Phân tích báo cáo nghiên cứu của JPMorgan: Đợt bán tháo AI là sai lầm mang tính kỹ thuật, bán dẫn đang gần đáy, có thể mua vào khi giá thấp
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Phân tích báo cáo nghiên cứu của JPMorgan: Đợt bán tháo AI là sai lầm mang tính kỹ thuật, bán dẫn đang gần đáy, có thể mua vào khi giá thấp
Giá cuối cùng sẽ trở về mức lợi nhuận, khả năng giá cổ phiếu phục hồi hướng lên lớn hơn.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Rita
Định Hướng TechFlow
Vài tuần qua, cổ phiếu liên quan đến AI đã trải qua một đợt bán tháo mạnh mẽ. Thị trường chứng khoán Hàn Quốc giảm 25% từ đỉnh, Chỉ số Bán dẫn Philadelphia giảm 20%, các cổ phiếu riêng lẻ như Samsung, Micron giảm từ 20% đến 50%.
Điều mà thị trường thực sự nên lo lắng và đang lo lắng có lẽ là hai vấn đề.
Động lực cốt lõi của đợt giảm này là yếu tố kỹ thuật và việc thanh lý vị thế, yếu tố cơ bản không xấu đi. Nguồn cung mới của ngành bán dẫn chỉ được giải phóng vào năm 2028, lợi nhuận vẫn mạnh, các chỉ số kỹ thuật đã tiếp cận vùng quá bán. Giá cuối cùng sẽ hội tụ về lợi nhuận, khả năng giá cổ phiếu phục hồi hướng lên là lớn hơn.
Giá cổ phiếu và lợi nhuận xuất hiện sự phân kỳ
JPMorgan đã trình bày một nhóm so sánh quan trọng trong báo cáo: giữa xu hướng giá tương đối của ngành bán dẫn và xu hướng lợi nhuận tương đối, khoảng trống đang tiếp tục mở rộng.
Giá cổ phiếu đang tiếp tục thăm đáy, nhưng kỳ vọng lợi nhuận đồng thuận của thị trường không điều chỉnh giảm đồng bộ. Sự phân kỳ định giá này khó duy trì dài hạn, hướng phục hồi tiếp theo nhiều khả năng là giá hội tụ về yếu tố cơ bản.
Cục diện cung cầu cũng hỗ trợ cho phán đoán này. Trạng thái cân bằng chặt chẽ giữa DRAM và NAND sẽ kéo dài đến năm 2028. Nhu cầu máy chủ AI tiếp tục tăng mạnh, cộng với việc HBM ưu tiên chiếm dụng công suất wafer, nguồn cung chip lưu trữ truyền thống tiếp tục bị hạn chế. Giá giao ngay DRAM hiện tại vẫn ở mức cao, không xuất hiện mức giảm mạnh như thị trường lo ngại. Micron gần đây cũng nâng hướng dẫn kết quả kinh doanh, cho rằng tình trạng cung cầu căng thẳng sẽ kéo dài ít nhất đến năm 2027.
Nhóm công nghệ của JPMorgan duy trì quan điểm lạc quan đối với bán dẫn, ba logic nền tảng không thay đổi: vị trí cốt lõi của bán dẫn trong chuỗi công nghệ, lượng chip trên mỗi xe/mỗi máy tiếp tục tăng, lợi nhuận doanh nghiệp và dòng tiền tự do tiếp tục cải thiện. Tính bền vững của chu kỳ tăng chi tiêu vốn cho trung tâm dữ liệu đang bị thị trường đánh giá thấp.
Về mặt kỹ thuật, RSI của Chỉ số Bán dẫn Philadelphia đã nhanh chóng tiếp cận vùng quá bán, mức tăng động lượng tích lũy trong năm cơ bản đã bị xóa bỏ, các vị thế giao dịch đông đúc trước đó đã được thanh lý đầy đủ. Các tổ chức phán đoán, một khi tín hiệu quá bán được xác nhận, cửa sổ phục hồi sẽ mở ra, khuyến nghị nhà đầu tư bố trí từng đợt trong mùa hè.
Bản chất của đợt giảm: Cấu trúc, không phải hệ thống
Các cổ phiếu trong chuỗi công nghiệp AI giảm sâu thảm khốc, nhưng Chỉ số Toàn cầu MSCI chỉ giảm 1% đến 2% so với đỉnh lịch sử, chi tiết này rất dễ bị bỏ qua.
Các nhóm ngành trọng số giảm một chiều, khả năng phục hồi tổng thể của thị trường vẫn còn, cho thấy đợt giảm này thuộc về điều chỉnh cơ cấu, JPMorgan chỉ ra rằng biến động sẽ tăng ngắn hạn trong giai đoạn phá vỡ xu hướng động lượng, nhưng điều này không đại diện cho xu hướng thị trường chuyển sang giảm.
Thị trường Hàn Quốc cần được xem xét riêng biệt.
Quy mô ETF đòn bẩy đơn lẻ nội địa mở rộng nhanh chóng, khuếch đại biên độ dao động của chỉ số.
Chênh lệch giữa biến động chứng khoán Hàn Quốc và VIX Mỹ tiếp tục mở rộng, cho thấy sự điều chỉnh tại địa phương bị trộn lẫn nhiều nhiễu loạn từ các công cụ nội địa, không nên ngoại suy trực tiếp sang các thị trường khác trên toàn cầu.
Lạm phát đạt đỉnh, cửa sổ luân chuyển mở ra
JPMorgan trước đó liên tục dự đoán lạm phát giảm, dữ liệu kinh tế mới nhất đã xác nhận logic này.
CPI hằng năm ba tháng của Mỹ giảm từ 8.2% trong tháng 5 xuống 2.8% trong tháng 6, lạm phát tháng của khu vực đồng Euro cũng hạ nhiệt đồng bộ.
Dầu thô Brent giảm khoảng 25% theo quý, hiệu ứng truyền dẫn của giá dầu giảm đã hiển hiện trong dữ liệu lạm phát.
Báo cáo nhấn mạnh phân biệt sự khác biệt về môi trường giữa hiện tại và năm 2022.
Tốc độ tăng lương hiện tại giảm, khả năng định giá của doanh nghiệp suy yếu biên, quan trọng hơn là kỳ vọng lạm phát dài hạn được neo ổn định.
Lãi suất kỳ hạn lạm phát 5 năm 5 năm của Mỹ trong suốt thời kỳ xung đột địa chính trị luôn không vượt quá 2.60%, giữ lại không gian chính sách cho Fed.
Các tổ chức phán đoán, kỳ vọng tăng lãi suất 90 điểm cơ bản mà thị trường định giá vào tháng 6 có thể là đỉnh của kỳ vọng thắt chặt lần này, định giá tiếp theo sẽ dần được điều chỉnh.
Tỷ lệ báo cáo tài chính vượt kỳ vọng tăng cao, phản hồi giá cổ phiếu tích cực
Mùa báo cáo tài chính quý 2 khởi đầu mạnh mẽ, tỷ lệ vượt kỳ vọng trong các công ty đã công bố đạt 97%, cao hơn mức trung bình dài hạn 76%.
Quan trọng hơn, thị trường đã đưa ra phản hồi giá cổ phiếu tích cực đối với kết quả kinh doanh vượt kỳ vọng.
Trong các thành phần S&P 500, các công ty có kết quả kinh doanh vượt kỳ vọng trung bình tăng 1.6% trong ngày công bố báo cáo, lợi nhuận vượt trội so với thị trường chung là 1.7%.
Dữ liệu tương ứng của Stoxx 600 Châu Âu là 2.1% và 1.9%.
Trong giai đoạn triển vọng báo cáo tài chính, JPMorgan đã chỉ đích danh hai lĩnh vực tăng trưởng cao là bán dẫn và ngân hàng.
Nhu cầu đơn hàng của TSMC ổn định, phát đi tín hiệu tích cực về quy hoạch công suất năm 2027.
Thu nhập lãi ròng của ngân hàng có khả năng phục hồi, thu nhập từ nghiệp vụ đầu tư ngân hàng thể hiện nổi bật.
Khi các doanh nghiệp còn lại lần lượt công bố, xu hướng kết quả kinh doanh mạnh mẽ có triển vọng tiếp tục.
Ý tưởng phân bổ tài sản lớn và ngành: Tăng phân bổ vốn chủ sở hữu, bán dẫn là lựa chọn ưu đãi độc lập cho nhóm AI
Báo cáo đã đưa ra phương án phân bổ rõ ràng.
Về phía tài sản lớn, phân bổ cổ phiếu tăng từ mức cơ sở 60% lên 65%, trái phiếu phân bổ ngang, giảm vị thế tiền mặt.
Về phân bổ khu vực, tỷ lệ khu vực đồng Euro tăng từ 8.7% lên 11%, Mỹ và Nhật Bản duy trì trung lập, giảm phân bổ thị trường Anh.
Về mặt ngành khuyến nghị khai khoáng, hàng vốn, bán dẫn, ô tô, bảo hiểm, ngân hàng, giảm phân bổ năng lượng, tiện ích công cộng, truyền thông, phần mềm, viễn thông.
Cần phân biệt nghiêm ngặt nội bộ nhóm AI.
Bán dẫn có giá trị phân bổ vượt mức, lợi nhuận ổn định, công suất mới không thể giải phóng ngắn hạn, đợt điều chỉnh kỹ thuật lần này cung cấp cửa sổ bố trí.
Ngược lại, các nhóm phần mềm, dịch vụ thương mại, truyền thông bị áp lực thay thế bởi AI dài hạn, các tổ chức phân loại chúng là "Nhóm bị AI ăn mòn".
Về mặt xung đột địa chính trị, tình hình Iran thuộc về biến số ảnh hưởng thứ yếu.
JPMorgan quan sát thấy, tác động của cú sốc địa chính trị đối với thị trường tiếp tục giảm, chiến lược "mua khi giảm" kể từ cuối tháng 3 vẫn hiệu quả.
Hai tiền đề đúng đắn của chiến lược không thay đổi: kỳ vọng lạm phát ổn định, ngân hàng trung ương không cần thắt chặt chính sách tiền tệ một cách bị động.
Góc Nhìn TechFlow
Giá trị cốt lõi nhất của báo cáo này từ JPMorgan nằm ở việc định nghĩa chính xác bản chất của đợt giảm lần này.
Theo chiến lược gia Mislav Matejka, gốc rễ của đợt điều chỉnh nhóm AI là thanh lý vị thế kỹ thuật, không phải yếu tố cơ bản xuất hiện điểm uốn.
Sự phân kỳ nghiêm trọng giữa giá cổ phiếu bán dẫn và lợi nhuận là sai lầm định giá cốt lõi nhất của thị trường hiện tại.
Các cổ phiếu riêng lẻ phổ biến rút lui 20% đến 50%, nhưng kỳ vọng lợi nhuận không điều chỉnh, logic ràng buộc cung cũng không thay đổi.
Một khi khoảng trống này được phục hồi, hướng đi nhiều khả năng là giá cổ phiếu hội tụ hướng lên.
Nhưng quan điểm lạc quan của JPMorgan có tiền đề rõ ràng.
Bán dẫn và phần mềm là hai đường logic hoàn toàn khác nhau, cái trước có rào cản cung cầu thực tế hỗ trợ, giá trị của cái sau đang bị AI xâm thực liên tục.
Phán đoán này tạo thành sự phân kỳ thú vị với Tập đoàn Goldman Sachs.
Goldman Sachs cho rằng các nhà sản xuất phần mềm có thể dựa vào "lớp điều phối" để giữ giá trị, JPMorgan thì phán đoán áp lực giảm của phần mềm lớp ứng dụng mang tính dài hạn.
Mặc dù hai tổ chức có quan điểm khác nhau về ngành phần mềm, nhưng về điểm yếu tố cơ bản bán dẫn không xấu đi, lập trường nhất quán cao độ.
Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm
Bài viết này là sự tổng hợp và diễn giải của Nghiên cứu TechFlow đối với báo cáo nghiên cứu của công ty chứng khoán bên thứ ba (JPMorgan, ngày 20 tháng 7 năm 2026).
Các xếp hạng, giá mục tiêu, dự báo lợi nhuận và phán đoán liên quan được trích dẫn trong bài đều là quan điểm của nhà phân tích công ty chứng khoán đó, chỉ đại diện cho lập trường của tổ chức thuộc về họ, không đại diện cho quan điểm của Nghiên cứu TechFlow, cũng không cấu thành bất kỳ lời khuyên đầu tư nào.
Thị trường có rủi ro, quyết định cần độc lập. Bài viết này không nên được sử dụng làm cơ sở để mua bán bất kỳ chứng khoán nào.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
@chaoxiangooo
