Phân tích báo cáo nghiên cứu UBS: Ngành bán dẫn bước vào giai đoạn phân hóa, tỷ suất hoàn vốn tiền mặt 47% của Micron bị định giá thấp
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Phân tích báo cáo nghiên cứu UBS: Ngành bán dẫn bước vào giai đoạn phân hóa, tỷ suất hoàn vốn tiền mặt 47% của Micron bị định giá thấp
Ngành bán dẫn đã tạm biệt đà tăng đồng loạt, sự phân hóa trong nội bộ ngành tiếp tục gia tăng.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Rita
Định hướng TechFlow
Dòng tiền tự do tích lũy của Micron trong vài năm tới dự kiến vượt 400 tỷ USD, tỷ lệ mua lại lý thuyết sau khi dỡ bỏ lệnh cấm có thể vượt 40%. Quy mô này chưa được thị trường định giá đầy đủ.
UBS mới nhất phát hành báo cáo nhanh SemiBytes, kết luận cốt lõi chỉ ra rằng nhóm bán dẫn đang chuyển từ đà tăng toàn diện sang giai đoạn phân hóa mạnh mẽ. Kimi K3 thúc đẩy nâng cấp quy mô mô hình nguồn mở, đẩy nhu cầu HBM và bộ nhớ tăng cao. Sự phân hóa trong nhóm chip tương tự gia tăng, các mã có tỷ trọng AI cao đã đạt mức định giá溢价 42 lần P/E, trong khi các công ty có tỷ trọng lớn về ô tô và công nghiệp vẫn ở mức định giá gần trung bình lịch sử. Lam Research, Broadcom, Seagate, Micron, AMD vẫn nằm trong vùng vị thế mua tập trung cực độ.
Nâng cấp quy mô mô hình nguồn mở thúc đẩy nhu cầu bộ nhớ tăng
Moonshot AI tuần trước đã công bố Kimi K3, quy mô tham số đạt 2,8 nghìn tỷ, là mô hình nguồn mở lớn nhất toàn cầu, cửa sổ ngữ cảnh mở rộng lên 1 triệu Token, hỗ trợ chế độ suy luận thường trú.
UBS nhận định, câu chuyện cốt lõi của Kimi K3 là mở rộng quy mô. Mô hình lớn hơn, ngữ cảnh dài hơn, nhu cầu bộ nhớ cao hơn. Do biên lợi nhuận thấp hơn, chi phí đơn vị của mô hình nguồn mở vốn đã thấp hơn mô hình đóng, đây là sự khác biệt tự nhiên về mô hình kinh doanh, không构成 sự颠覆 mang tính đột phá công nghệ.
Cửa sổ ngữ cảnh dài hơn dẫn đến nhu cầu KV Cache lớn hơn, việc triển khai mô hình nguồn mở cần nhiều tài nguyên HBM và bộ nhớ hơn. Nvidia Nemotron占据 vị trí cốt lõi trong hệ sinh thái nguồn mở, UBS nhận định Nvidia là người hưởng lợi lớn nhất trong cuộc thảo luận về mô hình nguồn mở lần này.
Tiềm năng dòng tiền tự do của Micron bị định giá thấp
Phạm vi phủ sóng của UBS cho thấy, mức chiết khấu định giá của Micron so với SK Hynix là không hợp lý.
Trong lịch sử, Micron từng có mức định giá溢价 so với SK Hynix, hiện mức chiết khấu gần như biến mất, NTM EV/S khoảng 0,3 lần. Micron đạt được mức tăng mật độ mạnh mẽ tại các节点 DRAM 1-alpha và 1-beta mà không cần thiết bị EUV, duy trì vị thế dẫn đầu về sản phẩm NAND 2XX lớp, vị thế thị trường LP-DDR vững chắc, nổi bật về khả năng cạnh tranh mức tiêu thụ điện và chi phí đơn vị.
Từ nay đến năm 2028, dòng tiền tự do tích lũy của Micron dự kiến vượt 400 tỷ USD. Công ty hiện bị hạn chế bởi lệnh cấm mua lại cho đến ngày 9 tháng 12 năm 2026, sau khi dỡ bỏ lệnh cấm, về lý thuyết có thể sử dụng toàn bộ dòng tiền tự do để mua lại. Tính theo giá cổ phiếu hiện tại, tỷ lệ mua lại tích lũy đến cuối năm 2028 có thể vượt 40%.
Quy mô tiềm năng mua lại này là đáng kể, chưa được thị trường định giá đầy đủ.
Mức độ tập trung vị thế chưa được giải phóng hoàn toàn
UBS theo dõi mức độ tập trung vị thế của các nhóm phụ và cổ phiếu riêng lẻ trong ngành bán dẫn thông qua yếu tố mức độ tập trung, chỉ số ranging từ -30 (vị thế bán khống tập trung cực độ) đến +30 (vị thế mua tập trung cực độ).
Mức độ tập trung chung của nhóm bán dẫn đã giảm từ mức cao lịch sử vào cuối tháng 6, trong số 63 cổ phiếu thuộc phạm vi phủ sóng của UBS, vẫn có 12 cổ phiếu nằm trong vùng vị thế mua tập trung cực độ trên +24. Các mã có mức độ tập trung cao nhất bao gồm Lam Research, Broadcom, Seagate, Micron, AMD. Mặc dù Micron bị định giá thấp, đồng thời cũng ở trạng thái vị thế mua tập trung cực độ, tồn tại song song giữa triển vọng cơ bản tốt và vị thế nắm giữ quá tập trung.
Ở phía vị thế bán khống tập trung, Skyworks là -13,9, Pi là -11,0, Entegris là -7,9. Qualcomm cũng đã vào vùng tập trung bán khống, điều này chỉ xảy ra hai lần trong lịch sử dữ liệu 9 năm của UBS. Nhóm điện thoại thông minh nhìn chung đang trong trạng thái dòng tiền rút ra.
Sự phục hồi của chip tương tự đã được định giá đầy đủ, phân hóa nội bộ gia tăng
Ngành chip tương tự đã tăng trưởng高于 mức theo mùa trong bốn quý liên tiếp, trước đó trải qua tám quý tăng trưởng thấp hơn mức theo mùa. Dữ liệu lịch sử xem xét của UBS cho thấy, trong hai chu kỳ phục hồi 2009-2010 và 2020-2021, thời gian duy trì tăng trưởng高于 mức theo mùa trung bình là 5 đến 8 quý.
Trong lịch sử, bội số định giá của chip tương tự thường đạt đỉnh xung quanh điểm uốn tăng trưởng, sau đó tiếp tục nén lại trong các quý có tăng trưởng高于 mức theo mùa. Trong chu kỳ lần này, thị trường đã đẩy bội số định giá lên整整 bốn quý sau khi bắt đầu phục hồi, tạo mức cao lịch sử mới. UBS cho rằng, nếu判断 đây là một chu kỳ tăng trưởng bền vững hơn, mức định giá cao hiện tại có logic hỗ trợ.
Sự phân hóa nội bộ nhóm rất rõ ràng, các công ty có tỷ trọng AI cao như Allegro, tỷ trọng doanh thu trung tâm dữ liệu khoảng 20%, đạt mức định giá溢价 42 lần P/E kỳ vọng, trong khi các công ty có tỷ trọng ô tô, công nghiệp lớn vẫn ở mức định giá gần trung bình lịch sử.
Chính sự phân hóa này phản ánh sự đồng thuận cao của thị trường đối với những người chiến thắng AI, cũng có nghĩa là một khi kỳ vọng không thành hiện thực, không gian điều chỉnh giảm cũng đáng kể.
Quét toàn cảnh dòng tiền tự do
UBS đã thống kê tỷ lệ dòng tiền tự do tích lũy đến năm 2028 của các nhóm phụ so với vốn hóa thị trường hiện tại.
Nhóm bộ nhớ khoảng 30%, Micron dẫn đầu với 47%. Nhóm điện thoại thông minh khoảng 21%, Skyworks là 26%, Qorvo là 22%. Nhóm tương tự khoảng 10%, nhóm thiết bị bán dẫn khoảng 10%. Nhóm tính toán khoảng 4%, Nvidia là 18%, Intel và AMD chiếm tỷ lệ thấp. Trong nhóm mạng và cơ sở hạ tầng, Broadcom dẫn đầu với 16%, FCF tích lũy đạt 278,8 tỷ USD, là nguồn tiền mặt tuyệt đối lớn nhất trong các mã thuộc phạm vi phủ sóng của UBS ngoài Micron và Nvidia.
Góc nhìn TechFlow
Báo cáo này của UBS cung cấp chiều tham chiếu định giá rõ ràng cho thị trường bán dẫn hiện tại.
Định giá hiện tại của Micron mang tính hai mặt. Tỷ suất回报 dòng tiền tự do kỳ vọng của công ty có thể đạt 47%, hỗ trợ cơ bản dài hạn đầy đủ, nhưng mức độ tập trung vị thế cổ phiếu riêng lẻ ở mức cao trong ngành, rủi ro lợi thế hiệu quả kinh doanh và vốn quá tập trung xuất hiện đồng thời.
Hạn chế mua lại của công ty sẽ được dỡ bỏ vào tháng 12, còn gần nửa năm cửa sổ tính từ hiện tại, trong giai đoạn này, cảm xúc giao dịch của nhóm và cấu trúc vị thế tổ chức nhiều khả năng tiếp tục biến động.
Allegro ghi nhận mức định giá溢价 42 lần P/E kỳ vọng, cốt lõi bắt nguồn từ sự追捧 tập trung của thị trường đối với增量 kinh doanh AI. Một khi lợi nhuận kinh doanh liên quan không đạt kỳ vọng, mức định giá cao sẽ mang lại áp lực điều chỉnh giảm rõ rệt.
Nhìn lại các doanh nghiệp chip tương tự tập trung vào phân khúc ô tô, công nghiệp, cùng với việc công nghệ AI tiếp tục thâm nhập và triển khai về phía công nghiệp, các mã này tiềm ẩn không gian phục hồi định giá đáng kể trong tương lai.
Xét từ chỉ số tập trung vị thế, Qualcomm phát ra tín hiệu ngành mạnh mẽ. Trong lịch sử 9 năm thống kê của tổ chức, chỉ hai lần xuất hiện mức độ tập trung bán khống như hiện tại. Trong bối cảnh dòng tiền nhóm điện thoại thông minh liên tục rút ra, công nghệ AI trên thiết bị liên tục được cải tiến và thúc đẩy ổn định, nếu các ứng dụng liên quan实现 triển khai quy mô, cấu trúc vị thế tập trung phe bán hiện tại có thể đón nhận đà phục hồi ngược.
Tổng hợp quan điểm chung của UBS, ngành bán dẫn đã qua thời kỳ tăng trưởng đồng loạt, sự phân hóa nội bộ nhóm tiếp tục gia tăng. Các phân khúc cốt lõi AI tiếp tục thu hút dòng vốn mới tập trung, mức độ tập trung vị thế của nhiều mã đã lên mức cao; trong khi các phân khúc phụ ít được thị trường quan tâm, ngược lại có khả năng sinh ra cơ hội đầu tư do sai lệch định giá.
Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm
Bài viết này là sự tổng hợp và diễn giải của Nghiên cứu TechFlow đối với báo cáo nghiên cứu của công ty chứng khoán bên thứ ba (UBS, ngày 20 tháng 7 năm 2026). Các xếp hạng, giá mục tiêu, dự báo lợi nhuận và các phán đoán liên quan được trích dẫn trong bài đều là quan điểm của các nhà phân tích của công ty chứng khoán đó, chỉ đại diện cho lập trường của tổ chức thuộc về họ, không đại diện cho quan điểm của Nghiên cứu TechFlow, cũng không构成 bất kỳ lời khuyên đầu tư nào.
Thị trường có rủi ro, đầu tư cần thận trọng. Bài viết này không nên được sử dụng làm cơ sở để mua bán bất kỳ chứng khoán nào. Nhà đầu tư nên đưa ra quyết định đầu tư dựa trên phán đoán độc lập của chính mình.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
@chaoxiangooo
