Évaluation pré-marché d’OpenAI sur Hyperliquid : une nouvelle activité à l’issue incertaine sur six mois
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Évaluation pré-marché d’OpenAI sur Hyperliquid : une nouvelle activité à l’issue incertaine sur six mois
Ventuals ferme ses portes : les actions technologiques phares pré-IPO sur la blockchain ne sont pas toujours une bonne affaire.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesAuteur : Kuli, TechFlow
Pendant les jours précédant la cotation en bourse de SpaceX, le prix hors marché (pre-market) du contrat SPCX sur Hyperliquid a envahi les fils d’actualité — mais peu de personnes se sont penchées sur l’identité de ceux qui avaient lancé ce marché.
Il s’agit en réalité d’une équipe nommée Trade.xyz. Anonyme, cette startup n’a fait son apparition qu’en 2026 et détient désormais plus de 90 % des positions ouvertes sur les contrats pré-IPO de SpaceX chez Hyperliquid. La vague d’enthousiasme autour de la cotation anticipée (« Pre-IPO ») de SpaceX sur chaîne est essentiellement portée par Trade.xyz.
Pourtant, trois jours seulement après la cotation officielle de SpaceX, le 15 juin, une autre équipe exerçant le même type d’activité a annoncé sa fermeture.
Cette société, Ventuals, était soutenue par le fonds de capital-risque Paradigm et proposait également des contrats pré-IPO pour SpaceX, OpenAI et Anthropic. Lancée début 2026, elle a fermé ses portes au bout de seulement neuf mois.
Même chaîne, mêmes mécanismes (basés sur la spécification HIP-3), même secteur. L’une a transformé SpaceX en le plus grand marché pré-IPO existant ; l’autre, malgré sa détention exclusive des deux actifs les plus rares — OpenAI et Anthropic — a finalement disparu.
C’est précisément la manière dont Ventuals a quitté le marché qui mérite réflexion. Selon un message publié sur les réseaux sociaux par son compte officiel, la société n’a pas fait faillite ni fui suite à des pertes insoutenables. Elle affirme avoir été rachetée, et toute son équipe intégrée dans un autre projet au sein de l’écosystème Hyperliquid. Les fonds des utilisateurs ont été remboursés intégralement (ratio 1:1), assurant ainsi une sortie digne.
Mais justement : comment expliquer cette sortie ? Détentrice de deux des marques les plus rares et prisées au monde — OpenAI et Anthropic — Ventuals aurait logiquement dû être la dernière à disparaître. Quelle en est la raison ?
Trade.xyz contre Ventuals
L’acteur actuel dominant, Trade.xyz, maintient encore aujourd’hui l’anonymat total de son équipe.
Le fondateur du projet n’a livré que quelques indices lors d’une interview accordée à Jeff Yan, cofondateur d’Hyperliquid : il aurait acheté sa première pièce de bitcoin en 2013 pour 66 dollars, puis aurait exercé exclusivement une activité d’investisseur sans jamais lancer de projet lui-même. Sans la rencontre avec Jeff Yan, il aurait vraisemblablement quitté le secteur depuis longtemps.
Pourtant, cet autodidacte venu tardivement a créé le plus grand marché pré-IPO sur Hyperliquid. Selon Colossus, Trade.xyz connaît une croissance hebdomadaire moyenne de 38 % depuis octobre 2025, avec un volume cumulé de transactions dépassant 130 milliards de dollars américains.
Son approche a été progressive : d’abord l’argent, puis le pétrole brut, ensuite l’indice S&P 500, avant enfin de s’intéresser à SpaceX.
Le choix de SpaceX était particulièrement judicieux.
SpaceX devait être cotée sur le Nasdaq le 12 juin 2026, avec un prix d’émission et une date de cotation parfaitement définis. En listant un contrat pré-IPO, Trade.xyz pariait sur un événement dont la résolution était inéluctable : le jour de la cotation, le Nasdaq fournirait un « vrai » prix. Ce prix réel agissait comme un ancrage, empêchant le cours pré-IPO de dériver trop loin. Même si les cotations intermédiaires étaient erronées, elles seraient inévitablement réalignées au moment de la cotation.
Les faits confirment cette analyse : dans les jours précédant la cotation, SPCX oscillait entre 154 et 172 dollars, reflétant une prime attendue par rapport au prix d’émission fixé à 135 dollars. À l’ouverture, le cours a effectivement grimpé — la prédiction était juste.
Ventuals, quant à elle, avait choisi un autre type d’actif.
Appuyée par Paradigm — l’un des fonds de capital-risque crypto les plus prestigieux —, son origine était bien plus institutionnelle que celle de Trade.xyz, anonyme. Ses actifs phares étaient eux aussi plus emblématiques : OpenAI et Anthropic, les deux entreprises les plus rares du marché.
Pour autant, aucune de ces deux sociétés ne dispose, à court terme, d’une date de cotation prévue.
Des références de valorisation existent néanmoins à l’extérieur. Selon Bloomberg, Anthropic aurait récemment autorisé la revente d’actions anciennes à une valorisation de 350 milliards de dollars, et OpenAI procède régulièrement à des opérations similaires. Mais ces prix sont déterminés en huis clos : chaque transaction implique généralement les mêmes actionnaires historiques déjà fortement exposés, sans véritable changement de main sur un marché ouvert.
Ces valorisations peuvent parfois être précises, mais elles ne bénéficient pas d’un carnet d’ordres public accessible à tous permettant une correction continue via la confrontation des offres et demandes.
En transférant ces prix sur chaîne pour y construire des contrats, Ventuals plaçait tout le marché sous la dépendance d’un ou deux flux de données externes. Pire encore, elle y avait ajouté un mécanisme autoréférentiel.
Des analystes blockchain ont décortiqué la logique de pricing de Ventuals :
Le prix fourni par son oracle provenait à 50 % des transactions réelles d’actions anciennes et des valorisations issues de levées de fonds externes, et à 50 % de la moyenne mobile du prix propre au contrat. Autrement dit, la moitié du prix se référait… à lui-même. Une forte demande faisait monter la moyenne mobile, ce qui tirait vers le haut le prix de l’oracle, repoussant ainsi le plafond des prix possibles — et alimentant une nouvelle hausse.
Résultat : les cours des contrats OpenAI et Anthropic restaient durablement collés à leur plafond, rendant les ordres de vente et les liquidations extrêmement difficiles à exécuter. Le graphique donnait l’illusion d’une progression stable, alors qu’en réalité le prix était structurellement figé, déconnecté de toute dynamique réelle d’offre et de demande.
Source : Actif MAG7 sur Ventuals — on observe des interruptions fréquentes sur le graphique en chandeliers, traduisant l’absence de transactions sur certains intervalles.
Ainsi, ce type de marché pré-IPO ne reflète guère la valeur réelle d’OpenAI aux yeux du marché, mais plutôt une machine qui pousse artificiellement le prix vers le haut, puis ajuste continuellement ce prix vers le haut en se basant sur sa propre trajectoire ascendante.
Trade.xyz pariait sur un actif dont la valeur serait inévitablement tranchée par le Nasdaq — en cas d’erreur, un « vrai » prix venait le corriger. Ventuals, elle, pariait sur des actifs dont la valorisation restait confinée à des estimations internes, renforcée par un système d’alimentation autoréférentiel : le prix flottait dans le vide, sans fond solide en dessous.
Prix de clôture : OpenAI à 1 300 dollars, Anthropic à 1 600 dollars
À la fermeture, ce dernier prix retenu a-t-il une quelconque valeur ?
Lors de sa fermeture, Ventuals devait fixer un prix final pour solder toutes les positions ouvertes. Sa méthode consistait à figer la moyenne des prix observés sur les dernières 24 heures. Le prix final d’OpenAI fut fixé à 1 341,80 dollars par action, celui d’Anthropic à 1 618,90 dollars.
Ces deux valeurs sont désormais gravées dans les registres de règlement, constituant les dernières cotations disponibles sur chaîne pour ces deux entreprises.
Comme mentionné plus haut, ce prix reposait à 50 % sur des transactions externes d’actions anciennes et à 50 % sur la moyenne mobile du prix du contrat lui-même — une valeur qui montait progressivement vers son plafond. Autrement dit, le chiffre 1 341,80 comprenait une part non négligeable résultant d’une inflation auto-alimentée par la machine elle-même.
Il est précis jusqu’à la deuxième décimale — mais cela ne signifie pas qu’il soit vrai.
L’ironie la plus grande réside dans le fait que ce prix, pourtant discutable, a bel et bien été pris au sérieux par certains acteurs extérieurs.
Selon Bloomberg, des employés de SpaceX, OpenAI et Anthropic, ainsi que certains fonds de capital-risque entrés tardivement, auraient contacté Ventuals pour indiquer qu’ils utilisaient cette plateforme afin d’évaluer leurs propres participations.
Ce point mérite une analyse nuancée.
Ces personnes détiennent des actions réelles, concrètes. En théorie, elles devraient mieux que personne connaître la valeur réelle de leurs titres. Or, dans les marchés privés, les valorisations sont publiées très rarement — une fois par an, voire moins — laissant de longues périodes de vide où personne ne sait si la valeur augmente ou diminue.
Ventuals, même imparfaite, offrait au moins un chiffre mis à jour 24 heures sur 24, accompagné d’une évolution visible.
Ainsi, une situation paradoxale émergeait : les acteurs internes — ceux qui détiennent traditionnellement le plus grand pouvoir de fixation des prix — se retrouvaient à suivre aveuglément un chiffre issu d’une table de trading ouverte aux particuliers, simplement pour y trouver un peu de réconfort psychologique.
C’est là toute la contradiction inhérente à ce métier de « pricing pré-IPO ».
Les actifs les plus rares sont précisément ceux qui manquent le plus cruellement d’un prix objectif et transparent. Et plus ce prix fait défaut, plus les acteurs cherchent désespérément n’importe quel chiffre apparemment crédible — même s’il est généré par une machine qui ne fait que se renvoyer la balle à elle-même.
Ventuals a fermé boutique, et ces deux prix de clôture sont désormais figés. Pourtant, la demande de repères numériques de ce type n’a pas diminué d’un iota.
Une industrie en pleine expansion : de nouveaux acteurs entrent sur le marché
La demande persiste, tandis que l’offre ne cesse de croître — et devient de plus en plus institutionnelle.
Dans la même semaine que la fermeture de Ventuals, Coinbase a lancé ses propres contrats perpétuels pré-IPO, avec SpaceX comme premier actif, destinés aux utilisateurs hors États-Unis.
Ce n’est pas le seul acteur. Polymarket a utilisé les données du Nasdaq pour créer un marché prédictif sur la valorisation des sociétés privées. Citigroup propose désormais à ses clients fortunés et institutionnels des actions tokenisées de sociétés privées. Le secteur crypto s’y met, mais les grandes banques d’investissement aussi.
Il ne s’agit plus d’un simple jeu marginal mené par quelques équipes anonymes sur Hyperliquid. Fournir aux sociétés non cotées un prix négociable en continu devient une activité commerciale légitime, convoitée par tous.
Pour les lecteurs chinois, cette demande n’est pas nouvelle : les souscriptions aux IPO sont soumises à des quotas stricts, les parts du marché primaire étant réservées aux institutions et aux investisseurs fortunés — les particuliers n’y ont même pas accès. Aujourd’hui, voir les cours d’entreprises telles qu’OpenAI ou SpaceX affichés publiquement, négociables 24 heures sur 24, représente pour beaucoup la première opportunité réelle d’accéder à ce type d’actifs. La demande est donc bien réelle.
Toutefois, la fermeture de Ventuals, survenue au cours de ces six derniers mois, a mis à nu la faiblesse fondamentale de ce modèle.
Un prix ne se crée pas uniquement par la volonté des participants d’échanger : il nécessite un marché public, transparent, où chacun peut intervenir librement pour contester ou valider une cotation. Même avec l’entrée de Coinbase, ce point faible ne disparaît pas automatiquement. Il change simplement de support : le sceau d’une équipe anonyme est remplacé par celui d’une marque bien plus connue. Mais l’entreprise sous-jacente reste non cotée, et le « prix juste » demeure introuvable.
Le prochain acteur chargé de valoriser ces sociétés sera-t-il plus précis que Ventuals ? La réponse ne viendra probablement que le jour où OpenAI franchira effectivement la porte du Nasdaq.
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