Ghi chú Podcast｜Từ công ty dữ liệu đến ETF định chế, logic đằng sau việc người nội bộ all-in Hyperliquid
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Ghi chú Podcast｜Từ công ty dữ liệu đến ETF định chế, logic đằng sau việc người nội bộ all-in Hyperliquid
「Stablecoin tự nguyện từ bỏ 90% lợi nhuận, chỉ để tham gia vào câu chuyện của Hyperliquid. Điều này chưa từng xảy ra trong lịch sử crypto.」
Chuyên sâu báo cáo Web3Biên tập & Biên dịch: TechFlow
Khách mời: Hanson Birringer, đồng sáng lập kiêm Giám đốc Doanh thu (CRO) của Hyperdash (nền tảng phân tích dữ liệu giao dịch và hệ sinh thái Hyperliquid), cộng tác viên cốt lõi của Hyper Holdings Global (quỹ đầu tư hạt giống cho Grayscale Hyperliquid ETF)
Người dẫn chương trình: Rob (Robbie Klages) & Andy, The Rollup
Nguồn podcast: The Rollup
Tiêu đề gốc: Đồng sáng lập Hyperdash: Luận điểm tăng giá của Hyperliquid cho năm 2026 (Quan điểm cập nhật)
Ngày phát sóng: 14 tháng 7 năm 2026
Tuyên bố lợi ích: Khách mời có lợi ích gắn bó sâu sắc với Hyperliquid thông qua Hyperdash (hoạt động kinh doanh hoàn toàn phụ thuộc vào hệ sinh thái Hyperliquid) và Hyper Holdings Global (SPV gây quỹ cho Grayscale HYPE ETF). Nội dung sau đây nên được hiểu là tuyên bố quan điểm từ người trong cuộc của hệ sinh thái, chứ không phải phân tích từ bên thứ ba độc lập.
Tóm tắt điểm chính
Hanson Birringer từng làm việc mảng kinh doanh tổ chức OTC tại Flowdesk, năm nay chính thức gia nhập toàn thời gian tại Hyperdash, một nền tảng phân tích dữ liệu giao dịch được xây dựng hoàn toàn trên Hyperliquid (doanh thu thương mại của nó gắn liền trực tiếp với sự tăng trưởng của hệ sinh thái Hyperliquid). Ông đồng thời cung cấp vốn hạt giống cho Grayscale Hyperliquid Staking ETF thông qua Hyper Holdings Global, ETF này hiện là sản phẩm staking HYPE có phí thấp nhất trên thị trường.
Luận điểm cốt lõi của Birringer có thể tóm tắt là: ba lĩnh vực trị giá hàng nghìn tỷ đô la là hợp đồng vĩnh cửu, token hóa và stablecoin đang cùng tăng tốc, và Hyperliquid là tài sản duy nhất trong mắt ông có thể đóng gói cả ba điều này. Ông tin rằng chỉ riêng doanh thu từ hợp đồng vĩnh cửu RWA HIP-3 cũng có thể tăng 100 lần trong thập kỷ tới, vì khối lượng giao dịch danh nghĩa phái sinh toàn cầu được tính bằng nghìn tỷ đô la. Sau khi USDC trở thành tài sản báo giá liên kết của Hyperliquid, bên phát hành tự nguyện nhường 90% doanh thu lãi suất, thông qua quỹ hỗ trợ để tự động mua lại HYPE, tạo ra áp lực mua hàng trăm triệu đô la mỗi năm. Cần nhắc lại rằng, công ty và thực thể đầu tư của chính Birringer đều gắn bó sâu sắc với hệ sinh thái Hyperliquid, tuyên bố «khó tìm lý do giảm giá» của ông cần được đọc trong bối cảnh này.
Tóm tắt các quan điểm nổi bật
Về sự giao thoa của ba xu hướng lớn
- "Hyperliquid là biểu hiện thuần túy của ba xu hướng lớn thập kỷ: hợp đồng vĩnh cửu, token hóa và stablecoin. Bạn khó có thể tìm thấy một tài sản khác có thể bao phủ cùng lúc cả ba hướng này."
- "Trong sự nghiệp crypto mười năm của tôi, Hyperliquid là thứ duy nhất khiến vốn tổ chức và thế giới phi tập trung thực sự cùng phát triển, chứ không phải mỗi bên đi một ngả."
Về việc stablecoin nhường lợi nhuận
- "USDC đã làm một điều chưa từng có trong lịch sử crypto: tự nguyện từ bỏ 90% lợi nhuận, chỉ để gia nhập Hyperliquid."
- "Hiện nay có khoảng 10 tỷ đô la nguồn cung stablecoin trên Hyperliquid, 90% doanh thu lãi suất đi vào quỹ hỗ trợ, mua lại HYPE một cách được lập trình trên chuỗi. Điều này tạo thêm áp lực mua hàng trăm triệu đô la mỗi năm cho giao thức."
Về không gian tăng trưởng doanh thu
- "Nếu bạn từng làm việc trong tài chính truyền thống, bạn sẽ biết thị trường đó lớn đến mức não bộ không thể hiểu nổi. Khối lượng giao dịch danh nghĩa quyền chọn ở mức hàng nghìn tỷ đô la."
- "Doanh thu này nên tăng 100 lần trong thập kỷ tới. Nếu khối lượng giao dịch tăng 100 lần, ký quỹ và tài sản thế chấp cũng tăng 100 lần, thì áp lực mua lại từ USDC V2 cũng sẽ tăng theo 100 lần."
Về việc áp dụng bởi tổ chức
- "Zach Pandl (Giám đốc Nghiên cứu tại Grayscale) nói với tôi rằng các nhà đầu tư xem Hyperliquid như một vị thế nắm giữ dài hạn từ 5 đến 10 năm. Tâm lý của họ là: không thể quay lại nói với LP rằng chúng tôi đã bỏ lỡ ba lối thoát lớn nhất của ngành tài sản kỹ thuật số."
- "Hyperliquid là một trong những công ty tăng trưởng nhanh nhất toàn cầu, chỉ có 10 đến 11 nhân viên. Mọi người trong giới crypto đều biết, nhưng giới crypto chỉ là một phần nhỏ trong nền kinh tế toàn cầu."
Về tokenomics
- "Hyperliquid đã phá vỡ mô hình cũ của giới crypto. Trước đây những token đó kiếm 500 đô la doanh thu mỗi tháng nhưng định giá lại 2 tỷ đô la. HYPE thì khác, nó là một công ty tăng trưởng thực sự, có dòng tiền thực, 99% thuộc về người nắm giữ token."
- "Zach nói Hyperliquid dễ bán hơn các ETF khác của họ vì có câu chuyện về doanh thu, có câu chuyện về mua lại. Bạn có thể định giá thứ này giống như định giá cổ phiếu."
Nội dung chính
Chương 1: Biểu hiện thuần túy của ba xu hướng lớn
Rob: Luận điểm đầu tư của Hyperliquid đã thay đổi rất nhiều trong hai năm qua. Khi bạn đi roadshow cho các khách hàng giàu có và nhà phân bổ tổ chức, luận điểm nào khiến họ tin tưởng nhất?
Tôi nghĩ có thể nói từ vài khía cạnh. Có một số lý do cốt lõi khiến các nhà đầu tư, nhà nghiên cứu và giao dịch viên hứng thú với Hyperliquid. Thứ nhất, nó là mã nguồn mở, không cần phép và phi tập trung, đối xử công bằng với mọi người tham gia. Thứ hai, nó kết hợp tinh thần crypto native với một hệ thống tài chính hiệu suất cao thực sự, vốn tổ chức có thể thực sự tham gia vào thế giới phi tập trung này, điều chưa từng xuất hiện trước đây.Trong sự nghiệp crypto mười năm của tôi, Hyperliquid là thứ duy nhất khiến vốn tổ chức và thế giới phi tập trung thực sự cùng phát triển, chứ không phải mỗi bên đi một ngả.
Andy: Chúng ta đang thảo luận về ba xu hướng lớn: hợp đồng vĩnh cửu, token hóa và stablecoin. Đối với cộng đồng và vốn muốn thể hiện quan điểm tăng giá, tại sao Hyperliquid lại là tài sản tốt nhất?
Tôi cho rằng Hyperliquid là biểu hiện thuần túy của ba xu hướng này. Về hợp đồng vĩnh cửu, Hypercore là perp DEX hàng đầu, đã có thể cạnh tranh với các sàn giao dịch tập trung về OI và khối lượng giao dịch. Về mặt thanh khoản, nó đã là thị trường tốt nhất hoặc thứ hai cho một số cặp giao dịch. HIP-3 giới thiệu hợp đồng vĩnh cửu RWA, tương đương với việc hợp nhất hai xu hướng lớn thành một sản phẩm. Hyperliquid hiện là nhà lãnh đạo thể loại không thể tranh cãi trong lĩnh vực hợp đồng vĩnh cửu RWA và cổ phiếu.
Về stablecoin, USDC gần đây đã trở thành tài sản báo giá liên kết V2, thị trường có thể chưa hiểu hết trọng lượng của việc này.USDC đã làm một điều chưa từng có trong lịch sử crypto: tự nguyện từ bỏ 90% lợi nhuận, chỉ để gia nhập Hyperliquid. Hiện nay có khoảng 10 tỷ đô la nguồn cung stablecoin trên Hyperliquid, giả sử T-bill cơ bản kiếm chênh lệch lãi suất ròng 4%, 90% đi vào quỹ hỗ trợ để mua lại HYPE một cách được lập trình trên chuỗi. Điều này tạo thêm áp lực mua hàng trăm triệu đô la mỗi năm cho giao thức, chưa kể doanh thu phí giao dịch.
Vì vậy, HYPE với tư cách là token và hệ sinh thái, thực sự bao phủ cả ba xu hướng: hợp đồng vĩnh cửu, RWA và stablecoin, và giữa chúng có hiệu ứng lãi kép.
Chương 2: Builder Codes: Thời khắc AWS của Hyperliquid
Andy: Jeff (người sáng lập Hyperliquid) vài ngày trước đã nói trên podcast của Valor rằng, Hyperliquid giờ đây giống như AWS hơn, cung cấp cơ sở hạ tầng nền tảng cho perps, RWA và giao dịch. Thanh khoản tạo ra thanh khoản, bánh đà này quay như thế nào?
Mỗi khi có một frontend mới kết nối Builder Codes của Hyperliquid, ví dụ như Phantom, MetaMask, Valor Exchange, người dùng của toàn bộ hệ sinh thái đều được hưởng lợi. Nhiều frontend hơn nghĩa là nhiều nhà tạo lập thị trường hơn tham gia, OI tăng, chênh lệch giá thu hẹp, trải nghiệm người dùng tốt hơn. Vòng lặp tích cực này sẽ tiếp tục tăng tốc khi ngày càng nhiều frontend kết nối.
Nhưng có một vấn đề thực tế là các frontend được quy định như Kalshi không thể trực tiếp sử dụng Builder Codes. Kalshi tự làm sản phẩm perp, nhưng OI của tất cả các cặp giao dịch đều rất thấp vì họ phải đi qua quy trình tuân thủ KYC và CFTC. Tình hình của Robinhood cũng tương tự, Light đã triển khai một instance hoàn toàn độc lập trên Robinhood Chain, thanh khoản không thể so sánh với Hyperliquid mainnet.
Chương 3: Trò chơi quy định: Liệu các sàn phi tập trung có thể vào thị trường Mỹ?
Andy: Trở ngại quy định mà Hyperliquid phải đối mặt là gì? HIP-3 và Builder Codes làm thế nào để tiếp cận các frontend tiêu dùng được quy định như Robinhood, Revolut, eToro?
Thế giới rất lớn, mỗi quốc gia có quy tắc riêng. Hyperliquid với tư cách là L1 là mã nguồn mở không cần phép, bất kỳ ai cũng có thể tham gia. Hyperliquid Policy Center gần đây đã làm rất nhiều việc tại Washington, Phantom cũng đã gửi ý kiến bình luận lên CFTC, thúc đẩy để các sàn phi tập trung cũng có được sự rõ ràng về quy định. Nếu CFTC cuối cùng cho phép các frontend môi giới được quy định thực hiện lệnh thông qua backend của Hyperliquid, đó sẽ là một luồng gió thuận lợi khổng lồ.
Hyperliquid chủ động tấn công về mặt quy định, chứ không phải bị động đối phó. Jeff đã đích thân đến DC vài tháng trước để đối thoại với các nhà quản lý. Mỹ là thị trường có quy mô vốn lớn nhất, những cuộc đối thoại này chỉ đang đi theo hướng đúng đắn.
Chương 4: Triển vọng doanh thu: Thị trường nghìn tỷ đô la của hợp đồng vĩnh cửu RWA
Andy: Tổng OI của thị trường HIP-3 hôm qua đạt 3,6 tỷ đô la, mức cao nhất mọi thời đại. Cộng với doanh thu từ phí ưu tiên và USDC V2 bắt đầu từ ngày 26 tháng 8, lần đầu tiên phân phối vào ngày 3 tháng 10, bạn nghĩ thế nào về tăng trưởng doanh thu của Hyperliquid trong một hai năm tới?
Tôi cho rằng doanh thu triển vọng sẽ bị hợp đồng vĩnh cửu RWA HIP-3 áp đảo hoàn toàn. Thị trường này quá lớn. Nếu bạn chưa từng làm việc trong tài chính truyền thống, bạn có thể thực sự không biết mình không biết gì. Khối lượng giao dịch danh nghĩa quyền chọn toàn cầu ở mức hàng nghìn tỷ đô la. Một số ETF có khối lượng giao dịch danh nghĩa hàng chục nghìn tỷ đô la mỗi ngày. Hợp đồng vĩnh cửu cũng có đòn bẩy, nếu Hyperliquid có thể cắt được một phần nhỏ khối lượng giao dịch toàn cầu, doanh thu này nên tăng 100 lần trong thập kỷ tới.
Khi khối lượng giao dịch tăng 100 lần, ký quỹ và tài sản thế chấp cũng tăng 100 lần. Hiện nay có 5 đến 10 tỷ đô la ký quỹ, nếu tăng lên 50 tỷ hoặc 100 tỷ, áp lực mua lại từ USDC V2 cũng sẽ tăng theo 100 lần. Những con số này khi đặt cùng nhau sẽ rất lớn.
Chương 5: Grayscale ETF và Hyper Holdings: Mở cổng vào tổ chức
Rob: Hyper Holdings hợp tác với Grayscale ETF như thế nào? Chuyện gì đã xảy ra đằng sau?
Hyper Holdings Global là một quỹ chuyên dụng, được thành lập chuyên để tạo hạt giống cho Grayscale Hyperliquid Staking ETF. Tất cả thông tin đều được công khai trong hồ sơ SEC. Chúng tôi góp vốn vào Grayscale ETF dưới hình thức hiện vật, ETF này hiện là sản phẩm staking có phí thấp nhất của Hyperliquid.
Có một số lý do để chọn hợp tác với Grayscale. Họ là công ty quản lý tài sản crypto lớn nhất toàn cầu, AUM gần 20 tỷ đô la, và cũng là tổ chức đầu tiên thắng kiện SEC để được phê duyệt ETP crypto. Họ đang cùng với Hyperliquid Policy Center thúc đẩy công việc về mặt quy định.
Đối với các nhà đầu tư tổ chức, ý nghĩa của ETF là giảm ma sát. Một khách hàng tổ chức muốn mua HYPE, họ không có tài khoản Coinbase, và cũng không thể trực tiếp lên Hyperliquid tại Mỹ. Có thể phải thông qua các nhà môi giới OTC như Flowdesk, nhưng quy trình phê duyệt tuân thủ rất dài. Giờ đây họ mở tài khoản môi giới và có thể mua ETF chỉ với một cú nhấp chuột. Tất nhiên thanh khoản là một vấn đề, nếu ETF chỉ có 2 triệu đô la AUM, khách hàng muốn xây dựng vị thế 10 triệu đô la là không thực tế. Vì vậy, sự đa dạng hóa của người nắm giữ trong giai đoạn hạt giống rất quan trọng, để các tổ chức mới tham gia có thể có được quy mô đủ lớn.
Danh mục đầu tư của chúng tôi bao gồm một số quỹ phòng hộ và VC lớn nhất trong lĩnh vực crypto, cũng như những người nắm giữ HYPE trên chuỗi lớn nhất toàn cầu. Tiếp theo chúng tôi sẽ phối hợp với Grayscale để thực hiện roadshow tổ chức và giáo dục nhà đầu tư.
Chương 6: Người nắm giữ token là công dân hạng nhất
Andy: Zach Pandl nói Hyperliquid dễ bán hơn các ETF khác của họ vì có câu chuyện về doanh thu và mua lại. HYPE đã phá vỡ mô hình cũ nào trong tokenomics?
Hyperliquid đã phá vỡ mô hình định giá truyền thống của giới crypto. Trong các chu kỳ 2017, 2021, 2024, rất nhiều token dựa vào phí tưởng tượng «nếu chúng ta làm XYZ trên blockchain thì sao». Một dự án kiếm 500 đô la doanh thu mỗi tháng mà định giá 2 tỷ đô la, điều này không đúng.
HYPE thì khác. Nó là một công ty tăng trưởng thực sự, nắm bắt nhiều xu hướng lớn, có dòng tiền thực, 99% thuộc về người nắm giữ token. Bạn có thể định giá HYPE giống như định giá cổ phiếu: có doanh thu phí giao dịch, có doanh thu lãi suất stablecoin, có doanh thu phí ưu tiên, tất cả đều được hoàn lại cho người nắm giữ thông qua mua lại trên chuỗi. Người nắm giữ cũng có thể staking HYPE để kiếm phần thưởng staking, giao dịch viên nắm giữ HYPE còn được hưởng phí giao dịch chiết khấu. HYPE là một tài sản có năng suất.
Điều này cũng giải thích tại sao phía Grayscale cảm thấy dễ bán.Một khi bạn bước ra khỏi khung «định giá bằng niềm tin» của Bitcoin và Ethereum, các nhà đầu tư bắt đầu yêu cầu dòng tiền thực và sự sở hữu giá trị. Hyperliquid vừa khỏa lấp vào khoảng trống này.
Chương 7: Mô hình kinh doanh của Hyperdash và vụ mua lại Imperator
Rob: Hyperdash đã xử lý khối lượng giao dịch hơn 35 tỷ đô la. Mô hình kinh doanh của các bạn là gì? Tại sao lại mua lại Imperator?
Hyperdash là một nền tảng môi giới toàn cầu và phân tích dữ liệu giao dịch. Nói đơn giản, bạn có thể giao dịch thông qua terminal của chúng tôi, chúng tôi cung cấp các công cụ nâng cao và khả năng thực thi mà các nền tảng khác không có, ví dụ như TWAP riêng tư và các thuật toán nâng cao. Đồng thời chúng tôi kèm theo trải nghiệm giàu dữ liệu, giúp người dùng cải thiện quyết định giao dịch. Người dùng có thể phát hiện các giao dịch viên hàng đầu để xây dựng chiến lược, cũng có thể phát hiện các giao dịch viên hoạt động kém để tránh sai lầm.
Hyperliquid là mã nguồn mở, mọi giao dịch đều có thể thấy theo thời gian thực, nhưng để làm sạch những dữ liệu này thành thông tin sạch, được định dạng rất khó. Đây là giá trị của chúng tôi. Sau khi mua lại Imperator, chúng tôi trở thành validator hàng đầu của Hyperliquid, tốc độ xử lý dữ liệu nhanh hơn bất kỳ ai. Giờ đây chúng tôi còn có thể cung cấp các gói dữ liệu cho khách hàng doanh nghiệp, phục vụ các tổ chức tài chính truyền thống muốn tìm hiểu về Hyperliquid nhưng chưa sẵn sàng giao dịch.
Chương 8: Kiểm tra thị trường gấu: Người trong cuộc không tìm thấy lý do giảm giá
Rob: Cuối cùng hãy nói về các kịch bản tăng và giảm của Hyperliquid. Trong 18 tháng tới, điều gì cần được hiện thực hóa mới là kết quả tăng giá nhất? Điều gì sẽ khiến bạn thay đổi nhận định?
Về khía cạnh tăng giá, Birringer cho rằng một vài xu hướng lớn đang cùng tăng tốc và củng cố lẫn nhau. AI và internet khiến nhiều người trên toàn cầu tiếp cận thị trường vốn hơn, thông qua việc đổi tiền pháp định địa lý lấy USDC, vài bước thao tác trên Hyperliquid, điều này trước đây không thể tưởng tượng được.
Nhưng khi được hỏi về kịch bản giảm giá, câu trả lời của Birringer rất thẳng thắn:«Nếu luận điểm của tôi bắt đầu không còn đúng, đó phải là khi những xu hướng này dừng lại hoặc thậm chí đảo ngược, nhưng hiện tại tôi không thấy dấu hiệu này.» Ông cũng đề cập rằng, đây chính là lý do ông chuyển toàn thời gian từ mảng tổ chức của Flowdesk sang Hyperdash. Đoạn này đáng chú ý: Khi một người dồn toàn bộ sự nghiệp và vốn công ty vào cùng một hệ sinh thái, «không tìm thấy lý do giảm giá» vừa là biểu hiện của niềm tin, cũng là kết quả tự nhiên của vị thế lợi ích.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
深潮TechFlow
