Fleurs éclatantes sur un tissu brodé, feu ardent sous une marmite d'huile : analyse des deux roues vertueuses de croissance de Pendle et des projets d'airdrop
TechFlow SélectionTechFlow Sélection
Fleurs éclatantes sur un tissu brodé, feu ardent sous une marmite d'huile : analyse des deux roues vertueuses de croissance de Pendle et des projets d'airdrop
On peut voir, à travers le volume des transactions, que ce sont les protocoles incessants de mise d'ETH, de remise et de mise liquide, ainsi que le projet phare Ethena, qui ont soutenu le TVL de Pendle atteignant plusieurs milliards de dollars.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesQu'est-ce que Pendle et comment fonctionne-t-il ?
L'idée fondamentale de Pendle consiste à tokeniser les revenus futurs des actifs générant des intérêts, permettant ainsi leur libre échange sur le marché secondaire. Plus précisément, Pendle divise les actifs producteurs d'intérêts (par exemple stETH) en deux composants :
1. Le jeton de principal (Principal Token, PT) : il représente la propriété de l'actif sous-jacent. Le détenteur du PT peut récupérer la valeur équivalente de l’actif sous-jacent à l’échéance.
2. Le jeton de rendement (Yield Token, YT) : il représente les revenus anticipés pendant une période future. Le détenteur du YT peut percevoir ces revenus immédiatement.
Schéma illustratif de la séparation des actifs
Sur le protocole Pendle, un utilisateur peut échanger son actif producteur d’intérêt (SY) contre un couple PT + YT, ce qui lui offre plusieurs options stratégiques :
Si l'utilisateur pense que le taux de rendement annuel va baisser — par exemple, dans le cas du protocole Ethena où le stake d’ETH permet de frapper USDe, mais où les revenus natifs de USDe (issus des frais de financement de contrats short en termes de cryptomonnaie) diminuent continuellement selon les conditions actuelles du marché — alors il peut vendre son actif YT, réalisant ainsi ses gains immédiatement. Lorsque l'échéance arrive un an plus tard, il pourra racheter le YT, le combiner avec son PT, puis les échanger contre l'actif SY initial ;
Graphique montrant le rendement de USDe sur le protocole Ethena, restant durablement bas après mai (APY < 5%)
Si l'utilisateur anticipe une hausse du rendement annuel, il peut acheter l'actif YT, car celui-ci devrait prendre de la valeur à l'avenir. Étant donné que le YT représente uniquement le flux de rendement, son prix est bien inférieur à celui du principal. Par exemple, sur 100 aUSDC, la valeur du YT pourrait être de 5 dollars. Cela revient à amplifier le rendement par un facteur 20 ; autrement dit, l'utilisateur prend une exposition 20x sur USDC.
Si l'utilisateur pense que le rendement restera stable, il peut fournir de la liquidité dans un pool afin de faciliter les échanges entre PT et YT. Il percevra alors non seulement les revenus initiaux, mais aussi des frais supplémentaires provenant des transactions.
Cette approche n’est pas nouvelle dans la finance traditionnelle, où l’on sépare couramment les intérêts du capital pour ensuite utiliser des produits dérivés afin d’amplifier les rendements ou de couvrir les risques.
Toutefois, en analysant attentivement les volumes des différentes paires de trading sur le protocole Pendle, on peut identifier certains problèmes.
Source : app.sentio.xyz/share/lv18u9fyu1b558xf?from="-2M"&to="now"
D’après les données de volume, ce sont principalement les nombreux protocoles de mise en gage ETH, de re-staking, de mise en gage liquide et le projet phare Ethena qui ont soutenu la valorisation TVL de Pendle atteignant plusieurs milliards de dollars. Ces projets représentent les efforts les plus importants et les meilleurs résultats obtenus par les équipes travaillant sur l’écosystème ETH.
Néanmoins, aujourd’hui, aucun investisseur rationnel ni spéculateur ne peut nier que le pic de popularité observé en 2023 suite à la mise à jour Shanghai, ou encore plus tôt en 2022 avec « The Merge », n’a pas produit l’effet de création de richesse escompté. La conception même du protocole Pendle, limitée aux actifs producteurs d’intérêts, exclut dès l’origine les projets à potentiel de gain rapide (comme Op, Arb ou Aptos autrefois).
Au cours du premier semestre 2024, considéré par beaucoup comme le début d’un nouveau marché haussier, le TVL de Pendle a connu une croissance fulgurante. Passant de moins de 400 millions de dollars fin janvier à près de 5 milliards de dollars fin avril. Cette hausse spectaculaire s’explique notamment par la première campagne de dépôt et de distribution d’airdrop d’Ethena, ainsi que par l’arrivée continue de nouveaux projets de re-staking comme EthFi, Renzo ou Puffer. Tous ces projets offraient à court terme des retours relativement généreux aux participants. Toutefois, après leur cotation, les utilisateurs ont vite constaté que le récit du re-staking n’était pas validé par le marché ; quant à l’actif dollar synthétique d’Ethena, il manque de cas d’usage concrets, tandis que les frais de financement des contrats short en termes de cryptomonnaie, essentiels à sa survie, ont continué de chuter. Autant de facteurs ayant conduit à l’effondrement généralisé de cette narration, ainsi qu’à la chute de la valeur de l’ETH.
Évolution historique du TVL de Pendle selon les données de DefiLlama
Je ne nie pas que le protocole Pendle constitue une innovation notable dans le domaine DeFi, même si ses prédécesseurs existent déjà dans la finance traditionnelle. La logique fondamentale consistant à séparer les actifs producteurs d’intérêts pour obtenir des rendements plus stables ou plus élevés restera probablement une demande du marché pendant une longue période.
Cependant, concernant le jeton de Pendle, son TVL actuel, inférieur à 2 milliards de dollars, soutient une capitalisation boursière de plus de 600 millions de dollars et un ratio TVL supérieur à 1 milliard de dollars ; or, dans un avenir prévisible, ce TVL devrait continuer de baisser.
L’économie du jeton Pendle repose sur de nouveaux pools LP formés par les actifs producteurs d’intérêts découpés via le protocole.
VePENDLE est le jeton de gouvernance de Pendle. En plaçant (staking) le jeton PENDLE, on obtient VePENDLE. Ce dernier permet de participer à la gouvernance et au vote au sein de Pendle, tout en partageant les revenus du protocole. Les revenus perçus par les détenteurs de VePENDLE proviennent : des intérêts collectés sur les YT (environ 3 %), et des primes liées aux PT arrivés à échéance non retirés à temps (excédents générés). Ces éléments constituent le APY de base de VePENDLE. Les votants détenant VePENDLE ont également droit à 80 % des frais d’échange provenant du pool de vote. En déposant VePENDLE dans un pool LP pour fournir de la liquidité, ils reçoivent en récompense des jetons PENDLE, augmentant ainsi davantage leurs revenus, pouvant être majorés jusqu’à 250 %. Les VePENDLE obtenus après avoir placé des PENDLE sont déverrouillés linéairement sur une période donnée (jusqu’à deux ans maximum). Pour obtenir des PENDLE : soit en déposant des LST ou des jetons d’actifs natifs dans un pool LP de PT sélectionné, soit en fournissant de la liquidité en déposant VePENDLE dans un pool LP.
Imaginez maintenant que les actifs YT (jetons de rendement) affichent un rendement annualisé négatif sur le long terme, que les actifs PT aient un rendement annualisé inférieur à 10 % voire 5 % ; imaginez aussi que les projets d’origine des actifs producteurs d’intérêts tombent un à un au moment critique du listing — lorsque le rendement, jusque-là abstrait, se transforme en jetons réels dans les mains des utilisateurs. Combien d’entre eux seront encore disposés à réinjecter leurs actifs dans le protocole Pendle pour y gagner un rendement dérisoire ?
Paires de trading sur Pendle au moment de la rédaction de cet article (classées par liquidité)
Laissez-moi conclure avec une citation de Wagner tirée de *L’Anneau du Nibelung*.
La jeune reine ignore encore que le destin a déjà fixé un prix caché à chacun de ses cadeaux.
Références
app.sentio.xyz/share/lv18u9fyu1b558xf?from="-2M"&to="now"
PENDLE : Un nouveau leader DeFi gravement sous-estimé – Actualités - odaily
Bienvenue dans la communauté officielle TechFlow
Groupe Telegram :https://t.me/TechFlowDaily
Compte Twitter officiel :https://x.com/TechFlowPost
Compte Twitter anglais :https://x.com/BlockFlow_News
@LukeDeFi
