四半期決算で3期連続の赤字、株価はNVIDIAを上回る上昇率、「ビットコイン代理」MSTRはさらに暴騰し続けるのか？
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四半期決算で3期連続の赤字、株価はNVIDIAを上回る上昇率、「ビットコイン代理」MSTRはさらに暴騰し続けるのか？
レバレッジをかけてビットコインを買い、今後3年間も継続する予定だ。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察著者：葉禎
概要
MicroStrategyのコア事業は低迷しているが、ビットコイン関連の副業は「1で始まり万を利する」状態であり、同社は今後3年間で420億ドルを調達してさらにビットコインを購入する計画である。2022年以降、株価は1700％急騰したが、一部のアナリストは株価が純資産価値に対して200％以上のプレミアムを付けていることに懸念を示している。一方で、来年の新たな会計基準により、保有するビットコインが時価評価されるようになり、MicroStrategyの損失状況が逆転するとの期待も出ている。
米国株式市場における最大の「ビットコイン代理」として知られるMicroStrategyは、主力事業の実績は平凡だが、株価はビットコインと深く連動しており、過去2年間の上昇率はNVIDIAのような強力な銘柄ですら及ばないほどであった。しかし今後の見通しについては、アナリストの意見は分かれている。
10月30日、最新の決算報告によると、MicroStrategyのソフトウェア事業の収益は前年比10％減少し、1億1610万ドルとなり、アナリスト予想の1億2250万ドルを下回った。純損失は3億4000万ドルで、前年同期の1億4000万ドルの赤字からさらに拡大し、3四半期連続の赤字となった。
損失の主な原因は、約180億ドル相当のビットコイン在庫に対して4億1200万ドルの減損処理を行ったことにある。その直後、MicroStrategyは今後3年間にわたり420億ドルを調達してさらにビットコインを購入する計画を発表した。
業績は芳しくないものの、株価は米国株の中でも突出して強い。2022年以降、MicroStrategyの株価は1700％暴騰し、同期間のNVIDIAの約870％上昇を大きく上回った。米国の大手株式の中で、MicroStrategyのパフォーマンスは中古車販売プラットフォームCarvana Co.に次いでおり、同社は倒産懸念が和らいだ後に株価が4300％以上上昇している。
MicroStrategyの株価上昇率は、ビットコイン自体の上昇率をも上回っている。今年に入り、MicroStrategyの株価は一時300％上昇し、ビットコインの約70％の上昇幅を大きく凌駕した。
この背景には、共同創業者兼会長のマイケル・セイラー（Michael Saylor）によるレバレッジ投資戦略がある。彼は転換社債などの手段で金利約1％の資金を調達し、ビットコインを購入しているが、ビットコインの過去4年間の複合年間成長率は約50％に達している。
主力事業は低迷しているが、ビットコイン副業は「1で始まり万を利する」状態。急騰後のMicroStrategyにはまだ上昇余地があるのか？
一方では、現在の株価は資産価値に対して過度のプレミアムを付けているとして、これ以上の上昇はないと考える分析もある。他方では、来年の新会計基準により、保有するビットコインが時価で評価され、MicroStrategyの損失状況が一変する可能性があり、依然として「買い」推奨の根拠になるとみる見方も存在する。
レバレッジをかけてビットコインを購入、今後3年間も継続予定
2020年8月、つまりパンデミック発生後に、MicroStrategyはインフレヘッジとしてビットコイン投資を開始すると決定した。この判断により、それまでほとんど知られていなかった企業向けソフトウェアメーカーは、世界で最も有名な「ビットコイン代理」となった。
過去4年間で、MicroStrategyは約40回のビットコイン購入を発表しており、現在は約180億ドル相当のビットコインを保有し、米国上場企業の中で最も多くのビットコインを持つ企業となっている。
当初は内部資金で購入していたが、その後は転換社債などを活用して資金を調達し、レバレッジをかけて購入するようになった。さらに、より多くのビットコインを買うための他の資金調達方法も模索していく計画である。
セイラー氏は今月の公開イベントで次のように述べた。「我々は基本的に転換社債市場を利用してレバレッジを構築してきた……今後は固定利回り市場も検討し、優先株の発行や、本質的にはスワップ取引の導入も視野に入れている。」
MicroStrategyは今後数年間の購入計画をすでに公表している。赤字決算を発表した直後に、同社は今後3年間で420億ドル（うち210億ドルは株式、210億ドルは固定利回り証券）を調達し、さらに多くのビットコインを購入する計画を明らかにした。
社長兼最高経営責任者（CEO）のフォン・リー（Phong Le）氏は声明で次のように述べた。
「私たちは引き続き、資本のデジタルトランスフォーメーションを通じて株主価値の創出を強化することに注力しています……ビットコインファイナンス企業として、追加の資本を活用してビットコインを財務準備資産としてさらに購入していく予定です。」
株価が純資産の200％超のプレミアム、しかし来年「黒字転換」の可能性
MicroStrategyの株価について、一部のアナリストは極めて高いプレミアムに懸念を示しているが、一方で来年の会計基準変更によるポジティブな影響を期待する声もある。
現時点でMicroStrategyの株価は純資産価値に対して200％以上のプレミアムを付けている。収益の減少とキャッシュフローの制約を考慮すれば、TD Cowenの株式リサーチ部門責任者ランス・ヴィタンツァ（Lance Vitanza）氏は、株価の急騰は止まると考えている。
ヴィタンツァ氏はMicroStrategyに対して「買い」評価を維持しつつも、株価は200〜215ドルの間で安定すると予想している。
一方、来年導入される新会計基準により、現在赤字状態のMicroStrategyが利益企業に生まれ変わる可能性がある。現在、MicroStrategyの財務諸表上のビットコイン資産の帳簿価額はわずか60億ドルで、時価の3分の1にも満たない。これらのビットコインが時価で再評価されれば、MicroStrategyには巨額の利益が計上されることになる。
ブルームバーグがまとめたアナリスト予測によると、新会計基準により来年、MicroStrategyは約20億ドルの純利益を計上する見込みであり、今年の約2000万ドルの赤字と鮮明な対比となる。
Benchmark Co.の取締役マネージングディレクター、マーク・パーマー（Mark Palmer）氏は次のように述べた。「同社は一夜にして損益がプラスに転じるだけでなく、企業イメージも改善し、利益が求められるいくつかのインデックスへの採用も可能になるだろう。」パーマー氏はMicroStrategyに対して「買い」評価を付けている。
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