Notes de podcast｜De l'entreprise de données aux ETF institutionnels, la logique du pari total des initiés sur Hyperliquid
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Notes de podcast｜De l'entreprise de données aux ETF institutionnels, la logique du pari total des initiés sur Hyperliquid
「Les stablecoins renoncent volontairement à 90 % de leurs rendements, uniquement pour faire partie de l'histoire de Hyperliquid. Cela ne s'est jamais produit dans l'histoire de la crypto.」
Dédié à des analyses Web3 approfondiesOrganisation & Compilation : TechFlow
Invité : Hanson Birringer, co-fondateur et directeur des revenus (CRO) de Hyperdash (plateforme d'analyse de données de trading et de trading dans l'écosystème Hyperliquid), contributeur clé de Hyper Holdings Global (véhicule d'investissement seed pour le ETF Grayscale Hyperliquid)
Animateurs : Rob (Robbie Klages) & Andy, The Rollup
Source du podcast : The Rollup
Titre original : Hyperdash Co-founder: Hyperliquid Bull Thesis for 2026 (Updated View)
Date de diffusion : 14 juillet 2026
Déclaration d'intérêts : L'invité est profondément lié à Hyperliquid via Hyperdash (dont l'activité dépend entièrement de l'écosystème Hyperliquid) et Hyper Holdings Global (SPV levant des fonds pour le ETF HYPE de Grayscale). Le contenu suivant doit être compris comme une déclaration de point de vue d'un initié de l'écosystème, et non comme une analyse tierce indépendante.
Résumé des points clés
Hanson Birringer a précédemment travaillé sur les activités institutionnelles OTC chez Flowdesk et a rejoint Hyperdash à temps plein cette année. Hyperdash est une plateforme d'analyse de données de trading construite entièrement sur Hyperliquid (ses revenus commerciaux sont directement liés à la croissance de l'écosystème Hyperliquid). Il fournit également des fonds seed pour le ETF de staking Grayscale Hyperliquid via Hyper Holdings Global, ce ETF étant actuellement le produit de staking HYPE aux frais les plus bas du marché.
L'argument central de Birringer peut être résumé ainsi : les trois secteurs de niveau trillion que sont les contrats perpétuels, la tokenisation et les stablecoins accélèrent simultanément, et Hyperliquid est à ses yeux le seul actif capable d'exprimer ces trois éléments ensemble. Il estime que les revenus des contrats perpétuels RWA HIP-3 seuls pourraient augmenter de 100 fois en dix ans, car le volume notionnel mondial des dérivés se compte en billions de dollars. Après que USDC soit devenu l'actif de cotation aligné de Hyperliquid, l'émetteur a volontairement cédé 90 % des revenus d'intérêts pour racheter automatiquement HYPE via le fonds d'assistance, créant une pression d'achat de plusieurs centaines de millions de dollars par an. Il faut rappeler encore une fois que la société et les entités d'investissement de Birringer sont profondément liées à l'écosystème Hyperliquid ; son affirmation selon laquelle « il est difficile de trouver des raisons baissières » doit être lue dans ce contexte.
Résumé des points forts
Sur la convergence des trois grandes tendances
- "Hyperliquid est l'expression pure de ces trois grandes tendances décennales que sont les contrats perpétuels, la tokenisation et les stablecoins. Il est difficile de trouver un autre actif couvrant simultanément ces trois directions."
- "Dans mes dix ans de carrière dans la crypto, Hyperliquid est la seule chose qui ait vraiment permis au capital institutionnel et au monde décentralisé de grandir ensemble, plutôt que de suivre des chemins séparés."
Sur la concession de revenus des stablecoins
- "USDC a fait quelque chose jamais vu dans l'histoire de la crypto : renoncer volontairement à 90 % des revenus, juste pour rejoindre Hyperliquid."
- "Il y a maintenant environ 10 milliards de dollars d'offre de stablecoins sur Hyperliquid, 90 % des revenus d'intérêts vont au fonds d'assistance pour racheter HYPE de manière programmatique on-chain. Cela ajoute une pression d'achat de plusieurs centaines de millions de dollars par an au protocole."
Sur le potentiel de croissance des revenus
- "Si vous avez travaillé dans la finance traditionnelle, vous savez que ce marché est si grand que votre cerveau ne peut le comprendre. Les volumes notionnels d'options se comptent en billions de dollars."
- "Ce revenu devrait augmenter de 100 fois au cours des dix prochaines années. Si le volume augmente de 100 fois, les marges et les garanties augmentent également de 100 fois, alors la pression de rachat apportée par USDC V2 augmentera également de 100 fois."
Sur l'adoption institutionnelle
- "Zach Pandl (directeur de la recherche chez Grayscale) m'a dit que les investisseurs considèrent Hyperliquid comme une position à long terme de 5 à 10 ans. Leur état d'esprit est : on ne peut pas revenir vers les LP et dire qu'on a manqué les trois plus grandes opportunités de l'industrie des actifs numériques."
- "Hyperliquid est l'une des entreprises à la croissance la plus rapide au monde, avec seulement 10 à 11 employés. Tout le monde dans la crypto le sait, mais la crypto n'est qu'une petite partie de l'économie mondiale."
Sur la tokenomie
- "Hyperliquid a brisé l'ancien modèle de la crypto. Auparavant, ces tokens gagnaient 500 dollars de revenus par mois mais étaient valorisés à 2 milliards de dollars. HYPE est différent, c'est une vraie entreprise en croissance, avec de vrais flux de trésorerie, dont 99 % reviennent aux détenteurs de tokens."
- "Zach dit que Hyperliquid se vend mieux que leurs autres ETF, car il y a une histoire de revenus, une histoire de rachat. Vous pouvez valoriser cette chose comme une action."
Texte principal
Chapitre 1 : L'expression pure des trois grandes tendances
Rob : La thèse d'investissement Hyperliquid a beaucoup évolué au cours des deux dernières années. Lorsque vous faites des roadshows pour des clients à haute valeur nette et des allocateurs institutionnels, quels arguments les convainquent le plus ?
Je pense qu'on peut en parler à plusieurs niveaux. Il y a plusieurs raisons fondamentales pour lesquelles les investisseurs, les chercheurs et les traders sont excités par Hyperliquid. Premièrement, il est open-source, sans permission et décentralisé, traitant tous les participants de manière égale. Deuxièmement, il associe l'esprit natif crypto à un système financier véritablement haute performance, permettant au capital institutionnel de participer réellement à ce monde décentralisé, ce qui n'était jamais apparu auparavant. Dans mes dix ans de carrière dans la crypto, Hyperliquid est la seule chose qui ait vraiment permis au capital institutionnel et au monde décentralisé de grandir ensemble, plutôt que de suivre des chemins séparés.
Andy : Nous discutons toujours des trois grandes tendances que sont les contrats perpétuels, la tokenisation et les stablecoins. Pour la communauté et les capitaux qui souhaitent exprimer une opinion haussière, pourquoi Hyperliquid est-il le meilleur actif ?
Je pense qu'Hyperliquid est l'expression pure de ces trois tendances. En matière de contrats perpétuels, Hypercore est le perp DEX leader, capable de rivaliser avec les exchanges centralisés en termes d'OI et de volume. Du point de vue de la liquidité, c'est déjà le meilleur ou le deuxième meilleur marché pour certaines paires de trading. HIP-3 a introduit les contrats perpétuels RWA, ce qui équivaut à combiner deux grandes tendances en un seul produit. Hyperliquid est actuellement le leader incontesté de la catégorie dans le domaine des contrats perpétuels RWA et actions.
En ce qui concerne les stablecoins, USDC est récemment devenu l'actif de cotation aligné V2, le marché n'a peut-être pas encore pleinement compris l'importance de cette chose. USDC a fait quelque chose jamais vu dans l'histoire de la crypto : renoncer volontairement à 90 % des revenus, juste pour rejoindre Hyperliquid. Il y a maintenant environ 10 milliards de dollars d'offre de stablecoins sur Hyperliquid, en supposant que les T-bill sous-jacents génèrent un spread net de 4 %, 90 % vont au fonds d'assistance pour racheter HYPE de manière programmatique on-chain. Cela ajoute une pression d'achat de plusieurs centaines de millions de dollars par an au protocole, sans compter les revenus de frais de transaction.
Ainsi, HYPE en tant que token et écosystème, couvre vraiment ces trois tendances que sont les contrats perpétuels, les RWA et les stablecoins, et il y a un effet de composition entre elles.
Chapitre 2 : Builder Codes : Le moment AWS de Hyperliquid
Andy : Jeff (fondateur de Hyperliquid) a dit dans le podcast de Valor il y a quelques jours que Hyperliquid est maintenant plus comme AWS, fournissant l'infrastructure sous-jacente pour les perps, les RWA et le trading. La liquidité génère de la liquidité, comment ce flywheel tourne-t-il ?
Chaque fois qu'un nouveau frontend se connecte aux Builder Codes de Hyperliquid, comme Phantom, MetaMask, Valor Exchange, les utilisateurs de tout l'écosystème en bénéficient. Plus de frontends signifient plus de market makers qui entrent, l'OI augmente, les spreads se resserrent, l'expérience utilisateur est meilleure. Ce cycle positif continuera à s'accélérer à mesure que de plus en plus de frontends se connectent.
Mais il y a un problème réaliste, les frontends régulés comme Kalshi ne peuvent pas utiliser directement les Builder Codes. Kalshi a créé son propre produit perp, mais l'OI de toutes les paires de trading est très faible, car ils doivent passer par les processus de conformité KYC et CFTC. La situation de Robinhood est similaire, Light a déployé une instance complètement indépendante sur Robinhood Chain, la liquidité ne peut pas être comparée à celle du mainnet Hyperliquid.
Chapitre 3 : Le jeu réglementaire : Les lieux décentralisés peuvent-ils entrer sur le marché américain
Andy : Quelle est la résistance réglementaire à laquelle Hyperliquid est confronté ? Comment HIP-3 et Builder Codes peuvent-ils atteindre des frontends de consommation régulés comme Robinhood, Revolut, eToro ?
Le monde est grand, chaque pays a ses propres règles. Hyperliquid en tant que L1 est open-source et sans permission, n'importe qui peut participer. Hyperliquid Policy Center a récemment fait beaucoup de travail à Washington, Phantom a également soumis des commentaires à la CFTC, poussant pour que les lieux décentralisés puissent également obtenir une clarté réglementaire. Si la CFTC permet finalement aux frontends de courtiers régulés d'exécuter des ordres via le backend Hyperliquid, ce sera un vent arrière énorme.
Hyperliquid est proactif sur la réglementation, pas réactif. Jeff est allé personnellement à DC pour dialoguer avec les régulateurs il y a quelques mois. Les États-Unis sont le marché avec le plus grand volume de capital, ces conversations ne vont que dans la bonne direction.
Chapitre 4 : Perspectives de revenus : Le marché de billions de dollars des contrats perpétuels RWA
Andy : Le marché HIP-3 a atteint un OI total de 3,6 milliards de dollars hier, un record historique. De plus, les revenus des frais de priorité et de USDC V2 commençant le 26 août et distribués pour la première fois le 3 octobre, comment voyez-vous la croissance des revenus de Hyperliquid dans les un à deux ans à venir ?
Je pense que les revenus forward seront complètement dominés par les contrats perpétuels RWA HIP-3. Ce marché est trop grand. Si vous n'avez pas travaillé dans la finance traditionnelle, vous ne savez vraiment pas ce que vous ne savez pas. Le volume notionnel mondial des options se compte en billions de dollars. Certains ETF ont un volume notionnel de plusieurs billions de dollars par jour. Les contrats perpétuels ont aussi un effet de levier, si Hyperliquid peut prendre une petite partie du volume mondial, ce revenu devrait augmenter de 100 fois au cours des dix prochaines années.
Lorsque le volume augmente de 100 fois, les marges et les garanties augmentent également de 100 fois. Il y a maintenant 5 à 10 milliards de dollars de marges, si cela augmente à 50 ou 100 milliards, la pression de rachat apportée par USDC V2 augmentera également de 100 fois. Ces chiffres sont très grands lorsqu'on les regarde ensemble.
Chapitre 5 : ETF Grayscale et Hyper Holdings : Ouvrir l'entrée institutionnelle
Rob : Comment Hyper Holdings collabore-t-il avec le ETF Grayscale ? Que s'est-il passé en coulisses ?
Hyper Holdings Global est un fonds spécialisé, créé spécifiquement pour servir de seed pour le ETF de staking Grayscale Hyperliquid. Toutes les informations sont publiques dans les documents de la SEC. Nous capitalisons le ETF Grayscale en nature, ce ETF étant actuellement le produit de staking aux frais les plus bas de Hyperliquid.
Il y a plusieurs raisons de choisir de collaborer avec Grayscale. Ils sont la plus grande société de gestion d'actifs crypto au monde, avec un AUM proche de 20 milliards de dollars, et sont également la première institution à avoir gagné un procès contre la SEC pour obtenir l'approbation d'un ETP crypto. Ils travaillent avec Hyperliquid Policy Center pour faire avancer le travail réglementaire.
Pour les investisseurs institutionnels, la signification du ETF est de réduire les frictions. Un client institutionnel veut acheter HYPE, il n'a pas de compte Coinbase, et ne peut pas accéder directement à Hyperliquid aux États-Unis. Il pourrait devoir passer par un courtier OTC comme Flowdesk, mais le processus d'approbation de conformité est long. Maintenant, il peut acheter le ETF en un clic en ouvrant un compte de courtier. Bien sûr, la liquidité est un problème, si le ETF n'a que 2 millions d'AUM, il n'est pas réaliste pour un client de vouloir construire une position de 10 millions. Ainsi, la diversification des détenteurs lors de la phase seed est importante, pour permettre aux nouvelles institutions d'obtenir une taille suffisante.
Notre portefeuille d'investisseurs comprend certains des plus grands hedge funds et VC du domaine crypto, ainsi que le plus grand détenteur on-chain de HYPE au monde. Ensuite, nous collaborerons avec Grayscale pour des roadshows institutionnels et l'éducation des investisseurs.
Chapitre 6 : Les détenteurs de tokens sont des citoyens de première classe
Andy : Zach Pandl dit que Hyperliquid se vend mieux que leurs autres ETF, car il y a une histoire de revenus et de rachat. Quel ancien modèle HYPE a-t-il brisé en termes de tokenomie ?
Hyperliquid a brisé le modèle de valorisation traditionnel de la crypto. Au cours des cycles 2017, 2021, 2024, de nombreux tokens reposaient sur une prime d'imagination de type « et si nous faisions XYZ sur la blockchain ». Un projet gagnant 500 dollars de revenus par mois valorisé à 2 milliards de dollars, ce n'est pas correct.
HYPE est différent. C'est une vraie entreprise en croissance, qui capture plusieurs grandes tendances, avec de vrais flux de trésorerie, dont 99 % reviennent aux détenteurs de tokens. Vous pouvez valoriser HYPE comme une action : il y a des revenus de frais de transaction, des revenus d'intérêts de stablecoins, des revenus de frais de priorité, tous retournés aux détenteurs via des rachats on-chain. Les détenteurs peuvent également staker HYPE pour gagner des récompenses de staking, et les traders détenant HYPE peuvent également bénéficier de frais réduits. HYPE est un actif productif.
Cela explique aussi pourquoi Grayscale trouve que ça se vend bien. Une fois que vous sortez du cadre de « pricing par la foi » de Bitcoin et Ethereum, les investisseurs commencent à exiger de vrais flux de trésorerie et une attribution de valeur. Hyperliquid comble exactement ce vide.
Chapitre 7 : Modèle économique de Hyperdash et acquisition d'Imperator
Rob : Hyperdash a déjà traité plus de 35 milliards de dollars de volume. Quel est votre modèle économique ? Pourquoi avoir acquis Imperator ?
Hyperdash est une plateforme mondiale de courtage et d'analyse de données de trading. Simplement, vous pouvez trader via notre terminal, nous fournissons des outils avancés et des capacités d'exécution que d'autres plateformes n'ont pas, comme les TWAP privés et les algorithmes avancés. En même temps, nous offrons une expérience riche en données pour aider les utilisateurs à améliorer leurs décisions de trading. Les utilisateurs peuvent découvrir les meilleurs traders pour élaborer des stratégies, ou découvrir les traders moins performants pour éviter les pièges.
Hyperliquid est open-source, chaque transaction est visible en temps réel, mais il est difficile de nettoyer ces données en informations propres et formatées. C'est là notre valeur. Après l'acquisition d'Imperator, nous sommes devenus le nœud de validation top de Hyperliquid, la vitesse de traitement des données est plus rapide que n'importe qui. Maintenant, nous pouvons également fournir des packs de données aux clients enterprise, servant les institutions financières traditionnelles qui veulent comprendre Hyperliquid mais ne sont pas encore prêtes à trader.
Chapitre 8 : Test du marché baissier : La partie concernée ne trouve pas de raisons baissières
Rob : Pour finir, parlons des cas haussiers et baissiers de Hyperliquid. Qu'est-ce qui doit se concrétiser dans les 18 prochains mois pour le résultat le plus haussier ? Qu'est-ce qui vous ferait changer d'avis ?
Sur le plan haussier, Birringer pense que plusieurs grandes tendances accélèrent simultanément et se renforcent mutuellement. L'IA et Internet permettent à plus de personnes dans le monde d'accéder aux marchés de capitaux, en échangeant de la monnaie fiduciaire locale contre USDC, en quelques étapes sur Hyperliquid, ce qui était inimaginable auparavant.
Mais lorsqu'on lui a demandé des scénarios baissiers, la réponse de Birringer a été franche : « Si ma thèse commence à échouer, ce devrait être lorsque ces tendances s'arrêtent ou même s'inversent, mais actuellement je ne vois pas ce signe. » Il a également mentionné que c'était précisément la raison pour laquelle il est passé à temps plein de l' côté institutionnel de Flowdesk à Hyperdash. Ce passage mérite attention : lorsqu'une personne investit toute sa carrière et le capital de son entreprise dans le même écosystème, « ne pas trouver de raisons baissières » est à la fois une expression de conviction et le résultat naturel de sa position d'intérêts.
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