Phía sau "Dự luật Đẹp lớn": Một thí nghiệm tài chính chuyển hướng hồ đập nợ Mỹ sang stablecoin
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Phía sau "Dự luật Đẹp lớn": Một thí nghiệm tài chính chuyển hướng hồ đập nợ Mỹ sang stablecoin
Một thí nghiệm tài chính do khủng hoảng nợ quốc gia 36 nghìn tỷ USD thúc đẩy đang cố gắng biến thế giới tiền mã hóa thành "người gánh vác" trái phiếu kho bạc Mỹ, trong khi hệ thống tiền tệ toàn cầu đã và đang được tái cấu trúc một cách âm thầm.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Mask, W3C DAO
Tại Tòa nhà Quốc hội Hoa Kỳ, một đạo luật mang tên “Dự luật Đẹp Lớn” đang được thúc đẩy mạnh mẽ. Báo cáo mới nhất từ Ngân hàng Deutsche định danh đây là “Kế hoạch Pennsylvania” của Mỹ nhằm đối phó với khoản nợ khổng lồ —— thông qua việc buộc các stablecoin mua trái phiếu chính phủ Mỹ, đưa đồng đô la kỹ thuật số vào hệ thống tài trợ nợ quốc gia.
Đạo luật này cùng với Đạo luật GENIUS tạo thành tổ hợp chính sách, trong đó GENIUS đã yêu cầu bắt buộc tất cả stablecoin đô la Mỹ phải nắm giữ 100% tài sản bằng tiền mặt, trái phiếu chính phủ Mỹ hoặc tiền gửi ngân hàng. Điều này đánh dấu bước chuyển căn bản trong quản lý stablecoin. Đạo luật yêu cầu các nhà phát hành stablecoin phải dự trữ tài sản theo tỷ lệ 1:1 bằng đô la Mỹ hoặc tài sản thanh khoản cao (ví dụ như trái phiếu kho bạc ngắn hạn), cấm hoàn toàn stablecoin thuật toán và thiết lập khung quản lý hai cấp liên bang - tiểu bang. Mục tiêu rõ ràng:
-
Giảm áp lực trái phiếu chính phủ: Bắt buộc dự trữ stablecoin đầu tư vào thị trường trái phiếu chính phủ. Theo dự báo Bộ Tài chính Mỹ, đến năm 2028 vốn hóa toàn cầu của stablecoin sẽ đạt 2 nghìn tỷ USD, trong đó 1,6 nghìn tỷ USD đổ vào trái phiếu chính phủ, mở ra kênh tài trợ thâm hụt ngân sách mới cho Mỹ.
-
Củng cố quyền bá chủ đô la: Hiện nay 95% stablecoin neo theo đô la Mỹ, đạo luật này thông qua vòng khép kín “đô la → stablecoin → thanh toán toàn cầu → dòng chảy ngược về trái phiếu chính phủ”, tăng cường “quyền鑄 tiền trên chuỗi” của đô la Mỹ trong nền kinh tế số.
-
Thúc đẩy kỳ vọng cắt giảm lãi suất: Báo cáo của Deutsche Bank chỉ ra rằng, đạo luật gây sức ép lên Cục Dự trữ Liên bang (Fed) để hạ lãi suất, giảm chi phí huy động vốn trái phiếu chính phủ, đồng thời khiến đồng đô la suy yếu, nâng cao năng lực cạnh tranh xuất khẩu của Mỹ.
Hồ chứa nợ khổng lồ, stablecoin trở thành công cụ chính sách
Tổng nợ liên bang Mỹ đã vượt ngưỡng 36 nghìn tỷ USD, đến năm 2025 cần trả gốc và lãi lên tới 9 nghìn tỷ USD. Trước "hồ chứa nợ" khổng lồ này, chính quyền Trump đang khẩn trương tìm kiếm kênh huy động vốn mới. Trong khi đó, stablecoin – một sáng kiến tài chính từng tồn tại ngoài rìa quản lý – bất ngờ trở thành phao cứu sinh cho Nhà Trắng.
Theo tín hiệu từ Hội thảo Quỹ Thị trường Tiền tệ Boston, stablecoin đang được nuôi dưỡng trở thành "người mua mới" trên thị trường trái phiếu chính phủ. Giám đốc điều hành Yie-Hsin Hung của State Street Global Advisors thẳng thắn: “Stablecoin đang tạo ra nhu cầu tăng thêm đáng kể cho thị trường trái phiếu chính phủ.”
Số liệu nói lên tất cả: hiện vốn hóa stablecoin toàn cầu đạt 256 tỷ USD, trong đó khoảng 80% được phân bổ vào trái phiếu kho bạc Mỹ hoặc các thỏa thuận mua lại đảo ngược (repo), quy mô khoảng 200 tỷ USD. Dù chiếm chưa đầy 2% thị trường trái phiếu chính phủ, tốc độ tăng trưởng của nó khiến các tổ chức tài chính truyền thống phải dè chừng.
Ngân hàng Citigroup dự báo đến năm 2030 vốn hóa stablecoin sẽ đạt từ 1,6 đến 3,7 nghìn tỷ USD, khi đó lượng trái phiếu chính phủ mà các nhà phát hành nắm giữ sẽ vượt quá 1,2 nghìn tỷ USD. Quy mô này đủ để lọt vào nhóm những chủ thể nắm giữ trái phiếu chính phủ lớn nhất.
Do đó, stablecoin trở thành công cụ mới cho việc quốc tế hóa đồng đô la. Ví dụ như USDT, USDC – những stablecoin hàng đầu – đang nắm giữ gần 200 tỷ USD trái phiếu chính phủ Mỹ, tương đương 0,5% tổng lượng trái phiếu chính phủ; nếu quy mô mở rộng lên 2 nghìn tỷ USD (80% đầu tư vào trái phiếu chính phủ), lượng nắm giữ sẽ vượt qua bất kỳ quốc gia đơn lẻ nào. Cơ chế này có thể:
-
Làm méo mó thị trường tài chính: nhu cầu tăng vọt đối với trái phiếu ngắn hạn làm giảm lợi suất, làm dốc đường cong lợi suất, làm suy yếu hiệu lực chính sách tiền tệ truyền thống.
-
Phá vỡ kiểm soát vốn ở các thị trường mới nổi: dòng chảy xuyên biên giới của stablecoin lách khỏi hệ thống ngân hàng truyền thống, làm suy yếu khả năng can thiệp tỷ giá (như khủng hoảng Sri Lanka năm 2022 do vốn rút chạy).
Dao mổ giải phẫu đạo luật, kỹ nghệ tài chính tận dụng kẽ hở quản lý
“Dự luật Đẹp Lớn” và Đạo luật GENIUS tạo thành tổ hợp chính sách tinh vi. GENIUS đóng vai trò khung pháp lý, buộc stablecoin phải trở thành “người gánh nợ” cho trái phiếu chính phủ; còn “Dự luật Đẹp Lớn” thì cung cấp động lực phát hành, hình thành vòng khép kín hoàn chỉnh.
Thiết kế cốt lõi của đạo luật toát lên sự khôn ngoan chính trị: khi người dùng dùng 1 đô la để mua stablecoin, nhà phát hành phải dùng đúng 1 đô la đó để mua trái phiếu chính phủ. Như vậy vừa đáp ứng yêu cầu tuân thủ, vừa thực hiện mục tiêu huy động vốn ngân sách. Tether, nhà phát hành stablecoin lớn nhất, đã mua ròng 33,1 tỷ USD trái phiếu chính phủ Mỹ năm 2024, vươn lên vị trí thứ bảy trong danh sách các nhà đầu tư trái phiếu chính phủ lớn nhất thế giới.
Chế độ quản lý phân cấp càng lộ rõ ý đồ ưu ái các tập đoàn lớn: stablecoin có vốn hóa trên 10 tỷ USD sẽ chịu sự quản lý trực tiếp của liên bang, còn các đối tượng nhỏ hơn sẽ do cơ quan cấp tiểu bang quản lý. Thiết kế này đẩy nhanh quá trình tập trung thị trường, hiện tại Tether (USDT) và Circle (USDC) đã chiếm hơn 70% thị phần.
Đạo luật còn chứa điều khoản loại trừ: cấm stablecoin không phải đô la lưu hành tại Mỹ, trừ khi chấp nhận mức độ giám sát tương đương. Việc này vừa củng cố quyền bá chủ đô la, vừa dọn đường cho stablecoin USD1 được gia đình Trump hậu thuẫn – loại tiền này đã nhận được cam kết đầu tư 2 tỷ USD từ công ty đầu tư MGX của Abu Dhabi.
Chuỗi chuyển giao nợ, sứ mệnh cứu thị trường của stablecoin
Vào nửa cuối năm 2025, thị trường trái phiếu chính phủ Mỹ sẽ đón đợt cung ứng thêm 1 nghìn tỷ USD. Trước “đợt sóng thần” này, các nhà phát hành stablecoin được kỳ vọng rất lớn. Ông Mark Cabana, Trưởng bộ phận chiến lược lãi suất tại Bank of America, nhận định: “Nếu Bộ Tài chính chuyển sang huy động vốn bằng trái phiếu ngắn hạn, lượng cầu gia tăng từ stablecoin sẽ mang lại không gian chính sách cho Bộ trưởng Tài chính.”
Cơ chế được thiết kế tinh vi đến mức đáng kinh ngạc:
- Mỗi khi phát hành 1 đô la stablecoin, phải mua 1 đô la trái phiếu chính phủ ngắn hạn, trực tiếp tạo kênh huy động vốn
- Nhu cầu tăng đối với stablecoin chuyển hóa thành sức mua mang tính hệ thống, giảm thiểu rủi ro huy động vốn cho chính phủ
- Các nhà phát hành bị buộc phải liên tục tăng dự trữ tài sản, hình thành vòng lặp nhu cầu tự củng cố
Ông Adam Ackermann, Quản lý danh mục đầu tư tại công ty fintech Paxos, tiết lộ nhiều ngân hàng hàng đầu quốc tế đang thảo luận về hợp tác stablecoin, đặt câu hỏi “làm thế nào để triển khai phương án stablecoin trong vòng tám tuần”. Mức độ sôi động của ngành đã đạt đỉnh.
Nhưng quỷ dữ nằm ở chi tiết: stablecoin chủ yếu neo vào trái phiếu ngắn hạn, không giúp ích thực chất cho vấn đề cung - cầu trái phiếu dài hạn. Hơn nữa, quy mô stablecoin hiện tại so với chi phí lãi suất trái phiếu chính phủ vẫn quá nhỏ bé —— tổng vốn hóa stablecoin toàn cầu là 232 tỷ USD, trong khi lãi suất trái phiếu chính phủ Mỹ mỗi năm đã vượt 1 nghìn tỷ USD.
Quyền bá chủ mới của đô la, chủ nghĩa thực dân trên chuỗi đang trỗi dậy
Chiến lược sâu xa của đạo luật nằm ở việc nâng cấp quyền bá chủ đô la lên dạng số hóa. 95% stablecoin toàn cầu neo theo đô la Mỹ, xây dựng nên một “mạng lưới đô la bóng” bên ngoài hệ thống ngân hàng truyền thống.
Các doanh nghiệp vừa và nhỏ tại Đông Nam Á, châu Phi sử dụng USDT để chuyển tiền xuyên biên giới, né tránh hệ thống SWIFT, giảm chi phí giao dịch hơn 70%. Loại “phi đô la hóa không chính thức” này khiến đô la Mỹ ngày càng thâm nhập sâu vào các thị trường mới nổi.
Tác động sâu xa hơn nằm ở cuộc cách mạng mô hình thanh toán quốc tế:
- Thanh toán đô la truyền thống phụ thuộc vào mạng lưới ngân hàng liên ngân hàng như SWIFT
- Stablecoin xuất hiện dưới dạng “đô la trên chuỗi”, tích hợp vào các hệ thống thanh toán phi tập trung khác nhau
- Khả năng thanh toán bằng đô la vượt ranh giới tổ chức tài chính truyền thống, thực hiện nâng cấp “quyền bá chủ kỹ thuật số”
EU rõ ràng đã nhận ra mối đe dọa này. Quy định MiCA của họ hạn chế chức năng thanh toán hàng ngày của stablecoin không phải euro, cấm phát hành stablecoin quy mô lớn, và Ngân hàng Trung ương châu Âu đang đẩy nhanh tiến độ đồng euro kỹ thuật số nhưng tiến triển chậm.
Hồng Kông lại chọn chiến lược khác biệt: song song với việc xây dựng chế độ cấp phép stablecoin, họ lên kế hoạch triển khai hệ thống cấp phép kép cho dịch vụ giao dịch ngoài sàn và lưu ký. Cục Quản lý Tiền tệ Hồng Kông cũng có kế hoạch ban hành hướng dẫn vận hành token hóa tài sản thực tế (RWA), thúc đẩy việc đưa các tài sản truyền thống như trái phiếu, bất động sản lên blockchain.
Mạng truyền rủi ro, tiếng tích tắc của quả bom hẹn giờ
Đạo luật tiềm ẩn ba rủi ro cấu trúc:
Rủi ro thứ nhất: Vòng xoáy tử thần trái phiếu chính phủ - stablecoin. Nếu người dùng đồng loạt rút USDT, Tether buộc phải bán trái phiếu chính phủ để đổi lấy tiền mặt → giá trái phiếu chính phủ sụp đổ → dự trữ của các stablecoin khác mất giá → sụp đổ toàn diện. Năm 2022, USDT từng mất neo tạm thời do hoảng loạn thị trường, và các sự kiện tương tự trong tương lai có thể gây chấn động thị trường trái phiếu chính phủ khi quy mô đã mở rộng.
Rủi ro thứ hai: Phóng đại rủi ro trong tài chính phi tập trung (DeFi). Khi stablecoin chảy vào hệ sinh thái DeFi, chúng được đòn bẩy hóa qua các hoạt động như khai thác thanh khoản, cho vay thế chấp... Cơ chế Restaking cho phép tài sản được thế chấp lặp đi lặp lại giữa các giao thức khác nhau, làm rủi ro tăng theo cấp số nhân. Một khi giá trị tài sản cơ sở sụp đổ, có thể gây ra chuỗi thanh lý liên hoàn.
Rủi ro thứ ba: Mất độc lập chính sách tiền tệ. Báo cáo của Deutsche Bank thẳng thừng chỉ ra đạo luật sẽ “gây sức ép lên Fed buộc phải giảm lãi suất”. Chính quyền Trump gián tiếp giành lấy “quyền in tiền” thông qua stablecoin, có nguy cơ làm suy yếu độc lập của Fed —— Powell gần đây đã từ chối áp lực chính trị, ngầm báo hiệu việc cắt giảm lãi suất vào tháng 7 là không khả thi.
Khó khăn hơn nữa là tỷ lệ nợ Mỹ trên GDP đã vượt 100%, rủi ro tín dụng của trái phiếu chính phủ Mỹ đang leo thang. Nếu lợi suất trái phiếu chính phủ tiếp tục đảo ngược hoặc xuất hiện kỳ vọng vỡ nợ, thuộc tính phòng ngừa rủi ro của stablecoin sẽ lung lay nghiêm trọng.
Bàn cờ toàn cầu mới, tái cấu trúc trật tự kinh tế trên chuỗi
Trước động thái của Mỹ, toàn cầu đang hình thành ba phe phái:
-
Phe hợp nhất quản lý: Cơ quan quản lý ngân hàng Canada tuyên bố đã sẵn sàng quản lý stablecoin, khung pháp lý đang được xây dựng. Điều này ăn nhịp với xu hướng quản lý của Mỹ, hình thành thế liên kết Bắc Mỹ. Coinbase sẽ ra mắt hợp đồng perpetual kiểu Mỹ vào tháng 7, dùng stablecoin để thanh toán phí tài chính.
-
Phe phòng thủ đổi mới: Hồng Kông và Singapore đang phân hóa lộ trình quản lý. Hồng Kông theo tư duy thận trọng siết chặt, định vị stablecoin là “thay thế ngân hàng ảo”; Singapore lại triển khai “sandbox stablecoin”, cho phép phát hành thử nghiệm. Sự khác biệt này có thể dẫn đến hiện tượng trốn tránh quản lý, làm suy yếu năng lực cạnh tranh tổng thể của châu Á.
-
Phe giải pháp thay thế: Người dân các nước lạm phát cao coi stablecoin là “tài sản trú ẩn”, làm suy yếu lưu thông nội tệ và hiệu lực chính sách tiền tệ của ngân hàng trung ương. Những nước này có thể đẩy nhanh phát triển stablecoin nội địa hoặc các dự án cầu tiền tệ đa phương, nhưng đối mặt thách thức thương mại nghiêm trọng.
Hệ thống quốc tế cũng sẽ biến đổi: từ đơn cực sang “kiến trúc hỗn hợp”, các phương án cải cách hiện nay hiện rõ ba con đường:
-
Liên minh tiền tệ đa dạng (xác suất cao nhất): đô la, euro, nhân dân tệ hình thành ba trụ dự trữ, hỗ trợ bởi các hệ thống thanh toán khu vực (như cơ chế hoán đổi tiền tệ đa phương ASEAN).
-
Cạnh tranh tiền tệ kỹ thuật số: 130 quốc gia đang nghiên cứu tiền tệ kỹ thuật số ngân hàng trung ương (CBDC), nhân dân tệ số đã thử nghiệm trong thương mại xuyên biên giới, có thể định hình lại hiệu quả thanh toán nhưng đối mặt khó khăn về nhượng quyền chủ quyền.
-
Phân mảnh cực đoan: nếu xung đột địa chính trị leo thang, có thể hình thành các khối riêng biệt là đô la, euro, tiền tệ BRICS, khiến chi phí thương mại toàn cầu tăng vọt.
Giám đốc điều hành PayPal Alex Chriss chỉ ra điểm nghẽn then chốt: “Từ góc nhìn người tiêu dùng, hiện tại chưa có động lực thực sự thúc đẩy việc phổ cập stablecoin”. Công ty này đang triển khai cơ chế thưởng để phá vỡ bài toán adoption, trong khi các sàn giao dịch phi tập trung như XBIT dùng hợp đồng thông minh để giải quyết vấn đề niềm tin.
Báo cáo của Deutsche Bank dự đoán, khi “Dự luật Đẹp Lớn” được thông qua, Fed sẽ buộc phải cắt giảm lãi suất, đồng đô la sẽ suy yếu rõ rệt. Đến năm 2030, khi stablecoin nắm giữ 1,2 nghìn tỷ USD trái phiếu chính phủ, hệ thống tài chính toàn cầu có thể đã âm thầm hoàn tất việc tái cấu trúc trên chuỗi —— quyền bá chủ đô la được mã hóa vào từng giao dịch trên blockchain, trong khi rủi ro lan tỏa khắp các thành viên thông qua mạng lưới phi tập trung.
Cải tiến công nghệ vốn dĩ không phải công cụ trung lập. Khi đô la Mỹ khoác lên mình lớp áo blockchain, cuộc đấu tranh của trật tự cũ đang diễn ra trên một chiến trường mới!
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
@W3CDAO_123
