Công nghệ không có rào cản, giao dịch 24/7 mới là chìa khóa giúp Hyperliquid giành chiến thắng.
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Công nghệ không có rào cản, giao dịch 24/7 mới là chìa khóa giúp Hyperliquid giành chiến thắng.
Vốn không bao giờ ngủ.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Thejaswini M A
Biên dịch: Chopper, Foresight News
Tôi đang ở Bengaluru, Ấn Độ — múi giờ Đông Năm và nửa giờ. Thời điểm thị trường chứng khoán Mỹ mở cửa tương ứng với 19 giờ (giờ địa phương). Tôi đã theo dõi và đưa tin về thị trường tiền mã hóa trong năm năm qua; trong suốt quãng thời gian ấy, tôi luôn dán mắt vào bảng giá giao dịch hoạt động không ngừng nghỉ. Tại đây không có cơ chế tạm dừng giao dịch, cũng không phân biệt phiên giao dịch trước hay sau giờ, mọi biến động giá diễn ra liên tục, bất kể ngày đêm, cuối tuần hay ngày lễ.
Mô hình vận hành của các thị trường tài chính truyền thống hoàn toàn khác biệt. Sở Giao dịch Chứng khoán New York (NYSE) hoạt động từ 9 giờ 30 phút đến 16 giờ (giờ Miền Đông Hoa Kỳ), từ thứ Hai đến thứ Sáu; Sở Giao dịch Chứng khoán London (LSE) mở cửa từ 8 giờ đến 16 giờ 30 phút; còn Sở Giao dịch Chứng khoán Tokyo (TSE) hoạt động từ 9 giờ đến 15 giờ 30 phút, với thời gian nghỉ giữa phiên.
Các sàn giao dịch lớn trên thế giới lần lượt mở cửa. Về lý thuyết, khi Trái Đất quay liên tục, dòng vốn cũng nên lưu chuyển không ngừng; thực tế lại cho thấy hầu hết các sàn giao dịch chủ chốt đều áp dụng khung giờ giao dịch cố định, khiến thị trường hợp pháp thường xuyên rơi vào trạng thái “đóng băng”.
Chế độ làm việc này bắt nguồn từ những hạn chế vật lý trong giai đoạn sơ khai, khi giao dịch được thực hiện thủ công bằng tiếng hét tại sàn. Dù công nghệ máy tính lẽ ra phải phá vỡ rào cản thời gian, nhưng kết quả chỉ là tăng tốc độ khớp lệnh — còn quy tắc mở cửa cố định vẫn được giữ nguyên.
Theo định luật vật lý, một vật sẽ duy trì trạng thái đứng yên nếu không chịu tác động của lực bên ngoài. Cũng vậy, khung giờ giao dịch của thị trường tài chính vẫn bất biến vì thiếu lực thúc đẩy thay đổi — cho đến một buổi sáng Chủ nhật tháng Năm năm nay, khi thị trường tiền mã hóa đã tiên phong định giá công ty khám phá vũ trụ SpaceX, vượt trước các ngân hàng đầu tư truyền thống và phá vỡ trật tự cố hữu.
Sàn Hyperliquid vận hành liên tục không nghỉ; hợp đồng phái sinh liên quan được niêm yết lúc 5 giờ 16 phút (giờ quốc tế), đạt khối lượng giao dịch 33 triệu USD trong vòng 24 giờ — trong khi lúc đó Morgan Stanley và các tổ chức khác vẫn chưa bắt đầu phiên giao dịch.
Múi giờ Ấn Độ tình cờ trở thành nơi chứng kiến cuộc “đấu giá” định giá đặc biệt này. Các phương tiện truyền thông tài chính Hoa Kỳ chỉ bắt đầu đưa tin vào lúc 9 giờ 30 phút (giờ Miền Đông), tức là khi tôi đã theo dõi thị trường suốt cả buổi chiều.
Chicago Mercantile Exchange (CME Group) là sàn phái sinh lớn nhất thế giới, nơi các nhà giao dịch tổ chức mua bán hợp đồng tương lai dầu thô, vàng, lãi suất, chỉ số chứng khoán và Bitcoin, với khối lượng giao dịch hàng ngày lên tới hàng nghìn tỷ USD và lịch sử thương hiệu bắt nguồn từ năm 1898.
Intercontinental Exchange (ICE), sở hữu NYSE và nhiều sàn phái sinh toàn cầu khác, cũng là một ông lớn trong ngành.
Cả hai tổ chức này kiểm soát hạ tầng tài chính hàng đầu thế giới; do đó, cảnh báo rủi ro do họ đưa ra dễ dàng thu hút sự chú ý của giới quản lý. Hiện tại, cả CME và ICE đang vận động Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai Hoa Kỳ (CFTC) và Quốc hội yêu cầu điều tra sàn Hyperliquid, cáo buộc nền tảng này không thực hiện xác minh danh tính người dùng, dễ dẫn đến操縱 thị trường và có thể bị lợi dụng để né tránh các lệnh trừng phạt.
Hyperliquid không áp dụng cơ chế xác minh danh tính người dùng. Mặc dù giao diện web phía trước có chặn địa chỉ bị trừng phạt, nhưng giao thức nền tảng hoàn toàn mở và không có rào cản tiếp cận. Người dùng có thể tương tác trực tiếp với hợp đồng thông minh mà không cần đi qua giao diện web, và toàn bộ quá trình không yêu cầu xác minh danh tính.
Nền tảng không thiết lập giới hạn vị thế nắm giữ. Trong khi đó, CME áp đặt giới hạn tối đa đối với vị thế nắm giữ mỗi hợp đồng nhằm ngăn ngừa操縱 thị trường và rủi ro hệ thống. Ngoài ra, CME còn giám sát các mô hình giao dịch để phát hiện hành vi đặt lệnh giả, phối hợp操縱… — điều mà Hyperliquid hoàn toàn thiếu vắng.
Những lo ngại này đều có cơ sở hợp lý. Dưới ảnh hưởng tiêu cực từ tin tức quản lý, giá token HYPE giảm 9% vào ngày 15 tháng Năm; đến ngày 18 tháng Năm, hai nhà tạo lập thị trường rút khỏi 100 triệu USD thanh khoản.
Tuy nhiên, mục tiêu của các cơ quan quản lý không phải là các hợp đồng perpetual tiền mã hóa đã vận hành nhiều năm mà chưa từng vướng phải can thiệp nào, mà lại tập trung vào hợp đồng phái sinh dầu thô. Hợp đồng này đạt khối lượng giao dịch 720 triệu USD vào cuối tuần — khi CME đang đóng cửa — và đụng chạm trực tiếp đến lợi ích của các tổ chức truyền thống.
Lo ngại của CME và ICE là có cơ sở, song cả hai tổ chức này cũng không hề đứng ngoài cuộc như những bên quan sát trung lập. Mô hình kinh doanh của họ dựa trên độc quyền về khung giờ giao dịch được pháp luật quy định. Họ có thể chấp nhận cạnh tranh về công nghệ, nhưng lại không thể dung thứ cạnh tranh xuyên biên giới về mặt thời gian.
Hyperliquid tận dụng khoảng thời gian đóng cửa của thị trường truyền thống để giao dịch dầu thô, phá vỡ hoàn toàn hệ thống vận hành thời gian của tài chính truyền thống. Các tổ chức lâu đời tìm cách gây áp lực lên cơ quan quản lý nhằm chuẩn hóa khung giờ giao dịch, trong khi các nền tảng mới lại đấu tranh để giành quyền hợp pháp mở cửa vào cuối tuần.
Đội ngũ Hyperliquid chỉ gồm 11 người, văn phòng đặt tại Singapore. Trong 30 ngày tính đến ngày 21 tháng Năm năm 2026, nền tảng này thu về 51 triệu USD; riêng tháng Ba năm nay, khối lượng giao dịch danh nghĩa của các sản phẩm phái sinh đạt mức cao kỷ lục 2,6 nghìn tỷ USD.
Nền tảng chuyển 97% phí giao dịch vào một quỹ trên chuỗi nhằm mua lại token HYPE. Một đội ngũ nhỏ tạo ra doanh thu khổng lồ — năng lực tạo doanh thu trên đầu người là điều cực kỳ hiếm gặp trong cả ngành tài chính lẫn tiền mã hóa. Đến cuối tháng Năm, HYPE đã tăng giá 101% so với đầu năm.
Khả năng cạnh tranh này không chỉ xuất phát từ ưu thế kỹ thuật của sản phẩm phái sinh, mà chủ yếu đến từ lợi thế thời gian: giao dịch liên tục 24/7 — đây mới là giá trị cốt lõi. Các sản phẩm hợp đồng mới ra mắt sau đó càng khuếch đại rõ hơn lợi thế khác biệt này.
Ngày 1 tháng Năm, nền tảng Trade.xyz — được xây dựng trên cơ sở hạ tầng Hyperliquid — ra mắt hợp đồng perpetual IPO trước khi công ty sản xuất chip AI Cerebras chính thức lên sàn, với chu kỳ hợp đồng bao phủ hai tuần trước IPO.
Ban đầu thị trường dự báo cổ phiếu này sẽ tăng giá 50% so với mức giá phát hành 185 USD, tương đương giá mở cửa khoảng 277 USD. Khi thông tin liên tục cập nhật, giá hợp đồng trên Trade.xyz đạt 340 USD chỉ một giờ trước khi Nasdaq mở cửa — sai lệch chỉ 3% so với mức giá mở cửa thực tế là 350 USD. Sau khi niêm yết, cổ phiếu tăng mạnh 89% so với giá phát hành.
Ngược lại, các nền tảng thị trường thứ cấp truyền thống như Forge và EquityZen đưa ra dự báo lệch tới 35% so với giá mở cửa thực tế — điều này cho thấy khả năng phát hiện giá hiệu quả vượt trội của Hyperliquid. Thị trường liên tục điều chỉnh giá khi thông tin mới dần được tiết lộ — đây mới là cơ chế phát hiện giá hợp lý.
Vào Chủ nhật ngày 17 tháng Năm, Trade.xyz tiếp tục ra mắt hợp đồng perpetual IPO trước khi SpaceX lên sàn. Giá tham chiếu ban đầu là 150 USD, tăng lên 216 USD trong vài giờ, rồi ổn định ở mức 203 USD — tương ứng định giá toàn bộ công ty ở mức 2,4 nghìn tỷ USD.
Lúc đó, SpaceX chưa công bố hồ sơ đăng ký chào bán công khai (S-1), các nhà phân tích Phố Wall cũng chưa đưa ra báo cáo định giá, và thậm chí tiến trình roadshow cũng chưa bắt đầu. Các nhà giao dịch trên thị trường hoàn toàn không biết rằng công ty đã bí mật nộp hồ sơ lên Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) từ tháng Tư, với khoảng định giá nội bộ từ 1,75 – 2 nghìn tỷ USD.
Việc thị trường tự định giá đã chạm ngưỡng cao nhất trong phạm vi định giá nội bộ của công ty — toàn bộ quá trình diễn ra mà không dựa vào bất kỳ tài liệu công khai nào. Mãi đến ngày 20 tháng Năm, SpaceX mới chính thức công bố hồ sơ đăng ký chào bán công khai dài 277 trang.
Hiện nay, ba sản phẩm khác nhau cung cấp cho nhà đầu tư các hình thức tiếp cận khác nhau với SpaceX, và mỗi sản phẩm tuân theo một logic tuân thủ pháp lý riêng biệt.
Nền tảng PreStocks sử dụng cấu trúc quỹ đầu tư đặc biệt: mua cổ phần thực tế của công ty rồi phân chia thành token trên chuỗi, giúp nhà đầu tư cá nhân nắm giữ gián tiếp — từng là kênh thuận tiện để tiếp cận các công ty công nghệ chưa niêm yết.
Tuy nhiên, ngay trước thời điểm các hợp đồng liên quan đến Hyperliquid ra mắt, các công ty AI Anthropic và OpenAI đã chính thức bác bỏ việc các bên thứ ba phân chia cổ phần dưới dạng token. Một số nền tảng tại Hồng Kông và Các Tiểu vương quốc Ả Rập Thống nhất đã phát hành tài sản token liên quan mà không được sự cho phép của doanh nghiệp; cả hai công ty khẳng định các giao dịch cổ phần như vậy không có hiệu lực pháp lý. Tin tức này khiến giá token PreStocks lập tức giảm một nửa. Một khi doanh nghiệp làm chủ thể bị nhắm đến phản đối, các sản phẩm phái sinh dựa trên cổ phần nền tảng sẽ mất cơ sở tồn tại.
Ondo Global Markets phát hành token cổ phiếu thông qua các nhà môi giới được cấp phép tại Hoa Kỳ; mỗi token đều được bảo đảm bởi chứng khoán cơ sở tương ứng, hệ thống tuân thủ đầy đủ, và Công ty Thanh toán Bù trừ Chứng khoán Hoa Kỳ (DTC) cũng đang xây dựng cơ sở hạ tầng thanh toán phù hợp.
Tuy nhiên, điểm mạnh lớn nhất của Ondo cũng chính là điểm yếu lớn nhất: thực thể vận hành rõ ràng và dễ truy vết. Một khi cơ quan quản lý ra lệnh đình chỉ hoạt động hoặc doanh nghiệp khởi kiện vì vi phạm bản quyền, các tổ chức liên quan và bên giữ tài sản sẽ phải đối mặt trực tiếp với trách nhiệm pháp lý — việc tuân thủ nghiêm ngặt反倒 khiến họ dễ trở thành mục tiêu bị siết chặt quản lý.
Trong khi đó, hợp đồng perpetual tổng hợp về SpaceX do Hyperliquid ra mắt hoàn toàn tách rời khỏi tài sản thực tế. Sản phẩm này không gắn với cổ phần cụ thể nào, không có tổ chức được cấp phép hay tài sản hữu hình làm cơ sở, mà là một sản phẩm phái sinh thuần túy, chỉ được thanh toán bằng USDC trên mạng lưới phi tập trung, và toàn bộ hoạt động giao dịch chỉ xoay quanh biến động giá.
Ngay cả khi SpaceX muốn ngừng giao dịch định giá liên quan, họ cũng không thể làm gì. Sản phẩm không có pháp nhân cụ thể để truy cứu trách nhiệm, cũng không tồn tại bên phát hành tập trung để gây sức ép can thiệp.
Mô hình này khéo léo tránh được rủi ro bị truy cứu trách nhiệm: không có thực thể pháp lý làm chỗ dựa, thì cũng không thể bị tấn công trực tiếp.
Tuy nhiên, ưu – nhược điểm của mô hình này cũng khó lòng đánh giá dứt khoát. Kênh giao dịch không yêu cầu xác minh danh tính khiến lượng tiền khổng lồ luân chuyển ngoài hệ thống ngân hàng toàn cầu — điều này thực sự tiềm ẩn rủi ro an ninh quốc gia. Ngày 17 tháng Năm, Jeff Yan — đồng sáng lập Hyperliquid — đã có chuyến thăm Washington để gặp gỡ các nhà hoạch định chính sách, điều này gián tiếp cho thấy nền tảng đang chịu áp lực quản lý nghiêm trọng.
Người sáng lập có danh tính và tiểu sử công khai; nếu SpaceX khởi kiện với lý do vi phạm nhãn hiệu hoặc quyền sở hữu trí tuệ, họ hoàn toàn có thể gửi văn thư tố tụng hợp pháp để truy cứu trách nhiệm.
Tuy nhiên, việc truy cứu trách nhiệm cá nhân không thể chấm dứt hoạt động của hợp đồng thông minh. Sản phẩm PreStocks phụ thuộc vào cổ phần thực tế — cổ phần mất hiệu lực thì sản phẩm cũng sụp đổ; nền tảng Ondo sẽ không thể vận hành bình thường nếu tài khoản bị đóng băng.
Hợp đồng Hyperliquid được triển khai dưới dạng mã tự vận hành; một khi đã triển khai, hợp đồng thông minh không thể bị sửa đổi, và các lệnh giao dịch trên chuỗi vẫn sẽ tự động thực hiện bất kể người sáng lập có vướng vào tranh chấp pháp lý hay không.
Đây là hình mẫu lý tưởng của triết lý phi tập trung, nhưng thực tiễn vận hành vẫn còn những điểm yếu. Toàn bộ mạng lưới nút xác thực của Ondo chỉ gồm 20 nút — không phải mạng lưới phân tán quy mô lớn, và danh tính các nút đều có thể truy vết. Sự việc trước đây liên quan đến token cũng chứng minh rằng đội ngũ dự án có thể can thiệp vào hoạt động nền tảng tùy theo đánh giá chủ quan — các nút không hoàn toàn “bất khả can thiệp”.
Tóm lại, lợi thế thời gian — giao dịch liên tục không ngừng nghỉ — mới chính là rào cản cạnh tranh cốt lõi mà tài chính truyền thống không thể sao chép.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
