Circle: Cuộc tranh luận gay gắt giữa phe Long và Short: OUSD xuất hiện đột ngột, hào bảo vệ của Circle vẫn còn không?
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Circle: Cuộc tranh luận gay gắt giữa phe Long và Short: OUSD xuất hiện đột ngột, hào bảo vệ của Circle vẫn còn không?
Circle rốt cuộc là "ngân hàng ăn chênh lệch lãi suất" bị định giá quá cao, hay là doanh nghiệp dẫn đầu cơ sở hạ tầng stablecoin bị thị trường định giá thấp oan?
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Biteye
Visa, Stripe, Mastercard, BlackRock, Coinbase và hàng chục công ty tài chính đang thúc đẩy một loại stablecoin mới tên là OUSD. Tin tức vừa đưa ra, giá cổ phiếu CRCL đã giảm ngay lập tức.
Nếu tài chính truyền thống, mạng lưới thanh toán, sàn giao dịch đều bắt đầu hợp tác phát hành stablecoin, vậy hào rào cạnh tranh của USDC rốt cuộc còn lại bao nhiêu? Giá cổ phiếu CRCL giảm mạnh, về bản chất chính là sự giải tỏa tập trung của nỗi lo này.
Vậy câu hỏi đặt ra là: Circle rốt cuộc là "ngân hàng ăn chênh lệch lãi suất" bị định giá quá cao, hay là đầu tàu cơ sở hạ tầng stablecoin bị thị trường bán nhầm?
Hãy xem cuộc tranh luận nảy lửa giữa phe mua và phe bán về Circle, quan điểm chính của các bên👇
📈 Ủng hộ Circle / Bánh stablecoin sẽ được mở rộng
Người tranh luận thứ nhất: Đại Vũ @BTCdayu I XHunt xếp hạng 657
Đại Vũ trung lập lạc quan, cho rằng CRCL giống như Tesla thời kỳ đầu, việc tuân thủ hóa stablecoin giống như xu hướng mã nguồn mở, thị trường dài hạn sẽ lớn hơn, nhưng quá trình sẽ không suôn sẻ.
Ông ấy cho rằng USDC vẫn là người chơi quan trọng nhất trong lĩnh vực tuân thủ stablecoin, nhưng hào rào cạnh tranh không phải mãi mãi an toàn, tương lai sẽ tiếp tục đối mặt với ba loại thách thức: cạnh tranh từ stablecoin mới, áp lực chia sẻ lợi nhuận từ Coinbase, và rốt cuộc USDC tuân thủ phía khách hàng doanh nghiệp có thể chiếm được bao nhiêu thị trường.
Quan điểm cốt lõi: CRCL đáng để quan sát và关注 dài hạn, nhưng không thể chỉ nắm giữ bằng niềm tin. Yếu tố thực sự quyết định định giá là hệ sinh thái phía khách hàng cá nhân, kịch bản giao dịch, thị trường dự đoán... rốt cuộc sẽ chọn USDC, USDT hay stablecoin khác.
Người tranh luận thứ hai: Crypto Vi Đà @thecryptoskanda I XHunt xếp hạng 1008
Crypto Vi Đà cho biết: Theo kinh nghiệm, 7 bộ ngành, 10 bộ ngành ban hành văn bản thì thường sấm to mưa nhỏ, nhưng nếu một bộ ngành như Bộ Công an, Ban Tổ chức Trung ương ban hành văn bản, thì đó là xảy ra chuyện lớn rồi.
Quan điểm cốt lõi: Càng nhiều người ký tên chung, càng không ai chịu trách nhiệm. Văn bản chính thức cũng vậy, stablecoin cũng thế.
Người tranh luận thứ ba: Lam Hồ（@lanhubiji）XHunt xếp hạng 1506
Cho rằng OUSD sẽ không kết thúc cuộc chiến stablecoin, cũng không hoàn toàn thắng thị trường stablecoin, nhưng nó thực sự có thể cướp được một phần bánh.
Mặc dù đằng sau OUSD có 140+ công ty, bao gồm Visa, Mastercard, BlackRock, Coinbase, Stripe, Shopify, Google v.v., sẵn có kênh thanh toán, mạng lưới nhà bán hàng, hợp tác ngân hàng và tài nguyên tổ chức, có cơ hội nhanh chóng thâm nhập trong các kịch bản như thanh toán doanh nghiệp, quyết toán, chuyển tiền xuyên biên giới, RWA v.v.
Quan điểm cốt lõi: OUSD sẽ không dễ dàng thay thế USDT / USDC. USDT vẫn có thanh khoản và độ sâu giao dịch mạnh nhất, USDC cũng đã đi trước trên lộ trình tuân thủ, độ minh bạch và mức độ chấp nhận của tổ chức không kém. OUSD sẽ gây áp lực cho Circle, nhưng không đại diện cho ngày tận thế của USDC.
Người tranh luận thứ tư: Tổng麦 Hiền Hậu @Michael_Liu93 I XHunt xếp hạng 1708
Tổng麦 cho rằng thị trường đang lo lắng quá mức về việc Circle bị các ông lớn tài chính truyền thống thay thế. Stablecoin không đơn thuần là phát hành một đồng coin, mà cần kênh phân phối, tâm lý người dùng, kịch bản giao dịch và tích lũy thanh khoản dài hạn.
Trong quá khứ nhiều nền tảng lớn đã thử nghiệm stablecoin: BUSD / FDUSD / TUSD của Binance, USDH của Hyperliquid, HUSD của Huobi, USDK của OKX, GUSD của Gemini, USDG của Kraken, USDD của Tron, cuối cùng thực sự chạy ra vẫn chủ yếu là USDT và USDC.
Quan điểm cốt lõi: Stripe, Visa, Mastercard, BlackRock, Coinbase cùng làm stablecoin, không phải đến để tiêu diệt USDC, mà sẽ cùng nhau mở rộng thị trường thanh toán stablecoin và crypto cấp độ tiêu dùng. Tài chính truyền thống mở cửa ngõ, ngược lại có thể khiến USDC và USDT hưởng lợi.
Người tranh luận thứ năm: wu fan @wufantouzi I XHunt xếp hạng 2687
Cho rằng thị trường thực sự nghi ngờ không phải là lĩnh vực stablecoin, mà là bản thân CRCL. Nhưng hiện tại USDC vẫn là đầu tàu tuyệt đối trong lĩnh vực stablecoin tuân thủ, đối thủ cạnh tranh tuy nhiều, nhưng dữ liệu chưa chứng minh chúng có thể thực sự thách thức USDC.
Quan điểm cốt lõi: Cho rằng định giá CRCL không nên nhìn như cổ phiếu tài chính thông thường, mà nên định giá theo không gian dài hạn của lĩnh vực stablecoin. Trước đây ước tính theo thị phần 24%, không phải mặc định USDC ăn 100% thị trường.
Đối với các stablecoin mới như USDG, ông ấy cho rằng thanh lượng ngắn hạn lớn hơn mối đe dọa thực tế: khối lượng phát hành USDG khoảng 3 tỷ USD, thị phần chưa đến 5% của USDC. Giống như mỗi nhà sản xuất GPU đều muốn thách thức NVIDIA, nhưng lợi thế của người dẫn đầu không phải do hô hào mà có.
🙅 Phản đối Circle / Stablecoin không có hào rào cạnh tranh
Người tranh luận thứ nhất: Phyrex（@PhyrexNi）XHunt xếp hạng 774
Cho rằng USDC vẫn sẽ có thị trường rất lớn, đặc biệt trong lĩnh vực giao dịch crypto tuân thủ tại Mỹ, nhưng vấn đề của Circle là: nó đã kể câu chuyện thanh toán USDC nhiều năm, thực sự gặp phải thách thức từ ngân hàng và các ông lớn thanh toán.
Điều thực sự khó làm của stablecoin không phải là phát hành, mà là "thanh toán/chấp nhận". Ngân hàng nắm trong tay tài khoản doanh nghiệp, quyết toán xuyên biên giới, mạng lưới thanh toán, khách hàng tổ chức và kênh nạp/rút USD, nếu ngân hàng phát hành stablecoin của riêng mình, sẽ tự nhiên phù hợp hơn cho thanh toán doanh nghiệp, quyết toán tổ chức và kịch bản xuyên biên giới.
Quan điểm cốt lõi: Điểm khởi đầu của OUSD không phải đơn thuần làm giao dịch crypto, mà là nhắm vào thanh toán và chấp nhận thanh toán. Điều Circle có thể làm, Open USD cũng có thể làm. Điều Circle tạm thời không làm được, Open USD dựa vào ngân hàng và mạng lưới thanh toán ngược lại có thể làm được.
Người tranh luận thứ hai: Colin Wu @colinwu I XHunt xếp hạng 971
Cho rằng bất kể là giá cổ phiếu CRCL giảm mạnh, hay hàng trăm tổ chức uy tín cùng làm stablecoin, đều chứng tỏ lĩnh vực stablecoin dài hạn sẽ bị quản lý và tài chính truyền thống định hình lại.
Quan điểm cốt lõi: Stablecoin và các sản phẩm khác trong cộng đồng crypto一样, nhu cầu cốt lõi thỏa mãn là "tránh quản lý". Nhưng khi quy mô mở rộng, stablecoin tất yếu sẽ được tuân thủ hóa, nhu cầu ngược lại có thể giảm. Một khi hoàn toàn tuân thủ, stablecoin và USD kỹ thuật số truyền thống không còn khác biệt lớn.
Stablecoin là đồng tiền ánh xạ USD tập trung, không phải là "thời điểm GPT" của ngành crypto được gọi là. Tương lai thực sự quyết định cục diện stablecoin, không chỉ là khối lượng phát hành, mà là quản lý, kịch bản ứng dụng và hệ sinh thái trong cộng đồng.
Người tranh luận thứ ba: Từ Xung Lãng @cyrilxuq I XHunt xếp hạng 1983
Cho rằng bản thân stablecoin không có hào rào cạnh tranh quá mạnh, tất cả ngân hàng Web2, công ty thanh toán, Visa, Mastercard đều có thể tham gia.
Quan điểm cốt lõi: Công nghệ cốt lõi thực sự của stablecoin không nằm ở phát coin, mà nằm ở tổ chức thẻ + mạng lưới thanh toán bù trừ. Nếu Visa tương lai có thể ép chi phí ngân hàng quyết toán từ 1.5% xuống 0.1%, và trực tiếp thông suốt ngân hàng phát hành, nhà bán hàng, KYC trên blockchain và mạng lưới thanh toán, vậy người dùng có thể quẹt stablecoin do mình phát hành trực tiếp trên máy POS.
Người tranh luận thứ tư: Tiêu Dao XTony @xtony1314 I XHunt xếp hạng 3666
Cho rằng việc so sánh CRCL với Visa / Mastercard là vô lý. Visa kiếm phí kênh thanh toán, còn Circle phát hành stablecoin, bản chất là kiếm tiền từ chênh lệch lãi suất giữa USD và trái phiếu kho bạc, mô hình kinh doanh của hai bên hoàn toàn khác nhau.
Quan điểm cốt lõi: Người dùng sử dụng USDC không cần trả phí bổ sung cho Circle, nên CRCL rất khó liên tục chiết khấu như Visa. Thu nhập cốt lõi của CRCL đến từ lãi trái phiếu kho bạc, nhưng phần thu nhập này không chỉ chịu ảnh hưởng của chu kỳ lãi suất, mà còn phải chia sẻ với Coinbase, mô hình lợi nhuận không hấp dẫn.
Ông ấy còn cho rằng, thực sự giống Visa ngược lại là các blockchain công khai như ETH, Tron, Solana loại thu "phí qua đường", chứ không phải nhà phát hành stablecoin.
Người tranh luận thứ năm: Giang Trác Nhĩ @Jiangzhuoer2 I XHunt xếp hạng 5213
Sớm vào cuối năm 2025 đã không看好 CRCL, cho rằng Circle về bản chất giống một "ngân hàng ăn chênh lệch lãi suất" hơn, chứ không phải cổ phiếu công nghệ tăng trưởng cao.
Quan điểm cốt lõi: Lợi nhuận chính của CRCL đến từ thu nhập lãi trái phiếu kho bạc, nhưng giảm lãi suất tương lai sẽ nén chênh lệch lợi nhuận; đồng thời còn phải chia sẻ lợi nhuận lớn cho Coinbase, dẫn đến khả năng sinh lợi không ổn định.
Ông ấy còn cho rằng, rủi ro lớn nhất của Circle không phải là cạnh tranh, mà là chính sách. Stablecoin dựa vào thu nhập lãi trái phiếu kho bạc, nhưng mô hình này trong thị trường blockchain thuộc về "ăn chênh lệch lãi suất nhờ chính sách", một khi quản lý cấm hoặc hạn chế phân phối lợi nhuận liên quan, logic lợi nhuận có thể bị đánh bại trực tiếp.
🌟Tổng kết quan điểm hai bên
Phe ủng hộ cho rằng:
Các stablecoin mới như OUSD hiện tại phần lớn là trông có vẻ náo nhiệt, nhưng chưa có dữ liệu chứng minh chúng có thể thực sự thách thức USDC.
Stablecoin không phải ai cũng có thể phát hành thành công, cốt lõi nằm ở kênh phân phối, thanh khoản, tâm lý người dùng và kịch bản giao dịch. Các ông lớn tài chính truyền thống tham gia, không nhất định là đến để tiêu diệt Circle, ngược lại có thể đang mở rộng bánh thanh toán stablecoin và crypto cấp độ tiêu dùng.
Phe phản đối cho rằng:
Hào rào cạnh tranh của Circle không sâu như tưởng tượng. Ngưỡng phát hành stablecoin không cao, thứ thực sự có giá trị là mạng lưới thanh toán quyết toán và kênh tài chính, mà những thứ này恰恰 nắm trong tay Visa, Mastercard, ngân hàng và các tổ chức tài chính truyền thống.
Đồng thời, CRCL chủ yếu kiếm tiền từ lãi trái phiếu kho bạc, một khi giảm lãi suất, áp lực chia sẻ lợi nhuận tăng lên, hoặc quản lý hạn chế phân phối lợi nhuận, logic định giá sẽ bị định giá lại.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
@BiteyeCN
