Sau khi giá cổ phiếu tăng vọt gấp 10 lần, những điểm sáng và lo ngại trong báo cáo tài chính đầu tiên của Circle
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Sau khi giá cổ phiếu tăng vọt gấp 10 lần, những điểm sáng và lo ngại trong báo cáo tài chính đầu tiên của Circle
Từ một nhà phát hành stablecoin đơn lẻ đến nhà cung cấp cơ sở hạ tầng tài chính số toàn cầu, con đường chuyển đổi này đầy rẫy những biến động.
Chuyên sâu báo cáo Web3Bài viết: Umbrella, David
Đúng vào tối qua, Circle – nhà phát hành stablecoin USDC – đã công bố báo cáo tài chính Q2 của mình.
Là bản báo cáo tài chính đầu tiên sau khi IPO, các con số trong đó cung cấp cơ sở quan trọng để thị trường đánh giá giá trị thực sự của “cổ phiếu stablecoin hàng đầu”. Thông qua việc phân tích sâu các chỉ số tài chính then chốt, chúng ta có thể thấy rõ hơn động lực tăng trưởng cũng như những thách thức tiềm tàng mà Circle đang đối mặt.
USDC mở rộng mạnh mẽ nhưng cơ cấu doanh thu đơn điệu
Theo thông tin được công khai từ báo cáo tài chính, những dữ liệu sau đây cần được chú ý đặc biệt.
-
Chỉ số kinh doanh cốt lõi: USDC mở rộng mạnh mẽ
Trước hết, điểm nổi bật nhất trong báo cáo là sự tăng trưởng kép về lượng lưu thông và thị phần của USDC.
Tính đến cuối Q2, lượng USDC lưu thông đạt 61,3 tỷ USD, tăng 90% so với cùng kỳ năm trước và tăng 49% so với đầu năm. Tính đến ngày 10 tháng 8, con số này tiếp tục tăng lên 65,2 tỷ USD, cho thấy động lực tăng trưởng bền vững. Về thị phần stablecoin, USDC duy trì vững chắc khoảng 28% thị phần, củng cố vị thế là stablecoin lớn thứ hai.
Thứ hai, hoạt động giao dịch USDC bùng nổ mạnh mẽ.
Khối lượng giao dịch trên chuỗi của USDC đạt 5,9 nghìn tỷ USD, tăng vọt 540% so với cùng kỳ. Sự tăng trưởng bùng nổ của chỉ số này không chỉ phản ánh việc mở rộng nhanh chóng các kịch bản sử dụng USDC, mà còn cho thấy xu hướng quan trọng rằng hệ sinh thái stablecoin đang chuyển mình từ công cụ lưu trữ giá trị sang công cụ thanh toán và kết toán.
-
Hiệu quả tài chính: Doanh thu tăng mạnh nhưng cơ cấu mất cân bằng
Báo cáo cho thấy tổng doanh thu Q2 đạt 658 triệu USD, tăng 53% so với cùng kỳ, trong đó:
-
Doanh thu lãi từ dự trữ: 634 triệu USD (chiếm 96,4%), tăng 50% so với cùng kỳ
-
Doanh thu đăng ký và dịch vụ: 24 triệu USD (chiếm 3,6%), tăng 252% so với cùng kỳ
Với cơ cấu này, rõ ràng Circle vẫn phụ thuộc nặng nề vào doanh thu lãi từ dự trữ. Dù doanh thu dịch vụ đăng ký tăng tới 252%, nhưng giá trị tuyệt đối vẫn còn rất nhỏ.
Circle phụ thuộc mạnh vào lợi nhuận từ dự trữ nhờ môi trường lãi suất cao của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (FED), và sự phụ thuộc vào một nguồn doanh thu đơn lẻ này tạo thành rủi ro kinh doanh lớn nhất. Một khi FED bước vào chu kỳ cắt giảm lãi suất, khả năng sinh lời của Circle sẽ đối mặt với thử thách nghiêm trọng.
Một điểm dễ bị bỏ qua là chi phí IPO cao đã che khuất hiệu quả hoạt động thực tế.
Nếu chỉ nhìn chung, khoản lỗ ròng của Circle trong Q2 lên tới 482 triệu USD. Con số này tuy lớn, nhưng nếu loại trừ ra:
Chi phí phi tiền mặt liên quan đến IPO tổng cộng 591 triệu USD
-
Chi phí khuyến khích cổ phần: 424 triệu USD
-
Điều chỉnh giá trị hợp lý trái phiếu chuyển đổi: 167 triệu USD
EBITDA điều chỉnh (lợi nhuận trước lãi vay, thuế, khấu hao và phân bổ) đạt 126 triệu USD, tăng 52% so với cùng kỳ.
Nói cách khác, sau khi loại trừ chi phí liên quan đến IPO, hiệu quả hoạt động thực tế của Circle vẫn ổn định. Các chỉ số lợi nhuận điều chỉnh cho thấy hoạt động cốt lõi của công ty tiếp tục tăng trưởng lành mạnh, điều này cũng giải thích vì sao cổ phiếu tăng chứ không giảm sau khi công bố báo cáo.
-
Áp lực chốt lời dưới mức định giá cao
Cũng đúng vào ngày công bố báo cáo, Circle thông báo phát hành thêm 10 triệu cổ phiếu.
Với giá đóng cửa ngày hôm đó là 163,21 USD, đợt phát hành này sẽ huy động được 1,63 tỷ USD. So với giá IPO 31 USD, tỷ suất hoàn vốn của các nhà đầu tư sớm vượt quá 426%, với số tiền chốt lời hơn 1 tỷ USD.
Trong đó, CEO Allaire của Circle dù đã bán 357.800 cổ phiếu, nhưng vẫn giữ quyền biểu quyết 23,9%.
Tổng hợp các dữ liệu báo cáo trên cho thấy hiệu ứng mạng lưới của USDC đang hình thành nhanh chóng. Tuy nhiên, thách thức của Circle cũng rất rõ rệt:
Sự phụ thuộc quá mức vào môi trường lãi suất, sự xuất hiện liên tục của các đối thủ cạnh tranh (như PYUSD của PayPal), và tính bất định của chính sách quản lý – tất cả đều là những vấn đề phải đối mặt.
Báo cáo Q2 cung cấp cơ sở để đánh giá liệu Circle có bị định giá quá cao hay không, nhưng phán đoán cuối cùng cần chờ theo dõi hiệu suất trong vài quý tới, đặc biệt là khả năng ứng phó của Circle khi môi trường lãi suất thay đổi.
Chuyển đổi chiến lược: Con đường đa dạng hóa của Circle
Các biện pháp chiến lược mà Circle tiết lộ trong báo cáo Q2 và cuộc họp điện thoại sau đó đã vẽ rõ con đường chuyển mình từ nhà phát hành stablecoin thành nhà cung cấp hạ tầng tài chính tổng hợp.
Đây cũng có thể xem là phản hồi đối với vấn đề cơ cấu doanh thu đơn điệu được nêu trong báo cáo.
Circle tuyên bố sẽ ra mắt blockchain tự phát triển mang tên Arc vào nửa cuối năm 2025, thông tin này nhanh chóng trở thành chủ đề bàn tán trên thị trường. Theo tiết lộ chính thức, Arc là một blockchain công khai chuyên thiết kế cho tài chính stablecoin, sử dụng USDC làm token gas gốc, tập trung vào các ứng dụng như thanh toán, ngoại hối.
Điều thú vị là các ông lớn stablecoin dường như đồng loạt chọn cùng một hướng đi.
Nhà phát hành USDT là Tether đang phát triển Stable, gã khổng lồ thanh toán Stripe hợp tác cùng VC hàng đầu Paradigm ra mắt Tempo. Cuộc đua xung quanh chuỗi thanh toán stablecoin đã bắt đầu, và ngay hôm nay, OKX cũng tuyên bố nâng cấp X Layer để gia nhập lĩnh vực này.
Trong cuộc cạnh tranh này, lợi thế của Circle rất rõ ràng: so với Tether đang chịu áp lực quản lý, Circle có lợi thế tuân thủ pháp lý vượt trội; Đạo luật GENIUS do chính quyền Trump thúc đẩy đã gỡ bỏ rào cản chính sách cho Circle. So với Stripe giàu kinh nghiệm thanh toán, Circle lại có hiệu ứng mạng lưới từ thị phần USDC lên tới 24%, cùng nền tảng niềm tin từ hơn 1.800 khách hàng tổ chức.
Logic kinh doanh sâu xa hơn nằm ở chỗ, việc ra mắt Arc trực tiếp giải quyết điểm yếu lớn nhất của Circle – sự phụ thuộc quá mức vào doanh thu lãi vay.
Hiện tại, tới 96% doanh thu của Circle đến từ lãi trái phiếu kho bạc từ quỹ dự trữ USDC, sự phụ thuộc này sẽ trở thành điểm yếu chí mạng khi chu kỳ cắt giảm lãi suất đến. Bằng cách kiểm soát hạ tầng blockchain, Circle không chỉ thu được phí giao dịch trên chuỗi mà còn mở ra các mô hình doanh thu mới như staking, đồng thời giảm sự phụ thuộc vào blockchain bên thứ ba và chi phí phân phối ngày càng tăng.
Bên cạnh việc ra mắt blockchain công khai Arc, trong báo cáo Q2 và cuộc họp điện thoại, Circle cũng đề cập đến việc tăng cường hợp tác với Binance, FIS, Corpay.
Cụ thể gồm việc hợp tác với Binance để quảng bá công nghệ ví Circle và đưa quỹ thị trường token hóa USYC lên sản phẩm giao dịch tổ chức của Binance nhằm làm tài sản sinh lời và tài sản ký quỹ OTC; hợp tác với Corpay tích hợp ngoại hối toàn cầu và USDC để cung cấp dịch vụ thanh toán 24/7 cho doanh nghiệp toàn cầu; hợp tác với FIS giúp các tổ chức tài chính Mỹ cung cấp thanh toán USDC nội địa và xuyên biên giới thông qua Money Movement Hub của FIS, kết hợp hạ tầng blockchain gốc của Circle với hệ thống thanh toán thời gian thực của FIS nhằm mở khóa giao dịch đô la kỹ thuật số hợp quy nhanh hơn và rẻ hơn.
Ngoài ba công ty trên, Circle còn đề cập đến định hướng hợp tác với sàn giao dịch chính thống OKX và công ty fintech Fiserv trong báo cáo tài chính.
Nhìn chung, báo cáo Q2 của Circle cho chúng ta thấy hình ảnh một công ty đang ở giai đoạn chuyển đổi then chốt. Nó vừa là người dẫn đầu trong lĩnh vực stablecoin, tận hưởng lợi ích tăng trưởng từ hiệu ứng mạng lưới của USDC; vừa là một công ty fintech đối mặt với thách thức cơ cấu, buộc phải tái cấu trúc mô hình kinh doanh trước khi chu kỳ lãi suất giảm đến.
Là một ngôi sao trên thị trường chứng khoán năm nay, Circle hoàn toàn xứng đáng. Nhưng phía sau hào quang “cổ phiếu stablecoin đầu tiên”, các nhà đầu tư cần nhận thức rõ những thách thức mà nó đang đối mặt. Từ một nhà phát hành stablecoin đơn lẻ đến nhà cung cấp hạ tầng tài chính số toàn cầu, con đường chuyển đổi này đầy biến động. Liệu Circle có thể tiếp tục viết nên câu chuyện thần kỳ khi cổ phiếu tăng 10 lần sau IPO? Hãy cùng chờ xem.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
深潮TechFlow
