Phân tích báo cáo nghiên cứu của Goldman Sachs: Biến động đà AI gia tăng, ba chủ đề phi AI nổi lên
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Phân tích báo cáo nghiên cứu của Goldman Sachs: Biến động đà AI gia tăng, ba chủ đề phi AI nổi lên
Điểm chung của ba chủ đề rất đơn giản: chúng đều không liên quan đến AI và đều không đắt.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Rita
Định Hướng TechFlow
Biến động mạnh của các cổ phiếu cơ sở hạ tầng AI đang thay đổi quy tắc thị trường. Trong ba tháng qua, biến động hàng năm của yếu tố động lượng Goldman Sachs đạt 36%, mức cao nhất trong các thời kỳ không suy thoái trong lịch sử 45 năm của yếu tố này. Trong năm ngày giao dịch của tuần này, yếu tố động lượng đã biến động vượt quá 2% trong bốn ngày.
Đồng thời, chỉ số bình quân gia quyền đều S&P 500 liên tục đạt mức cao mới, trong khi tương quan giữa các cổ phiếu riêng lẻ giảm xuống mức thấp nhất trong nhiều thập kỷ. Thị trường đang chuyển từ "AI cho mọi người" sang lựa chọn cổ phiếu phân hóa.
Báo cáo triển vọng hàng tuần ngày 17 tháng 7 của Goldman Sachs đã trả lời cụ thể câu hỏi quan tâm nhất của nhà đầu tư: Ngoài AI, bây giờ còn có thể mua gì? Báo cáo đưa ra ba hướng không liên quan đến AI và có tương quan cực thấp với yếu tố động lượng: cổ phiếu trải nghiệm người tiêu dùng, cổ phiếu lãi kép chất lượng cao và cổ phiếu tiềm năng M&A.
Biến động cực đoan của động lượng AI chưa kết thúc
Hiệu suất gần đây của yếu tố động lượng Goldman Sachs (mua cổ phiếu có đà tăng tốt nhất, bán khống cổ phiếu có hiệu suất tệ nhất) phản ánh cơ bản cấu trúc giao dịch AI, trọng danh mục vào bán dẫn và phần cứng công nghệ, giảm tỷ trọng phần mềm. Nhưng giao dịch này đang trải qua một quá trình giảm đòn bẩy mạnh mẽ.
Biến động hàng năm của yếu tố động lượng đã đạt 36%, mức cao nhất trong các thời kỳ không suy thoái kể từ năm 1981 của yếu tố này. Trong năm ngày giao dịch của tuần này, yếu tố động lượng có bốn ngày biến động trong ngày vượt quá 2%, thị trường đang tiêu hóa dữ liệu lạm phát, báo cáo tài chính ngân hàng và sự không chắc chắn của các cổ phiếu cơ sở hạ tầng AI.
Trong lịch sử, sau khi trải qua mức tăng nhanh tương tự, yếu tố động lượng thường bước vào một giai đoạn củng cố, rất giống với mức giảm gần đây. Dữ liệu của Goldman Sachs cho thấy mặc dù vị thế của các quỹ phòng hộ trong giao dịch AI đã giảm mạnh, nhưng vẫn cao hơn nhiều so với mức trung bình của những năm gần đây.
Biến động cực đoan sẽ tự củng cố, nó khuyến khích việc cắt giảm vị thế thêm, tạo thành một vòng luẩn quẩn. Một chất xúc tác cơ bản có thể thay đổi cục diện nên là tín hiệu ROI từ các khoản đầu tư AI do các doanh nghiệp siêu lớn đưa ra trong mùa báo cáo tài chính quý này. Nhưng Goldman Sachs cho rằng vẫn còn quá sớm, các công ty khó có thể đưa ra hướng dẫn chi tiêu cho năm 2027 ngay trong mùa báo cáo tài chính hiện tại.
Tương quan thấp đang kìm hãm biến động chỉ số
Mặc dù các cổ phiếu liên quan đến AI biến động cực lớn, nhưng biến động của chỉ số S&P 500 vẫn ở mức thấp. Lý do là tương quan giữa các cổ phiếu riêng lẻ đang giảm mạnh.
Tương quan trung bình ẩn 3 tháng giữa các cổ phiếu riêng lẻ mà Goldman Sachs theo dõi đã giảm xuống mức thấp lịch sử 0.14 trong tuần này. Nói cách khác, biến động ngầm định trung bình của các cổ phiếu thành phần S&P 500 (khoảng 40%) gấp 2.8 lần biến động ngầm định của chỉ số, cũng là một kỷ lục lịch sử.
Biến động ở cấp độ chỉ số bị che khuất bởi tương quan thấp, nhưng rủi ro ở cấp độ cổ phiếu riêng lẻ lớn hơn nhiều so với bề nổi. Kết luận của Goldman Sachs là: Trong một thị trường có tương quan thấp, khả năng lựa chọn cổ phiếu trở nên quan trọng hơn bất kỳ lúc nào.
Chủ đề 1: Cổ phiếu trải nghiệm người tiêu dùng, tăng trưởng tăng tốc, định giá không đắt
Tốc độ tăng chi tiêu của người tiêu dùng cho "trải nghiệm" đang tăng tốc, từ 1% ở Q1 năm 2025 lên 6% ở Q1 năm 2026, trong khi tốc độ tăng chi tiêu dịch vụ rộng hơn chỉ là 2%. Goldman Sachs đã sàng lọc 36 công ty có vốn hóa thị trường vượt quá 2 tỷ USD, tập trung vào trải nghiệm tiêu dùng thực tế, bao gồm rạp chiếu phim, sòng bạc, khách sạn, du thuyền và cơ sở giải trí.
Danh mục này đã tăng 17% trong năm nay, vượt chỉ số bình quân gia quyền đều S&P 500 3 điểm phần trăm, và vượt khối hàng tiêu dùng không thiết yếu bình quân gia quyền đều 17 điểm phần trăm. Nhưng định giá vẫn không đắt, mức giá giao dịch của cổ phiếu trung vị là 12 lần EBITDA kỳ vọng, so với định giá của chỉ số bình quân gia quyền đều S&P 500 và khối hàng tiêu dùng không thiết yếu, lần lượt ở phân vị thứ 45 và thứ 21 kể từ năm 2016.
Chủ đề 2: Cổ phiếu lãi kép chất lượng cao, tăng trưởng nhanh hơn, định giá thấp hơn
Goldman Sachs đã sàng lọc 15 cổ phiếu thành phần Russell 1000, những cổ phiếu này có các chỉ số chất lượng như tăng trưởng thu nhập trên mỗi cổ phiếu, tỷ lệ chuyển đổi dòng tiền tự do, tỷ suất sinh lợi trên vốn đầu tư và điểm Altman Z đều cao hơn mức trung vị của chỉ số. Trong ba năm qua, tốc độ tăng trưởng EPS của các công ty này gấp hơn hai lần mức trung vị của S&P 500, đồng thuận thị trường kỳ vọng chúng sẽ tiếp tục duy trì lợi thế này trong hai năm tới.
Nhưng tính đến năm nay, danh mục này đã thua chỉ số bình quân gia quyền đều S&P 500 7 điểm phần trăm, định giá gần mức thấp nhất 10 năm, P/E 22 lần, mức phí bảo hiểm 37% so với chỉ số bình quân gia quyền đều S&P 500, ở phân vị thứ 13 kể từ năm 2016.
Goldman Sachs cho rằng bối cảnh vĩ mô và triển vọng tăng trưởng lợi nhuận nên sẽ hỗ trợ định giá của các công ty này. Nhưng nếu Fed chuyển sang phe bồ câu hoặc kinh tế tăng trưởng toàn diện, có thể sẽ tiếp tục gây áp lực lên hiệu suất tương đối của các cổ phiếu chất lượng cao.
Chủ đề 3: Cổ phiếu tiềm năng M&A, khối lượng giao dịch tăng, định giá chưa theo kịp
Tổng giá trị các giao dịch M&A đã công bố tại Mỹ năm nay đạt 1.2 nghìn tỷ USD, tăng 32% so với cùng kỳ, số lượng giao dịch tăng dần từng tháng. Các nhà phân tích vốn chủ sở hữu của Goldman Sachs đã sàng lọc ra 71 cổ phiếu được đánh giá có xác suất bị mua lại trên 15%, những cổ phiếu này đã vượt chỉ số bình quân gia quyền đều Russell 1500 8 điểm phần trăm kể từ cuối quý đầu tiên.
Nhưng định giá chưa phản ánh phí bảo hiểm M&A. Cổ phiếu tiềm năng M&A trung vị giao dịch ở mức P/B 3.4 lần, cao hơn 37% so với cổ phiếu trung vị Russell 1500, nhưng mức phí bảo hiểm này ở phân vị thứ 37 trong khoảng lịch sử 15 năm qua. Cổ phiếu tiềm năng M&A trong lĩnh vực công nghệ sinh học có định giá phí bảo hiểm cao hơn, nhưng mức phí bảo hiểm mua lại trung bình của các giao dịch công nghệ sinh học năm nay đạt khoảng 60%; định giá cổ phiếu tiềm năng M&A trong TMT và các ngành khác大致 ngang bằng với các đối thủ cùng ngành.
Goldman Sachs cho rằng điều kiện tài chính nới lỏng, tăng trưởng kinh tế ổn định, niềm tin CEO lành mạnh và môi trường quản lý thân thiện sẽ tiếp tục hỗ trợ hoạt động M&A. Một số cổ phiếu ngân hàng đầu tư tập trung vào tư vấn M&A cũng sẽ hưởng lợi, nhưng việc mở rộng định giá gần đây đã thu hẹp không gian tăng trưởng.
Góc Nhìn TechFlow
Người tiêu dùng sẵn sàng chi tiền cho "trải nghiệm", và càng chi nhiều hơn. Xu hướng này không liên quan đến AI, không liên quan đến chu kỳ tồn kho bán dẫn, mà chỉ liên quan đến xu hướng phân phối thu nhập của người tiêu dùng. 12 lần EBITDA kỳ vọng, xét trong mười năm qua thì được coi là rẻ.
Cổ phiếu lãi kép có khả năng sinh lời mạnh, nhưng vì không nằm trong câu chuyện AI nên bị bỏ qua. P/E 22 lần không rẻ, nhưng nếu lấy mười năm qua làm tiêu chuẩn, thì hiện tại đã là giá sàn. Thị trường khi nào bắt đầu khen thưởng chất lượng trở lại, phụ thuộc vào khi nào bối cảnh vĩ mô thay đổi.
Khối lượng giao dịch M&A đang tăng, nhưng thị trường chưa đưa ra mức phí bảo hiểm đủ lớn cho các mục tiêu tiềm năng bị mua lại này. Ngoại trừ công nghệ sinh học, nơi mà phí bảo hiểm M&A đã được tiêu hóa một phần. Cổ phiếu tiềm năng M&A trong TMT và các ngành khác, không gian phục hồi định giá vẫn còn.
Điểm chung của ba chủ đề rất đơn giản: Chúng đều không liên quan đến AI, và chúng đều không đắt.
Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm
Bài viết này là sự tổng hợp và diễn giải của Nghiên cứu TechFlow đối với báo cáo nghiên cứu của công ty chứng khoán bên thứ ba (Goldman Sachs, ngày 17 tháng 7 năm 2026).
Các xếp hạng, giá mục tiêu, dự báo lợi nhuận và các phán đoán liên quan được trích dẫn trong bài đều là quan điểm của các nhà phân tích của công ty chứng khoán đó, chỉ đại diện cho lập trường của tổ chức thuộc về họ, không đại diện cho quan điểm của Nghiên cứu TechFlow, và cũng không cấu thành bất kỳ lời khuyên đầu tư nào.
Thị trường có rủi ro, quyết định cần độc lập. Bài viết này không nên được sử dụng làm cơ sở để mua bán bất kỳ chứng khoán nào.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
@chaoxiangooo
