Analyse approfondie : Comment Pendle réinvente le paysage DeFi des revenus fixes ?
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Analyse approfondie : Comment Pendle réinvente le paysage DeFi des revenus fixes ?
Avec la croissance du marché des stablecoins et la multiplication des actifs tokenisés, Pendle est parfaitement positionné pour devenir la couche de rendement fixe qui alimente la prochaine vague d'émissions d'actifs.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesAuteur : Greythorn
Pendle Finance ($PENDLE) est devenu le protocole dominant de revenu fixe dans DeFi, permettant aux utilisateurs d'échanger des rendements futurs et de verrouiller des retours prévisibles sur la chaîne. En 2024, il a alimenté les grandes narratives telles que les LST, le restaking et les stablecoins à rendement, consolidant ainsi son statut de plateforme de lancement pour les émetteurs d'actifs.
En 2025, Pendle dépassera ses racines sur Ethereum pour devenir une couche complète de revenu fixe pour DeFi, ciblant de nouveaux marchés, produits et segments d'utilisateurs pour les capitaux natifs du monde crypto et institutionnels.
Le marché des dérivés de rendement sur chaîne reflète l'un des plus grands segments de la finance traditionnelle (TradFi) : les dérivés de taux d'intérêt, un marché de plus de 5 000 milliards de dollars. Même une adoption modeste sur chaîne représente une opportunité de plusieurs milliards de dollars.
Source : Banque des Règlements Internationaux (BRI)
Alors que la plupart des plateformes DeFi offrent uniquement des rendements variables, exposant les utilisateurs à la volatilité du marché, Pendle propose des produits à taux fixe via un système transparent et composable.
Cette innovation redéfinit le paysage DeFi de 120 milliards de dollars, positionnant Pendle comme le protocole de rendement dominant. Seulement en 2024, il a connu une croissance de 20 fois, capturant plus de 50 % de la TVL dans le domaine du rendement, soit cinq fois celle de son deuxième concurrent.
Source : Pendle (Medium)
Pendle n'est pas seulement un protocole de rendement ; il s'est développé en infrastructure DeFi fondamentale, devenant un moteur clé de liquidité pour certains des plus grands protocoles de l'écosystème.
Adéquation produit-marché : des LST au restaking
Pendle a attiré l'attention dès ses débuts en résolvant un problème crucial dans DeFi : des rendements instables et imprévisibles. Contrairement à Aave ou Compound, il permet aux utilisateurs de verrouiller des rendements fixes en séparant le capital du rendement.
Avec la montée en puissance des LST, son adoption a explosé, aidant les utilisateurs à libérer de la liquidité depuis leurs actifs mis en gage. En 2024, Pendle a saisi l'opportunité du restaking — son pool $eETH est devenu le plus grand du protocole quelques jours après son lancement.
L'infrastructure de Pendle joue désormais un rôle central dans tout l'écosystème du rendement. Que ce soit en fournissant des outils de couverture contre les taux variables ou en agissant comme moteur de liquidité pour les actifs générant du rendement, Pendle est idéalement positionné pour tirer parti de marchés verticaux en croissance tels que les LRT, les RWA et les marchés monétaires sur chaîne.
Pendle V2 : mise à niveau de l'infrastructure
Pendle V2 introduit les jetons de rendement standardisé (SY), qui uniformisent l'emballage des actifs à rendement. Cela remplace les intégrations personnalisées fragmentées de la V1 et permet une création fluide des jetons de capital (PT) et des jetons de rendement (YT).
Source : Pendle Finance. « Comment les jetons SY sont divisés en jetons PT et YT ». Documentation de Pendle
L'AMM de la V2 est conçue spécifiquement pour les échanges PT-YT, offrant une meilleure efficacité du capital et une tarification optimisée. La V1 utilisait un modèle AMM générique, mais la V2 introduit des paramètres dynamiques tels que rateScalar et rateAnchor afin d'ajuster la liquidité au fil du temps. Cela conduit à des spreads plus serrés, une meilleure découverte des rendements et moins de glissement.
Pour les fournisseurs de liquidité, la V2 offre une protection renforcée. Les pools sont désormais composés d'actifs fortement corrélés, et la conception de l'AMM minimise les pertes de divergence, particulièrement pour les LP conservant jusqu'à l'échéance. Dans la V1, en raison d'un mécanisme moins spécialisé, les résultats pour les LP étaient plus difficiles à prédire.
Dépassement d'EVM : Solana, Hyperliquid et TON
Le plan de déploiement de Pendle sur Solana, Hyperliquid et TON marque un tournant majeur dans sa feuille de route 2025. Jusqu'à présent limité aux écosystèmes basés sur EVM, Pendle domine déjà le secteur du revenu fixe avec plus de 50 % de part de marché.
La prochaine vague de croissance cryptographique verra l'émergence de nombreuses blockchains — l'initiative de Pendle de briser les silos EVM via ses Citadel lui permet d'accéder à de nouveaux bassins de capitaux et d'utilisateurs.
Source : Pendle (Medium)
Solana est devenue un centre majeur pour DeFi et les activités de trading, avec une TVL dépassant 14 milliards de dollars en janvier, une solide base d'utilisateurs grand public et un marché LST en forte croissance.
Source : DeFiLlama (defillama.com)
Hyperliquid, grâce à son infrastructure intégrée de contrats perpétuels, et TON, avec son entonnoir d'utilisateurs natifs Telegram, offrent des opportunités de croissance élevée non satisfaites par les infrastructures de rendement existantes. Pendle peut combler ce vide.
Si ces déploiements réussissent, ils pourraient étendre considérablement le marché total adressable de Pendle. Capturer les flux de revenus fixes sur les blockchains non-EVM pourrait se traduire par des centaines de millions supplémentaires de TVL. Plus important encore, cela consoliderait non seulement le statut de Pendle en tant que protocole natif Ethereum, mais aussi en tant que couche de revenu fixe pour DeFi sur les principales blockchains.
Source : Grand View Research
Citadel pour TradFi : construire un accès régulé au rendement
Un autre catalyseur clé dans la feuille de route 2025 de Pendle est le lancement de Citadel, une version conforme KYC conçue spécifiquement pour les capitaux institutionnels. L'objectif est de relier les opportunités de rendement sur chaîne aux marchés capitalistes régulés en proposant des produits structurés et conformes de revenu fixe natifs crypto.
Source : Pendle (via publication Medium)
Le projet implique une collaboration avec des protocoles comme Ethena pour créer des SPV isolés gérés par des gestionnaires d'investissement régulés. Cette configuration élimine les points de friction clés liés à la conservation, à la conformité et à l'exécution sur chaîne, permettant aux institutions d'accéder aux produits de rendement de Pendle via des structures juridiques familières.
Avec un marché mondial du revenu fixe dépassant 100 000 milliards de dollars, même un petit changement vers l'adoption sur chaîne pourrait se traduire par des milliards d'entrées. Une enquête EY-Parthenon de 2024 a révélé que 94 % des investisseurs institutionnels croient à la valeur à long terme des actifs numériques, plus de la moitié ayant augmenté leur allocation.
Source : EY-Parthenon, « L’évolution de la perception des actifs numériques par les investisseurs », 2024.
McKinsey prévoit que le marché des actifs tokenisés pourrait atteindre 2 000 à 4 000 milliards de dollars d’ici 2030. Bien que Pendle ne soit pas une plateforme de tokenisation, il joue un rôle essentiel dans la pile en permettant la découverte de prix, la couverture et les transactions secondaires pour les rendements tokenisés. Qu'il s'agisse de bons du Trésor tokenisés ou de stablecoins producteurs de rendement, Pendle peut servir de couche de revenu fixe pour des stratégies de niveau institutionnel.
Source : McKinsey & Company, « What is Tokenization? », 2024.
Citadel pour la finance islamique : une opportunité de marché de 4,5 billions de dollars
Pendle prévoit également de lancer un Citadel conforme à la charia pour desservir le marché financier islamique mondial — estimé à 4,5 trillions de dollars, présent dans plus de 80 pays. Ce secteur a connu une croissance annuelle moyenne de 10 % au cours de la dernière décennie, notamment en Asie du Sud-Est, au Moyen-Orient et en Afrique.
Source : ICD-LSEG, « Rapport sur le développement de la finance islamique », 2023.
Les restrictions religieuses strictes ont historiquement limité l'accès des investisseurs musulmans à DeFi. Mais l'architecture PT/YT de Pendle peut offrir la flexibilité nécessaire pour développer des produits de rendement conformes aux principes islamiques, similaires aux Sukuk (obligations islamiques).
Si ce projet réussit, ce Citadel élargira non seulement la couverture géographique de Pendle, mais démontrera également la capacité de DeFi à s'adapter à divers systèmes financiers — consolidant ainsi le rôle de Pendle en tant qu'infrastructure mondiale de revenu fixe sur chaîne.
Expansion stratégique de Pendle vers le marché du rendement perpétuel
L’un des catalyseurs les plus importants de la feuille de route 2025 de Pendle est Boros — une nouvelle verticalité qui introduit le trading à taux fixe dans le domaine du rendement perpétuel. Alors que Pendle V2 a établi le protocole comme leader de la tokenisation du rendement au comptant, Boros étend son influence vers la plus grande et la plus volatile source de rendement en crypto : le funding rate des contrats perpétuels. Avec un encours supérieur à 150 milliards de dollars et un volume quotidien dépassant 200 milliards, ce segment est vaste mais mal couvert en matière de couverture.
Boros permet des taux de financement fixes, apportant une stabilité cruciale à des protocoles comme Ethena. Cela est essentiel pour les institutions gérant des stratégies à grande échelle.
Source : Pendle (via publication Medium)
Les avantages pour Pendle sont immenses. Boros ouvre un marché de plusieurs milliards de dollars auparavant inaccessibles. Il transforme également la narration autour de Pendle — passant d'une application DeFi de rendement à une application sur chaîne équivalente aux guichets de taux d’intérêt de la finance traditionnelle, comme ceux proposés par CME ou JPMorgan.
Boros renforce aussi l’avantage durable de Pendle. Plutôt que de poursuivre les tendances, Pendle pose les bases de l’infrastructure future du rendement. Grâce à des cas d'utilisation tels que l'arbitrage sur le taux de financement et les stratégies cash-and-carry, il fournit des outils réels aux traders et aux market makers.
Et puisqu’il n’existe actuellement aucune solution évolutive de couverture du funding (ni dans DeFi ni dans CeFi), Pendle bénéficie d’un avantage significatif de premier entrant.
Si Boros réussit, il pourrait élargir considérablement la part de marché de Pendle, attirer de nouveaux utilisateurs et consolider son statut de couche de revenu fixe dans DeFi.
Leadership et partenariats stratégiques
Pendle Finance a été fondé en milieu d'année 2020 par une équipe anonyme connue sous les pseudonymes @tn_pendle, GT, YK et Vu. Depuis sa création, il a attiré le soutien d'investisseurs prestigieux tels que Bitscale Capital, Crypto.com Capital, Binance Labs et The Spartan Group.
Source : Site officiel de Pendle Finance
Pour soutenir son développement et son expansion, Pendle a mené plusieurs levées de fonds importantes et initiatives stratégiques :
● Vente privée de jetons (avril 2021) : Levée de 3,7 millions de dollars auprès d'investisseurs tels que HashKey Capital, Mechanism Capital et Crypto.com Capital.
● Émission initiale sur DEX (IDO) (avril 2021) : Récolte de 11,83 millions de dollars à un prix de jeton de 0,797 dollar.
● Binance Launchpool (juillet 2023) : Distribution de 5,02 millions de jetons PENDLE via le programme Launchpool de Binance, représentant 1,94 % de l'offre totale.
● Investissement stratégique de Binance Labs (août 2023) : Investissement stratégique non divulgué destiné à accélérer la croissance de l'écosystème et l'expansion multichaîne de Pendle.
● Subvention de la Fondation Arbitrum (octobre 2023) : Octroi d'une subvention de 1,61 million de dollars pour soutenir le développement de Pendle sur Arbitrum.
● Investissement stratégique de The Spartan Group (novembre 2023) : Financement stratégique non divulgué visant à renforcer la croissance à long terme et l'adoption institutionnelle.
Pendle collabore activement avec des protocoles leaders pour étendre son écosystème et amener le trading de revenu fixe vers davantage d'actifs et de réseaux. Les principaux partenariats incluent :
● Base (L2 de Coinbase) : Déploiement de Pendle sur Base, débloquant l'accès aux actifs natifs de Base et étendant son infrastructure de revenu fixe vers une base croissante d'utilisateurs.
● Anzen (sUSDz) : Intégration du stablecoin adossé à des actifs réels (RWA) sUSDz sur Pendle Base, permettant des échanges de revenus fixes indexés sur des rendements du monde réel — marquant la première intégration de Pendle avec des actifs réels lors d'une cotation communautaire.
● Ethena (USDe/sUSDe) : Intégration de USDe et sUSDe, accompagnée de hauts APY et d'incitations en récompenses, apportant des rendements stables natifs crypto à Pendle et renforçant son alignement avec l'un des protocoles DeFi les plus rapides en croissance.
● Ether.fi (eBTC) : Lancement du premier pool de rendement natif BTC via eBTC, étendant l'influence de Pendle au-delà des actifs basés sur ETH et offrant une exposition au rendement fixe du bitcoin.
● Berachain (iBGT/iBERA) : Récemment, Pendle a lancé un LST infrarouge natif sur Berachain, établissant une infrastructure fondamentale de revenu fixe pour stimuler dès le départ l'écosystème DeFi de Berachain.
Économie de jeton
Le jeton $PENDLE est au cœur de Pendle Finance, supportant la gouvernance et les interactions à travers le protocole. En permettant aux utilisateurs de diviser les actifs générateurs de rendement en composantes de capital et de rendement, Pendle crée de nouvelles stratégies de gestion du rendement — et $PENDLE donne accès à cet écosystème et la possibilité de le façonner.
À compter du 31 mars 2025 :
● Prix : 2,57 $
● Capitalisation boursière : 410,6 millions $
● Valeur entièrement diluée (FDV) : 725,2 millions $
● Offre en circulation : 161,31 millions (57,3 % de l'offre maximale)
● Offre maximale/totale : 281 527 448 PENDLE
Depuis septembre 2024, l'émission de $PENDLE diminue chaque semaine de 1,1 %, démarrant à 216 076 jetons par semaine. Après 29 semaines, ce taux est maintenant d’environ 156 783 jetons par semaine. Ce processus continuera jusqu'en avril 2026, date à laquelle le protocole passera à une inflation terminale annuelle de 2 % afin de maintenir des incitations à long terme.
Source : Économie de jeton Pendle – Calendrier d’émission et d’offre
Amélioration de l'utilité via vePENDLE
Pendle améliore la gouvernance et la décentralisation via la version verrouillée de vote du jeton $PENDLE, appelée $vePENDLE. Les utilisateurs obtiennent $vePENDLE en verrouillant leurs jetons jusqu’à deux ans. Plus le verrouillage est long et important, plus la quantité de $vePENDLE reçue est élevée. Au fil du temps, $vePENDLE diminue linéairement jusqu’à zéro, moment où les $PENDLE verrouillés sont libérés.
Source : Économie de jeton Pendle
Ce mécanisme de verrouillage réduit l'offre en circulation, soutient la stabilité des prix et aligne les incitations à long terme à travers l'écosystème.
Avantages de vePENDLE
● Droit de vote dans les décisions du protocole
● Allocation des frais de rendement
● Récompenses exclusives et airdrops
En 2024, les détenteurs actifs de vePENDLE ont gagné en moyenne un APY d’environ 40 %, sans compter l’airdrop de 6,1 millions de dollars distribué uniquement en décembre.
Source : Pendle (via publication Medium)
Le protocole Pendle génère principalement de la valeur via :
● Frais de transaction de rendement (YT) : Prélèvement de 3 % sur les jetons porteurs d'intérêts.
● Frais d'échange (Swap Fees) : Entre 10 et 30 points de base (bps) par transaction, selon le pool de liquidité spécifique.
● Rendements des PT expirés : Une partie des rendements des jetons de capital (PT) expirés mais non rachetés est distribuée proportionnellement aux détenteurs de vePENDLE.
Actuellement, Pendle distribue 100 % de ses revenus directement aux détenteurs de vePENDLE, sans réserve pour le trésor de Pendle. Toutefois, ce modèle pourrait évoluer pour inclure à l’avenir des contributions au trésor.
Au fur et à mesure que Pendle continue de s'étendre via V2, les Citadel et Boros, les détenteurs de vePENDLE bénéficieront d’un accumulation accrue de valeur, renforçant ainsi le rôle central de vePENDLE dans l’écosystème Pendle.
Risques et défis principaux
Bien que Pendle occupe une position solide dans l'écosystème DeFi, certains risques persistent. Sa complexité reste un obstacle à une adoption plus large — en particulier pour les utilisateurs peu familiers avec les mécanismes de trading de rendement. Pour débloquer la prochaine vague de croissance, il faudra continuer à simplifier l'expérience utilisateur et réduire la courbe d'apprentissage associée aux PT, YT et aux stratégies de revenu fixe.
La forte concentration actuelle de la TVL de Pendle dans les pools Ethena pourrait également être perçue comme un risque, en l'absence de contexte suffisant. Néanmoins, le rôle de Pendle en tant que DEX axé sur le rendement lui permet de rester agile et de réagir rapidement aux évolutions narratives du marché. En 2024, plus de 60 % de sa TVL était allouée aux jetons de mise liquide ETH (LRT). En 2025, cette composition a changé, avec désormais plus de 60 % concentrés sur les pools de stablecoins et de synthétiques en dollars, reflétant l'évolution de la demande du marché.
Source : DeFiLlama (defillama.com)
Autres facteurs à considérer : risques de contrat intelligent, fiabilité des oracles et volatilité du marché des actifs sous-jacents. Une faible liquidité dans certains pools peut également entraîner du glissement ou réduire l'efficacité du capital pour les utilisateurs souhaitant sortir de leurs positions.
Enfin, la croissance récente de Pendle a été en partie stimulée par des airdrops et des incitations basées sur des points. À mesure que ces programmes seront progressivement retirés, la pérennité de la dynamique dépendra davantage de l'utilité fondamentale du protocole, de la diversité des sources de rendement et du lancement continu de produits comme Boros et les Citadel multichaînes.
Conclusion
Alors que les cycles de marché entraînent souvent des fluctuations dans le sentiment et l'attention des investisseurs, Pendle continue de construire selon une vision à long terme. Sa capacité à offrir des stratégies de revenu fixe personnalisables le place à la pointe de l'innovation DeFi — permettant aux utilisateurs de gérer la volatilité, de couvrir efficacement et de débloquer des rendements prévisibles. Cela fait de Pendle un pont naturel entre la complexité de la finance traditionnelle et la componibilité des marchés sur chaîne.
À l'avenir, la feuille de route 2025 ouvre la voie à une adoption plus large et à une liquidité accrue. Le succès continu dépendra de la simplification de l'expérience utilisateur et de la capacité à aller au-delà des narratifs à court terme.
Avec la croissance du marché des stablecoins et la multiplication des actifs tokenisés, Pendle est parfaitement positionné pour devenir la couche de revenu fixe alimentant la prochaine vague d'émission d'actifs. Son élan récent reflète une demande réelle et une confiance du marché. Si l'exécution suit le plan, Pendle pourrait devenir un pilier central du futur du revenu fixe dans DeFi.
Pour suivre les derniers développements de l'écosystème Pendle, voici quelques comptes à surveiller :
@pendle_fi @imkenchia @PendleIntern @crypto_linn @degens_grandma @tn_pendle @DeFi_Perryy
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