Khi các altcoin mất đi sự đồng thuận, lợi nhuận vượt trội có thể ẩn giấu trong "tàn tích đổi mới" bị lãng quên.
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Khi các altcoin mất đi sự đồng thuận, lợi nhuận vượt trội có thể ẩn giấu trong "tàn tích đổi mới" bị lãng quên.
Ngành công nghiệp vẫn đang ở giai đoạn "tiền cơ bản" về cấu trúc, việc phát hiện giá cả được dẫn dắt bởi vốn đầu cơ chứ không phải dòng tiền.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Squid
Biên dịch: AididiaoJP, Foresight News
Phần 1: Tâm lý thị trường hiện tại như thế nào?
"Điều gì khiến bạn hào hứng nhất về tiền mã hóa?"
"Bạn đang đầu tư vào những lĩnh vực nào?"
Khi tham dự các hội nghị, tôi luôn đặt những câu hỏi này với các đồng nghiệp từ quỹ đầu tư mạo hiểm và quỹ phòng hộ. Họ thường có những hiểu biết vĩ mô nhất về hướng đi của ngành. Nhưng tại hội nghị Breakpoint vào tháng 12 năm ngoái, những câu trả lời nhận được không mấy khích lệ.
Phần lớn câu trả lời tập trung vào các lĩnh vực đồng thuận của thị trường:
Ví dụ như "stablecoin", "hợp đồng vĩnh viễn", "thị trường dự đoán", "tài sản thế giới thực (RWA)", "ngân hàng số".
Một số câu trả lời khác lại tiết lộ những nghi ngại sâu xa hơn:
Chẳng hạn như "chẳng có gì hào hứng cả", "các doanh nghiệp phi tiền mã hóa sử dụng cơ sở hạ tầng blockchain", "tạm nghỉ ngơi và quan sát".
Nhìn chung, các khoản đặt cược của mọi người dường như thiên về sự "trưởng thành" của ngành hơn là "đổi mới". Đằng sau những cuộc trò chuyện này, một tâm lý hư vô đang lan tỏa rộng rãi.
Tâm lý này ít khi được nói ra, nhưng hầu hết mọi người đều có thể cảm nhận được. Nó bắt nguồn từ những vụ lừa đảo liên tục xuất hiện, các dự án lên sàn với định giá cao nhưng thanh khoản thấp, sự thổi phồng niêm yết trên sàn giao dịch và các trò chơi tiếp thị KOL. Tâm lý này phản ánh thực trạng của ngành, nhưng không thể dự báo tương lai; thậm chí có thể nói, tương lai rất có thể không phải là sự tiếp nối của ngày hôm nay.
Đặt cược vào các lĩnh vực trưởng thành hoặc đã có sự phù hợp rõ ràng giữa sản phẩm và thị trường (PMF), về bản chất là một "hành động phòng ngừa rủi ro" trong tiềm thức, mà gốc rễ chính là chủ nghĩa hư vô này. Người tham gia muốn tránh mặt tệ nhất của ngành, trong môi trường mà token thường biểu hiện yếu ớt, không muốn chấp nhận rủi ro cho sự đổi mới.
Tôi cho rằng, đến năm 2026, những hướng đi này đều không phải là lựa chọn giao dịch thanh khoản tốt:
Vấn đề nằm ở chỗ, hiệu quả thị trường vẫn không cao, và sự kém hiệu quả này vẫn đang hỗ trợ giá của nhiều altcoin. Sự trưởng thành của ngành nghĩa là giá sẽ quay trở lại giá trị cơ bản - thực tế, điều này sẽ khiến hầu hết các token giảm giá trong trung và ngắn hạn. Trừ khi bạn bán khống, nếu không rất khó tìm thấy cơ hội đầu tư dựa trên cơ bản.
Giao dịch theo xu hướng tiếp diễn trong các lĩnh vực đã có PMF, mặc dù hướng đi hợp lý, nhưng lại rất khó thực hiện trên thị trường thanh khoản, bởi vì luôn tồn tại vấn đề "lựa chọn ngược". Phần lớn thời gian, nếu bạn mua token của các lĩnh vực đồng thuận, bạn hoặc là đang mua các loại token bắt chước chất lượng thấp, hoặc là đang tham gia khi định giá cao đến mức phi lý.
Ví dụ: Bạn nói năm 2025 lạc quan về thị trường dự đoán? Vậy rốt cuộc bạn đã mua token nào?
Phần 2: Giá trị thực sự của tiền mã hóa nằm ở đâu?
Sự trưởng thành của ngành nghĩa là hướng tới định giá dựa trên cơ bản. Nhưng điều này phơi bày một vấn đề cốt lõi: quy mô cơ bản quá nhỏ, căn bản không đủ để hỗ trợ định giá hiện tại, cũng khó thúc đẩy thị trường.
Vậy, điều gì thực sự thúc đẩy giá token? Biểu đồ dưới đây là sự phân chia đại khái vốn hóa thị trường tiền mã hóa theo loại tài sản, và đã được điều chỉnh để minh họa vấn đề trực quan hơn:
Chủ yếu thực hiện hai điều chỉnh:
- Giảm giá 75% cho toàn bộ phân khúc Layer 1
- Giảm giá 50% cho toàn bộ phân khúc ứng dụng
Điều này phản ánh một quan điểm: trong hai loại tài sản lớn này, một phần lớn thiếu cơ bản đủ mạnh để hỗ trợ định giá hiện tại.
Sau khi điều chỉnh, hai điểm nổi bật:
1. Quy mô thị trường không đủ để chống đỡ các câu chuyện vĩ mô
Mặc dù tầng ứng dụng được chú ý nhiều, nhưng quy mô thị trường thực tế vẫn còn rất nhỏ. Tổng doanh thu phí giao dịch trên chuỗi năm ngoái khoảng 10 tỷ USD, và không phải tất cả doanh thu đều thuộc về người nắm giữ token. Trong tầm nhìn toàn cầu, con số này không đáng kể. Thậm chí có thể nói tổng định giá của toàn bộ hệ sinh thái ứng dụng trên chuỗi, trước khi điều chỉnh, còn không bằng một công ty giao đồ ăn DoorDash.
2. Ngay cả sau khi trải qua đợt giảm giá, phí bảo hiểm đầu cơ vẫn chi phối định giá altcoin
Nhìn sâu hơn:
Cơ bản
Cơ bản quyết định đáy giá. Đối với hầu hết các token, đáy này thấp hơn nhiều so với giá hiện tại. Ngay cả ở mức định giá hiện tại, vốn hóa thị trường của phần lớn token vẫn được thúc đẩy bởi phí bảo hiểm đầu cơ - tức là giá trị mà mọi người gán cho do kỳ vọng có thể bán lại với giá cao trong tương lai. Phí bảo hiểm này có mối tương quan cao với biến động chung của thị trường và sẽ suy giảm tự nhiên theo thời gian. Lĩnh vực càng trưởng thành, không gian đầu cơ càng nhỏ.
Tình trạng này khó thay đổi trong ngắn hạn. Do đó, khi phí bảo hiểm đầu cơ suy giảm, phần lớn các altcoin hiện có sẽ biểu hiện kém hơn Bitcoin. Ngành càng trưởng thành nhanh, sự yếu kém này càng đến sớm.
Layer 1
Layer 1 vẫn là một phân loại quan trọng, nhưng quy tắc trò chơi đã thay đổi. Các blockchain công cộng thông dụng dành cho người chiến thắng rất có thể đã xuất hiện. Những cải tiến hiệu suất nhỏ, khó có thể làm lung lay các hiệu ứng mạng đã hình thành như thanh khoản, hệ sinh thái nhà phát triển. Các blockchain công cộng thông dụng mới sẽ không còn nhận được phí bảo hiểm như trong các chu kỳ trước. Các blockchain chuyên dụng cho ứng dụng sẽ dần được định giá theo loại "ứng dụng".
Doanh thu và Ứng dụng
Hướng đi "tập trung vào doanh thu" là đúng, nhưng trong lĩnh vực tiền mã hóa thường bị hiểu sai. Mọi người thường thảo luận về bội số doanh thu, nhưng thực tế có rất ít doanh nghiệp tiền mã hóa sở hữu hào rào bảo vệ bền vững. Nhiều doanh thu đến từ các biện pháp khuyến khích, dòng tiền mặt từ trước đến nay vẫn mong manh. Ngay cả khi doanh nghiệp mạnh mẽ, dòng tiền ổn định, việc token có thể nắm bắt hiệu quả phần giá trị này hay không cũng thường không rõ ràng. Bội số định giá thấp, không có nghĩa đó là mục tiêu tốt.
Tầng ứng dụng vẫn là phân loại có tiềm năng dài hạn lớn nhất, nhưng việc thực sự giải quyết vấn đề cần thời gian. Từ góc độ đầu tư thanh khoản, nơi đây tiềm ẩn cơ hội lớn, nhưng thời gian có thể dài hơn so với kỳ vọng phổ biến của thị trường.
"Mọi người luôn đánh giá quá cao sự thay đổi ngắn hạn, đánh giá thấp sự biến đổi dài hạn." - Định luật Amara
Kết luận cốt lõi không thay đổi: Bất kể câu chuyện doanh thu hấp dẫn thế nào, bất kể bao nhiêu vốn đổ vào sự trưởng thành của ngành, đầu cơ vẫn là động lực chính của vốn hóa thị trường. Cơ bản cần thời gian để mở rộng đủ quy mô, trước đó, định giá vẫn sẽ được thiết lập bởi kỳ vọng, chứ không phải dòng tiền.
Phần 3: Các hướng giao dịch đáng chú ý năm 2026
Trong một tài sản hoặc thị trường đơn lẻ, phí bảo hiểm đầu cơ sẽ suy giảm theo thời gian. Đây là câu chuyện cũ trong thế giới tiền mã hóa - các đại lý AI, DeFi giai đoạn đầu, NFT đều đã trải qua chu kỳ như vậy.
Đầu cơ luôn đổ về những lĩnh vực mà định giá chưa rõ ràng, câu chuyện vẫn đang hình thành, quy mô thị trường chưa được xác định (không gian tưởng tượng vô hạn).
Một câu: Đặt cược vào sự đổi mới.
Các tài sản có khả năng hấp thụ phí bảo hiểm đầu cơ nhất vào năm 2026, thường có các đặc điểm sau:
- Có thể tạo ra tài sản hoặc thị trường hoàn toàn mới trên chuỗi
- Có con đường khả thi để đạt được "phí bảo hiểm tiền tệ"
- Khó định giá do tính mới mẻ hoặc việc phân bổ dòng tiền không rõ ràng (đây cũng là lý do quan trọng cho câu chuyện phí bảo hiểm tiền tệ)
- Tồn tại một số rào cản: ngưỡng công nghệ, ngưỡng nhận thức hoặc ngưỡng tiếp cận (khó bị arbitrage + phân phối tốt hơn)
- Phù hợp với xu hướng toàn cầu lớn hơn - quy mô thị trường không giới hạn
Những điều kiện này sẽ làm chậm sự đến của hiệu quả thị trường, kéo dài cửa sổ định giá sai, từ đó để lại không gian cho đầu cơ.
Các lĩnh vực và dự án cụ thể đáng chú ý
1. uPOW (Bằng chứng công việc thực dụng)
uPOW chuyển đổi sản lượng khai thác từ đơn thuần lạm phát sang sản lượng có tính thực dụng, biến "khai thác để phân phối" thành "tăng giá trị cho tài sản". Hướng đi này đã được thảo luận từ lâu, và ngày nay công nghệ cốt lõi đang tiến gần đến tính khả thi. Các dự án uPOW mới mẻ, khó định giá, đại diện cho một loại tài sản sản xuất mới, và có khả năng đạt được phí bảo hiểm tiền tệ. Hiện tại tập trung chú ý hai dự án:
@nockchain: Dự án giai đoạn đầu, cần thời gian phát triển, phù hợp với chủ đề này, và hưởng lợi từ câu chuyện bằng chứng không tiết lộ thông tin và quyền riêng tư
@ambient_xyz: Đang ở giai đoạn khai thác trước tư nhân, dự kiến ra mắt năm nay. Mang đậm phong cách cyberpunk, sử dụng POW để cung cấp sức mạnh tính toán cho các mô hình ngôn ngữ lớn thường xanh.
2. Token quyền sở hữu
Thời đại "mã hóa bầu không khí" đã đến. Các nhóm nhỏ phát triển MVP chu kỳ ngắn, lĩnh vực chuyên biệt sẽ trở thành tiêu chuẩn, trong đó một số sẽ phát triển thành công ty thực sự. Quá trình huy động vốn nhẹ nhàng và hiệu ứng tăng trưởng của token sẽ tiếp tục có giá trị. Vấn đề cốt lõi của loại token này là quyền yêu cầu giá trị kinh doanh, nhưng đã có nhiều cơ chế đang khám phá giải pháp. Cơ hội nằm ở cả bản thân token và nền tảng phóng. Chú ý hai dự án:
- @MetaDAOProject: Đã được giới thiệu nhiều lần, là nhà lãnh đạo rõ ràng trong lĩnh vực này
- @StreetFDN: Giai đoạn đầu hơn, định vị phục vụ các công ty khởi nghiệp ngoại tuyến
3. Thị trường đào tạo phân tán và sức mạnh tính toán
Đào tạo phân tán vẫn là một trong những lĩnh vực triển vọng nhất của AI x Crypto, tiến độ triển khai chậm hơn dự kiến. Đã thấy các nhóm dẫn đầu bắt đầu thử nghiệm, hy vọng năm nay có thể khởi động toàn diện. Ngoài token dự án, chúng có nhiều khả năng thúc đẩy các ứng dụng thứ cấp và hệ sinh thái token dựa trên chúng. Cơ hội thanh khoản thực sự có thể nằm ở đó, mặc dù token dự án cũng có thể tăng giá. Các nhóm dẫn đầu:
- @NousResearch
- @primeintellect
- @pluralis
4. Vũ trụ ảo xã hội
Không gian xã hội số tiếp tục phát triển. Sự phù hợp giữa sản phẩm và thị trường vẫn khó tìm, nhưng các thử nghiệm không ngừng. Dự kiến năm nay lĩnh vực này sẽ tiếp tục thử và sai. Người chiến thắng có thể chưa xuất hiện, hiện tại tiếp tục theo dõi:
- @zora: Thể hiện sức bền cực mạnh, tiềm năng phối hợp giữa người sáng tạo và token nội dung rất lớn
- @trendsdotfun: Dự án hệ sinh thái Solana, tiếp cận thị trường Châu Á Thái Bình Dương, chưa được chú ý rộng rãi
- @tryfumo: Được liệt kê vì nó chứng minh - khả năng thực thi bản thân đã là hào rào bảo vệ
- @ShagaLabs: Hướng dữ liệu vũ trụ ảo - dự kiến sẽ có nhiều dự án tương tự hơn
5. Solana: @solana ($SOL)
Các blockchain công cộng thông dụng đã trưởng thành. Khi hiệu ứng mạng tăng cường, tầm quan trọng của cải tiến công nghệ biên đã không bằng thanh khoản hiện có, hệ sinh thái nhà phát triển và kênh phân phối. Người chiến thắng rất có thể đã được xác định.
Solana sở hữu hệ sinh thái cốt lõi mạnh mẽ, có tầm nhìn dài hạn hiếm có đối với những người xây dựng và vốn, và có lộ trình đáng tin cậy để mở rộng liên tục. Làn sóng đầu cơ tiếp theo sẽ diễn ra trên cơ sở hạ tầng hiện có. Bất kể câu chuyện cụ thể là gì, Solana về cấu trúc đã sẵn sàng đón nhận một lượng lớn hoạt động như vậy.
Tôi cho rằng các lĩnh vực ít cơ hội: robot, meme coin.
Tổng kết
Chủ nghĩa hư vô không phải là sự thấu hiểu, nó là phản ứng cảm xúc trễ sau biến động giá, là triệu chứng của các vấn đề ngành, chứ không phải lời tiên tri về tương lai.
Khi tâm lý xuống dốc, vốn sẽ rút về "giao dịch trưởng thành" và câu chuyện đồng thuận để tránh rủi ro. Nhưng trong lĩnh vực tiền mã hóa, cũng như các ngành khác, việc né tránh rủi ro không thể mang lại lợi nhuận vượt trội.
Về cấu trúc, ngành vẫn đang ở giai đoạn "tiền cơ bản", việc phát hiện giá được dẫn dắt bởi vốn đầu cơ, chứ không phải dòng tiền. Sự thay đổi của tình trạng này sẽ chậm hơn mọi người tưởng.
Bong bóng đầu cơ luôn theo đuổi sự đổi mới. Hãy tin vào sự đổi mới, thử nghiệm các ứng dụng mới, dành thời gian giao lưu với những người xây dựng, đặt cược vào sự đổi mới.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
@airtightfish
