Ổn định tiền đang trở thành vấn đề chính sách tiếp theo của Fed phiên bản Walsh
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Ổn định tiền đang trở thành vấn đề chính sách tiếp theo của Fed phiên bản Walsh
Ủy viên Hội đồng Thống đốc Fed, ông Waller, đã đưa tiền ổn định (stablecoin) vào chương trình nghiên cứu về vai trò quốc tế của đồng đô la Mỹ.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Liam 'Akiba' Wright
Biên dịch: TechFlow
Dẫn nhập của TechFlow: Tại hội nghị ngày 22 tháng 6, Ủy viên Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) Christopher Waller đã nâng vị thế của stablecoin từ một công cụ thị trường tiền điện tử lên thành đối tượng nghiên cứu trong chính sách đô la Mỹ. Điều này có nghĩa rằng khi quy mô của USDT và USDC lớn đến mức đủ ảnh hưởng tới nhu cầu trái phiếu kho bạc kỳ hạn ngắn, tài trợ ngân hàng và thanh khoản đô la toàn cầu, chúng không còn chỉ là các token tư nhân mà đã trở thành kênh truyền dẫn đô la mà Fed bắt buộc phải giám sát.
Ủy viên Fed Christopher Waller đã đưa stablecoin vào chương trình nghiên cứu về vai trò quốc tế của đồng đô la Mỹ tại hội nghị đô la do ngân hàng trung ương tổ chức ngày 22 tháng 6.
Điều này rất quan trọng vì các token đô la có thể tác động đến tài trợ ngân hàng, nhu cầu trái phiếu kho bạc kỳ hạn ngắn, cũng như cách người dùng toàn cầu tiếp cận thanh khoản đô la.
Câu hỏi hiện nay là: tăng trưởng đến từ nhu cầu ở nước ngoài hay thay thế tiền gửi ngân hàng, và cơ chế dự trữ cũng như cơ chế đổi lại có đủ khả năng chịu đựng các thử thách hay không.
Stablecoin giờ đây đã chuyển từ thị trường ngoại vi trong chính sách tiền điện tử sang chương trình chính sách đô la của Fed dưới sự lãnh đạo của Kevin Warsh.
Ủy viên Fed Christopher Waller đã tận dụng hội nghị đô la ngày 22 tháng 6 do ngân hàng trung ương tổ chức để đưa các tài sản kỹ thuật số — bao gồm cả stablecoin — vào chương trình nghiên cứu về vai trò quốc tế của đồng đô la Mỹ.
Phát biểu này mang tính hiệu tín nghiên cứu chứ không phải một chính sách stablecoin mới. Tuy nhiên, nó làm thay đổi bối cảnh: dòng chảy stablecoin giờ đây được đặt ngang hàng với tài trợ đô la, kênh thanh toán, dòng vốn xuyên biên giới, nhu cầu tài sản an toàn, cũng như vấn đề nhà phát hành token tư nhân tiếp cận hạ tầng đô la công cộng như thế nào.
Ủy viên Fed Waller tuyên bố: “Các khoản thanh toán trên kênh DeFi chẳng có gì đáng sợ”
Điều này tái định nghĩa thị trường. Stablecoin được hậu thuẫn bằng đô la vẫn là công cụ giao dịch tiền điện tử, phương tiện thanh toán và đối tượng quản lý. Nhưng chương trình chính sách đô la của Fed hiện coi chúng là một kênh truyền dẫn tiềm năng.
Bài phát biểu của Waller và chương trình nghị sự của hội nghị Fed đặt stablecoin vào một hệ thống rộng lớn hơn: các khoản phải thu đô la kỹ thuật số tư nhân có thể lưu chuyển giữa sàn giao dịch, ví, nhà phát hành, ngân hàng và danh mục đầu tư dự trữ, trong khi vẫn phụ thuộc vào đồng đô la và các tài sản kỳ hạn ngắn làm nền tảng cho nó.
Câu hỏi hợp lý là: nếu những nhà phát hành này trở thành một trong những kênh mà nhu cầu đô la toàn cầu tiếp cận hệ thống ngân hàng và thị trường trái phiếu kho bạc, điều gì sẽ xảy ra?
Fed coi stablecoin như một kênh đô la
Trong bài phát biểu khai mạc Hội nghị lần thứ năm về vai trò quốc tế của đồng đô la, Waller mô tả công nghệ sổ cái phân tán (DLT) và tài sản được mã hóa — bao gồm cả stablecoin — như những kênh trung gian đô la toàn cầu, song song hoặc kết nối với hệ thống ngân hàng và thanh toán truyền thống.
Chương trình nghị sự hội nghị làm rõ khung chính sách. Fed và Ngân hàng Dự trữ Liên bang New York đã tổ chức sự kiện kéo dài hai ngày (22–23 tháng 6) xoay quanh các chủ đề: đổi mới tài chính, tài sản kỹ thuật số, vai trò của đô la trong đầu tư và thanh toán, cấu trúc thị trường, vị thế tiền tệ dự trữ, phân mảnh kỹ thuật số và địa chính trị.
Stablecoin nằm trong bản đồ nghiên cứu đô la kỹ thuật số rộng lớn hơn này, được xếp ngang hàng với các loại tài sản kỹ thuật số khác và các vấn đề cấu trúc thị trường.
Vai trò của đô la thường được thảo luận từ góc độ ngân hàng, thị trường trái phiếu kho bạc, dự trữ ngoại hối, định giá thương mại và tài trợ ngoài lãnh thổ. Stablecoin bổ sung một lớp công nghệ tư nhân vào bản đồ này.
Người dùng bên ngoài Hoa Kỳ có thể nắm giữ token được định giá bằng đô la, chuyển chúng giữa các blockchain, giao dịch với các tài sản khác hoặc đổi lại thông qua nhà phát hành — đồng thời tương tác với hệ thống đô la theo cách khác biệt so với người gửi tiền ngân hàng hay nhà đầu tư quỹ thị trường tiền tệ.
Kết quả là một hình thức tiếp cận đô la phức tạp hơn. Stablecoin có thể mở rộng phạm vi phủ sóng của đô la bằng cách giúp việc nắm giữ và chuyển nhượng các khoản phải thu đô la trở nên dễ dàng hơn.
Một khi quản lý dự trữ, đổi lại, cú sốc thanh khoản hoặc nhu cầu từ nước ngoài trở nên đủ lớn để tác động tới các thị trường khác, các nhà phát hành tư nhân cũng sẽ bị kéo vào cuộc tranh luận chính sách.
Đây chính là lý do vì sao quy mô làm thay đổi các vấn đề chính sách. So với toàn bộ thị trường trái phiếu kho bạc, stablecoin vẫn còn nhỏ; nhưng trong lĩnh vực tiền điện tử, chúng đã rất lớn.
Số liệu thị trường từ CryptoSlate cho thấy,截至 ngày 25 tháng 6, Tether và USDC nằm trong top năm tài sản tiền điện tử theo vốn hóa thị trường, với USDT đạt gần 186 tỷ USD và USDC đạt gần 73,8 tỷ USD.
Chỉ riêng khối lượng giao dịch 24 giờ của Tether đã đạt khoảng 81 tỷ USD, gần gấp đôi khối lượng giao dịch cùng kỳ của Bitcoin (~43 tỷ USD).
Những con số này chỉ phản ánh một thời điểm. Quan trọng hơn, các token đô la giờ đây đã đạt quy mô và tốc độ luân chuyển đủ lớn để khiến các nhà nghiên cứu ngân hàng trung ương đặt câu hỏi: đô la đằng sau chúng đến từ đâu? Dự trữ được lưu giữ ở đâu? Điều gì xảy ra khi đổi lại? Và dòng chảy này có gây áp lực tại những nơi trước đây chủ yếu được nghiên cứu thông qua ngân hàng và quỹ thị trường tiền tệ hay không?
Tài liệu do Circle công bố cho biết,截至 ngày 22 tháng 6, lượng USDC lưu hành đạt 74,3 tỷ USD và khẳng định token này được hỗ trợ bởi tiền mặt và các khoản tương đương tiền có tính thanh khoản cao. Circle cũng cho biết phần lớn dự trữ được giữ trong Quỹ Dự trữ Circle — một quỹ thị trường tiền tệ chính phủ do SEC cấp phép và do BlackRock quản lý.
Cấu trúc này biến phương tiện thanh toán thành một kênh quản lý dự trữ. Sự thay đổi trong nhu cầu stablecoin có thể làm thay đổi nhu cầu tiền gửi ngân hàng, giao dịch repo hoặc trái phiếu kho bạc kỳ hạn ngắn — tùy thuộc vào cách nhà phát hành quản lý tài sản đảm bảo.
Do đó, câu chuyện chính sách đô la vượt xa khái niệm đổi lại một-một. Vấn đề chính sách là: liệu một lượng lớn token tư nhân, được hỗ trợ bởi một lượng đủ lớn tài sản đô la kỳ hạn ngắn, có thể được tích hợp vào quá trình phân bổ và hấp thụ thanh khoản đô la hay không.
Stablecoin cạnh tranh đồng thời cả thanh toán và dư nợ
Các nghiên cứu của nhân viên Fed đã bắt đầu phân biệt tác động tiềm ẩn lên ngân hàng với lập luận đơn giản rằng stablecoin hút tiền gửi khỏi ngân hàng. Một ghi chú FEDS tháng Năm nêu rõ, stablecoin đáng chú ý vì chúng kết hợp chức năng nắm giữ dư nợ và chức năng thanh toán trên các kênh kỹ thuật số — nghĩa là chúng cạnh tranh đồng thời cả dư nợ giao dịch lẫn dòng thanh toán.
Một ghi chú Fed khác xuất bản tháng Mười Hai mô tả tác động lên tiền gửi là có điều kiện. Sự tăng trưởng stablecoin có thể làm giảm, tuần hoàn hoặc tái cấu trúc tiền gửi ngân hàng — tùy thuộc vào đối tượng cần token, tài sản họ chuyển đổi, và cách nhà phát hành nắm giữ dự trữ.
Việc người dùng trong nước chuyển dư nợ giao dịch khỏi ngân hàng sẽ tạo ra một loại tác động. Người dùng nước ngoài tìm kiếm đô la kỹ thuật số có thể tạo ra một loại tác động khác.
Việc nhà phát hành lưu giữ dự trữ tại ngân hàng, quỹ thị trường tiền tệ, thị trường repo hoặc giấy tờ có giá sẽ lan tỏa tăng trưởng qua các bộ phận khác nhau của hệ thống tài chính.
Ngân hàng giờ đây đã trở thành một phần của giải pháp ứng phó. Ngày 5 tháng 6, tổ chức thanh toán bù trừ (clearing house) thông báo các tổ chức tài chính lớn ủng hộ kế hoạch tiền tệ ngân hàng thương mại trên chuỗi (on-chain commercial bank money), nhằm hỗ trợ thanh toán và bù trừ tiền gửi được mã hóa, đồng thời kết nối hoạt động blockchain với Hệ thống Thanh toán Thời gian Thực (RTP) và Hệ thống Thanh toán Bù trừ Quốc tế (CHIPS).
Các ngân hàng lớn có thể đã tìm ra câu trả lời cho thách thức ổn định của stablecoin theo Đạo luật CLARITY
Thông báo này cho thấy hướng đi ứng phó của ngân hàng: duy trì dòng tiền kỹ thuật số trong khuôn khổ tiền tệ ngân hàng thương mại được quản lý, ngay khi stablecoin thiết lập kênh đô la vận hành 24/7.
Một báo cáo nghiên cứu của nhân viên Ngân hàng Dự trữ Liên bang New York năm 2026 nhận định rằng hoạt động stablecoin có thể truyền tải áp lực thanh khoản tới ngân hàng và làm phức tạp hóa việc thực thi chính sách tiền tệ.
Đây không phải tuyên bố chính sách chính thức, nhưng nó chỉ ra cùng một vấn đề được nêu trong khung hội nghị của Waller: một khi stablecoin tương tác với ngân hàng, dự trữ và thanh toán bán buôn, tác động của chúng sẽ lan ra ngoài thị trường tiền điện tử.
Mối liên hệ vĩ mô mạnh nhất là nhu cầu tài sản an toàn kỳ hạn ngắn. Một bài báo làm việc tháng Sáu của Ngân hàng Thanh toán Quốc tế (BIS) phát hiện dòng vốn vào stablecoin được hậu thuẫn bằng đô la có thể làm giảm lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn ngắn — tác động này gia tăng trong giai đoạn căng thẳng thị trường trái phiếu kho bạc và khi ngành này mở rộng.
Kết quả của bài báo khá cụ thể: nó mô tả áp lực nén lợi suất do dòng vốn kỳ hạn ngắn gây ra, chứ không khẳng định ảnh hưởng tới toàn bộ đường cong lợi suất trái phiếu kho bạc.
Tài liệu tư vấn của Bộ Tài chính Mỹ thêm một phép kiểm tra quy mô. Báo cáo của Ủy ban Tư vấn Vay vốn Bộ Tài chính năm 2026 chỉ ra rằng lượng trái phiếu kho bạc do các nhà phát hành stablecoin hàng đầu nắm giữ chưa đến 1% tổng lượng trái phiếu kho bạc đang lưu hành.
Dự trữ trái phiếu kho bạc 141 tỷ USD của Tether tiết lộ rủi ro stablecoin đã ăn sâu vào nợ Mỹ
Báo cáo trên cũng nêu rằng nếu tăng trưởng trong tương lai đến từ nhu cầu đô la mới ở nước ngoài, stablecoin có thể làm tăng nhu cầu phát hành trái phiếu kho bạc kỳ hạn ngắn. Tổ hợp này là điểm căng thẳng mà các nhà hoạch định chính sách phải theo dõi sát sao.
Hiện nay, dù quy mô stablecoin vẫn nhỏ so với toàn bộ thị trường trái phiếu kho bạc, chúng vẫn có thể tác động biên tới các giấy tờ kho bạc và giao dịch repo.
Ở quy mô lớn hơn, danh mục đầu tư dự trữ của chúng có thể trở thành một nguồn nhu cầu khác đối với các tài sản đô la an toàn và thanh khoản nhất. Trong giai đoạn căng thẳng, việc đổi lại có thể vận hành theo chiều ngược lại.
Lập luận củng cố vị thế đô la dựa vào kênh này. Nếu stablecoin đô la tiếp tục lan rộng ra nước ngoài, chúng có thể mở rộng khả năng tiếp cận các công cụ đô la mà không yêu cầu người dùng nước ngoài phải có tài khoản ngân hàng Mỹ.
Nhưng điều này cũng đồng nghĩa rằng các nhà phát hành tư nhân và người quản lý dự trữ trở thành một phần của hệ thống phân bổ thanh khoản đô la. Mô hình càng thành công thì càng khó coi chúng như một thị trường ngoại vi trong lĩnh vực tiền điện tử.
Tín hiệu tiếp theo là hệ thống sẽ hấp thụ chúng như thế nào
Hội nghị tháng Sáu của Fed để lại một câu hỏi mở: stablecoin sẽ tiếp tục tồn tại như một sự mở rộng tư nhân được dung thứ trong bối cảnh đô la thống trị, hay sẽ trở thành một lớp hạ tầng đô la rõ ràng hơn và chịu sự điều tiết chặt chẽ hơn? Điều này cho thấy vấn đề đã bước vào chương trình nghiên cứu chính về đô la.
Các tín hiệu gần đây cho thấy các nhà hoạch định chính sách sẽ quan sát xem tăng trưởng stablecoin bắt nguồn từ nhu cầu đô la ở nước ngoài hay từ việc thay thế tiền gửi ngân hàng trong nước.
Các ngân hàng sẽ kiểm tra khả năng của tiền gửi được mã hóa trong việc đáp ứng tốc độ và khả năng lập trình tương đương stablecoin, đồng thời vẫn giữ dư nợ trong hệ thống ngân hàng. Các nhà phát hành sẽ phải chứng minh rằng cơ chế dự trữ, đổi lại và rủi ro tập trung có thể chịu đựng được sự mở rộng hoặc thu hẹp nhanh chóng trong cung ứng stablecoin.
Đây là điều xảy ra khi Fed coi stablecoin như một phần của kênh truyền dẫn đô la toàn cầu. Những token từng trông giống tài sản thanh toán tiền điện tử giờ đây trở thành các kênh đô la tư nhân có hệ quả công cộng.
Sự tăng trưởng của chúng có thể hỗ trợ phạm vi phủ sóng đô la, nhưng cũng có thể cùng trong khuôn khổ đó làm dấy lên các vấn đề về tài trợ ngân hàng, nhu cầu trái phiếu kho bạc kỳ hạn ngắn và áp lực thanh khoản.
Ngưỡng để trở thành vấn đề chính sách thấp hơn mức thay thế hoàn toàn ngân hàng hoặc chi phối thị trường trái phiếu kho bạc. Khi stablecoin đủ lớn, đủ hữu ích và đủ kết nối để ngày càng nhiều nhu cầu đô la được truyền qua chúng, chúng sẽ trở thành một vấn đề chính sách.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
@CryptoSlate
