$SPCX lancé sur Hyperliquid : SpaceX n’est pas encore cotée en bourse, mais sa valorisation sur la blockchain s’élève déjà à 2,4 billions de dollars.
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$SPCX lancé sur Hyperliquid : SpaceX n’est pas encore cotée en bourse, mais sa valorisation sur la blockchain s’élève déjà à 2,4 billions de dollars.
La détermination du prix sur la chaîne pour la plus grande introduction en bourse (IPO) humaine a commencé.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesAuteur : Kuli, TechFlow
La fièvre autour de $CBRS n’est pas encore retombée, et Trade.xyz a lancé ce matin, sur Hyperliquid, son deuxième contrat perpétuel pré-IPO.
Cette fois-ci, le sous-jacent est SpaceX.
Selon Bloomberg et Reuters, SpaceX aurait déposé secrètement auprès de la SEC, le 1er avril, son formulaire d’enregistrement S-1, visant une valorisation cible de 1 750 milliards de dollars et un montant de levée pouvant atteindre 75 milliards de dollars. Si cette opération aboutit, elle représenterait plus de 2,5 fois le montant de l’IPO d’Aramco en 2019 (29 milliards de dollars), devenant ainsi la plus importante introduction en bourse jamais enregistrée dans l’histoire des marchés financiers mondiaux.
Tout le monde attend cette action. Désormais, sur la blockchain, il n’y a plus besoin d’attendre.
Selon l’annonce de Trade.xyz, $SPCX est valorisé sur la base d’un nombre total de titres entièrement dilués de 11,87 milliards, avec un prix initial fixé à 150 dollars.
D’après le dossier de demande d’introduction en bourse déposé par SpaceX auprès de la SEC, la valorisation cible de 1 750 milliards de dollars correspond à environ 147 dollars par action. Autrement dit, Trade.xyz a positionné le prix initial de $SPCX très près de la valorisation indiquée par SpaceX elle-même.
Pourtant, l’humeur du marché sur la blockchain juge manifestement ce niveau trop bas.
Quelques heures après son lancement, le cours de $SPCX a bondi de 150 à 216 dollars, soit une hausse de 44 %. Sur la base du même nombre d’actions, une valeur de 216 dollars implique une valorisation totale d’environ 2 560 milliards de dollars, soit près de 50 % supérieure à l’objectif fixé par SpaceX.
Dans ces conditions, $SPCX est-il surévalué ou sous-évalué avant l’ouverture officielle ?
Contrôle progressif des prix : la volatilité de $SPCX sur la blockchain reste modérée
L’expérience précédente de tarification d’un contrat pré-IPO provient de $CBRS, lancé il y a trois semaines.
Les données d’Hyperliquid News indiquent que CBRS s’était établi, avant l’IPO, autour de 277 dollars sur la blockchain — soit environ 50 % de plus que le prix d’émission final de Cerebras, fixé à 185 dollars.
Beaucoup considéraient alors que le marché blockchain surestimait le titre. Or, à l’ouverture, Cerebras a bondi directement à 350 dollars, soit 26 % de plus que le prix observé sur la blockchain.
Les traders blockchain avaient donc bien identifié la tendance haussière et proposé une valorisation plus audacieuse que celle des banques chargées de l’opération, mais même ainsi, ils avaient sous-estimé l’ampleur réelle de la flambée à l’ouverture.
La situation actuelle autour de $SPCX est étrangement familière : le cours sur la blockchain dépasse de près de 50 % la valorisation cible mentionnée dans la demande d’introduction en bourse de SpaceX — un ratio de prime quasi identique à celui observé pour $CBRS.
Toutefois, l’auteur met en garde contre une application mécanique de l’expérience tirée de $CBRS. Cerebras a levé 5,5 milliards de dollars, tandis que SpaceX vise 75 milliards de dollars : l’un relève d’une introduction moyenne dans le secteur technologique, l’autre constituerait la plus grande offre publique de tous les temps. Plus la taille de l’opération est importante, plus le pouvoir de fixation des prix revient aux institutions ; quant à savoir jusqu’à quel point l’humeur des investisseurs particuliers sur la blockchain peut devancer celle des institutions, cela demeure incertain.
Un autre facteur, absent lors du lancement de $CBRS, entre désormais en jeu. Selon la documentation de Trade.xyz, le marché pré-IPO de $SPCX intègre cette fois un mécanisme de contrôle progressif des prix :
L’écart entre le prix fourni par l’oracle et le prix du marché ne peut excéder 20 %. Dès que ce seuil est atteint, les transactions sont verrouillées jusqu’à ce que l’oracle rattrape le prix du marché, puis une nouvelle phase s’ouvre. Ce mécanisme autorise au maximum sept paliers à la hausse comme à la baisse. Une fois les sept paliers haussiers atteints, le prix est plafonné ; une fois les sept paliers baissiers atteints, il est plancheré — jusqu’à l’ouverture effective de l’IPO ou à l’échéance du contrat, le 29 août.
Ce dispositif signifie que le prix de $SPCX est contraint dans une fourchette calculable. Contrairement à $CBRS, dont la tarification était entièrement libre, $SPCX dispose ici d’un plafond et d’un plancher.
Pour les traders, la nature même de la spéculation change : l’espace haussier et le risque baissier sont désormais limités.
Existe-t-il un point de comparaison hors blockchain permettant de vérifier si la tarification sur la blockchain est raisonnable ? Selon Bloomberg, Brookfield aurait dévoilé, le 14 mai, la détention de parts pré-IPO de SpaceX d’une valeur de 2 milliards de dollars, correspondant à une valorisation dépassant déjà les 2 000 milliards de dollars.
Autrement dit, les investisseurs institutionnels ont déjà attribué, sur le marché privé, une valorisation nettement supérieure aux 1 750 milliards de dollars indiqués dans le dossier de demande d’introduction en bourse. La valorisation actuelle sur la blockchain, d’environ 2 500 milliards de dollars, dépasse ainsi de quelque 25 % celle du marché privé.
On ne saurait dire aujourd’hui si cette prime est justifiée ou non. Toutefois, deux repères peuvent servir de référence : d’une part, le marché privé a déjà valorisé SpaceX à plus de 2 000 milliards de dollars ; d’autre part, l’expérience de $CBRS montre que même une prime de 50 % sur la blockchain s’est avérée finalement insuffisante.
Tout ne sera probablement clair qu’au 12 juin, date prévue de l’ouverture effective de $SPCX.
Les plateformes centralisées rejoignent la bataille pour les marchés pré-IPO américains
Lors du lancement de $CBRS, il y a trois semaines, les contrats perpétuels pré-IPO étaient presque exclusivement l’apanage d’Hyperliquid.
Avec SpaceX, la donne change : tous les grands acteurs sont désormais présents. Selon BitMart, le cours du contrat perpétuel SpaceX sur OKX s’établit aux alentours de 2 000 dollars, celui de Gate à environ 1 908 dollars, celui de preSPAX sur Bitget à environ 680 dollars, et celui de Binance Wallet à environ 720 dollars. Sur Hyperliquid, $SPCX est coté à 216 dollars…
Même SpaceX, et pourtant des cours allant de 216 à 2 000 dollars — soit un écart d’un facteur proche de 10 ?
Cela ne signifie pas qu’un acteur a mal fixé son prix. Les bases d’action utilisées varient radicalement d’une plateforme à l’autre : $SPCX sur Hyperliquid repose sur une capitalisation entièrement diluée de 11,87 milliards d’actions (après scission), tandis que de nombreuses plateformes centralisées (CEX) utilisent la capitalisation avant scission, ce qui explique naturellement des cours unitaires bien plus élevés.
Comme l’indique l’annonce de Bitget, preSPAX affirme reposer sur des actions réelles émises par Republic, tandis que les produits proposés par les autres plateformes sont majoritairement des dérivés synthétiques purs, différant même fondamentalement par leur nature sous-jacente.
Pour les utilisateurs non avertis, un piège facile à tomber se présente ici. En voyant 216 dollars sur Hyperliquid et 2 000 dollars sur OKX, on pourrait spontanément penser qu’Hyperliquid est dix fois moins cher — or, une fois ramené à la valorisation globale, le niveau peut être sensiblement identique : la différence réside uniquement dans la base d’actions retenue et dans la structure du produit.
Négocier sans tenir compte de la valorisation globale serait sans aucun doute le moyen le plus rapide de perdre de l’argent.
La fragmentation des prix illustre aussi un phénomène plus large : alors que $CBRS n’était disponible que sur Hyperliquid, moins d’un mois plus tard, les produits pré-IPO liés à SpaceX sont désormais proposés sur toutes les principales bourses. Cette catégorie passe ainsi du stade d’expérience menée par une seule plateforme à celui d’une infrastructure sectorielle pleinement intégrée.
Pour Hyperliquid, la bonne nouvelle est d’avoir été le premier à valider cette catégorie. La mauvaise nouvelle, c’est que tout le monde peut désormais la reproduire.
Tous les acteurs se précipitent sur ce créneau, et la raison profonde de cette course effrénée mérite peut-être plus d’attention que le produit lui-même.
Au cours des derniers mois, les récits natifs du marché cryptographique se sont affaiblis : la vague de popularité des « meme coins » dure de moins en moins longtemps, les altcoins manquent de nouveaux récits convaincants, les volumes de transaction sur la blockchain diminuent, et le nombre d’utilisateurs actifs commence à chuter sur de nombreuses plateformes. Tous recherchent désespérément le prochain moteur de volumes réels.
Les introductions en bourse américaines de sociétés stars comblent précisément ce vide. SpaceX, OpenAI, Anthropic : ces entreprises bénéficient d’une attention mondiale intrinsèque, sans nécessiter aucune campagne promotionnelle de la part des plateformes — l’attention est naturellement concentrée sur elles.
Plus important encore, contrairement aux « meme coins », ces actifs disposent de revenus réels, d’un cadre de valorisation vérifiable et d’un calendrier d’introduction en bourse clairement défini. Les traders ne spéculent pas sur un récit purement imaginaire : certes, des facteurs émotionnels entrent en jeu, mais l’actif sous-jacent est réel et vérifiable.
Cette forme de certitude est aujourd’hui une denrée rare sur le marché cryptographique.
Ainsi, la course des plateformes à proposer les produits pré-IPO de SpaceX ne vise pas seulement un nouveau produit : elle cherche à s’approprier l’entrée vers la prochaine vague d’activité transactionnelle. Lorsque les récits natifs du crypto ne parviennent plus à générer de l’élan, intégrer les actifs traditionnels les plus populaires au monde — pour qu’ils soient valorisés, échangés et négociés sur la blockchain — pourrait bien constituer la nouvelle voie explorée par l’ensemble du secteur.
Les marchés pré-IPO américains deviennent le nouveau champ de bataille de l’industrie cryptographique : s’adapter à ce changement constitue sans doute le choix le plus pragmatique.
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