Culper Research: Tại sao chúng tôi kiên quyết bán khống ETH
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Culper Research: Tại sao chúng tôi kiên quyết bán khống ETH
Gian lận dữ liệu, suy thoái kinh tế và người sáng lập đào tẩu — con hào phòng thủ của Ethereum đang bị chính nó tự đào xới.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Culper Research (@CulperResearch)
Biên dịch: TechFlow
Giới thiệu của TechFlow: Culper Research là một tổ chức bán khống nổi tiếng trên Phố Wall, từng chính xác tấn công nhiều công ty danh tiếng. Báo cáo này nhắm thẳng vào vấn đề cốt lõi của Ethereum: nâng cấp Fusaka vào tháng 12 năm 2025 đã tạo ra lượng lớn không gian khối giá rẻ, nhưng nhu cầu thực sự và tự nhiên lại chưa theo kịp — các số liệu “bùng nổ” trên chuỗi thực chất được tạo ra bởi các cuộc tấn công nhiễm độc địa chỉ (address poisoning). Chính Vitalik đã bắt đầu bán mạnh ETH, trong khi Tom Lee — nhà ủng hộ tăng giá Ethereum kiên định nhất — vẫn đang dùng dữ liệu sai lệch để bênh vực nó. Bài viết này không phải một dự báo, mà là một luận cứ bán khống có cơ sở dữ liệu và được kiểm chứng kỹ lưỡng, đáng để mọi người nắm giữ ETH đọc kỹ.
Chúng tôi đang bán khống Ethereum và các chứng khoán gắn với ETH, bao gồm cả BMNR.
Chúng tôi cho rằng nâng cấp Fusaka vào tháng 12 năm 2025 đã gây tổn hại nghiêm trọng đến mô hình kinh tế token của Ethereum. Chính Vitalik biết rõ điều này và đang tiếp tục bán tháo; trong khi Tom Lee — nhà tăng giá kiên định nhất của ETH — lại đang đổ tiền tốt vào một khoản cá cược tồi.
$ETH sẽ tiếp tục giảm giá.
Lập luận của Tom Lee: Số địa chỉ hoạt động và khối lượng giao dịch đang tăng
Tom Lee sử dụng $BMNR để bênh vực ETH, tuyên bố rằng “ETH không rơi vào xoáy tử vong vì tính hữu dụng đang gia tăng.” Ông viện dẫn sự gia tăng đột biến về số địa chỉ hoạt động và khối lượng giao dịch trên ETH sau Fusaka như bằng chứng cho “cơ bản cải thiện” và việc áp dụng bởi các tổ chức.
Lập luận của ông Lee là sai.
Theo chính lập luận của ông, nếu mức độ hoạt động trên chuỗi của ETH không phản ánh sự gia tăng thực sự về giá trị sử dụng, thì ETH đang lao vào xoáy tử vong.
Nghiên cứu của chúng tôi cho thấy đây đúng là điều đang diễn ra.
Báo cáo đầy đủ cùng các thông tin tiết lộ hiện đã được đăng tải tại culperresearch.com.
Sự thật đằng sau dữ liệu trên chuỗi: 95% ví mới là kết quả của các cuộc tấn công nhiễm độc
Phân tích toàn diện dữ liệu trên chuỗi từ tháng 1 năm 2025 đến tháng 2 năm 2026 của chúng tôi cho thấy: dữ liệu “áp dụng bởi tổ chức” mà Tom Lee viện dẫn thực chất là hệ quả của tình trạng dư thừa không gian khối do nâng cấp Fusaka gây ra — cụ thể là các cuộc tấn công nhiễm độc địa chỉ (address poisoning) và tấn công rắc bụi ví (wallet dusting) quy mô lớn nhằm tạo ra những địa chỉ giá trị thấp.
Các số liệu cụ thể sau nâng cấp Fusaka:
- 95% sự gia tăng số ví mới được giải thích bởi các ví “nhiễm độc” mới tạo
- Số cuộc tấn công nhiễm độc địa chỉ tăng hơn 3 lần
- Các cuộc tấn công nhiễm độc giải thích hơn 50% sự gia tăng khối lượng giao dịch ETH
- Các cuộc tấn công nhiễm độc hiện chiếm 22,5% tổng số giao dịch ETH
Nâng cấp Fusaka: Chi phí gas sụp đổ 90%, nghiêm trọng hơn dự kiến 3–9 lần
Fusaka nâng giới hạn gas từ 45 triệu lên 60 triệu nhằm mở rộng Ethereum L1. Vitalik và PTG ước tính chi phí gas sẽ giảm 10–30%.
Thực tế: chi phí gas đã giảm khoảng 90%.
Vitalik và các trình xác thực (validator) đã đánh giá quá thấp độ co giãn nhu cầu đối với L1 tới mức sai lệch 3–9 lần — do sử dụng mô hình toán học lỗi thời, được xây dựng trước EIP-1559 và trước khi xuất hiện các mạng L2.
Vitalik đang bán tháo mạnh tay
Đây là lý do chúng tôi cho rằng Vitalik đang bán mạnh ETH. Vào ngày 30 tháng 1, ông thông báo sẽ bán 16.384 ETH để tài trợ cho “giai đoạn thắt lưng buộc bụng” của Quỹ Ethereum. Kể từ đó, ông đã bán hơn 19.300 ETH và vẫn tiếp tục bán.
Ông biết điều mà Tom Lee chưa biết: mô hình kinh tế token của ETH đã sụp đổ.
Chúng tôi đã tự mình xác minh các cuộc tấn công nhiễm độc địa chỉ
Chúng tôi đã ghi lại trực tiếp quá trình nhiễm độc địa chỉ ETH: chúng tôi tạo hai ví mới, thực hiện chuyển khoản giữa chúng, và chỉ trong vòng 5 phút đã bị nhắm mục tiêu bởi một cuộc tấn công nhiễm độc.
Chúng tôi khuyến khích bạn đọc tự kiểm chứng.
Tổn thất do các cuộc tấn công nhiễm độc gây ra hiện đang tăng trưởng với tốc độ cao hơn 8 lần so với trước nâng cấp Fusaka.
Vòng xoáy của các trình xác thực đang đảo chiều
Hơn nữa, việc nâng giới hạn gas còn gây tổn hại nặng nề đến các trình xác thực ETH: khoản phí tip (tip fee) họ nhận được trên mỗi đơn vị gas đã giảm 40–50%. Thu nhập thấp hơn làm suy giảm nhu cầu đặt cược (staking) và các hoạt động giá trị cao, từ đó làm yếu đi nền tảng cho việc áp dụng bởi các tổ chức.
Vòng xoáy giờ đây đang quay ngược lại.
Ethereum đang thua Solana và cả các L2 của chính mình
Trong khi đó, ETH tiếp tục đánh mất thị phần:
- Số nhà phát triển Solana tăng 29% trong năm 2025, trong khi Ethereum chỉ tăng 6%; nhân tài đang rời bỏ
- Visa và Citigroup chọn Solana để xây dựng các ứng dụng DeFi
- Khối lượng giao dịch trên DEX Solana hiện cao hơn gấp đôi so với Ethereum
Kết luận: Nokia tiếp theo
Trong thời kỳ bong bóng Internet, Netscape và Nokia thống trị thị trường hơn một thập kỷ, nhưng cuối cùng lại là Google và Apple thu hoạch thành quả.
Chúng tôi cũng nhìn ETH dưới cùng một góc nhìn như vậy.
Chúng tôi cho rằng mô hình kinh tế token đã sụp đổ, Tom Lee đã rơi vào thế tiến thoái lưỡng nan, và $ETH sẽ tiếp tục giảm giá.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
@CulperResearch
