Mặt tối của altcoin
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Mặt tối của altcoin
Hầu hết các dự án tiền mã hóa thực chất chỉ là những công ty đi kèm token.
Chuyên sâu báo cáo Web3Bài viết: Crypto Dan
Dịch: Saoirse, Foresight News
Mọi người luôn hỏi tại sao gần như tất cả các token đều giảm về 0, chỉ có một vài ngoại lệ như Hyperliquid.
Tất cả vấn đề này đều quy về một điều mà không ai dám thừa nhận: cuộc đấu tranh cấu trúc giữa cổ phần công ty và người nắm giữ token.
Hãy để tôi giải thích đơn giản.
Hầu hết các dự án tiền mã hóa thực chất chỉ là những công ty phát hành thêm token
Chúng sở hữu các đặc điểm sau:
-
Một công ty pháp nhân
-
Các nhà sáng lập nắm giữ cổ phần
-
Nhà đầu tư VC có ghế trong hội đồng quản trị
-
Giám đốc điều hành (CEO), Giám đốc công nghệ (CTO), Giám đốc tài chính (CFO)
-
Mục tiêu sinh lời
-
Kỳ vọng thoái vốn (rút tiền) trong tương lai
Sau đó, họ phát hành thêm một loại token.
Vấn đề nằm ở đâu?
Chỉ một bên trong hai bên này có thể chiếm đoạt giá trị, và cổ phần gần như luôn thắng.
Tại sao việc huy động kép (cổ phần + token) không thể hoạt động
Nếu một dự án vừa huy động vốn qua cổ phần, vừa bán token, ngay lập tức sẽ nảy sinh xung đột lợi ích:
Lợi ích của phía cổ phần:
-
Doanh thu → chảy vào công ty
-
Lợi nhuận → chảy vào công ty
-
Giá trị → thuộc về cổ đông
-
Quyền kiểm soát → thuộc về hội đồng quản trị
Lợi ích của phía token:
-
Doanh thu → chảy vào giao thức
-
Cơ chế mua lại / đốt token
-
Quyền quản trị
-
Tăng giá trị token
Hai hệ thống này sẽ luôn đối đầu nhau.
Hầu hết các nhà sáng lập cuối cùng chọn con đường làm hài lòng các nhà đầu tư VC, còn giá trị token thì tiếp tục bị bào mòn.
Đây là lý do vì sao dù nhiều dự án "thành công trên bề mặt", token của họ vẫn khó tránh khỏi kết cục giảm về 0.
Tại sao Hyperliquid lại nổi bật trong lĩnh vực mà 99,9% dự án thất bại
Bên cạnh việc là giao thức có doanh thu phí cao nhất trong ngành tiền mã hóa, dự án này còn tránh được "kẻ giết người" lớn nhất khiến token thất bại — các vòng gọi vốn cổ phần từ VC.
Hyperliquid chưa từng bán cổ phần, không có hội đồng quản trị do VC dẫn dắt, cũng không chịu áp lực phải định hướng giá trị về công ty.
Điều này cho phép dự án làm điều mà hầu hết các dự án khác không thể: định hướng toàn bộ giá trị kinh tế vào giao thức thay vì công ty pháp nhân.
Đây chính là lý do cốt lõi khiến token của họ trở thành "ngoại lệ" trên thị trường.
Tại sao token không thể vận hành như cổ phiếu về mặt pháp lý
Mọi người thường hỏi: "Tại sao chúng ta không thể coi token như cổ phiếu công ty?"
Bởi vì ngay khi token có bất kỳ đặc điểm nào sau đây, nó sẽ bị coi là "chứng khoán chưa đăng ký":
-
Trả cổ tức
-
Quyền sở hữu
-
Quyền biểu quyết công ty
-
Quyền yêu cầu lợi nhuận hợp pháp
Khi đó, toàn bộ cơ quan quản lý Mỹ sẽ trừng phạt nghiêm khắc dự án trong một đêm: sàn giao dịch không thể niêm yết token, người nắm giữ phải hoàn tất KYC, việc phát hành toàn cầu sẽ vi phạm pháp luật.
Vì vậy, ngành tiền mã hóa đã chọn một con đường phát triển khác.
Cấu trúc pháp lý tối ưu (được các giao thức thành công áp dụng)
Ngày nay, mô hình "lý tưởng" là:
-
Công ty không nhận bất kỳ doanh thu nào, mọi phí giao dịch thuộc về giao thức;
-
Người nắm giữ token thu giá trị thông qua cơ chế giao thức (như mua lại, đốt, thưởng staking...);
-
Nhà sáng lập thu giá trị bằng token, chứ không qua cổ tức;
-
Không có cổ phần VC;
-
DAO nắm quyền ra quyết định kinh tế, chứ không phải công ty;
-
Hợp đồng thông minh tự động phân phối giá trị trên chuỗi;
-
Cổ phần trở thành "trung tâm chi phí", chứ không phải "trung tâm lợi nhuận".
Cấu trúc này giúp token hoạt động về mặt kinh tế gần giống cổ phiếu, nhưng không kích hoạt luật chứng khoán. Hyperliquid hiện là ví dụ điển hình nhất cho thành công này.
Nhưng ngay cả cấu trúc lý tưởng nhất cũng không thể loại bỏ hoàn toàn mâu thuẫn
Miễn là dự án còn tồn tại công ty pháp nhân, xung đột lợi ích tiềm tàng sẽ luôn hiện diện.
Con đường duy nhất để đạt được trạng thái "không mâu thuẫn" thực sự là tiến tới hình thái cuối cùng như Bitcoin/Ethereum:
-
Không có công ty pháp nhân
-
Không có cổ phần
-
Giao thức tự vận hành
-
Công việc phát triển được tài trợ bởi DAO
-
Có tính chất cơ sở hạ tầng trung lập
-
Không có thực thể pháp lý nào có thể bị tấn công
Việc đạt được điều này cực kỳ khó, nhưng các dự án cạnh tranh nhất đang hướng tới mục tiêu này.
Thực tế cốt lõi
Nguyên nhân đa số token thất bại không phải do "marketing kém" hay "thị trường gấu", mà là do thiết kế cấu trúc có lỗi.
Nếu một dự án có bất kỳ đặc điểm nào sau đây, về mặt toán học, token của nó không thể tăng giá bền vững lâu dài — những thiết kế kiểu này thất bại ngay từ đầu:
-
Đã gọi vốn cổ phần từ VC
-
Đã gọi vốn riêng tư token
-
Có cơ chế mở khóa token cho nhà đầu tư
-
Cho phép công ty giữ lại doanh thu
-
Dùng token như phiếu giảm giá marketing
Ngược lại, các dự án có những đặc điểm sau sẽ đạt được kết quả hoàn toàn khác biệt:
-
Định hướng giá trị trực tiếp vào giao thức
-
Tránh gọi vốn cổ phần từ VC
-
Không có cơ chế mở khóa token cho nhà đầu tư
-
Đồng nhất lợi ích giữa nhà sáng lập và người nắm giữ token
-
Làm cho công ty trở nên vô nghĩa về mặt kinh tế
Thành công của Hyperliquid không phải do "may mắn", mà đến từ thiết kế kỹ lưỡng, mô hình kinh tế token hoàn thiện và sự đồng nhất lợi ích cao độ.
Vì vậy, lần tới khi bạn nghĩ mình "phát hiện ra token tiềm năng tăng 100 lần", có thể bạn thật sự đã tìm thấy, nhưng trừ khi dự án đó áp dụng mô hình kinh tế token như Hyperliquid đã khởi xướng, nếu không kết cục cuối cùng vẫn sẽ là giảm dần về 0.
Giải pháp
Chỉ khi nhà đầu tư ngừng cấp vốn cho các dự án có thiết kế lỗi, các bên phát triển mới bắt đầu tối ưu mô hình kinh tế token. Họ sẽ không thay đổi vì bạn phàn nàn, mà chỉ thay đổi khi bạn ngừng rót tiền vào họ.
Đây là lý do tại sao các dự án như MetaDAO và Street lại quan trọng với ngành — họ đang kiến tạo tiêu chuẩn mới cho cấu trúc token và yêu cầu đội ngũ dự án chịu trách nhiệm.
Tương lai của ngành nằm trong tay bạn, vì vậy hãy phân bổ vốn một cách lý trí.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
@cryptodan19
