびシンガポールや香港に所在するアジア系ファミリーオフィスが増加している。特に複数のファミリーオフィスはFOを通じてマルチストラテジー基金で暗号資産のセカンダリーおよび初期株式に配分している。

だが、こうした新興LPの嗜好はよりシビアだ：

彼らは実際のキャッシュフローを求め、PPTにはお金を払わない。規制対応の信託管理、監査、ファンドライセンスを要求し、規制当局の標的になるのを避ける。短期間で部分的なリターンを実現できる、セカンダリーとプライマリーを組み合わせたハイブリッドファンドを好む……。

残酷なのは、資金がますます少数のトップ層に集中していることだ。

「極めて強い垂直特化性またはキーリソースを持っていない限り、中小ファンドはLPを惹きつけるのがますます困難になる」とJackは言う。

そしてこの資金調達の困難は、ネイティブな暗号資産VCにとって特に致命的だ。一方では継続的な外部資金調達が必要だが、他方ではプロジェクトを支援できる産業連携リソースが不足している。取引所やマーケットメーカーの背景を持つVC、あるいは自己資金を運用するVCは、資金だけでなく産業リソースも持ち、安価な枚数を獲得する自信を持っている。しかしネイティブな暗号資産VCは、この生死の関門を乗り越えなければならない。

もっと率直に言えば、この市場ではLPが投資機会に事欠かない。彼らが欠いているのは「確実性」であり、ネイティブな暗号資産VCはまさにそれを提供できないのである。