Tiền ít đi nhưng vấn đề lại nhiều hơn: Maple mua lại không minh bạch, Uniswap V4 bắt đầu thu phí, sổ cái Sky khó hiểu
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Tiền ít đi nhưng vấn đề lại nhiều hơn: Maple mua lại không minh bạch, Uniswap V4 bắt đầu thu phí, sổ cái Sky khó hiểu
Khi giao thức bắt đầu bàn về phân chia doanh thu, luật chơi đã thay đổi.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Castle Labs
Biên dịch: TechFlow
TechFlow Dẫn Đọc: Ngành crypto trước đây dựa vào các chỉ số ảo như TVL, khối lượng giao dịch để duy trì hình ảnh, giờ các nhà đầu tư bắt đầu hỏi những câu hỏi về tiền thật: Số tiền bạn kiếm được đi đâu rồi? Maple dùng doanh thu để mua lại token nhưng không nói rõ xử lý số coin mua lại thế nào, Uniswap V4 thu phí LP có thể đẩy thanh khoản đi, sổ sách của Sky phức tạp đến mức người nắm giữ token không thể tính rõ quyền lợi của mình. Khi các giao thức bắt đầu nói về phân phối doanh thu, luật chơi đã thay đổi.
Nhiều năm qua, ngành crypto đã sử dụng các chỉ số hoạt động trên chuỗi làm chuẩn mực thành công: TVL, khối lượng giao dịch, số lượng người dùng, số giao dịch và địa chỉ hoạt động.
Vấn đề quan trọng hơn đang nhanh chóng hình thành sự đồng thuận trong chu kỳ này là: Các hoạt động kinh doanh này có bền vững không, hoạt động có thể chuyển đổi thành doanh thu thực tế không, và ai sẽ giữ lại những doanh thu đó.
Đây là trọng tâm của Chronicle tuần này:
- Mua lại theo quy tắc mới của Maple
- Uniswap bật công tắc phí cho pool v4
- Con số doanh thu mạnh mẽ nhưng sổ sách phức tạp của Sky
- Theo thêm FILQ của Fidelity vào thBILL
- OndoPerps biến cổ phiếu token hóa thành tài sản thế chấp
Doanh thu tự nó là chưa đủ: nó cần một lộ trình tích lũy giá trị rõ ràng.
Nó sẽ chảy về người nắm giữ token, staker, LP hay dự trữ? Hay bị các khâu khác trong stack thu giữ trước khi người nắm giữ nhìn thấy?
Chúng tôi sẽ xem xét lại một vấn đề tương tự trong báo cáo Castle x Kaiko vào cuối tuần này: Blockchain kiếm tiền như thế nào. Ngày càng rõ ràng rằng, mặc dù đã huy động được nhiều vốn và có định giá khổng lồ, nhưng rất ít người đang vận hành các hoạt động bền vững, có lợi nhuận.
Mua lại gắn liền với doanh thu của Maple
Maple gần đây là một câu chuyện thành công lớn trong lĩnh vực crypto, cung cấp dịch vụ cho vay được quản lý chuyên nghiệp, có giấy phép và an toàn cho các nhà phân bổ vốn trưởng thành. Họ vừa hoàn thành nửa đầu năm kỷ lục, AUM đạt 4,6 tỷ USD (tăng 81% so với cùng kỳ), doanh thu Q2 là 4,4 triệu USD (tăng 47% so với cùng kỳ), và trong khi cho vay DeFi co lại 31%, hoạt động của họ tăng trưởng 22%.
Tiếp theo đó, Q3 khởi đầu mạnh mẽ, ra mắt syrupUSDG, tài sản Syrup mới đầu tiên của Maple sau hai năm. syrupUSDG mang động cơ tín dụng trên chuỗi của Maple đến Global Dollar (USDG) và Robinhood Chain, cho phép người nắm giữ tiếp cận các chiến lược cho vay do Maple khởi xướng.
syrupUSDG có thể được đặt trong Robinhood Earn, cung cấp lợi suất hàng năm lên đến 7%. APY này đóng gói phân phối của Robinhood, cơ sở hạ tầng kho bạc của Morpho, sự quản tuyển của Steakhouse Financial và tín dụng tổ chức của Maple làm nguồn lợi nhuận.
Vậy người nắm giữ SYRUP hưởng lợi từ tất cả điều này như thế nào?
Gần đây, Maple đã thực hiện mua lại tùy ý (MIP-019), nhưng giờ đang chuẩn bị thay thế chúng bằng khung dựa trên quy tắc (MIP-021). Điều này sẽ gắn tỷ lệ mua lại trực tiếp với tổng doanh thu hàng tháng:
- Dưới 1,5 triệu USD: 10% phân bổ cho mua lại SYRUP
- 1,5 triệu đến 2 triệu USD: 20% phân bổ cho mua lại
- Trên 2 triệu USD: 30% phân bổ cho mua lại
Việc mua lại được thực hiện vào cuối tháng sau khi doanh thu hàng tháng được chốt, SYRUP được mua sẽ được phân bổ cho Quỹ Chiến lược SYRUP (SSF), Maple định nghĩa đây là vốn lưu động cho tăng trưởng chiến lược, thanh khoản token, dự trữ vốn và mua lại.
Hầu hết các đợt mua lại nhằm phân phối lợi nhuận (cổ tức), hủy bỏ cổ phần (đốt nguồn cung) hoặc giảm lượng lưu thông (khóa nguồn cung). Lộ trình của Maple không thực sự làm những điều này, khiến nó trông giống như một chiến lược quản lý kho bạc hơn.
Điều này đã được nêu ra trong diễn đàn, các thành viên cộng đồng yêu cầu lưu trữ SYRUP được mua vào địa chỉ dự trữ công khai và coi chúng là không lưu thông, không bỏ phiếu và không thể chuyển nhượng, trừ khi có đề xuất quản trị mới. Tuy nhiên, các biện pháp bảo vệ này dường như không được bao gồm trong đề xuất hiện tại.
Do đó, định nghĩa và mục đích sử dụng của số SYRUP được thu hồi chiến lược này vẫn còn bỏ ngỏ, điều này rất có thể ảnh hưởng đến nhận thức của công chúng về khung mua lại này, khiến nó được xem là hành động quản lý kho bạc nhiều hơn là bất kỳ tích lũy giá trị thực sự nào cho người nắm giữ SYRUP.
Theo dõi bỏ phiếu snapshot tại đây.
Uniswap mang phí đến cho V4
Hôm qua, Hayden của Uniswap chia sẻ rằng giao thức này hiện thu hơn 5 triệu USD phí mỗi ngày, chỉ đứng sau USDT và USDC.
Phần lớn mức tăng doanh thu này đến từ việc ra mắt Robinhood Chain. Tuy nhiên, dù rất phổ biến, nhưng các thống kê này không được tính theo năm và cũng không kéo dài lâu. Trên thực tế, chúng tôi dự kiến Robinhood sẽ nội bộ hóa các khoản phí này càng sớm càng tốt.
Trong những năm gần đây, đã có tranh luận đáng kể về tiện ích của UNI, doanh thu và phân phối phí của nó.
Cuối cùng, Uniswap cũng đã kích hoạt phí giao thức trên V4.
Việc kích hoạt công tắc phí trên V2/V3 trước đây đã khiến nhiều LP chuyển sang V4, đây là biện pháp khuyến khích di chuyển vốn. Thay đổi này sẽ ảnh hưởng đến LP như thế nào bây giờ? Nó có cải thiện hiệu quả vốn tổng thể của Uniswap, giúp loại bỏ V2 và V3 để chuyển sang V4 không?
Do kiến trúc của mình, V4 cần phương pháp công tắc phí linh hoạt và có thể tùy chỉnh hơn. Điều này chủ yếu là do kiến trúc Hook và phí động, có thể tạo ra nhiều tầng phí khác nhau.
Do đó, các quy tắc quản trị trong V4 sẽ được định nghĩa bởi "Hệ thống Kiểm soát Phí", đây là một phương pháp thực tế, đảm bảo quản trị có thể đặt quy tắc cho các "loạt pool" khác nhau (V4FeePolicy), đồng thời vẫn giữ đủ linh hoạt để ghi đè hoặc điều chỉnh các chính sách này bất cứ lúc nào (V4FeeAdapter).
Câu hỏi vẫn còn: Thay đổi này sẽ ảnh hưởng đến LP như thế nào?
Công tắc phí trên V2 và V3 trước đây đã khiến LP bị cắt giảm 25%, thúc đẩy họ chuyển sang V4.
Giờ phí V4 đã được kích hoạt, Uniswap có thể giữ chân LP không, hay họ sẽ chuyển sang các sàn giao dịch không phí khác?
Những người tham gia quản trị đã bày tỏ những lo ngại này.
Giải pháp được đề xuất là bật công tắc phí cho V4 một cách có điều kiện. Nghĩa là, chỉ bật khi LP có lợi nhuận.
Một người dùng đề xuất như sau: "Nếu biến động ngầm định của một pool liên tục cao hơn biến động thực tế, thì quản trị có thể thu phí mà không phá vỡ giao dịch của LP.
Ngược lại, nếu RV > IV, thì LP đã được bồi thường không đủ. Lấy 25% phí của họ sẽ không khiến giao thức kiếm được tiền. Nó sẽ đẩy LP further vào giá trị kỳ vọng âm"
Chúng tôi sẽ giám sát chặt chẽ dòng vốn của V4 để trả lời câu hỏi này.
Phí của V4 sẽ được sử dụng cho phần thưởng LP/phân bổ mua lại, tỷ lệ chia gần 5-25% / 75%-95%. Dưới đây là so sánh với mua lại của Hyperliquid:
Cho đến nay, Uniswap đã đốt hơn 6 triệu token UNI.
Thêm thống kê về việc đốt UNI có thể được truy cập tại đây.
Một điều đáng chú ý khác là tác động của các đợt mua lại này cũng như doanh thu và phí tổng thể đối với người nắm giữ token.
Các dự án phân phối những thứ này theo cách rất khác nhau.
Hãy tiếp tục theo dõi, chúng tôi đang viết một báo cáo liên quan.
Sky công bố doanh thu kỷ lục
Tháng 6 là một tháng kỷ lục của Sky! Phòng khi bạn bỏ lỡ:
- Tỷ lệ chạy doanh thu kỷ lục 419 triệu USD
- Phân phối lợi nhuận USDS vượt 250 triệu USD
- Dự trữ của Sky tiếp tục tăng trưởng
- Hoạt động của Sky Agent Network tăng lên
Không nghi ngờ gì, Sky đang tạo ra doanh thu, xây dựng sản phẩm mới và thúc đẩy nhiều hoạt động hơn thông qua Spark, Grove và cấu trúc Prime Agent rộng lớn hơn.
Nhưng những con số kỷ lục này có ý nghĩa gì đối với người nắm giữ SKY?
SKY thực sự có cơ chế tích lũy. Doanh thu giao thức từ phí ổn định và hiệu suất Sky Agent được sử dụng để mua lại SKY trên thị trường mở, các token này được phân phối cho những người tham gia động cơ staking của Sky. Tuy nhiên, Sky không phải là một câu chuyện đơn token, đơn bảng cân đối kế toán đơn giản. Prime Agent có vai trò, token, người nắm giữ và kinh tế học riêng. Để cung cấp bối cảnh, Prime Agent là những nhà phân bổ vốn chuyên nghiệp trong hệ sinh thái Sky. Sky có thể tài trợ hoặc hỗ trợ chúng, chúng có thể nợ Sky tiền, hiệu suất của chúng có thể được đưa vào lợi nhuận giao thức. Sau đó, những lợi nhuận này sẽ hỗ trợ cơ chế mua lại và phần thưởng staking SKY.
Điều này khiến câu hỏi của người nắm giữ token khó trả lời rõ ràng hơn. Bạn có thể xem doanh thu giao thức, chi phí doanh thu, dự trữ, phần thưởng staking và thu nhập của người nắm giữ token. Nhưng một khi Prime Agent xoay quanh giao thức cốt lõi, bảng cân đối kế toán trở nên khó đọc hơn. Một số giá trị có thể tích lũy vào SKY. Một số có thể ở lại các Agent. Một số có thể chảy qua sUSDS hoặc phần thưởng hệ sinh thái. Một số có thể tích lũy vào SPK, GROVE hoặc các token agent tương lai.
PaperImperium đã viết một bài đăng hữu ích về điều này trong tuần này, cho rằng tình hình tài chính của Sky khó giải thích vì Prime Agent không được xử lý nhất quán trong sổ sách. Nếu việc xác định người nắm giữ token có quyền nhận được gì quá phức tạp, chính lời đề nghị giá trị có thể bị suy yếu.
OndoPerps ra mắt, sử dụng cổ phiếu token hóa làm tài sản thế chấp
Ondo vừa ra mắt OndoPerps, sản phẩm hợp đồng perpetual của họ, để giao dịch hợp đồng perpetual cổ phiếu, đòn bẩy lên đến 20 lần.
Điều này bổ sung cho sản phẩm cổ phiếu giao ngay của Ondo và cho phép họ cạnh tranh với các nơi như Trade.xyz, nơi đã nắm bắt phần lớn hợp đồng mở perpetual trong RWA.
Thị trường niêm yết bao gồm các hàng hóa như dầu, vàng, bạc, các cổ phiếu như Apple, Tesla, Nvidia, Microsoft, Amazon, Alphabet, Meta, Netflix, Intel, AMD, Oracle, Micron, Palantir, SpaceX, Strategy, Coinbase, Circle, Robinhood, cũng như các chỉ số như US100 và US500.
Điều đặc biệt của lần ra mắt này là nó bổ sung cho các sản phẩm hiện có của Ondo, cho phép cổ phiếu token hóa làm tài sản thế chấp để tiếp cận perpetual 24/7 với hàng hóa, cổ phiếu hoặc chỉ số. Đây là yếu tố khác biệt chính của Hyperliquid so với các sàn giao dịch khác: ký quỹ thống nhất cho tất cả sản phẩm, hỗ trợ các chiến lược rộng hơn, bao gồm phòng ngừa rủi ro, trung lập delta, v.v.
Giờ người nắm giữ cổ phiếu giao ngay của Ondo sẽ có thể sử dụng chúng làm tài sản thế chấp và phòng ngừa rủi ro hoặc đòn bẩy hóa vị thế hiện tại của họ.
Thị trường perpetual còn một chặng đường dài phía trước, chúng ta có thể kỳ vọng giao dịch perpetual RWA sẽ trở thành một trong những lĩnh vực tăng trưởng nhanh nhất trong thời gian tới. Xu hướng rất rõ ràng.
Ở backend, thanh khoản được đảm bảo bởi sự kết hợp của các nhà tạo lập thị trường tổ chức và lưu lượng người dùng.
Quỹ token hóa đang chuyển từ phát hành sang tính hữu ích
Trong hai năm qua, thị trường RWA chủ yếu đo lường tiến độ thông qua những gì được phát hành trên chuỗi.
Thêm một quỹ được token hóa, thêm một công ty quản lý tài sản tham gia, thêm một chuỗi được hỗ trợ.
Giai đoạn tiếp theo là về việc sử dụng các tài sản này.
Đó là lý tại sao hôm nay chúng tôi ngồi lại với Theo để thảo luận về tích hợp FILQ của họ.
Theo đã đầu tư 20 triệu USD vào Quỹ Thanh khoản Số USD Token hóa (FILQ) của Fidelity International thông qua Sygnum, biến FILQ thành tài sản cơ sở tổ chức thứ hai trong sản phẩm thBILL hiện có của họ.
Mặc dù nắm giữ trực tiếp là điểm khởi đầu quen thuộc, nhưng một khi quỹ lên chuỗi, câu hỏi thú vị hơn là nó còn có thể được đặt ở đâu: bên trong stablecoin, sản phẩm trái phiếu kho bạc, hệ thống tài sản thế chấp, thị trường cho vay, kho bạc, hoặc quy trình thanh toán.
"Hầu hết các nhà đầu tư không muốn quỹ thị trường tiền tệ, họ muốn lợi suất, và ở dạng có thể sử dụng thực tế."
GTM và Chief of Staff của Theo, Evan, nói: "Nắm giữ quỹ trực tiếp chỉ mang lại lợi nhuận, không có gì khác. Đóng gói nó thành sản phẩm có thể kết hợp, cùng một đô la có thể vừa kiếm tiền vừa lưu chuyển…… Quỹ token hóa đưa nó lên cấp độ tổ chức, sản phẩm trên chuỗi làm cho nó trở nên hữu ích."
thBILL trước đây đã tích hợp quỹ trái phiếu kho bạc token hóa của Wellington. Giờ thêm FILQ, đưa Fidelity International vào như nhà quản lý tổ chức thứ hai. Điều này mang lại cho thBILL nền tảng rộng hơn, và cũng chỉ ra rằng cấu trúc này có thể thêm các nhà quản lý mới mà không cần xây dựng lại toàn bộ sản phẩm mỗi lần.
Nếu các quỹ token hóa vẫn là các wrapper độc lập, thị trường sẽ chỉ cạnh tranh về thương hiệu nhà phát hành, AUM và các chuỗi được hỗ trợ. Nhưng nếu chúng trở thành đầu vào cho các sản phẩm trên chuỗi có thể tùy chỉnh hơn, cạnh tranh sẽ chuyển sang những giá trị bổ sung nào có thể được xây dựng xung quanh chúng.
Cách diễn đạt của chính Fidelity International cũng tuân theo logic tương tự. Emma Pecenicic, Giám đốc Phân phối Tài sản Số của Fidelity International, cho biết công ty coi token hóa là "sự thay đổi cơ bản trong cách hoạt động của thị trường tài chính toàn cầu", kết hợp chuyên môn đầu tư với cơ sở hạ tầng native số có thể "mang lại thanh khoản trên chuỗi cấp độ tổ chức được quản lý cho các thị trường hoạt động suốt ngày đêm".
Vậy sự chuyển đổi mà chúng ta mong đợi là gì?
Quan điểm của Theo là "Nắm giữ trực tiếp là bước đầu tiên, vì nó quen thuộc với mọi người. Nó tương ứng với cách hoạt động của quỹ ngày nay. Nhưng giá trị của việc đưa tài sản lên chuỗi nằm ở những gì bạn có thể làm với nó tiếp theo: sử dụng làm tài sản thế chấp, nhập chiến lược, thanh toán tức thời."
Điểm đến cuối cùng của các tài sản này rõ ràng là tính hữu ích.
Chúng có thể được đặt trong các sản phẩm trái phiếu kho bạc không? Có thể hỗ trợ stablecoin không? Có thể dùng làm tài sản thế chấp không? Có thể lưu chuyển trong thị trường cho vay, kho bạc hoặc các sản phẩm cấu trúc mà không trở thành vấn đề tuân thủ không?
Việc FILQ加入 thBILL là một ví dụ nhỏ nhưng hữu ích cho sự chuyển đổi này. Quỹ không phải là sản phẩm cuối cùng, nó là mục bảng cân đối kế toán của Theo, củng cố sản phẩm của họ, chuẩn bị cho tăng trưởng và mở rộng đến những nơi Fidelity khó tiếp cận dễ dàng.
Làn sóng áp dụng quỹ token hóa tiếp theo sẽ ít được thúc đẩy bởi người nắm giữ trực tiếp các tài sản tổ chức này, mà nhiều hơn bởi việc sử dụng nhúng của chúng trong các sản phẩm trên chuỗi.
Những diễn biến chúng tôi theo dõi
Circle và thanh toán agent: Jeremy Allaire đã xuất bản một bài viết về Circle Agent Stack, chỉ ra rằng nếu agent đảm nhận nhiều công ty hơn, giá trị chảy native giữa các mạng có thể lập trình, kinh tế agent và kinh tế trên chuỗi sẽ bắt đầu chồng lấp. Điều cần theo dõi là liệu điều này có trở thành dòng thanh toán thực tế không. Agent có thực sự giữ số dư, thanh toán phí dịch vụ, cân bằng lại ví, thanh toán hóa đơn hoặc kích hoạt giao dịch trong USDC không? Các nhà phát triển có xây dựng xung quanh stack của Circle không, thay vì ví và API chung?
Báo cáo doanh thu Castle x Kaiko: Chúng tôi sẽ đồng xuất bản một báo cáo về những thay đổi trong việc vận hành hoạt động blockchain với Kaiko vào cuối tuần này. Chuỗi trước đây chủ yếu dựa vào phí không gian khối, nhưng giờ bị buộc phải đa dạng hóa sang các dòng doanh thu dọc khác, MEV, kinh tế sequencer, thu giữ ứng dụng, và đảm bảo chúng có thể thu giữ giá trị ở nơi giá trị thực sự tích lũy.
Độ bền của Robinhood Chain: Robinhood Chain đã gây ra cú sốc đáng kể trong bối cảnh trên chuỗi trong tuần đầu tiên. Chúng tôi đã đánh dấu nó là chuỗi lớn thứ năm về khối lượng giao dịch DEX 24 giờ不久 sau khi ra mắt, khối lượng giao dịch hàng ngày vượt 370 triệu USD, khối lượng giao dịch tích lũy 1,35 tỷ USD, chủ yếu được thúc đẩy bởi CASHCAT. Sau đó nó vươn lên thứ hai về khối lượng giao dịch DEX 24 giờ, chỉ sau Solana. Mặc dù Robinhood có mọi điều kiện để trở thành kênh phân phối người tiêu dùng nghiêm túc cho tài chính trên chuỗi, nhưng họ đang nghiêng về thế giới meme, do đó thấy các chỉ số ban đầu rất tốt trên chuỗi. Chúng tôi sẽ quan sát cách hai thế giới này tìm thấy sự cân bằng tốt hơn trong những tháng tới.
Hội nghị bàn tròn về Tiếp cận Thị trường Công chúng cho IPO của SEC: Rõ ràng, crypto đang gây ảnh hưởng đến thị trường tài chính truyền thống, nhiều sàn giao dịch lớn mở cửa, ngày càng nhiều tài sản được token hóa, thậm chí IPO cũng lên chuỗi. Giờ, SEC đang tổ chức hội nghị bàn tròn ảo về hiện đại hóa IPO và mở rộng tiếp cận thị trường công chúng.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
@castle_labs
