ETF giả mạo bùng nổ, nửa năm đi hết chặng đường 10 năm của Bitcoin: Thị trường tiền mã hóa đang trải qua thay đổi cấu trúc lớn
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
ETF giả mạo bùng nổ, nửa năm đi hết chặng đường 10 năm của Bitcoin: Thị trường tiền mã hóa đang trải qua thay đổi cấu trúc lớn
Một thị trường từng được thúc đẩy bởi đầu cơ và câu chuyện đang chuyển mình sang một trật tự mới lấy các kênh tuân thủ và cấu hình tổ chức làm điểm tựa.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Clow
ETF Bitcoin mất gần một thập kỷ mới được phê duyệt, trong khi altcoin chỉ mất nửa năm.
Tháng 11 năm 2025, một sự kiện không tưởng đã xảy ra tại Phố Wall. Solana, XRP, Dogecoin – những đồng tiền điện tử từng bị giới tài chính coi là "đồ chơi đầu cơ" – bỗng chốc cùng lúc xuất hiện trên Sở giao dịch Chứng khoán New York và Nasdaq, biến thành các sản phẩm ETF chịu sự giám sát.
Điều kỳ lạ hơn nữa là những ETF này không phải trải qua quy trình xét duyệt nghiêm ngặt từng cái một từ SEC, mà thông qua một "tiêu chuẩn niêm yết chung" hoàn toàn mới và một "khoản 8(a)" ít người biết đến, gần như tự động có hiệu lực dưới sự "thừa nhận ngầm" của cơ quan quản lý.
Luật chơi đang bị viết lại hoàn toàn.
01 Sự "bỏ cuộc chiến lược" của cơ quan quản lý
Lâu nay, thái độ của SEC đối với các đơn xin ETF tiền mã hóa có thể tóm gọn trong bốn chữ: kéo dài càng lâu càng tốt.
Mỗi đơn xin ETF mã hóa mới đều yêu cầu sàn giao dịch nộp đơn thay đổi quy tắc, SEC có thời gian xem xét lên tới 240 ngày và thường từ chối vào phút cuối với lý do "rủi ro thao túng thị trường". Cách quản lý bằng thực thi pháp luật này khiến vô số đơn xin thất bại.
Nhưng mọi thứ đột ngột thay đổi vào ngày 17 tháng 9 năm 2025.
SEC đã phê duyệt đề xuất sửa đổi "tiêu chuẩn niêm yết chung" do ba sàn giao dịch lớn đưa ra. Điều chỉnh mang tính kỹ thuật này thực tế đã mở ra cánh cửa cho các ETF altcoin: các tài sản mã hóa đáp ứng điều kiện cụ thể có thể niêm yết trực tiếp mà không cần được duyệt riêng lẻ.
Điều kiện truy cập cốt lõi rất đơn giản:
-
Hoặc tài sản đó có lịch sử giao dịch ít nhất 6 tháng trên thị trường phái sinh do CFTC giám sát, và sàn giao dịch ký thỏa thuận giám sát với thị trường đó;
-
Hoặc đã tồn tại tiền lệ ETF nắm giữ ít nhất 40% vị thế tài sản đó trên thị trường.
Chỉ cần đáp ứng một trong hai điều kiện, ETF altcoin có thể đi theo "làn đường nhanh". Solana, XRP, Dogecoin vừa khéo léo đáp ứng tiêu chuẩn.
Còn táo bạo hơn, các nhà phát hành còn tìm thấy một "bộ tăng tốc" khác – điều khoản 8(a).
Các đơn xin ETF truyền thống thường bao gồm điều khoản "sửa đổi trì hoãn", cho phép SEC xem xét vô thời hạn. Nhưng từ quý IV năm 2025, các nhà phát hành như Bitwise, Franklin Templeton bắt đầu loại bỏ điều khoản này khỏi đơn xin.
Theo Khoản 8(a) của Đạo luật Chứng khoán năm 1933, nếu bản tuyên bố đăng ký không có ngôn ngữ trì hoãn hiệu lực, tài liệu sẽ tự động có hiệu lực sau 20 ngày kể từ khi nộp, trừ khi SEC chủ động ban hành lệnh đình chỉ.
Điều này giống như đặt ra một câu hỏi lựa chọn cho SEC: hoặc tìm ra lý do đầy đủ để ngừng trong vòng 20 ngày, hoặc chứng kiến sản phẩm tự động ra mắt.
Vì nhân sự thiếu hụt do chính phủ ngừng hoạt động, áp lực từ các phán quyết tư pháp như vụ Ripple, vụ Grayscale, SEC gần như bất lực trước hàng trăm đơn xin tồn đọng. Quan trọng hơn, vào ngày 20 tháng 1 năm 2025, Chủ tịch SEC Gary Gensler từ chức, toàn bộ cơ quan quản lý bước vào trạng thái "vịt què".
Các nhà phát hành đã tận dụng cơ hội ngàn năm có một này để lao lên nước rút.
02 ETF Solana: Nỗ lực táo bạo với lợi nhuận staking
Solana, nhờ hào quang công nghệ chuỗi công suất cao, trở thành tài sản "xanh" thứ ba được ETF hóa sau BTC và ETH.
Tính đến tháng 11 năm 2025, đã có 6 ETF Solana được niêm yết, bao gồm BSOL của Bitwise, GSOL của Grayscale, VSOL của VanEck... Trong đó, BSOL của Bitwise táo bạo nhất – không chỉ cung cấp quyền sở hữu giá SOL mà còn cố gắng phân phối lợi nhuận trên mạng thông qua cơ chế staking.
Đây là một nỗ lực táo bạo. SEC lâu nay coi dịch vụ staking là phát hành chứng khoán, nhưng Bitwise trong hồ sơ S-1 đã rõ ràng ghi chú "Staking ETF", cố gắng thiết kế cấu trúc hợp pháp để phân phối lợi nhuận staking. Nếu thành công, điều này sẽ giúp ETF Solana không chỉ hưởng lợi từ tăng giá mà còn tạo dòng tiền mặt kiểu "cổ tức", hấp dẫn vượt xa ETF Bitcoin không có lợi nhuận.
Một điểm tranh cãi khác là Solana không có hợp đồng tương lai trên CME. Theo logic truyền thống của SEC, đây lẽ ra là lý do từ chối. Nhưng cơ quan quản lý cuối cùng đã chấp thuận, có thể vì họ thừa nhận lịch sử giao dịch dài hạn trên các sàn được giám sát như Coinbase đủ để hình thành cơ chế phát hiện giá hiệu quả.
Hiệu suất thị trường cũng nổi bật.
Theo dữ liệu SoSoValue, ETF Solana ghi nhận dòng vốn ròng dương liên tục 20 ngày kể từ khi ra mắt, tổng cộng thu hút 568 triệu USD. Trong khi ETF Bitcoin và Ethereum đối mặt dòng ròng âm lớn vào tháng 11, ETF Solana lại ngược dòng hút vốn. Tính đến cuối tháng 11, tổng tài sản quản lý của sáu quỹ Solana đạt 843 triệu USD, chiếm khoảng 1,09% vốn hóa SOL.
Điều này cho thấy dòng vốn tổ chức đang luân chuyển tài sản, rút khỏi giao dịch Bitcoin đông đúc để tìm kiếm tài sản mới có Beta cao hơn và tiềm năng tăng trưởng lớn hơn.
03 ETF XRP: Định giá lại sau hòa giải quản lý
Hành trình ETF hóa XRP luôn bị cản trở bởi tranh chấp pháp lý giữa Ripple Labs và SEC. Sau khi hai bên đạt được thỏa thuận dàn xếp vào tháng 8 năm 2025, thanh kiếm Damocles treo trên XRP cuối cùng cũng rơi xuống, các đơn xin ETF bùng nổ.
Tính đến tháng 11, đã có 5 ETF XRP được niêm yết hoặc sắp niêm yết:
-
ETF XRP của Bitwise niêm yết ngày 20 tháng 11, trực tiếp dùng "XRP" làm mã giao dịch, chiến lược marketing táo bạo này gây tranh cãi – có người cho là thiên tài, giúp nhà đầu tư nhỏ dễ tìm; cũng có người chỉ trích điều này gây nhầm lẫn giữa tài sản cơ sở và quỹ phái sinh.
-
XRPC của Canary niêm yết trước vào ngày 13 tháng 11, ngày đầu lập kỷ lục dòng vốn vào 243 triệu USD.
-
GXRP của Grayscale niêm yết ngày 24 tháng 11, chuyển đổi từ tín thác, loại bỏ vấn đề chiết khấu/bản quyền.
Mặc dù dòng vốn đầu vào ban đầu mạnh mẽ, giá XRP lại chịu áp lực ngắn hạn sau khi ETF ra mắt. Vài ngày sau khi ETF Bitwise ra mắt, giá XRP giảm khoảng 7,6%, có lúc giảm hơn 18%.
Đây là hành vi điển hình của "mua kỳ vọng, bán sự thật". Các vốn đầu cơ mua sớm khi kỳ vọng ETF được chấp thuận, rồi chốt lời khi tin tức thành sự thật. Các yếu tố vĩ mô (như dữ liệu việc làm mạnh khiến kỳ vọng cắt giảm lãi suất suy yếu) cũng kìm hãm hiệu suất tài sản rủi ro nói chung.
Nhưng về dài hạn, ETF mang lại dòng mua thụ động liên tục cho XRP. Dữ liệu cho thấy, kể từ khi ra mắt, dòng vốn ròng tích lũy vào ETF XRP đã vượt 587 triệu USD. Các nhà đầu cơ rút lui, nhưng dòng vốn tổ chức định hướng phân bổ đang đổ vào, tạo đáy dài hạn cao hơn cho giá XRP.
04 ETF Dogecoin: Từ Meme thành hạng mục tài sản
Việc ETF hóa Dogecoin đánh dấu một bước ngoặt quan trọng: Phố Wall bắt đầu chấp nhận các "đồng tiền Meme" dựa trên sự đồng thuận cộng đồng và hiệu ứng mạng như một mục tiêu đầu tư hợp pháp.
Hiện đã có ba sản phẩm liên quan Dogecoin:
-
GDOG của Grayscale niêm yết ngày 24 tháng 11;
-
BWOW của Bitwise đã nộp đơn 8(a), chờ hiệu lực tự động;
-
TXXD của 21Shares là sản phẩm đòn bẩy 2 lần, hướng tới nhà đầu tư khẩu vị rủi ro cao.
Phản ứng thị trường tương đối lạnh nhạt. Ngày giao dịch đầu tiên, khối lượng giao dịch GDOG chỉ 1,41 triệu USD, không ghi nhận dòng vốn ròng. Có thể do nhóm nhà đầu tư Dogecoin mang đặc trưng bán lẻ cao – họ thích trực tiếp nắm giữ token trên sàn hơn là trả phí quản lý thông qua ETF.
Nhưng thị trường kỳ vọng BWOW của Bitwise sẽ kích hoạt nhu cầu tổ chức ở phân khúc này nhờ mức phí thấp hơn và năng lực marketing mạnh hơn.
05 Làn sóng tiếp theo: Litecoin, HBAR và BNB
Bên cạnh ba altcoin phổ biến hàng đầu, Litecoin, Hedera (HBAR) và BNB cũng đang tích cực tìm kiếm ETF hóa.
Litecoin, với tư cách là bản sao mã nguồn của Bitcoin, về thuộc tính quản lý gần nhất với BTC, được coi là hàng hóa. Canary Capital nộp đơn vào tháng 10 năm 2024 và nộp biểu mẫu 8-A vào ngày 27 tháng 10 năm 2025 (bước cuối cùng đăng ký sàn giao dịch), ám chỉ ETF LTC sắp ra mắt.
Đơn xin ETF HBAR do Canary dẫn đầu, Grayscale theo sau. Bước đột phá then chốt là Coinbase Derivatives ra mắt hợp đồng tương lai HBAR chịu sự giám sát của CFTC vào tháng 2 năm 2025, cung cấp nền tảng thị trường quản lý cần thiết để HBAR đáp ứng "tiêu chuẩn niêm yết chung". Nasdaq đã nộp hồ sơ 19b-4 cho Grayscale, báo hiệu HBAR rất có thể trở thành tài sản tiếp theo được phê duyệt.
BNB là thử nghiệm thách thức nhất. VanEck đã nộp đơn S-1 cho VBNB, nhưng do mối liên hệ chặt chẽ giữa BNB và sàn Binance, cùng những rắc rối phức tạp trước đây của Binance với các cơ quan quản lý Mỹ, ETF BNB được coi là bài kiểm tra tối hậu đối với phạm vi quản lý của lãnh đạo mới SEC.
06 Hiệu ứng "bội số mã hóa": Con dao hai lưỡi về thanh khoản
Việc ra mắt ETF altcoin không chỉ đơn thuần là thêm mã đầu tư, mà còn thay đổi toàn bộ thị trường thông qua dòng vốn cấu trúc.
Nghiên cứu của Ngân hàng Thanh toán Quốc tế (BIS) đưa ra khái niệm "bội số mã hóa" (Crypto Multiplier): phản ứng của vốn hóa thị trường mã hóa đối với dòng vốn vào là phi tuyến tính. Đối với các altcoin có thanh khoản thấp hơn nhiều so với Bitcoin, dòng vốn tổ chức từ ETF có thể tạo tác động giá khổng lồ.
Theo dữ liệu Kaiko, độ sâu thị trường 1% gần đây của Bitcoin khoảng 535 triệu USD, trong khi đa số altcoin chỉ bằng vài phần mười mức đó. Điều này có nghĩa là dòng vốn vào quy mô tương đương (như 105 triệu USD ngày đầu ETF XRP Bitwise) lý thuyết sẽ tạo lực đẩy lớn hơn nhiều lên giá XRP so với BTC.
Hiện tượng "bán sự thật" hiện tại che khuất hiệu ứng này. Nhà tạo lập thị trường cần mua tài sản cơ sở khi ETF được đăng ký, nhưng nếu tâm lý thị trường chung bi quan, họ có thể phòng ngừa bằng cách bán khống trên thị trường tương lai hoặc tiêu hóa hàng tồn kho trên thị trường OTC, kìm hãm tăng giá tài sản cơ sở trong ngắn hạn.
Nhưng khi quy mô tài sản ETF tích lũy, dòng mua thụ động này sẽ dần rút cạn thanh khoản trên sàn giao dịch, khiến biến động giá trong tương lai trở nên dữ dội hơn và xu hướng tăng giá rõ rệt hơn.
07 Phân tầng thị trường: Hệ thống định giá mới
Việc ra mắt ETF làm gia tăng phân tầng thanh khoản trong thị trường mã hóa:
-
Hạng nhất (tài sản ETF): BTC, ETH, SOL, XRP, DOGE. Những tài sản này có cổng fiat hợp pháp, các cố vấn đầu tư đăng ký (RIA) và quỹ hưu trí có thể phân bổ dễ dàng. Chúng sẽ được hưởng "phí bảo hiểm tuân thủ" và rủi ro thanh khoản thấp hơn.
-
Hạng hai (tài sản ngoài ETF): các token Layer 1 và DeFi khác. Do thiếu kênh ETF, các tài sản này sẽ tiếp tục phụ thuộc vào vốn bán lẻ và thanh khoản trên chuỗi, mối tương quan với tài sản chính có thể giảm, đối mặt nguy cơ bị biên giới hóa.
Sự phân hóa này sẽ tái cấu trúc logic định giá toàn bộ thị trường mã hóa, chuyển từ động lực đầu cơ sang định giá đa cực dựa trên kênh tuân thủ và phân bổ tổ chức.
08 Tổng kết
Đợt sóng ETF altcoin cuối năm 2025 đánh dấu bước tiến quyết định của tài sản mã hóa từ "đầu cơ vùng biên" sang "phân bổ chính thống".
Thông qua việc khéo léo tận dụng "tiêu chuẩn niêm yết chung" và "điều khoản 8(a)", các nhà phát hành đã thành công phá vỡ tuyến phòng thủ SEC, đưa các tài sản từng gây tranh cãi như Solana, XRP, Dogecoin vào các sàn giao dịch được giám sát.
Không chỉ cung cấp cổng vốn hợp pháp cho các tài sản này, quan trọng hơn, nó xác nhận thực tế về thuộc tính "không phải chứng khoán" của các tài sản này trên bình diện pháp lý.
Dù ngắn hạn đối mặt áp lực chốt lời, nhưng khi nhà đầu tư tổ chức bắt đầu phân bổ 1%-5% vị thế cho các tài sản này trong mô hình đầu tư, dòng vốn cấu trúc sẽ không tránh khỏi đẩy cao định giá của các "hàng hóa kỹ thuật số" này.
Trong 6-12 tháng tới, chúng ta sẽ thấy thêm nhiều tài sản (như Avalanche, Chainlink) cố gắng lặp lại con đường này.
Trong thị trường mã hóa đa cực, ETF sẽ trở thành ranh giới quan trọng nhất phân biệt "tài sản cốt lõi" và "tài sản biên giới".
Với nhà đầu tư, cuộc cách mạng này mang lại không chỉ cơ hội đầu tư, mà còn là sự tái cấu trúc hoàn toàn格局 thị trường: một thị trường từng vận hành bằng đầu cơ và câu chuyện, đang tiến hóa thành trật tự mới lấy kênh tuân thủ và phân bổ tổ chức làm điểm neo.
Quá trình này, đã không thể đảo ngược.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
白话区块链
