BTC từ giảm nhẹ sang ổn định, dòng vốn quay trở lại ETF cho thấy các tổ chức đang quay lại?
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
BTC từ giảm nhẹ sang ổn định, dòng vốn quay trở lại ETF cho thấy các tổ chức đang quay lại?
Nếu nhu cầu có thể liên tục phục hồi, thị trường sẽ dần hình thành các cơ hội.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Glassnode
Biên dịch: AididiaoJP, Foresight News
Bitcoin đã ổn định quanh mức khoảng 70.000 USD, dòng tiền cải thiện và áp lực bán giảm nhẹ. Tuy nhiên, khối lượng giao dịch trên thị trường giao ngay vẫn ở mức thấp, trong khi áp lực cung từ phía trên thị trường vẫn tồn tại — điều này cho thấy cần có nhu cầu mạnh hơn nữa để thúc đẩy sự phục hồi bền vững của thị trường.
Tóm tắt
- Sau đợt bán tháo mạnh khiến giá chạm mức khoảng 67.000 USD, Bitcoin dần ổn định và phục hồi lên vùng 70.000 USD, nhưng động lực tăng giá vẫn còn do dự.
- Lỗ chưa thực hiện tăng nhẹ, nhưng vẫn nằm trong phạm vi bình thường lịch sử — cho thấy thị trường chịu áp lực nhất định, song chưa bước vào giai đoạn “đầu hàng toàn diện”.
- Một lượng lớn nguồn cung từ nhóm nắm giữ ngắn hạn tập trung trong khoảng giá 93.000–97.000 USD, tạo thành vùng kháng cự then chốt phía trên.
- Lỗ đã thực hiện vẫn ở mức cao, nhưng chưa xuất hiện dấu hiệu hoảng loạn — cho thấy hiện tại là giai đoạn giảm rủi ro có kiểm soát chứ không phải bán tháo hoảng loạn.
- Khối lượng giao dịch giao ngay duy trì ở mức thấp; giá tăng nhưng không đi kèm với khối lượng tăng đáng kể — phản ánh niềm tin thị trường chưa vững, chỉ có hành vi mua bắt đáy mang tính chọn lọc.
- Dòng tiền vào các Quỹ ETF giao ngay tại Mỹ chuyển từ trạng thái chảy ra ròng kéo dài sang chảy vào ròng nhẹ, cho thấy vốn tổ chức có thể đang bắt đầu tái tham gia.
- Tỷ lệ phí tài chính (funding rate) trên hợp đồng vĩnh viễn tiếp tục âm, phản ánh tâm lý phe bán vẫn chiếm ưu thế và vị thế phái sinh được triển khai một cách thận trọng.
- Khối lượng hợp đồng tương lai chưa thanh toán (open interest) duy trì ở mức tương đối thấp — cho thấy đòn bẩy góp phần nâng đỡ đợt phục hồi hiện tại là khá hạn chế.
- Trên thị trường quyền chọn, chỉ số xiên (skew) dần ổn định, độ biến động ngầm (implied volatility) dao động trong biên độ — cho thấy nhu cầu phòng hộ rủi ro giảm sút.
- Vị thế Gamma của nhà làm thị trường (market makers) vừa chuyển nhẹ sang dương, cho thấy thanh khoản đang cải thiện và cấu trúc thị trường trở nên cân bằng hơn.
Những hiểu biết từ dữ liệu chuỗi (on-chain)
Đáy cao hơn, áp lực đỉnh nặng nề
Dù chịu ảnh hưởng bởi căng thẳng địa chính trị kéo dài, khiến thị trường cổ phiếu, năng lượng và hàng hóa vẫn đối mặt với nhiều bất định, Bitcoin kể từ đầu tháng Ba đến nay liên tục hình thành các đỉnh cao hơn và đáy cao hơn, xây dựng một cấu trúc tương đối tích cực trong dải giá 60.000–70.000 USD.
Nếu khả năng chống đỡ này được duy trì, thị trường có thể đặt nền tảng tương đối vững chắc cho xu hướng tăng dài hạn. Bản đồ nhiệt phân bố chi phí nắm giữ của nhóm nắm giữ ngắn hạn cho thấy các vùng giá tập trung nguồn cung gần đây, từ đó giúp xác định các vị trí tiềm năng về cung – cầu từ góc nhìn của những người mới tham gia.
Ở dải giá hiện tại, các vùng tích lũy mới đang dần hình thành — quy mô tuy không lớn, nhưng đủ để giải thích một phần động lực tăng giá gần đây. Tuy nhiên, xét về trung hạn, rủi ro nổi bật hơn lại nằm ở lượng nguồn cung khổng lồ từ nhóm nắm giữ ngắn hạn phía trên mức 84.000 USD. Dù giá sau này phục hồi lên khu vực này hay một lần nữa chịu áp lực thị trường, nhóm này đều có khả năng làm trầm trọng thêm áp lực bán.
Phạm vi trung hạn
Dựa trên động lực cung nêu trên, việc phân tích giá thực hiện (realized price) theo thời gian nắm giữ cung cấp góc nhìn chi tiết hơn, cho thấy sự phân bố chi phí của các nhóm nhà đầu tư khác nhau. Chỉ số này theo dõi giá mua trung bình của token theo từng khoảng thời gian nắm giữ, hỗ trợ xác định các mức hỗ trợ và kháng cự gần đây từ hành vi nhà đầu tư.
Hiện tại, nhóm nắm giữ từ 1 tuần đến 1 tháng có chi phí trung bình khoảng 70.200 USD — tạo thành mức hỗ trợ đang hình thành; nhóm nắm giữ từ 1 tháng đến 3 tháng có chi phí trung bình khoảng 82.200 USD — củng cố thêm vùng kháng cự nêu trên.
Tổng hợp lại, hai mức giá này cùng xác định phạm vi giao dịch khả thi nhất trong trung hạn. Tuy nhiên, do quy mô vùng tích lũy hiện tại vẫn còn hạn chế, mức hỗ trợ 70.200 USD vẫn chưa được kiểm chứng đầy đủ về độ vững chắc. Trước khi hình thành nền tảng mua vững chắc hơn, cần cảnh giác với khả năng giá phá vỡ mức này.
Nỗi sợ gia tăng, chưa đến mức đầu hàng
Mở rộng từ chỉ số chi phí chi tiết nêu trên, các chỉ số lợi nhuận – lỗ (profit/loss metrics) cung cấp góc nhìn vĩ mô hơn về chu kỳ thị trường thông qua việc đánh giá sự cân bằng giữa lòng tham và nỗi sợ. Chỉ số “lỗ chưa thực hiện tương đối” đo lường tỷ lệ giá trị lỗ chưa thực hiện của toàn bộ nhà đầu tư so với vốn hóa thị trường — là chỉ báo quan trọng để đánh giá áp lực bán tiềm tàng và tâm lý thị trường.
Trong hai tháng qua, chỉ số này duy trì ổn định trên mức 15% vốn hóa thị trường, cấu trúc tương tự quý II năm 2022. Điều này cho thấy tâm lý thị trường hiện đang ở trạng thái sợ hãi cao độ, nhưng vẫn còn rất xa mức “đầu hàng toàn diện” như trong các sự kiện căng thẳng cực đoan (ví dụ: vụ sụp đổ FTX). Theo kinh nghiệm lịch sử, việc giải quyết mức lỗ chưa thực hiện hiện tại thường đòi hỏi thời gian, điều chỉnh giá thêm hoặc cả hai yếu tố trên. Mặc dù về lý thuyết vẫn tồn tại khả năng phục hồi V-shape nhanh, song xét đến quy mô lỗ chưa thực hiện hiện tại, điều này sẽ yêu cầu dòng vốn mới mạnh và liên tục đổ vào trong ngắn hạn.
Dòng lợi nhuận cạn kiệt
Trong bối cảnh nỗi sợ chưa thực hiện gia tăng như trên, mức lợi nhuận đã thực hiện (realized profit) đã thu hẹp đáng kể kể từ quý IV năm 2025 — một lần nữa khẳng định xu hướng suy yếu của nhu cầu.
Lợi nhuận đã thực hiện được điều chỉnh theo thực thể (entity-adjusted realized profit), được làm mượt bằng trung bình di động đơn giản 7 ngày, loại bỏ các giao dịch chuyển khoản nội bộ trên sàn giao dịch — từ đó phản ánh khá chính xác hoạt động chốt lời thực tế trên mạng lưới. Chỉ số này đã giảm từ mức đỉnh khoảng 3 tỷ USD/ngày vào tháng 7 năm 2025 xuống dưới 100 triệu USD hiện tại — giảm hơn 96%. Sự co rút mạnh mẽ như vậy là đặc trưng điển hình của giai đoạn cuối thị trường giảm giá, khi hầu hết các nhà bán có vị thế lãi đã thanh lý xong và thanh khoản trên chuỗi rơi xuống mức thấp nhất chu kỳ. Môi trường này tuy làm giảm áp lực bán ngắn hạn, nhưng đồng thời cũng phản ánh thiếu hụt dòng vốn mới cần thiết để hỗ trợ sự phục hồi bền vững của thị trường.
Những hiểu biết từ dữ liệu ngoài chuỗi (off-chain)
Khối lượng giao dịch giao ngay vẫn ảm đạm
Sau khi giá giảm mạnh xuống vùng 67.000 USD, hoạt động thị trường giao ngay nói chung duy trì ở mức trầm lắng. Trong đợt phục hồi sau đó, khối lượng giao dịch trên các sàn giao dịch hàng đầu chỉ phản ứng nhẹ. Dù có một vài giai đoạn tăng khối lượng ngắn hạn, nhưng đa phần là phản ứng bị động — chứ không phải tín hiệu mua chủ động và liên tục dựa trên niềm tin.
So với mức độ tham gia khá sôi động trong giai đoạn tăng giá trước đó, khối lượng giao dịch giao ngay hiện tại vẫn còn yếu. Điều này cho thấy đợt phục hồi gần đây lên vùng 70.000 USD chủ yếu nhờ vào hành vi mua bắt đáy của một số nhà đầu tư và điều chỉnh vị thế ngắn hạn — chứ chưa hình thành nhu cầu giao ngay quy mô lớn để hỗ trợ.
Sự lệch pha giữa xu hướng giá ổn định và mức độ tham gia giao ngay yếu cho thấy thị trường vẫn đang trong quá trình tái cân bằng. Trước khi hoạt động giao dịch giao ngay mở rộng một cách bền vững hơn, tính liên tục của xu hướng tăng có thể khá mong manh; diễn biến giá sẽ nhạy cảm hơn với các biến động trong dòng tiền phái sinh và tình trạng thanh khoản — chứ không phụ thuộc nhiều vào tích lũy hữu cơ.
Dòng tiền vào sàn giao dịch phục hồi
Sau một chu kỳ dài chảy ra ròng, dòng tiền vào các Quỹ ETF giao ngay tại Mỹ gần đây cho thấy dấu hiệu cải thiện ban đầu: đường trung bình di động 7 ngày vừa chuyển nhẹ sang dương trong vài phiên giao dịch gần đây. Điều này cho thấy, khi Bitcoin dần ổn định và phục hồi sau đợt điều chỉnh chạm vùng 67.000 USD, nhu cầu từ tổ chức có thể bắt đầu quay trở lại một cách chậm rãi.
Dù quy mô dòng tiền vào hiện tại vẫn còn hạn chế so với giai đoạn tích lũy trước đây, nhưng sự thay đổi về hướng là điều đáng chú ý. Giai đoạn chảy ra trước đây diễn ra song song với xu hướng giá yếu và tâm lý thị trường ảm đạm, trong khi sự phục hồi gần đây của dòng tiền cho thấy các nhà tham gia thị trường truyền thống đang thử nghiệm tái tham gia một cách thận trọng.
Sự chuyển biến này mang ý nghĩa quan trọng, bởi trong chu kỳ hiện tại, nhu cầu từ ETF đã trở thành trụ cột hỗ trợ chính cho thị trường giao ngay. Nếu dòng tiền duy trì trạng thái chảy vào ròng, điều này sẽ góp phần khẳng định niềm tin của nhà đầu tư tổ chức đang được khôi phục và họ bắt đầu tăng dần mức độ phơi nhiễm.
Nhìn chung, sự phục hồi hiện tại vẫn ở giai đoạn đầu và khá nhẹ, nhưng việc dòng tiền đảo chiều so với tình trạng chảy ra liên tục trong vài tuần qua đánh dấu một thay đổi tích cực nhất định trong cấu trúc thị trường.
Tỷ lệ phí tài chính âm kéo dài
Dù giá Bitcoin dần ổn định và nỗ lực phục hồi từ đợt điều chỉnh gần đây, tỷ lệ phí tài chính trên hợp đồng vĩnh viễn vẫn duy trì ở vùng âm. Điều này cho thấy vị thế bán vẫn chiếm ưu thế và các nhà giao dịch vẫn sẵn sàng trả chi phí để duy trì vị thế theo hướng giảm.
Tỷ lệ phí tài chính âm kéo dài phản ánh tâm lý thận trọng phổ biến trong cộng đồng tham gia thị trường phái sinh. Ngay cả khi cấu trúc giá có cải thiện, các nhà giao dịch vẫn chưa thể hiện ý định tích cực tái thiết lập vị thế mua. Điều này trái ngược với các giai đoạn phục hồi trước đây, khi tỷ lệ phí tài chính thường bình thường hóa hoặc thậm chí chuyển sang dương khi tâm lý thị trường cải thiện.
Xét về cấu trúc vị thế, tỷ lệ phí tài chính âm kéo dài một phần có thể trở thành yếu tố thúc đẩy tiềm năng cho giá tăng — vì nó phản ánh vị thế bán đang khá đông đúc, và nếu xu hướng tăng kéo dài, thị trường có thể đối mặt với rủi ro “ép mua” (short squeeze). Tuy nhiên, mặt khác, điều này cũng cho thấy niềm tin vào sự phục hồi hiện tại vẫn còn hạn chế — đặc biệt rõ ràng trong nhóm nhà giao dịch sử dụng đòn bẩy.
Cấu trúc hiện tại cho thấy vị thế trên thị trường phái sinh vẫn thiên về phòng thủ, dù dòng tiền giao ngay và ETF đã cho thấy một số dấu hiệu ổn định — nhưng khẩu vị rủi ro tổng thể vẫn nghiêng về phía bán.
Độ biến động ngầm tại mức giá thực hiện (ATM): dao động trong biên độ, chờ tín hiệu định hướng
Trên thị trường quyền chọn, độ biến động ngầm tại mức giá thực hiện (ATM implied volatility) thể hiện đặc điểm tương tự thị trường giao ngay: duy trì dao động trong biên độ và có xu hướng trở về giá trị trung bình. Phần đầu của đường cong biến động đặc biệt nhạy cảm với các sự kiện vĩ mô và tin tức ngắn hạn. Biến động của hợp đồng kỳ hạn 1 tuần tương đối lớn, nhưng toàn bộ dải giao dịch vẫn bị giới hạn trong khoảng khá hẹp từ 50% đến 60%. Trong khi đó, độ biến động ngầm kỳ hạn xa hơn duy trì dưới 50%, và chênh lệch giữa các kỳ hạn là khá nhỏ.
Độ biến động ngầm tổng thể duy trì ở mức thấp phản ánh thị trường đang chờ đợi một chất xúc tác mới để định giá lại rủi ro hai chiều. Việc độ biến động ngầm kỳ hạn dài bị kìm nén cho thấy hiện tại thị trường chưa có thay đổi cấu trúc trong việc định giá rủi ro dài hạn; biến động ngắn hạn chủ yếu do hành vi giao dịch trên các hợp đồng gần hạn. Trong bối cảnh này, các công cụ biến động được sử dụng chủ yếu để ứng phó với bất định ngắn hạn — chứ không nhằm biểu đạt quan điểm định hướng dài hạn.
Chỉ số xiên 25 Delta: bảo vệ khỏi rủi ro giảm giá vẫn chiếm ưu thế
Trong giai đoạn độ biến động tạm thời tăng cao tuần này, chỉ số xiên mở rộng theo hướng quyền chọn bán — xác nhận rằng đợt điều chỉnh lại độ biến động lần này chủ yếu do nhu cầu phòng hộ rủi ro giảm giá.
Chỉ số xiên 25 delta (đo lường chênh lệch chi phí tương đối giữa quyền chọn bán và quyền chọn mua có cùng giá trị delta) trong tuần này đã tăng lên mức 18–19% đối với hợp đồng kỳ hạn 1 tuần và 1 tháng, khi giá Bitcoin giảm dưới 68.000 USD vào đầu tuần. Điều này làm rõ rằng, trong bối cảnh bất ổn địa chính trị gia tăng, một khi giá bộc lộ dấu hiệu yếu, nhu cầu bảo vệ ngắn hạn khỏi rủi ro giảm giá sẽ nhanh chóng tăng mạnh.
Sau đó, chỉ số xiên có giảm nhẹ, nhưng nhìn chung vẫn duy trì ở mức tương đối cao và các kỳ hạn đều gần như đồng đều — tập trung trong khoảng 10–12%. Sự đồng đều của giá trị xiên trên các kỳ hạn cho thấy sở thích phòng hộ rủi ro giảm giá không chỉ giới hạn ở hợp đồng gần hạn, mà phản ánh xu hướng phòng hộ mang tính phòng thủ và phổ biến của toàn bộ thị trường.
Chỉ số xiên thể hiện sắc thái khác biệt
Chỉ số xiên (Skew Index) cung cấp một góc nhìn bổ sung về tình trạng thị trường quyền chọn. Khác với chỉ số xiên 25 delta, chỉ số này dành trọng số cao hơn cho các quyền chọn có delta thấp trong quá trình tính toán — do đó phản ánh tốt hơn việc định giá phần đuôi phân phối. Hiện tại, chỉ số xiên kỳ hạn 1 tuần và 1 tháng vẫn nằm trong vùng tiêu cực (bearish), trong khi các kỳ hạn 3 tháng và 6 tháng (lần lượt khoảng 2,4% và 7,4%) lại chuyển sang vùng tích cực (bullish) — lưu ý rằng chỉ số này được tính bằng giá quyền chọn mua trừ đi giá quyền chọn bán.
Kết quả là hình thành một sự phân hóa rõ rệt: chỉ số xiên 25 delta cho thấy xu hướng tiêu cực trên mọi kỳ hạn, trong khi chỉ số xiên kỳ hạn dài lại cho thấy, ở phần xa của đường cong, rủi ro tăng giá ở đuôi phân phối được định giá cao hơn rủi ro giảm giá. Nói cách khác, mặc dù các quyền chọn bán có delta thấp vẫn nhận được nhu cầu mua hỗ trợ, nhưng thị trường không tích lũy quy mô lớn các quyền chọn bán sâu ngoài giá thực hiện (deep OTM) trên các kỳ hạn dài. Nhìn chung, định giá thị trường quyền chọn phản ánh tâm lý thận trọng ngắn hạn, nhưng cấu trúc dài hạn đang tiến tới trạng thái cân bằng — thậm chí hơi tích cực. Đặc điểm này khá phổ biến trong thị trường tài sản mã hóa, nơi các nhà tham gia thường sử dụng các quyền chọn mua sâu ngoài giá thực hiện để tận dụng tiềm năng tăng giá bất đối xứng.
Gamma của nhà làm thị trường: Ngày đáo hạn sẽ tái thiết cấu trúc thị trường
Thứ Sáu, ngày 27 tháng 3 là ngày đáo hạn chung cho các hợp đồng quyền chọn tuần, tháng và quý — sự kiện tập trung đáo hạn như vậy thường gây ảnh hưởng đáng kể đến diễn biến giá Bitcoin. Cùng với sự mở rộng liên tục của quy mô thị trường quyền chọn, hành vi phòng hộ của nhà làm thị trường ngày càng ảnh hưởng rõ rệt đến giá trong ngắn hạn. Hiện tại, thời điểm đáo hạn chỉ còn chưa đầy 48 giờ, và nhà làm thị trường đang ở vị thế Gamma ngắn (short gamma), với rủi ro tập trung trong dải giá 70.000–75.000 USD. Trong vùng này — đặc biệt trong môi trường thanh khoản tương đối mỏng — giá có thể biến động mạnh theo cả hai chiều.
Đáng chú ý, quy mô vị thế sắp đáo hạn là khá lớn. Khoảng 10 tỷ USD vị thế Gamma ngắn của nhà làm thị trường sắp được thanh lý — điều này có nghĩa một yếu tố điều khiển giá mang tính cơ học quan trọng sắp biến mất. Sau khi phần vị thế này được thanh toán xong, mức độ ràng buộc của giá thị trường bởi dòng tiền phòng hộ sẽ giảm, và thị trường sẽ phản ứng nhạy bén hơn với các yếu tố bên ngoài. Trong bối cảnh này, những thay đổi trong môi trường vĩ mô có thể trở thành yếu tố then chốt ảnh hưởng đến việc Bitcoin tìm kiếm mức cân bằng tiếp theo.
Kết luận
Sau một đợt điều chỉnh khá mạnh, thị trường Bitcoin bắt đầu xuất hiện một số tín hiệu tích cực: giá dần ổn định, dòng tiền vào ETF cải thiện và cấu trúc vị thế trên thị trường phái sinh cũng không còn mang tính một chiều. Áp lực tích lũy trong giai đoạn bán tháo gần đây dường như đang dịu bớt, và tình trạng thị trường hiện tại cân bằng hơn so với một tuần trước.
Tuy nhiên, môi trường hiện tại vẫn chưa đủ để hỗ trợ một đợt bứt phá với độ tin cậy cao. Khối lượng giao dịch giao ngay vẫn thấp, khối lượng hợp đồng chưa thanh toán không tăng đáng kể và áp lực cung phía trên thị trường vẫn còn tập trung. Nhìn chung, cấu trúc thị trường đang trong quá trình phục hồi, nhưng để hình thành xu hướng tăng bền vững hơn, vẫn cần mức độ tham gia thị trường mạnh mẽ hơn để xác nhận.
Ở giai đoạn hiện tại, cấu trúc thị trường mang tính xây dựng, nhưng chưa chuyển hẳn sang trạng thái tăng giá rõ ràng. Nếu nhu cầu tiếp tục quay trở lại, thị trường sẽ dần nảy sinh cơ hội. Tuy nhiên, để khẳng định đợt phục hồi hiện tại thực sự có động lực nội tại, vẫn cần chờ sự gia tăng rõ rệt về khối lượng giao dịch giao ngay và dòng vốn mới đổ vào một cách liên tục.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
@glassnode
