Phân tích báo cáo nghiên cứu của Goldman Sachs: Kimi K3 phá vỡ câu chuyện độc quyền sức mạnh tính toán, logic đầu tư cơ sở hạ tầng AI đối mặt với tái định giá
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Phân tích báo cáo nghiên cứu của Goldman Sachs: Kimi K3 phá vỡ câu chuyện độc quyền sức mạnh tính toán, logic đầu tư cơ sở hạ tầng AI đối mặt với tái định giá
Khi một phòng thí nghiệm Trung Quốc sử dụng sức mạnh tính toán thấp hơn nhiều so với phương Tây để đạt được hiệu suất ngang bằng với các mô hình hàng đầu của Mỹ, logic định giá của toàn ngành AI cần được xem xét lại.
Chuyên sâu báo cáo Web3Viết: Rita
TechFlow Dẫn đọc
Ngày 16 tháng 7, Moonshot AI đã phát hành Kimi K3. Nó đứng đầu bảng xếp hạng mã nguồn front-end trên Arena.ai với 1679 điểm, vượt qua Claude Fable 5 và GPT-5.6 Sol. Định giá API là 2,3 đô la Mỹ cho mỗi triệu token, tạo mức cao mới về định giá cho các mô hình Trung Quốc.
Hai ngày sau, Zhipu giảm 28%, MiniMax giảm 16%. Hợp đồng tương lai chỉ số Nasdaq 100 giảm hơn 1,8%, Chỉ số bán dẫn Philadelphia giảm tích lũy hơn 18% từ đỉnh.
Goldman Sachs trong báo cáo ngày 18 tháng 7 đã đưa ra một nhận định: Kimi K3 đánh dấu một bước ngoặt. Một phòng thí nghiệm Trung Quốc không thể khớp được sức mạnh tính toán pre-training lớn nhất của phương Tây, thông qua đổi mới kiến trúc, dữ liệu tổng hợp, học tăng cường và kỹ thuật hậu huấn luyện, đã nhanh chóng thu hẹp khoảng cách với các mô hình hàng đầu của Mỹ. Điều này chứng minh "Định luật mở rộng" vẫn hiệu lực, nhưng "mở rộng" không còn là con đường thắng lợi duy nhất.
Kimi K3 mang lại "quyền định giá" cho AI Trung Quốc
Kimi K3 là một mô hình chuyên gia hỗn hợp với 2,8 nghìn tỷ tham số, đạt 57 điểm trên chỉ số thông minh Artificial Analysis, đã tiệm cận Claude Fable 5 và GPT-5.6 Sol.
Định giá API của nó được đặt ở mức 2,3 đô la Mỹ cho mỗi triệu token, tạo mức cao mới cho các mô hình Trung Quốc. Để so sánh, Alibaba Qwen3.7 Max là 1,4 đô la, Zhipu GLM5.2 là 0,9 đô la, MiniMax M3 là 0,22 đô la, DeepSeek V4 Pro là 0,18 đô la. Mức giá này vẫn thấp hơn các mô hình tiên tiến nhất toàn cầu, nhưng khoảng cách đang thu hẹp, Kimi K3 đã bước vào vùng "cao cấp tiên phong".
Goldman Sachs xem Kimi K3 như một tín hiệu: Các công ty mô hình AI Trung Quốc đang chuyển từ cạnh tranh "hiệu quả chi phí" sang cạnh tranh "quyền định giá". Cuộc chiến giá cả đang nhường chỗ cho cuộc chiến giá trị.
Tại sao Zhipu và MiniMax lại giảm
Ngày phát hành Kimi K3, Zhipu giảm 28%, MiniMax giảm 16%.
Goldman Sachs cho rằng mức giảm này phản ánh lo ngại của nhà đầu tư về cục diện cạnh tranh dài hạn của các công ty mô hình AI Trung Quốc, ai sẽ là người chiến thắng cuối cùng vẫn chưa xác định. Cục diện cạnh tranh của các công ty mô hình AI Trung Quốc vẫn rất năng động, tính bền vững của vị thế dẫn đầu tồn tại sự không chắc chắn.
Goldman Sachs xếp hạng MiniMax là Mua, và Zhipu là Trung lập. Goldman Sachs liệt kê ba chỉ số cốt lõi để đánh giá các công ty mô hình AI Trung Quốc trong báo cáo: sức mạnh tài chính, quyền định giá, hiệu quả chi phí. MiniMax gần đây đã hoàn thành gọi vốn, sức mạnh tài chính được củng cố, Goldman Sachs cho rằng tỷ lệ rủi ro/lợi nhuận của họ thiên về hướng tăng.
Kỷ nguyên mở rộng sức mạnh tính toán có thể đang kết thúc
Đối tác Goldman Sachs Rich Privorotsky định tính đợt bán tháo do Kimi K3 gây ra là "sự kiện khử đòn bẩy", và cảnh báo "kỷ nguyên mở rộng sức mạnh tính toán" có thể đã đi đến hồi kết.
Ông chỉ ra một vấn đề sâu xa: Một phòng thí nghiệm Trung Quốc không thể khớp được sức mạnh tính toán pre-training lớn nhất của phương Tây, thông qua đổi mới kiến trúc, dữ liệu tổng hợp, học tăng cường đã nhanh chóng thu hẹp khoảng cách với các mô hình Mỹ hàng đầu. Kết luận là, "Định luật mở rộng" vẫn hiệu lực, nhưng "mở rộng" không còn là con đường thắng lợi duy nhất.
Nếu nhận định này đúng, thì logic đầu tư "tích lũy sức mạnh tính toán là sẽ thắng" sẽ không còn đúng. Nvidia dẫn đầu mức giảm trong nhóm Bảy gã khổng lồ công nghệ, Chỉ số bán dẫn Philadelphia tiệm cận vùng thị trường gấu kỹ thuật, báo cáo tài chính của TSMC vượt kỳ vọng nhưng hướng dẫn chi tiêu vốn lại làm gia tăng nghi ngại của thị trường về lợi nhuận từ cơ sở hạ tầng AI. Thị trường đang định giá cho logic mới này.
Giai đoạn tiếp theo: Cạnh tranh lập trình khốc liệt, tạo video lành mạnh hơn
Sau Kimi K3, cạnh tranh sẽ không dừng lại.
Goldman Sachs dự kiến nửa cuối năm 2026 sẽ có nhiều mô hình AI Trung Quốc lần lượt ra mắt, bao gồm Zhipu GLM, Alibaba Qwen, MiniMax M3 Pro, v.v., quy mô tham số sẽ tiếp tục mở rộng lên vùng 2 đến 5 nghìn tỷ. Cạnh tranh trong lĩnh vực lập trình và tạo mã sẽ tiếp tục ở cường độ cao.
Tình hình trong lĩnh vực mô hình tạo video thì khác. Goldman Sachs có thái độ lạc quan hơn đối với mô hình tạo video, cho rằng SeeDance (ByteDance), Kuaishou Kling và Hailuo của MiniMax cùng mô hình H3 sắp ra mắt sẽ tiếp tục tăng trưởng lành mạnh trong nửa cuối năm 2026. Định giá và biên lợi nhuận gộp của lĩnh vực này lành mạnh hơn so với mô hình văn bản, vì nguồn cung sức mạnh tính toán tiếp tục căng thẳng, nhu cầu vượt đáng kể so với công suất.
Góc nhìn TechFlow
Tác động lớn nhất của Kimi K3 không nằm ở bản thân công nghệ, mà ở sự thay đổi logic cạnh tranh mà nó tiết lộ.
Khi một phòng thí nghiệm Trung Quốc sử dụng sức mạnh tính toán thấp hơn nhiều so với phương Tây để đuổi kịp hiệu suất của các mô hình hàng đầu Mỹ, logic định giá của toàn bộ ngành AI cần được xem xét lại. Sức mạnh tính toán vẫn quan trọng, nhưng nó không còn là hào lũy cạnh tranh duy nhất.
Goldman Sachs định tính sự việc này là "sự kết thúc của kỷ nguyên mở rộng sức mạnh tính toán", nhưng cách diễn đạt chính xác hơn có thể là "sự kết thúc của kỷ nguyên độc quyền sức mạnh tính toán". Đổi mới kiến trúc, hiệu quả thuật toán, chất lượng dữ liệu đang trở thành các chiều cạnh tranh mới. Đối với các nhà đầu tư, điều này có nghĩa là logic đầu tư AI đang chuyển từ "ai xây dựng trung tâm dữ liệu lớn nhất" sang "ai có thể tạo ra mô hình tốt hơn với ít sức mạnh tính toán hơn".
Kỷ nguyên "tích lũy sức mạnh tính toán là sẽ thắng" đó đang được Kimi K3 viết lại.
Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm
Bài viết này là sự tổng hợp và diễn giải của Nghiên cứu TechFlow đối với báo cáo nghiên cứu của công ty môi giới bên thứ ba (Goldman Sachs, ngày 18 tháng 7 năm 2026). Các xếp hạng, giá mục tiêu, dự báo lợi nhuận và các phán đoán liên quan được trích dẫn trong bài đều là quan điểm của các nhà phân tích của công ty môi giới đó, chỉ đại diện cho lập trường của tổ chức thuộc họ, không đại diện cho quan điểm của Nghiên cứu TechFlow, và cũng không cấu thành bất kỳ lời khuyên đầu tư nào.
Thị trường có rủi ro, quyết định cần độc lập. Bài viết này không nên được sử dụng làm cơ sở để mua bán bất kỳ chứng khoán nào.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
@chaoxiangooo
