Quỹ ETF DRAM: Các nhà phát hành — Samsung, SK Hynix và Micron — đều đạt vốn hóa thị trường trên 1.000 tỷ USD; kỷ nguyên AI của chip nhớ mới chỉ bắt đầu
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Quỹ ETF DRAM: Các nhà phát hành — Samsung, SK Hynix và Micron — đều đạt vốn hóa thị trường trên 1.000 tỷ USD; kỷ nguyên AI của chip nhớ mới chỉ bắt đầu
Bên bán vẫn giữ quan điểm tích cực, cần cảnh giác với lập trường này nhưng hãy chọn lấy những điểm tinh túy nhất.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Dave Mazza, Thomas DiFazio
Biên dịch: TechFlow
Giới thiệu của TechFlow: Giá trị thị trường của ba nhà sản xuất chip bộ nhớ hàng đầu thế giới đều đã vượt mốc 1.000 tỷ USD; ngay sau đó, Morningstar đã đăng bài cảnh báo nhà đầu tư đừng quên các yếu tố cơ bản. Roundhill Investments (nhà phát hành ETF DRAM) phản bác từng điểm: Cơ sở hạ tầng AI đang tái cấu trúc cấu trúc cung-cầu của ngành bộ nhớ; rào cản sản xuất HBM khiến các đối thủ mới gần như không thể gia nhập; và lợi nhuận dự kiến năm 2027 của ba “ông lớn” cộng lại sẽ đạt 704 tỷ USD. Cần lưu ý rằng tác giả bài viết là đơn vị quản lý ETF DRAM, do đó lập trường tự nhiên thiên về tích cực.
Ba nhà sản xuất chip bộ nhớ hàng đầu thế giới — Samsung Electronics (005930 KS), SK Hynix (000660 KS) và Micron (MU) — đều đã vượt mốc giá trị thị trường 1.000 tỷ USD, gia nhập một câu lạc bộ cực kỳ hiếm hoi. Tuy nhiên, cột mốc này cũng kéo theo sự giám sát chặt chẽ.
Gần đây, Morningstar đã đăng một bài blog nhắc nhở nhà đầu tư ETF bộ nhớ đừng bỏ qua các yếu tố cơ bản, đồng thời nêu lên một số câu hỏi sắc bén:
- Kinh nghiệm lịch sử đáng cảnh giác: Ngành bộ nhớ liên tục trải qua chu kỳ bùng nổ – suy thoái, nhà đầu tư có thể đang phớt lờ giai đoạn lịch sử này.
- Các công ty sản xuất bộ nhớ không có “hào thành” bảo vệ: Bộ nhớ về bản chất là mặt hàng hàng hóa, năng lực sản xuất mới luôn có thể gia nhập thị trường và làm xói mòn quyền định giá; các công ty thiếu rào cản thực sự để bảo vệ biên lợi nhuận.
- Sự tăng giá có thể do động lực thị trường chứ không phải yếu tố cơ bản: Cơn sốt quanh cổ phiếu ngành bộ nhớ phần lớn phản ánh niềm hưng phấn với AI, chứ không phải phân tích khách quan về lợi nhuận, biên lợi nhuận và động lực cung-cầu.
- Định giá đã tăng vọt: Cổ phiếu ngành bộ nhớ tăng mạnh, giá cả có thể đã đi trước các yếu tố cơ bản.
Chú thích hình ảnh: Tổng quan ngành chip bộ nhớ
Lập trường của Roundhill là: Lần này khác biệt so với quá khứ. Để hiểu tương lai ngành bộ nhớ, trước tiên cần nhìn lại quá khứ của nó.
Lịch sử quả thực đáng cảnh giác — nhưng liệu nó còn hiệu lực?
Chu kỳ bùng nổ – suy thoái trong ngành chip bộ nhớ là sự thật. Vòng chu kỳ kinh điển nhất diễn ra giữa những năm 1990. Tháng 8/1995, Microsoft ra mắt Windows 95, biến máy tính cá nhân từ sản phẩm dành riêng cho doanh nghiệp thành hàng tiêu dùng đại chúng; dung lượng DRAM trên mỗi máy tính tăng gấp bốn lần, từ 1–2 megabit lên 4–8 megabit. Các nhà sản xuất bị nhu cầu đột ngột đánh bất ngờ, đổ xô xây dựng nhà máy mở rộng sản xuất, dẫn đến dư cung và giá sụp đổ.
Câu chuyện tương tự lặp lại giữa những năm 2010. Khi Apple ra mắt iPhone 7 với dung lượng lưu trữ cơ bản nâng từ 16GB lên 32GB — một thay đổi nhỏ tưởng chừng vô hại — nhưng khi nhân quy mô lên thì nhu cầu bùng nổ, các nhà sản xuất lại ồ ạt đầu tư, rồi lại rơi vào tình trạng dư cung và giá giảm.
Những chu kỳ này đều tuân theo một mô hình chung: Đột phá công nghệ → Nhu cầu tăng mạnh → Nhà sản xuất mở rộng sản xuất → Dư cung → Giá sụp đổ.
Vấn đề đặt ra là: Mô hình này còn áp dụng được trong bối cảnh hiện nay hay không?
Ngành chip bộ nhớ đã trải qua những thay đổi mang tính cấu trúc. Nhu cầu bộ nhớ giờ đây không còn gắn chặt với chu kỳ nâng cấp thiết bị điện tử tiêu dùng, mà gắn với sự mở rộng năng lực tính toán của cơ sở hạ tầng AI. Quy mô thị trường này vượt xa một đợt nâng cấp smartphone, và tiềm năng tăng trưởng cũng lớn hơn nhiều.
Giá DRAM và NAND kể từ tháng 1/2024 đã tăng hơn 5 lần; các khách hàng siêu quy mô (hyperscalers) bắt đầu yêu cầu ký hợp đồng cung ứng dài hạn nhằm đảm bảo băng thông. Về mặt lịch sử, các hợp đồng cung ứng dài hạn trong ngành bộ nhớ thường chỉ là khung thỏa thuận linh hoạt, dễ điều chỉnh theo biến động thị trường. Nhưng mô hình này đã thay đổi. Trong cuộc họp báo cáo kết quả kinh doanh tháng 1/2026, SK Hynix cho biết các hợp đồng hiện tại thể hiện “cam kết hỗ tương mạnh mẽ” giữa khách hàng và nhà cung cấp, bởi chi phí đầu tư sản xuất bộ nhớ tiên tiến quá cao. Micron cũng báo cáo các điều kiện tương tự trong các hợp đồng dài hạn của mình.
Chú thích hình ảnh: Diễn biến giá DRAM và NAND
Hào thành của ngành chip bộ nhớ: Độ phức tạp trong sản xuất
Không phải mọi chip bộ nhớ đều giống nhau. Loại bộ nhớ đang vận hành các hệ thống AI hiện nay gọi là Bộ nhớ băng thông cao (HBM – High Bandwidth Memory), hoàn toàn khác biệt so với bộ nhớ dùng trong điện thoại và máy tính. HBM được thiết kế đặc biệt cho các khối tải công việc AI, với điều kiện sản xuất cực kỳ khắt khe.
Số liệu từ Goldman Sachs cho thấy SK Hynix, Samsung và Micron gần như kiểm soát toàn bộ nguồn cung HBM toàn cầu. Ngành này đã trải qua quá trình hợp nhất kéo dài hàng thập kỷ, tích lũy kinh nghiệm sản xuất không thể sao chép chỉ trong một sớm một chiều. Chính độ phức tạp trong sản xuất đã trở thành “hào thành”, và cũng chính là lý do ba hãng này có thể vươn tới vị trí ngày hôm nay.
Chú thích hình ảnh: Phân bổ thị phần HBM toàn cầu
Điều này hoàn toàn khác biệt so với logic của các chu kỳ cũ. Trước đây là: Nhu cầu tăng → Năng lực sản xuất mới gia nhập → Giá sụp đổ. Còn hiện nay, điểm nghẽn không nằm ở vốn hay ý chí, mà ở năng lực công nghệ. Hiện SK Hynix chiếm khoảng 58% thị phần HBM toàn cầu, và ngày 2/6 tuyên bố kế hoạch nhân đôi công suất wafer trong vòng năm năm tới, đồng thời cảnh báo tình trạng thiếu hụt nguồn cung sẽ kéo dài đến năm 2030. Việc xây dựng một nhà máy mới ít nhất mất 3 năm; nếu chọn địa điểm hoàn toàn mới, thời gian có thể vượt quá 5 năm.
Hơn nữa, ASML — nhà sản xuất duy nhất trên thế giới về máy quang khắc cực tím (EUV), thiết bị bắt buộc để sản xuất chip bộ nhớ tiên tiến — đến đầu năm 2026 vẫn còn đơn hàng tồn đọng lên tới 38,8 tỷ euro, vượt tổng doanh thu dự kiến cả năm; thời gian giao hàng trung bình cho mỗi máy EUV vượt quá 12 tháng. Rào cản này khó giải quyết trong ngắn hạn.
Các yếu tố cơ bản: Các nhà sản xuất bộ nhớ sắp gia nhập nhóm công ty sinh lời nhất thế giới
Dự báo lợi nhuận, doanh thu và biên lợi nhuận của Samsung, SK Hynix và Micron phản ánh làn sóng ứng dụng AI mang tính đại chúng. Theo dự báo chung của Bloomberg, đến năm 2027, cả ba công ty này sẽ nằm trong top 10 công ty sinh lời nhất toàn cầu.
Chú thích hình ảnh: Dự báo xếp hạng 10 công ty sinh lời nhất toàn cầu năm 2027 (dự báo chung của Bloomberg)
Tổng lợi nhuận ròng dự kiến năm 2027 của cả ba công ty đạt 704 tỷ USD, tổng doanh thu vượt 1.000 tỷ USD.
Chú thích hình ảnh: Dự báo doanh thu của ba nhà sản xuất bộ nhớ hàng đầu
Chú thích hình ảnh: Dự báo lợi nhuận của ba nhà sản xuất bộ nhớ hàng đầu
Về biên lợi nhuận, biên lợi nhuận gộp hoạt động của Samsung, SK Hynix và Micron đã đạt mức kỷ lục lịch sử, vượt đỉnh trước đó thiết lập năm 2018.
Chú thích hình ảnh: Diễn biến biên lợi nhuận gộp của ba nhà sản xuất bộ nhớ hàng đầu
Những con số này chưa từng xuất hiện trong lịch sử ngành bộ nhớ. Ngay cả khi tốc độ tăng trưởng chậm lại, trong bối cảnh AI tạo sinh tiếp tục thấm sâu vào nền kinh tế toàn cầu, ngành bộ nhớ có khả năng ổn định ở một mức cơ sở cao chưa từng có.
Tái định giá trong kỷ nguyên lợi nhuận mới
Hiệu suất cổ phiếu mang tính lịch sử kết hợp với sự cải thiện mạnh mẽ các yếu tố cơ bản cho thấy ngành này đang trải qua một đợt tái định giá lớn, do tăng trưởng lợi nhuận và mở rộng biên lợi nhuận thúc đẩy.
SK Hynix và Samsung là hai ví dụ điển hình. Trong gần một thập kỷ qua, tỷ lệ P/B (giá trên giá trị sổ sách) NTM (12 tháng tới) của hai cổ phiếu này dao động trong một khoảng nhất định, bị giới hạn bởi đặc trưng biến động lợi nhuận theo chu kỳ bùng nổ – suy thoái của ngành bộ nhớ. Nhưng “trần” này có thể đã không còn phù hợp. Tỷ suất ROE (lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu) dự kiến của hai công ty đã tăng vọt lên mức chưa từng thấy trong lịch sử ngành bộ nhớ, đòi hỏi nhà đầu tư phải xem xét lại khuôn khổ định giá truyền thống vốn dùng để đánh giá các cổ phiếu này.
Chú thích hình ảnh: Diễn biến P/B NTM và ROE của SK Hynix
Chú thích hình ảnh: Diễn biến P/B NTM và ROE của Samsung Electronics
Mặc dù giá cổ phiếu tăng mạnh gần đây, P/E NTM trung vị của danh mục nắm giữ ETF DRAM chỉ ở mức 8,37 lần, vẫn hấp dẫn so với nhóm cổ phiếu công nghệ nói chung. Đồng thời, tốc độ tăng EPS (lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu) trung vị cho niên độ tài chính hiện tại trong danh mục đạt 632%. Gọi cổ phiếu ngành bộ nhớ là “được định giá quá cao” thực chất là dùng dữ liệu cũ để áp lên một ngành mới. Theo Roundhill, chính khoảng cách giữa các quy ước định giá lịch sử và hiệu suất cơ bản hiện tại chính là cơ hội.
Chú thích hình ảnh: Tổng quan định giá và tốc độ tăng lợi nhuận của danh mục ETF DRAM
Kết luận: Vì sao Roundhill không lo ngại?
Thái độ hoài nghi trước đà tăng giá mạnh là hợp lý; về dài hạn, các yếu tố cơ bản luôn quan trọng. Nhưng trong trường hợp này, chính các yếu tố cơ bản lại là nguyên nhân thúc đẩy giá cổ phiếu ngành bộ nhớ tăng.
Đặc trưng của các chu kỳ cũ là: Nhu cầu bùng nổ nhưng không có giới hạn, các nhà sản xuất mở rộng sản xuất quá mức, dẫn đến giá chắc chắn sụp đổ. Tình hình hiện nay về mặt cấu trúc đã khác: Rào cản sản xuất ngăn chặn các đối thủ mới gia nhập; các nhà lãnh đạo ngành khẳng định tình trạng thiếu hụt nguồn cung sẽ kéo dài đến năm 2030; và chu kỳ lợi nhuận mới chỉ vừa bắt đầu phản ánh quy mô của việc xây dựng cơ sở hạ tầng AI.
Roundhill cho rằng thị trường hiện nay không định giá một bong bóng, mà đang định giá một ngành từng vật lộn với chu kỳ bùng nổ – suy thoái suốt mấy chục năm, nay bước vào một kỷ nguyên mới.
⚠️ Ghi chú biên tập: Tác giả bài viết — Dave Mazza và Thomas DiFazio — đều là thành viên của Roundhill Investments, công ty phát hành và quản lý ETF DRAM (Roundhill Memory ETF). Bài viết mang lập trường thiên về tích cực một cách tự nhiên; độc giả nên cân nhắc thêm các quan điểm độc lập từ bên thứ ba như Morningstar để đưa ra quyết định đầu tư toàn diện. Thông báo rủi ro ETF và tuyên bố pháp lý cuối bài gốc đã được lược bỏ; thông tin đầy đủ vui lòng tham khảo tại đường dẫn bài gốc.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
@roundhill
