L’heure de Maotai : Lorsque la liquidité s’épuise, tout le monde se regroupe autour de HYPE et de ZEC
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L’heure de Maotai : Lorsque la liquidité s’épuise, tout le monde se regroupe autour de HYPE et de ZEC
L’issue d’une bulle spéculative est soit une hausse généralisée des cours, permettant à tous les participants de réaliser des bénéfices et de sortir du marché en toute sécurité ; soit une fuite panique collective, où la dernière personne à être entrée sur le marché se retrouve contrainte d’absorber l’ensemble des actifs restants.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesAuteur : TechFlow
David Hoffman a publié un tweet dans la nuit du 21 mai 2026.
Un seul mot : « L’ambiance sur Twitter crypto a-t-elle vraiment changé ces deux dernières semaines, ou est-ce simplement que j’ai vendu mes derniers ETH ? »
David Hoffman est le co-fondateur de Bankless et l’un des plus grands défenseurs publics de l’Ethereum au cours des six dernières années. Sur sa page personnelle, il affirme : « 99 % de la richesse ne se trouve pas dans les banques, mais sur Ethereum. » Il est également l’auteur de *Ether: The Triple Point Asset*, et figure parmi les principaux missionnaires de la narration selon laquelle l’ETH serait une « monnaie ultrasonique ».
Aujourd’hui, il a liquidé entièrement son portefeuille.
Si, l’année dernière encore, certains considéraient l’ETH comme « l’obligation du monde futur », et SOL comme « le Nasdaq à très haute vitesse », en mai 2026, le marché a déjà procédé, via les prix, à une désacralisation radicale. L’ETH stagne actuellement autour de 2 100 dollars, soit une baisse de moitié par rapport à son sommet historique de 4 946 dollars atteint en août 2025.
Dans ce même marché, HYPE ne se trouve qu’à un cheveu de son plus haut historique de 59,39 dollars, avec une hausse de 15 % sur sept jours ; quant à ZEC, il a doublé en un mois, et son cours a bondi de plus de 1 400 % depuis le début de l’année, propulsant sa capitalisation boursière dans le top 20.
Un seul marché, deux climats radicalement opposés.
L’ancien « baijiu »
Ce phénomène de scission n’est pas inédit dans le monde crypto. Mais il vous faut momentanément détourner le regard de votre écran pour revenir sur le marché actions chinois (A-shares) de 2020.
De la seconde moitié 2020 au début 2021, la liquidité sur le marché A-shares a atteint son pic puis a commencé à reculer. Les fonds communs de placement ont dû choisir entre deux options : soit répartir leurs positions de manière équilibrée sur plus de 3 000 titres afin de capter un rendement bêta médiocre, soit concentrer leurs ressources sur un petit nombre d’actifs centraux dont les flux de trésorerie futurs étaient clairement articulés. Tous ont choisi la seconde option. Résultat : Maotai et Wuliangye ont été portées aux nues, tandis que le reste des actions a été relégué dans ce qu’on a alors baptisé « la période des déchets ».
Cette période a vu naître une expression particulièrement précise : « regroupement autour des actifs centraux ». Ce phénomène n’était pas le fruit d’une concertation entre gestionnaires de fonds, mais une réaction inévitable à un retrait de la liquidité : lorsque l’eau dans le bassin diminue, tous les poissons migrent naturellement vers le coin le plus profond.
Le marché crypto est aujourd’hui en train de converger vers ce coin le plus profond.
Que s’est-il passé au cours de l’année écoulée ? Les ETF Bitcoin ont attiré environ 70 milliards de dollars entre 2024 et 2025, transformant le Bitcoin en un actif « coté par Wall Street ». Cela signifie toutefois que ses acheteurs marginaux sont désormais soumis aux aléas des taux d’intérêt macroéconomiques et de l’appétit pour le risque sur les marchés actions. Ainsi, les données d’inflation publiées au T1 2026, supérieures aux attentes, combinées à un retrait net hebdomadaire de 1 milliard de dollars des ETF, ont fait trembler l’ensemble du marché.
Plus grave encore : l’effondrement de la narration. En début d’année 2026, Citigroup a revu à la baisse sa cible de cours à 12 mois pour l’ETH, la ramenant de 4 304 à 3 175 dollars, invoquant notamment « l’absence de progrès législatif sur la structure du marché » et « le ralentissement de l’activité sur la chaîne ». Dans son rapport du 19 mai, JPMorgan a été encore plus direct : « L’ETH nécessite une croissance accrue du réseau et une adoption plus forte du DeFi pour inverser sa faiblesse relative face au Bitcoin. » Quant à l’organisme de recherche baissier Culper Research, il a carrément lancé une opération de vente à découvert sur l’ETH, publiant un rapport affirmant que la mise à niveau Fusaka avait affaibli le mécanisme de brûlage de l’EIP-1559, privant ainsi l’ETH de sa précédente caractéristique déflationniste.
Solana, elle, traverse une autre forme de crise. Elle demeure la chaîne préférée pour les projets DePIN, les tokens Meme et l’expérience globale des transactions en chaîne, mais lorsqu’un marché entre en phase d’aversion au risque, son atout majeur d’hier — sa forte sensibilité au risque (« high beta ») — devient aujourd’hui un handicap.
Tushar Jain, de Multicoin, celui-là même qui a tiré Solana des décombres, a annoncé publiquement, lors de la conférence Consensus Miami en mai, que Multicoin avait engagé une forte position acheteuse sur Zcash.
Cet instant marque un tournant symbolique : le plus ancien et le plus important soutien de Solana commence à transférer sa foi vers une autre chaîne.
Regroupement autour de HYPE et de ZEC
Où sont donc allés les capitaux ?
La réponse est remarquablement unanime : HYPE et ZEC.
L’histoire de Hyperliquid prend racine dès novembre 2024, avec une distribution d’airdrop jugée quasi parfaite. Dirigée par Jeff, diplômé de Harvard, et Iliensinc, cette équipe composée d’ingénieurs issus du Caltech, du MIT, de Citadel et de Hudson River Trading a accompli quelque chose que presque personne n’avait réussi dans le secteur crypto au cours des dix dernières années : répartir 76 % de ses jetons directement auprès des utilisateurs, sans aucune part réservée aux fonds de capital-risque.
Si vous ne voyez là qu’une « histoire morale », vous n’en percevez qu’une facette. Ce qui explique véritablement la hausse de HYPE en 2026, malgré la sécheresse générale de la liquidité, c’est sa « narration liée aux flux de trésorerie ».
HYPE n’est pas une simple « pièce narrative » au sens traditionnel. C’est une chaîne complète — ou, plus exactement, une machine de prélèvement en chaîne fonctionnant à plein régime : en tant que plus grand échange décentralisé de contrats perpétuels, Hyperliquid génère annuellement plus de 1,2 milliard de dollars de revenus protocole ; elle a conclu avec Circle un accord de partage à hauteur de 90 % des revenus issus des réserves de USDC, ce qui génère chaque année entre 135 et 160 millions de dollars de flux de trésorerie destinés au rachat de jetons ; le 19 mai, Bitwise a annoncé l’ajout de HYPE à son bilan, tout en lançant un produit ETF basé sur HYPE.
L’encours ouvert des contrats HYPE s’élève actuellement à 2,1 milliards de dollars, tandis que le taux de financement est passé positivement : cela signifie que de nouveaux acheteurs entrent continuellement sur le marché, et non que la hausse résulte d’un effet de squeeze artificiel sur les vendeurs à découvert.
L’histoire de ZEC appartient à une tout autre dimension. Ce n’est pas une « narration liée aux flux de trésorerie », mais une « narration fondée sur la peur ».
Dans son dernier essai publié en janvier, Arthur Hayes écrit sans détour : « La narration dominante de cette année est celle de la confidentialité. ZEC sera le ‘beta confidentialité’. Pour surpasser le Bitcoin et l’Ethereum, je vais vendre du BTC afin de financer ma position en actifs privés. » Son fonds, Maelstrom, a commencé à accumuler des positions dès le troisième trimestre 2025.
En début mai, Tushar Jain de Multicoin Capital a renforcé publiquement sa position lors de la conférence Consensus. CoinDesk, dans une étude publiée en mars, a qualifié ZEC de « suprématie cryptographique », soulignant que les réseaux offrant la confidentialité sont devenus une infrastructure dominante. Ce raisonnement repose sur trois facteurs simultanés : l’IA acquiert progressivement la capacité de dé-anonymiser massivement les identités utilisateurs sur des blockchains transparentes ; la menace posée par l’informatique quantique introduit une incertitude structurelle à long terme concernant les systèmes de chiffrement des portefeuilles existants ; enfin, le volume trimestriel des transactions en chaîne a dépassé pour la première fois les 100 milliards de dollars, transformant la notion de « richesse exposée à la vue de tous » en une angoisse concrète.
La proportion de l’offre totale de ZEC verrouillée dans des adresses protégées (shielded) a atteint 30 % — un record historique — preuve tangible et quantifiable d’une demande réelle de confidentialité sur la chaîne, bien plus qu’une simple narration littéraire. Le 20 mai, la SEC a officiellement clos, sans formuler la moindre recommandation d’action réglementaire, son enquête de plus de deux ans sur la Fondation Zcash. Robinhood a déjà intégré ZEC à sa plateforme, et l’ETF ZEC de Grayscale est désormais au cœur des spéculations du marché.
Hayes anticipe une capitalisation boursière finale de ZEC équivalente à 10 % de celle du Bitcoin, ce qui correspondrait à un cours multiplié par 15 à 20 fois par rapport à son niveau actuel.
Le regroupement va-t-il se désintégrer ?
Quand le regroupement prendra-t-il fin ?
En Chine, le regroupement autour des valeurs « baijiu » s’est rompu après la fête du Printemps 2021. Ce n’était pas une détérioration des fondamentaux qui a déclenché la rupture, mais un changement de politique monétaire de la banque centrale, faisant passer le marché d’un jeu à somme nulle à un jeu à somme positive. Dès lors que l’eau commence à revenir dans le bassin, les poissons n’ont plus besoin de s’entasser dans le coin le plus profond.
Quand l’eau reviendra-t-elle dans le bassin crypto ? Cela dépendra du moment où la Réserve fédérale américaine (Fed) entamera ses baisses de taux, du retour des capitaux vers les ETF, de la nouvelle progression de la capitalisation des stablecoins, ou encore de la décision des institutions financières traditionnelles d’allouer davantage de capitaux aux actifs blockchain.
Mais il convient aussi de redouter une autre possibilité : le regroupement pourrait s’effondrer de lui-même, sous l’effet d’une concentration excessive. L’encours ouvert des contrats ZEC a bondi de 40 % en 24 heures, atteignant 1,3 milliard de dollars — un tel niveau de concentration constitue en soi un signal d’alerte. Hayes, Multicoin, les investisseurs particuliers, les utilisateurs de détail de Robinhood : tous sont rassemblés sur un seul et même actif. Cela signifie que le retrait d’un seul acheteur marginal pourrait déclencher une spirale de ventes forcées en chaîne. Quant à HYPE, son taux de financement est déjà passé positivement et continue de grimper, augmentant ainsi le coût du levier.
Le regroupement se termine soit par une hausse généralisée, où chacun sort gagnant ; soit par une ruée collective vers la sortie, où le dernier arrivé récupère l’intégralité des actifs.
Où en sommes-nous aujourd’hui ? Personne ne peut répondre avec certitude. Mais une question mérite d’être posée, sincèrement, par chacun de ceux qui lisent cet article :
Si même David Hoffman a vendu, pourquoi conservez-vous encore de l’ETH dans votre portefeuille ? Par conviction… ou parce que vous l’avez tout simplement oublié ?
Une question encore plus réaliste suit : lorsqu’un marché ne laisse plus place qu’à deux noms pour former un regroupement, quel sera le troisième ? Sera-ce Aave ? Maker ? Une couche 2 spécialisée dans la confidentialité, encore méconnue ? Ou une chaîne haute performance, encore dépourvue de jeton natif ?
Celui qui parviendra à clarifier cette question sera le premier à entrer dans le prochain cycle de regroupement.
Celui qui n’y parviendra pas sera le dernier à en supporter les conséquences.
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