Khoản trái phiếu Mỹ "không thể đầu tư" có thể lại là tài sản mang lại tỷ suất sinh lời cao nhất vào năm 2026
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Khoản trái phiếu Mỹ "không thể đầu tư" có thể lại là tài sản mang lại tỷ suất sinh lời cao nhất vào năm 2026
Năm 2026 sẽ chính thức trở thành "năm của trái phiếu".
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Common Sense Investor (CSI)
Biên dịch: TechFlow
Đạo luận TechFlow: Khi môi trường vĩ mô năm 2026 thay đổi mạnh mẽ, logic thị trường đang chuyển hướng sâu sắc. Nhà giao dịch vĩ mô kỳ cựu Common Sense Investor (CSI) đưa ra một quan điểm ngược dòng: Năm 2026 sẽ là năm trái phiếu vượt trội hơn cổ phiếu.
Dựa trên áp lực lãi suất khổng lồ của chính phủ Mỹ, tín hiệu giảm phát từ vàng, vị thế bán khống trái phiếu dài hạn quá mức và xung đột thương mại đang đến gần, tác giả cho rằng trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn dài (như TLT) đang ở điểm bùng phát với lợi thế "trò chơi bất đối xứng".
Trong bối cảnh phần lớn thị trường cho rằng trái phiếu "không đáng đầu tư", bài viết này thông qua lập luận toán học vĩ mô chặt chẽ, hé lộ lý do tại sao trái phiếu dài hạn có thể trở thành tài sản mang lại lợi nhuận cao nhất trong năm 2026.
Nội dung như sau:
Tại sao tôi đang đánh giá quá cao TLT và TMF — và tại sao cổ phiếu sẽ kém nổi bật vào năm 2026
Tôi viết những điều này hoàn toàn không phải vì nhẹ dạ cả tin: Năm 2026 chắc chắn sẽ là năm trái phiếu chiến thắng cổ phiếu. Không phải vì trái phiếu “an toàn”, mà là vì toán học vĩ mô, phân bổ vị thế và các ràng buộc chính sách đang hội tụ theo cách chưa từng có — và tình thế như vậy hiếm khi kết thúc bằng “lãi suất cao lâu dài (Higher for Longer)”.
Tôi đã dùng tiền thật để hành động theo quan điểm của mình.
TLT (quỹ ETF trái phiếu kho bạc Mỹ trên 20 năm) và TMF (quỹ ETF nhân 3 lợi nhuận trái phiếu kho bạc Mỹ trên 20 năm) hiện chiếm khoảng 60% danh mục đầu tư của tôi. Bài viết này tổng hợp dữ liệu từ các bài đăng gần đây của tôi, bổ sung bối cảnh vĩ mô mới và phác họa kịch bản tăng trưởng cho trái phiếu dài hạn (đặc biệt là TLT).
Các luận cứ chính:
- Diễn biến của vàng: Diễn biến lịch sử của vàng không báo hiệu lạm phát liên tục — mà là báo hiệu giảm phát/rủi ro giảm phát.
- Thâm hụt ngân sách: Toán học tài khóa Mỹ đang sụp đổ: chi phí lãi hàng năm khoảng 1,2 nghìn tỷ USD, và vẫn đang tăng lên.
- Cơ cấu phát hành: Bộ Tài chính Mỹ phát hành trái phiếu thiên về kỳ hạn ngắn, âm thầm làm gia tăng rủi ro tái cấp vốn hệ thống.
- Bán khống quá mức: Trái phiếu dài hạn là một trong những vị thế bán khống đông đúc nhất trên thị trường.
- Chỉ số kinh tế: Dữ liệu lạm phát đang dịu xuống, tâm lý yếu ớt, áp lực thị trường lao động gia tăng.
- Địa chính trị: Các diễn biến địa chính trị và thương mại đang chuyển sang "né rủi ro (Risk-off)", chứ không phải "tái lạm phát (Reflationary)".
- Can thiệp chính sách: Khi một số mắt xích bắt đầu rạn nứt, chính sách luôn chuyển hướng nhằm hạ lãi suất dài hạn.
Tổ hợp này trong lịch sử luôn là nhiên liệu tên lửa cho TLT.
Vàng không phải lúc nào cũng là cảnh báo lạm phát
Mỗi khi vàng tăng hơn 200% trong thời gian ngắn, nó không báo hiệu lạm phát mất kiểm soát, mà là báo hiệu áp lực kinh tế, suy thoái và lãi suất thực tế giảm (xem Hình 1 bên dưới).
Kinh nghiệm lịch sử cho thấy:
- Sau đợt tăng giá vàng thập niên 70, tiếp theo là suy thoái + giảm phát (Disinflation).
- Sau đợt tăng giá đầu thập niên 80, xảy ra hai lần suy thoái, lạm phát bị phá vỡ.
- Việc vàng tăng giá đầu thập niên 2000 báo hiệu suy thoái năm 2001.
- Sau đột phá năm 2008, là cú sốc giảm phát.
Từ năm 2020, vàng lại tăng khoảng 200%. Mô hình này chưa bao giờ kết thúc bằng lạm phát dai dẳng.
Khi tăng trưởng đảo chiều, vàng hoạt động giống một tài sản né rủi ro hơn.
Chi phí lãi vay của Mỹ đang bùng nổ theo cấp số nhân
Mỹ hiện đang chi khoảng 1,2 nghìn tỷ USD mỗi năm cho lãi vay, chiếm khoảng 4% GDP (xem Hình 2 bên dưới).
Đây không còn là vấn đề lý thuyết. Đây là dòng tiền thật sự chảy ra — khi lợi suất dài hạn duy trì ở mức cao, lãi vay sẽ tăng nhanh chóng theo cấp số nhân.
Đây chính là hiện tượng gọi là «thống trị tài khóa (Fiscal Dominance)»:
- Lãi suất cao nghĩa là thâm hụt lớn hơn
- Thâm hụt lớn hơn nghĩa là phải phát hành thêm trái phiếu
- Phát hành thêm trái phiếu dẫn đến biên độ kỳ hạn (Term Premium) cao hơn
- Biên độ kỳ hạn cao hơn khiến chi phí lãi vay càng tăng!
Vòng luẩn quẩn chết người này sẽ không tự giải quyết nếu chỉ duy trì “lãi suất cao lâu dài”. Nó phải được giải quyết bằng can thiệp chính sách!
Cái bẫy ngắn hạn hóa của Bộ Tài chính
Để giảm bớt đau đớn trước mắt, Bộ Tài chính đã cắt giảm mạnh việc phát hành trái phiếu dài hạn:
- Trái phiếu kỳ hạn 20/30 năm hiện chỉ chiếm khoảng 1,7% tổng lượng phát hành (xem Hình 3 bên dưới).
- Phần còn lại được dồn hết vào các trái phiếu kho bạc ngắn hạn (Bills).
Việc này không giải quyết vấn đề — mà chỉ đẩy vấn đề sang tương lai:
- Nợ ngắn hạn liên tục được tái cấp vốn (Roll over).
- Tái cấp vốn sẽ dựa trên lãi suất tương lai.
- Thị trường nhìn thấy rủi ro và đòi hỏi biên độ kỳ hạn cao hơn.
Thú vị thay, đây chính là lý do lợi suất dài hạn giữ ở mức cao… và cũng là lý do chúng sẽ giảm mạnh nếu tăng trưởng sụp đổ.
Bài tẩy của Fed: Kiểm soát đường cong lợi suất
Fed kiểm soát lãi suất đầu ngắn, chứ không phải đầu dài. Khi lợi suất dài hạn thỏa mãn các điều kiện sau:
- Gây đe dọa đến tăng trưởng kinh tế
- Kích nổ chi phí tài khóa
- Phá hoại thị trường tài sản
… thì Fed trong lịch sử chỉ làm hai việc:
- Mua trái phiếu dài hạn (QE - Nới lỏng định lượng)
- Hạn chế lợi suất (Yield Curve Control - Kiểm soát đường cong lợi suất)
Họ sẽ không hành động sớm. Họ chỉ ra tay khi áp lực đã bộc lộ rõ.
Tham khảo lịch sử:
- 2008–2014: Lợi suất 30 năm giảm từ ~4,5% xuống ~2,2% → TLT tăng vọt +70%
- 2020: Lợi suất 30 năm giảm từ ~2,4% xuống ~1,2% → TLT tăng vọt +40% trong chưa đầy 12 tháng
Đây không chỉ là lý thuyết — mà là điều đã thực sự xảy ra!
Lạm phát đang nguội lại, các vết nứt kinh tế xuất hiện
Dữ liệu gần đây cho thấy lạm phát cốt lõi đang quay trở về mức năm 2021 (xem Hình 4).
- Đà CPI đang giảm.
- Tâm lý người tiêu dùng ở mức thấp nhất trong một thập kỷ.
- Áp lực tín dụng đang tích tụ.
- Thị trường lao động bắt đầu xuất hiện vết nứt.
Thị trường mang tính tiên phong. Thị trường trái phiếu đã bắt đầu ngửi thấy những tín hiệu này.
Vị thế bán khống cực kỳ đông đúc
Vị thế bán khống (Short Interest) của TLT rất cao:
- Khoảng 144 triệu cổ phiếu bị bán khống.
- Số ngày để mua lại (Days to cover) vượt quá 4 ngày.
Những giao dịch đông đúc sẽ không rời thị trường từ từ. Chúng sẽ đảo ngược một cách dữ dội — đặc biệt khi câu chuyện thị trường thay đổi.
Và điều quan trọng là:
«Các nhà bán khống chỉ đổ xô vào sau khi xu hướng đã bắt đầu, chứ không phải trước đó.»
Đây là hành vi điển hình cuối chu kỳ!
Tiền thông minh đang bước vào
Gần đây, báo cáo持仓 13F phổ biến rộng rãi cho thấy một quỹ lớn đã mua vào lượng lớn quyền chọn mua (Calls) TLT trong bảng xếp hạng tăng mua theo quý.
Dù thuộc về ai, thông điệp rất đơn giản: Vốn tinh vi (Sophisticated capital) đang bắt đầu bố trí lại kỳ hạn (Duration). Ngay cả quỹ của George Soros trong công bố 13F gần nhất cũng nắm giữ quyền chọn mua TLT.
Xung đột thuế quan gây cú sốc giảm phát
Tin tức mới nhất đang củng cố logic "né rủi ro". Tổng thống Trump tuyên bố đe dọa áp thuế mới liên quan tranh chấp Đan Mạch/Lãnh thổ Greenland, các quan chức châu Âu hiện đang bàn công khai về việc đóng băng hoặc tạm ngừng tham gia hiệp định thuế quan EU-Mỹ như một phản ứng.
Xung đột thương mại sẽ:
- Gây tổn hại tăng trưởng
- Ép biên lợi nhuận
- Giảm nhu cầu
- Đẩy dòng vốn vào trái phiếu thay vì cổ phiếu
Đây không phải là cú hích lạm phát, mà là cú sốc giảm phát.
Sai lệch định giá: Cổ phiếu so với Trái phiếu
Giá cổ phiếu hiện nay phản ánh:
- Tăng trưởng mạnh mẽ
- Biên lợi nhuận ổn định
- Môi trường tài trợ ôn hòa
Trong khi giá trái phiếu phản ánh:
- Áp lực tài khóa
- Lo ngại lạm phát dai dẳng
- Lợi suất cao vĩnh viễn
Chỉ cần một trong hai câu chuyện này sai lệch, lợi nhuận sẽ phân hóa dữ dội.
Trái phiếu dài hạn có “độ lồi (Convexity)”, còn cổ phiếu thì không.
Phân tích kịch bản tăng trưởng $TLT
TLT sở hữu:
- Kỳ hạn hiệu quả khoảng 15,5 năm
- Bạn nhận được lợi suất ~4,4–4,7% trong thời gian chờ đợi
Phân tích kịch bản:
- Nếu lợi suất dài hạn giảm 100 điểm cơ bản (bps), lợi nhuận giá của TLT là +15–18%.
- Giảm 150 điểm cơ bản, lợi nhuận TLT đạt +25–30%.
- Giảm 200 điểm cơ bản (không phải điều cực đoan trong lịch sử), đồng nghĩa với việc nó sẽ tăng vọt hơn +35–45%!
Chưa kể đến thu nhập lãi, lợi ích từ độ lồi và hiệu ứng tăng tốc do mua lại vị thế bán khống. Đây chính là lý do tôi thấy "không gian tăng trưởng bất đối xứng".
Kết luận
Thành thật mà nói: Sau thảm họa năm 2022, tôi từng thề sẽ không bao giờ động vào trái phiếu dài hạn nữa. Việc chứng kiến tài sản kỳ hạn bị nghiền nát là trải nghiệm vô cùng thất vọng.
Nhưng thị trường sẽ không trả tiền cho chấn thương tâm lý của bạn — nó chỉ trả tiền cho xác suất và giá cả.
Khi tất cả đều đồng ý rằng trái phiếu là “không đáng đầu tư”, khi tâm lý chạm đáy, khi vị thế bán khống chất đống, khi lợi suất đã cao và rủi ro tăng trưởng đang gia tăng…
Đó chính là lúc tôi bắt đầu bước vào!
- TLT + TMF hiện chiếm khoảng 60% danh mục của tôi. Tôi đã kiếm được lợi nhuận 75% trên thị trường chứng khoán năm 2025 và đã chuyển phần lớn tiền vào các quỹ ETF trái phiếu vào tháng 11 năm 2025.
- Tôi đang “giữ trái phiếu chờ tăng” (kiếm lợi suất trên 4%).
- Vị thế của tôi dựa trên sự thay đổi chính sách và tăng trưởng, chứ không phải những câu chuyện mơ hồ.
Năm 2026 cuối cùng sẽ trở thành “năm của trái phiếu”.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
@commonsenseplay
