Các nguồn vốn nước ngoài đang rút khỏi thị trường với tốc độ gia tăng, khiến trái phiếu kho bạc Mỹ chịu áp lực bán tháo mạnh nhất trong sáu năm qua.
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Các nguồn vốn nước ngoài đang rút khỏi thị trường với tốc độ gia tăng, khiến trái phiếu kho bạc Mỹ chịu áp lực bán tháo mạnh nhất trong sáu năm qua.
Nếu xu hướng này tiếp tục, lợi suất dài hạn có thể đối mặt với rủi ro tăng hơn 100 điểm cơ bản.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Bố Thục Tình
Nguồn: WallStreetCN
Thị trường trái phiếu kho bạc Mỹ đang đối mặt với áp lực bán ra tiềm tàng từ các nhà đầu tư chính thức nước ngoài, làm dấy lên sự cảnh giác cao độ trên thị trường.
Theo dữ liệu từ FENG Trading Desk, báo cáo nghiên cứu do Deutsche Bank công bố ngày 23 tháng 3 cho thấy lượng trái phiếu kho bạc Mỹ nắm giữ trong các tài khoản chính thức nước ngoài được Fed New York lưu ký đã giảm mạnh 75 tỷ USD trong bốn tuần gần đây — mức giảm hàng tháng lớn nhất kể từ thời điểm đại dịch COVID-19 gây chấn động thị trường năm 2020. Dựa trên mô hình dữ liệu lịch sử, biến động này tương đương với mức bán ròng thực tế khoảng 60 tỷ USD của các nhà đầu tư chính thức nước ngoài, cũng là mức cao nhất kể từ đại dịch.
Số liệu trên phù hợp với xu hướng tăng mạnh gần đây của lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ, đặc biệt là mức tăng bất thường ở phần “thân” (belly) — tức phân khúc kỳ hạn trung bình — nơi tập trung chủ yếu lượng nắm giữ của các nhà đầu tư chính thức nước ngoài. Deutsche Bank cảnh báo rằng nếu nhu cầu từ nước ngoài tiếp tục suy giảm, lợi thế “lợi suất tiện ích” (convenience yield) của trái phiếu kho bạc Mỹ sẽ bị xói mòn và lợi suất dài hạn có nguy cơ tăng đáng kể.
Dữ liệu lưu ký hé lộ tín hiệu bán ra
Dữ liệu uy tín nhất để theo dõi động thái nắm giữ trái phiếu kho bạc Mỹ của các nhà đầu tư chính thức nước ngoài là báo cáo TIC (Luồng vốn quốc tế) của Bộ Tài chính Mỹ; tuy nhiên, dữ liệu này bị chậm trễ đáng kể — số liệu tháng 3 sớm nhất cũng chỉ được công bố vào giữa tháng 5.
Một chỉ báo thay thế là mục ghi chú trong báo cáo H.4.1 do Fed New York công bố mỗi thứ Năm hàng tuần, ghi nhận giá trị danh nghĩa chứng khoán được các tài khoản chính thức nước ngoài và quốc tế lưu ký tại Fed, với độ trễ chỉ một ngày. Các chiến lược gia của Deutsche Bank — Matthew Raskin, Steven Zeng và Andrew Fu — chỉ ra rằng dữ liệu H.4.1 mới nhất cho thấy lượng trái phiếu kho bạc Mỹ được các tài khoản chính thức nước ngoài lưu ký đã giảm 75 tỷ USD tính theo trung bình tuần trong bốn tuần qua; mức giảm không chỉ là lớn nhất kể từ tháng 3 năm 2020 mà còn là mức giảm lớn thứ hai trong một chu kỳ ngắn kể từ mười năm nay.
Đáng chú ý, khác với tình huống tương tự xảy ra vào tháng 3 năm 2023, lần này quy mô giao dịch mua lại (repo) FIMA không tăng đồng thời, cho thấy đợt giảm nắm giữ hiện tại chủ yếu do bán trực tiếp hoặc không gia hạn khi đáo hạn — chứ không phải thông qua các giao dịch repo với Fed nhằm đáp ứng nhu cầu thanh khoản. Trong tháng qua, khối lượng giao dịch repo ngược với nước ngoài, tiền gửi của nhà đầu tư chính thức nước ngoài và hoạt động cho vay chứng khoán FIMA cũng hầu như không thay đổi.
Dữ liệu lưu ký có mối tương quan cao với dữ liệu TIC
Dữ liệu lưu ký phản ánh đến đâu sự thay đổi tổng thể về nắm giữ trái phiếu kho bạc Mỹ của các nhà đầu tư chính thức nước ngoài? Deutsche Bank đã tiến hành kiểm định hệ thống đối với vấn đề này.
Báo cáo chỉ ra rằng trong 15 năm qua, biến động dữ liệu lưu ký có mối tương quan khá rõ ràng với lượng mua ròng của nhà đầu tư chính thức nước ngoài trong dữ liệu TIC, trong đó dữ liệu lưu ký giải thích khoảng 50% biến động của lượng mua ròng nói trên. Ngay cả khi rút ngắn mẫu dữ liệu về giai đoạn từ năm 2019 trở đi nhằm loại bỏ ảnh hưởng tiềm tàng do thay đổi mô hình quản lý dự trữ, mối quan hệ này vẫn duy trì ổn định.
Dựa trên mối quan hệ lịch sử này, mức giảm 75 tỷ USD trong dữ liệu lưu ký tương ứng với mức bán ròng khoảng 60 tỷ USD của các nhà đầu tư chính thức nước ngoài. Deutsche Bank nhấn mạnh đây sẽ là mức bán ròng lớn nhất của các tài khoản chính thức nước ngoài kể từ đại dịch COVID-19; nếu xét xa hơn, thì phải lùi lại tới tháng 12 năm 2018 mới xuất hiện trường hợp tương tự.
Chuyển dịch dòng vốn trong bối cảnh can thiệp ngoại hối
Sự sụt giảm trong dữ liệu lưu ký trái phiếu kho bạc Mỹ lần này trùng khớp chặt chẽ với những diễn biến thị trường gần đây mà nhóm chiến lược ngoại hối của Deutsche Bank quan sát được.
Theo báo cáo trước đây của nhóm chiến lược ngoại hối Deutsche Bank, đồng đô la Mỹ không tăng giá như kỳ vọng sau khi xung đột Iran bùng phát và giá dầu tăng mạnh, một phần nguyên nhân là do nhiều ngân hàng trung ương châu Á đã tiến hành can thiệp ngoại hối quy mô lớn. Đồng thời, dữ liệu giám sát ETF tần số cao của nhóm này cũng cho thấy hoạt động mua tài sản bằng đô la Mỹ của nhà đầu tư nước ngoài rõ ràng chậm lại.
Hai manh mối trên kết hợp với nhau dẫn đến cùng một kết luận: các nhà đầu tư chính thức nước ngoài đang thu hẹp việc phân bổ tài sản bằng đô la Mỹ, và việc bán trái phiếu kho bạc Mỹ là biểu hiện trực tiếp của xu hướng này.
Việc bán ra kéo dài có thể đẩy lợi suất dài hạn tăng hơn 100 điểm cơ bản
Phân tích của Deutsche Bank phơi bày một mối lo ngại mang tính cấu trúc: lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ lâu nay được hưởng lợi từ “lợi suất tiện ích” do vị thế đồng tiền dự trữ toàn cầu của đô la Mỹ mang lại — và lợi thế này hiện đang chịu thử thách.
Báo cáo viện dẫn nghiên cứu trước đây của Deutsche Bank cho biết hiện lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm thấp hơn mức hợp lý ngầm hàm bởi vị thế đầu tư quốc tế ròng của Mỹ (NIIP) hơn 100 điểm cơ bản. Một bài báo học thuật gần đây cũng ước tính vị thế đồng tiền dự trữ của đô la Mỹ khiến lãi suất dài hạn của Mỹ thấp hơn mức “bình thường” khoảng 90 điểm cơ bản.
Deutsche Bank cảnh báo rằng nếu nhu cầu từ nước ngoài suy giảm một cách bền vững, “lợi suất tiện ích” nói trên sẽ chịu áp lực điều chỉnh trở về mức thực, kéo theo mức bù rủi ro kỳ hạn và lợi suất tổng thể của trái phiếu kho bạc Mỹ có khả năng tăng đáng kể — gây ảnh hưởng trực tiếp đến các nhà đầu tư nắm giữ trái phiếu kho bạc Mỹ.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
