Wall Street đã chi 160 triệu USD trong một tháng để mua ETF HYPE, đặt cược vào các sàn giao dịch trên chuỗi thay vì các đồng tiền altcoin.
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Wall Street đã chi 160 triệu USD trong một tháng để mua ETF HYPE, đặt cược vào các sàn giao dịch trên chuỗi thay vì các đồng tiền altcoin.
Điều này đánh dấu sự chuyển dịch trong câu chuyện về tài sản mã hóa từ “khái niệm công nghệ” sang “mô hình kinh doanh có thể kiểm toán”, đồng thời cũng là tín hiệu cho thấy tài chính truyền thống thực sự bắt đầu định giá các giao thức trên chuỗi như cổ phiếu niêm yết trên sàn giao dịch.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Gino Matos
Biên dịch: TechFlow
Giới thiệu của TechFlow: Quỹ ETF HYPE ra mắt một tháng đã thu hút 161 triệu USD, gần như không có khoản rút vốn nào. Đây không phải là một đợt sốt đầu cơ coin rác khác — nhà đầu tư đang mua dòng tiền thực tế từ sàn giao dịch trên chuỗi Hyperliquid: khối lượng giao dịch hàng tháng đạt 240 tỷ USD, doanh thu hàng năm gần 900 triệu USD và 99% phí giao dịch được dùng để mua lại token HYPE. Đối với cả nhà đầu tư lẫn chuyên gia ngành, sự kiện này đánh dấu bước chuyển trong câu chuyện tài sản mã hóa từ “khái niệm công nghệ” sang “mô hình kinh doanh có thể kiểm toán”, đồng thời cũng là tín hiệu cho thấy tài chính truyền thống thực sự bắt đầu định giá các giao thức trên chuỗi như cổ phiếu của các sàn giao dịch.
Sau một tháng niêm yết trên sàn NASDAQ, ba quỹ ETF HYPE giao dịch trực tiếp tại Mỹ đã thu hút dòng tiền ròng lên tới 161 triệu USD.
Ngày 5 tháng 6 là ngày duy nhất xuất hiện dòng tiền rút: BHYP ghi nhận dòng tiền流出 2,9 triệu USD; còn lại, mọi ngày giao dịch khác đều đóng cửa ở mức tăng.
Dòng tiền sạch này một phần phản ánh cơ chế tiếp cận — Hyperliquid hạn chế người dùng Mỹ truy cập nền tảng của mình, do đó các quỹ ETF do môi giới niêm yết trở thành con đường duy nhất để nhà đầu tư Mỹ sở hữu HYPE mà không cần sử dụng ví không quản lý (non-custodial wallet).
Động lực bền bỉ hơn đến từ tài sản nền tảng: một sàn giao dịch phái sinh với các chỉ số sử dụng có thể kiểm toán, cơ chế mua lại token bằng phí giao dịch và khối lượng giao dịch hàng tháng lên tới hàng trăm tỷ USD.
Kinh doanh đứng sau token
Theo dữ liệu từ DefiLlama, khối lượng giao dịch hợp đồng vĩnh viễn trong 30 ngày là 240,5 tỷ USD, trong 7 ngày là 72,4 tỷ USD và trong 24 giờ là 9,4 tỷ USD; tổng khối lượng giao dịch hợp đồng vĩnh viễn tích lũy đạt 4,663 nghìn tỷ USD.
Hiện tại, khối lượng hợp đồng chưa thanh lý (open interest) là 8,6 tỷ USD; phí giao dịch hàng năm vượt quá 1 tỷ USD và doanh thu hàng năm gần đạt 886 triệu USD.
CoinGlass báo cáo khối lượng giao dịch phái sinh quý I đạt gần 493 tỷ USD; con số tích lũy từ DefiLlama hiện đã tăng lên khoảng 443 tỷ USD. Con số 4,22 nghìn tỷ USD được 21Shares dẫn chiếu vào giữa tháng Năm khi THYP ra mắt.
Phương pháp tính phí của DefiLlama cho thấy 99% phí giao dịch hợp đồng vĩnh viễn của Hyperliquid chảy vào quỹ hỗ trợ để mua lại token HYPE, không bao gồm phí dành cho nhà xây dựng (builder fees). Bitwise — đơn vị phát hành BHYP — mô tả cơ chế này là “gần như toàn bộ” doanh thu giao dịch được tái đầu tư vào việc mua lại công khai trên thị trường.
Cấu trúc này cho phép các nhà phát hành ETF quảng bá HYPE theo cách tương tự như các nhà phân tích chứng khoán quảng bá cổ phiếu sàn giao dịch — khối lượng giao dịch cao hơn tạo ra phí giao dịch cao hơn, phí cao hơn tài trợ cho nhiều hoạt động mua lại hơn, qua đó thu hẹp nguồn cung lưu hành.
Trang web chính thức của BHYP báo cáo截至 ngày 10 tháng 6, tài sản quản lý (AUM) đạt 93,53 triệu USD, nắm giữ 1,587 triệu token HYPE, tỷ lệ phần thưởng staking tổng thể là 2,25%, tỷ lệ phần thưởng staking ròng là 1,18% và 70% tài sản hiện đang được staking.
Matt Hougan, Giám đốc Đầu tư của Bitwise, chia sẻ với CNBC rằng thị trường mới chỉ khai thác được “1% tiềm năng” của Hyperliquid và bổ sung thêm rằng đa số nhà đầu tư vẫn chưa biết Hyperliquid là gì.
Peter Chung, Trưởng bộ phận Nghiên cứu của Presto Research, nhận định dữ liệu sơ bộ cho thấy dòng tiền tổ chức đổ vào các quỹ ETF HYPE nhanh hơn so với dòng tiền vào các quỹ ETF Bitcoin, khi điều chỉnh theo vốn hóa thị trường.
Bản thân token HYPE đạt đỉnh lịch sử 75,48 USD vào ngày 2 tháng 6, tăng khoảng 160% kể từ đầu năm và hiện giao dịch quanh mức 61 USD, đưa định giá hoàn toàn pha loãng (fully diluted valuation) của giao thức lên gần 69 tỷ USD.
Tại sao câu chuyện ETF này khác biệt
Các quỹ ETF Solana tập trung vào hoạt động mạng lưới và mức độ áp dụng bởi các nhà phát triển, trong khi các quỹ ETF XRP nhấn mạnh tính ứng dụng trong thanh toán và tính rõ ràng về mặt pháp lý.
HYPE ETF cung cấp tài sản nền là cổ phần một phần trong “động cơ tạo dòng tiền” của một sàn giao dịch — với khối lượng giao dịch, hợp đồng chưa thanh lý, phí giao dịch và doanh thu rõ ràng, cùng cơ chế mua lại trực tiếp gắn với hoạt động giao dịch.
HIP-3 là khuôn khổ không cần cấp phép của Hyperliquid, cho phép triển khai hợp đồng phái sinh vĩnh viễn trên bất kỳ tài sản nào có nguồn giá, giúp giảm tỷ trọng tiền mã hóa trong tổng khối lượng giao dịch từ khoảng 90% xuống còn khoảng 65%.
Vào một số ngày, năm trong top mười tài sản có khối lượng giao dịch cao nhất hiện thuộc về thị trường truyền thống: Chỉ số S&P 500, bạc, chỉ số Nasdaq 100, dầu thô WTI và dầu thô Brent — tất cả đều thông qua hợp đồng được cấp phép bởi S&P Dow Jones Indices.
Open interest của HIP-3 đạt 1,7 tỷ USD vào giữa tháng Năm, tăng hơn 150% so với tháng Hai. Đơn vị triển khai HIP-3 lớn nhất là Trade.xyz — sản phẩm của Hyperunit, bộ phận token hóa nội bộ của Hyperliquid — chiếm 1,58 tỷ USD, và đã xử lý khối lượng giao dịch vượt 100 tỷ USD kể từ tháng 10 năm 2025.
Sự đa dạng hóa doanh thu này trực tiếp củng cố lập luận tăng giá về khả năng của sàn giao dịch trong việc thu hút khối lượng giao dịch từ dầu mỏ, chỉ số chứng khoán và bạc, vì nó duy trì được tốc độ thu phí ổn định.
Lập luận về cổ phiếu sàn giao dịch sẽ thành công hay thất bại?
Nếu khối lượng giao dịch hợp đồng vĩnh viễn 30 ngày của Hyperliquid duy trì trên mức 200 tỷ USD, giữ doanh thu hàng năm ở mức vận hành hiện tại khoảng 885 triệu USD hoặc tăng lên mức 1,2 tỷ USD như kịch bản lạc quan do 21Shares dự báo, thì lập luận tăng giá sẽ đứng vững.
Dòng tiền vào ETF sẽ trở thành kênh nhu cầu bền vững thứ ba, song song với staking tự nhiên và mua lại bởi giao thức; open interest của HIP-3 vượt ngưỡng 3 tỷ USD khiến HYPE giao dịch giống tài sản sàn giao dịch tăng trưởng cao hơn là token DeFi có beta cao.
Kịch bản tiêu cực bắt đầu khi khối lượng giao dịch hàng tháng sụt giảm dưới 150 tỷ USD, kéo doanh thu hàng năm xuống mức 350–450 triệu USD như mô hình bi quan của 21Shares, tương ứng với giá token nằm trong khoảng 15–19 USD.
Ở mức doanh thu thấp hơn, việc mở khóa token có thể vượt quá nhu cầu mua lại. Với nguồn cung lưu hành tập trung của HYPE, dòng tiền rút khỏi ETF sẽ khuếch đại áp lực giảm giá.
Cho đến nay, ngày duy nhất có dòng tiền rút kéo dài chưa gây ra tổn hại giá quan sát được; tuy nhiên, nếu quy mô dòng rút tăng gấp mười lần, tỷ lệ này sẽ trông hoàn toàn khác biệt.
Rủi ro bên trong bản cáo bạch là gì?
Tài liệu BHYP của Bitwise xếp quỹ này ngoài phạm vi Đạo luật năm 1940, nêu rõ các rủi ro liên quan đến staking như rủi ro bị phạt (slashing), rủi ro mất phần thưởng và rủi ro về thời điểm rút vốn. 21Shares nêu các rủi ro liên quan đến tập trung hóa, vector tấn công vào validator và sự bất định về quy định.
Cả hai nhà phát hành đều định vị HYPE như một khoản đầu cơ vào một nền tảng giao dịch ở giai đoạn sớm, khác biệt với các sàn giao dịch đã được quy định.
Nền tảng này cạnh tranh với các sàn giao dịch tập trung có thanh khoản sâu hơn và cơ sở hạ tầng tuân thủ mạnh mẽ hơn, đồng thời phụ thuộc vào ý chí của các nhà xây dựng (builders) trong việc tiếp tục triển khai quy mô lớn các thị trường HIP-3.
Hyperliquid trở thành một nền tảng giao dịch vĩ mô hoạt động 24/7 một phần do xung đột Mỹ – Iran mùa hè năm ngoái khiến các nhà giao dịch tranh giành vị thế đối với dầu mỏ vào cuối tuần, trong khi các sàn giao dịch phái sinh truyền thống lúc đó đang đóng cửa.
Sự kiện tăng trưởng này khiến nền tảng trực diện trước các cơ quan quản lý hàng hóa, vốn nổi tiếng có cách tiếp cận rất quyết liệt đối với quyền tài phán.
Các tiêu đề tin tức về hành động thực thi pháp luật nhắm vào các hợp đồng phái sinh hàng hóa hoặc cổ phiếu được token hóa trên nền tảng sẽ làm suy yếu nền tảng doanh thu — trụ cột mà các chiến dịch quảng bá ETF dựa vào.
Thử thách tiếp theo là liệu dòng tiền vào ETF có duy trì được hay không, khi hiệu suất vượt trội của HYPE trong năm nay dần chín muồi và các nhà đầu tư giai đoạn đầu cân nhắc chốt lời.
Bitwise cam kết sử dụng 10% phí quản lý BHYP để mua và staking HYPE trên bảng cân đối kế toán của chính mình, từ đó thiết lập một ngưỡng nhu cầu cấu trúc gắn với quy mô tài sản quản lý (AUM).
Yếu tố này, cộng với “động cơ mua lại” của giao thức, liệu có đủ sức hấp thụ áp lực bán ra do việc mở khóa token trong tương lai hay không, hoàn toàn phụ thuộc vào việc các con số khối lượng giao dịch làm nền tảng cho lập luận này có được duy trì hay không.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
@CryptoSlate
