Phỏng vấn nhà phân tích thị trường: Oracle hình thành mô hình đáy vai – đầu – vai khổng lồ, đợt điều chỉnh hiện tại chính là cơ hội mua cuối cùng
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Phỏng vấn nhà phân tích thị trường: Oracle hình thành mô hình đáy vai – đầu – vai khổng lồ, đợt điều chỉnh hiện tại chính là cơ hội mua cuối cùng
Tôi cho rằng cổ phiếu công nghệ, đặc biệt là các nhà khai thác hàng đầu thuộc nhóm chứng khoán xanh, vẫn còn rất nhiều ngày tốt đẹp phía trước.
Chuyên sâu báo cáo Web3Biên tập & Dịch thuật: TechFlow
Khách mời: Thomas Hughes, nhà phân tích thị trường
Dẫn chương trình: Jessica Mitacek
Nguồn podcast: MarketBeat
Tiêu đề gốc: Wall Street Just Gave a Dire Warning. (Most Aren't Ready)
Ngày phát sóng: Ngày 25 tháng 6 năm 2026
Tóm tắt trọng tâm
Theo nhà phân tích Thomas Hughes, trong 18 tháng qua, các công ty công nghệ quy mô lớn và doanh nghiệp cơ sở hạ tầng AI đã tích lũy khoảng 750 tỷ USD nợ mới, song lượng đơn hàng tồn đọng liên quan đồng thời đạt mức khoảng 2.1 nghìn tỷ USD—gấp ba lần mức nợ mới. Điều này cho thấy hiện tượng “đốt tiền” khiến thị trường hoảng loạn hiện nay thực chất chỉ là khoản đầu tư tiên phong nhằm đáp ứng nhu cầu đã được ký kết. Theo đánh giá của ông, việc ghi nhận doanh thu thực sự sẽ chỉ bắt đầu rõ rệt vào cuối năm 2027 đến đầu năm 2028, khi thế hệ trung tâm dữ liệu AI đầu tiên lần lượt đi vào hoạt động. Do đó, biến động trong vài quý tới vẫn sẽ tiếp tục, nhưng logic tăng trưởng dài hạn của các cổ phiếu công nghệ vốn hóa lớn và các công ty cơ sở hạ tầng cốt lõi chưa hề bị phá vỡ.
Tóm tắt những quan điểm nổi bật
Sự hoảng loạn của thị trường và cách hiểu sai về hiện tượng “đốt tiền”
- “Lý do chính khiến thị trường do dự là lo ngại việc mở rộng trung tâm dữ liệu và chi tiêu quy mô lớn sẽ ảnh hưởng tiêu cực đến nợ, bảng cân đối kế toán và dòng tiền của các công ty này.”
- “Trong 18 tháng qua, các nhà cung cấp điện toán đám mây quy mô lớn và các công ty cơ sở hạ tầng AI đã tích lũy khoảng 750 tỷ USD nợ mới để đẩy nhanh việc xây dựng trung tâm dữ liệu. Nhà đầu tư thấy dòng tiền giảm mạnh từ mức cao, nên đương nhiên sẽ lo lắng trong ngắn hạn—điều này tạo áp lực tiêu cực cả về tâm lý thị trường lẫn diễn biến giá cổ phiếu.”
- “AI mang rủi ro, nhưng đây chủ yếu là rủi ro thực thi. Nó nhiều khả năng biểu hiện dưới dạng điều chỉnh giá theo từng giai đoạn chứ không phải sụp đổ hoàn toàn về giá cổ phiếu. Nhìn dài hạn, các công ty này vẫn có khả năng tiếp tục tăng trưởng.”
Đơn hàng tồn đọng mới là chỉ báo dẫn trước quan trọng hơn
- “Yếu tố chứng minh đây không phải là một ‘câu chuyện công nghệ mới’ mang tính kể chuyện mà là một bước tiến trong nâng cấp hệ sinh thái công nghệ chính là đơn hàng tồn đọng. Đợt chi tiêu, mở rộng nợ và xây dựng trung tâm dữ liệu hiện nay không nhằm cá cược vào khả năng có doanh nghiệp trong tương lai, mà nhằm giao hàng cho các hợp đồng đã ký.”
- “Điều này nghĩa là, logic dài hạn là các công ty sẽ chuyển đổi số vốn vay hôm nay thành doanh thu tương lai gấp khoảng ba lần khoản nợ đó.”
- “Trong vài năm tới, chúng ta sẽ chứng kiến mức tăng trưởng khá mạnh mẽ, đồng thời mức nợ sẽ dần giảm, dòng tiền tự do phục hồi và hoạt động mua lại cổ phiếu cũng sẽ được đẩy mạnh trở lại.”
Chênh lệch thời gian giữa ghi nhận doanh thu và biến động thị trường
- “Theo tôi, nhìn chung các công ty này đã giải thích khá rõ ràng, bởi chu kỳ ghi nhận hợp đồng vốn dĩ thiên về phía sau—nhiều hợp đồng phụ thuộc vào năng lực xử lý sẽ chỉ được triển khai trong tương lai. Bạn cần nhận thức rằng năng lực xử lý hiện tại gần như đã đạt mức tối đa, đây cũng chính là nguyên nhân khiến giá đang tăng.”
- “Dù hiện tại đơn hàng tồn đọng đã lên tới 2.1 nghìn tỷ USD, phần lớn trong số đó sẽ không được ghi nhận ngay làm doanh thu, mà có thể phải đợi đến cuối năm 2027 hoặc đầu năm 2028—khi các trung tâm dữ liệu mới thực sự đi vào vận hành—mới bắt đầu chuyển hóa rõ rệt thành doanh thu thực tế.”
- “Biến động trong vài quý tới vẫn sẽ tiếp tục. Bong bóng AI có khả năng còn phình to hơn nữa, tạo ra những cơ hội tăng giá đáng kể giữa các kỳ báo cáo tài chính; đồng thời, thị trường cũng sẽ liên tục tìm ra những lý do mới để lo ngại, duy trì thái độ thận trọng hoặc đơn giản là chốt lời—do đó điều chỉnh giá sẽ xuất hiện thường xuyên.”
- “Trong bối cảnh hiện tại, giá giảm mạnh hơn là cơ hội để mua vào.”
Vị thế cốt lõi của Oracle
- “Đối với tôi, Oracle là một trong những câu chuyện AI hấp dẫn nhất.”
- “Oracle là nhà cung cấp điện toán đám mây quy mô lớn phục vụ các nhà cung cấp điện toán đám mây quy mô lớn khác. Công ty cung cấp dịch vụ xử lý hiệu năng cao, dung lượng lớn cho các nhà cung cấp đám mây lớn khác, Meta, các phòng thí nghiệm AI và lượng lớn khách hàng doanh nghiệp. Dịch vụ cơ sở dữ liệu—lĩnh vực cốt lõi vốn có của Oracle—đã được tích hợp sâu vào toàn bộ hệ sinh thái đám mây, kết nối trực tiếp với hệ thống và mạng lưới của các nhà cung cấp đám mây chủ chốt.”
- “Nhìn vào xu hướng hiện tại, tôi cho rằng Oracle đang hình thành một đáy khá rõ ràng. Thị trường đã bán tháo quá mức và phản ứng với rủi ro cũng hơi thái quá; cấu trúc hiện tại thực tế rất thuận lợi cho đà phục hồi—thiếu duy nhất một chất xúc tác thực sự để đảo chiều tâm lý.”
Chu kỳ siêu tăng trưởng của chip và AI
- “Theo tình hình hiện tại, công suất sản xuất của Micron đã được đặt hàng đến cuối năm sau, và báo cáo tài chính lần này thậm chí có thể kéo dài thời hạn này tới năm 2028. Điều này sẽ tiếp tục hỗ trợ kỳ vọng giá và trực tiếp thúc đẩy hiệu quả kinh doanh hiện tại của công ty. Động lực hỗ trợ Micron không chỉ đến từ khối lượng bán ra, mà còn từ mức giá mà công ty có thể đạt được.”
- “Ngành công nghiệp chip hiện đang ở giữa một chu kỳ siêu tăng trưởng quy mô khổng lồ. Chu kỳ này ban đầu được thúc đẩy bởi quá trình bình thường hóa tồn kho, sau đó được tăng cường thêm bởi AI. Miễn là nguồn cung chưa thể mở rộng công suất đủ để đáp ứng nhu cầu, chu kỳ này sẽ kéo dài trong nhiều năm.”
- “Các khoản đầu tư vào AI sẽ tạo ra công suất và công nghệ mới, trong khi những sản phẩm mới này lại ngược lại giúp nâng cao hiệu suất, giúp ngành có khả năng đầu tư thêm vốn cho vòng nâng cấp tiếp theo. Nói cách khác, mỗi vòng đầu tư đều thúc đẩy tiến bộ công nghệ, và tiến bộ công nghệ lại thúc đẩy vòng đầu tư lớn hơn tiếp theo—vòng xoáy cứ thế lặp lại. Ít nhất xét theo hiện trạng, hiệu ứng vòng xoáy này của AI có thể sẽ không có điểm kết thúc rõ ràng.”
Đánh giá dài hạn
- “Chu kỳ này còn rất xa mới kết thúc. Tôi tin rằng cổ phiếu công nghệ—đặc biệt là các nhà khai thác blue-chip hàng đầu—vẫn còn rất nhiều ngày tốt đẹp phía trước. AI sẽ thúc đẩy sự thay đổi công nghệ liên tục, nhưng các công ty này vốn đã ở vị thế thuận lợi nhất để theo kịp và tiếp tục tiến bước cùng xu hướng đó.”
- “Chúng ta thậm chí còn chưa hoàn tất việc xây dựng thế hệ trung tâm dữ liệu AI đầu tiên. Theo nhịp độ hiện tại, thế hệ trung tâm dữ liệu đầu tiên sẽ bắt đầu đi vào vận hành từ năm sau.”
- “Khi thực sự bước vào giai đoạn ứng dụng, doanh nghiệp bắt đầu thương mại hóa các công nghệ này, chúng ta sẽ chứng kiến doanh thu và lợi nhuận bắt đầu hiện rõ.”
- “Các công ty này sở hữu đủ nguồn lực tài chính, quy mô và năng lực thực thi để hiện thực hóa điều này.”
Mở đầu: Vì sao thị trường đột ngột căng thẳng?
Người dẫn chương trình Jessica Mitacek: Trong chỉ hai ngày ngắn ngủi, các cổ phiếu công nghệ lớn đã mất hơn 2.5 nghìn tỷ USD giá trị vốn hóa. Các tiêu đề báo chí gần như đồng loạt nhấn mạnh quy mô “đốt tiền” của các “gã khổng lồ công nghệ” trong lĩnh vực AI đã lớn đến mức không thể bỏ qua. Nhưng đợt bán tháo này thực sự có phải là phản ứng thái quá? Từ góc nhìn dài hạn, liệu đằng sau hiện tượng này còn một câu chuyện quan trọng hơn? Hôm nay, chúng ta chào đón nhà phân tích Thomas Hughes của MarketBeat, người sẽ phân tích những gì đang thực sự diễn ra tại các nhà cung cấp điện toán đám mây quy mô lớn, đồng thời thảo luận về ba công ty đáng chú ý trong thời gian tới. Thomas, chúng ta có thể bắt đầu từ phản ứng hiện tại của thị trường.
Thomas Hughes:
Vài tuần trước, thị trường vừa chạm đỉnh, và hiện tại vẫn đang nỗ lực tìm lại động lực tăng giá. Lý do chính khiến thị trường do dự là lo ngại việc mở rộng trung tâm dữ liệu và chi tiêu quy mô lớn sẽ ảnh hưởng tiêu cực đến nợ, bảng cân đối kế toán và dòng tiền của các công ty này.
Người dẫn chương trình Jessica Mitacek: Sự điều chỉnh này thực sự nổi bật trên biểu đồ nhiệt trong bảy ngày gần đây, và gần như tập trung hoàn toàn vào nhóm cổ phiếu công nghệ lớn. Ví dụ, Oracle đã giảm hơn 14% trong bảy phiên giao dịch vừa qua, Google cũng giảm gần 4%, toàn bộ khu vực công nghệ lớn gần như nhuộm đỏ. Vấn đề nằm ở chỗ, trước đó các công ty này vừa trải qua một đợt tăng mạnh, nên điều mà mọi người đang muốn biết nhất lúc này chính là nguyên nhân kích hoạt đợt điều chỉnh này. Hiện tượng “đốt tiền”, đặc biệt là trong báo cáo tài chính quý II, nơi các nhà cung cấp điện toán đám mây quy mô lớn tiết lộ những con số chi tiêu khổng lồ, là lý do được nhắc đến phổ biến nhất gần đây. Ông đánh giá vấn đề này như thế nào?
Thomas Hughes:
Nếu nhìn sơ bộ, trong 18 tháng qua, các nhà cung cấp điện toán đám mây quy mô lớn và các công ty cơ sở hạ tầng AI đã tích lũy khoảng 750 tỷ USD nợ mới để đẩy nhanh việc xây dựng trung tâm dữ liệu, trong đó bao gồm cả một số hoạt động huy động vốn gây pha loãng. Một mặt, họ đang sử dụng dòng tiền tự do; mặt khác, khoản nợ mới lại đang ăn mòn dòng tiền tự do, vì tiền mặt phải dùng để duy trì nghĩa vụ nợ.
Trước đây, các công ty này còn thường xuyên tiến hành mua lại cổ phiếu quy mô lớn, nhưng số tiền vốn dành cho việc mua lại giờ đã bị chuyển sang xử lý nợ—đây chính là nguyên nhân khiến dòng tiền bị kìm hãm rõ rệt. Nhà đầu tư thấy dòng tiền giảm mạnh từ mức cao, nên đương nhiên sẽ lo lắng trong ngắn hạn—điều này tạo áp lực tiêu cực cả về tâm lý thị trường lẫn diễn biến giá cổ phiếu.
Người dẫn chương trình Jessica Mitacek: Hôm nay tôi vừa xem một biểu đồ do Yahoo Finance thực hiện, cũng đang so sánh sự thay đổi này. Vấn đề không chỉ nằm ở số tiền chi tiêu trong quý gần nhất, mà còn ở việc các công ty này đã liên tục chi tiêu vốn khổng lồ cho AI trong nhiều quý liền. Vấn đề thực sự lớn hơn là: những khoản đầu tư này trong tương lai rốt cuộc có đem lại lợi ích hay không? Đây là một cú đặt cược quá liều lĩnh và rủi ro cực cao, hay cuối cùng sẽ mang lại lợi nhuận đáng kể? Việc tiêu tốn tiền mặt như vậy có khiến các nhà cung cấp điện toán đám mây quy mô lớn đối mặt với rủi ro thực chất hay không?
Thomas Hughes:
Có rủi ro, bởi quy mô thực sự rất lớn. Nhưng nói cho cùng, đây chủ yếu là rủi ro thực thi, các công ty buộc phải xây dựng, đưa vào vận hành hệ thống và sau đó thành công trong việc thương mại hóa chúng.
Tuy nhiên, nếu so sánh với các công ty công nghệ mới nổi giai đoạn đầu, loại rủi ro này thực tế không cao đến thế. Bởi đây không phải là một công nghệ chưa được kiểm chứng về nhu cầu và còn phải xây dựng mô hình kinh doanh từ con số 0, mà là một bước tiến hóa của hệ thống công nghệ hiện hữu. Hầu như tất cả các công ty hàng đầu đều đã tham gia vào quá trình chuyển đổi này và cùng nhau thúc đẩy nó. Nhìn từ góc độ này, rủi ro đã được giảm thiểu rõ rệt.
Hướng đi công nghệ đã rất rõ ràng, vấn đề không nằm ở việc chứng minh tính khả thi của con đường này, mà ở khả năng xây dựng, vận hành và cuối cùng kiếm được tiền từ nó. Vì vậy, quan điểm của tôi là: Có rủi ro, nhưng đây là rủi ro ở cấp độ thực thi. Nó nhiều khả năng biểu hiện dưới dạng điều chỉnh giá theo từng giai đoạn chứ không phải sụp đổ hoàn toàn về giá cổ phiếu. Nhìn dài hạn, các công ty này vẫn có khả năng tiếp tục tăng trưởng.
Người dẫn chương trình Jessica Mitacek: Thị trường trước đây đã quen với việc các công ty này liên tục dẫn đầu, liên tục mua lại cổ phiếu, liên tục mở rộng và liên tục đạt mức tăng trưởng vượt trội so với thị trường chung. Giờ đây, họ bước vào một chu kỳ đầu tư mới, cần đầu tư mạnh vào cơ sở hạ tầng AI—điều này thực sự khiến nhà đầu tư bất an. Tôi cũng muốn nhấn mạnh một điểm: Nhiều nhà đầu tư cá nhân cảm thấy cổ phiếu Google, Nvidia… khá “nhàm chán”, nhưng thực tế là gần như tất cả nhà đầu tư đều nắm giữ gián tiếp các tài sản này. Ngay cả khi bạn không trực tiếp mua cổ phiếu, chỉ cần bạn có tài khoản hưu trí 401(k) hoặc các quỹ ETF, bạn hầu như không thể tránh khỏi việc nắm giữ chúng—vì vậy, ai cũng muốn biết điều này thực sự ảnh hưởng thế nào đến danh mục đầu tư của mình.
Thomas Hughes:
Đúng vậy, gần như tất cả mọi người đều nắm giữ các cổ phiếu này. Chúng là một trong những nguồn thu nhập và dòng tiền lớn nhất, đồng thời lộ trình tăng trưởng cũng rất rõ ràng. Ngay cả khi nhà đầu tư không nắm giữ trực tiếp, họ cũng có khả năng cao đã nắm giữ thông qua ETF hoặc các quỹ đầu tư. Vì vậy, nhiều người tưởng mình không có rủi ro phơi nhiễm, nhưng thực tế có thể không phải vậy.
Bên ngoài hiện tượng “đốt tiền”: Đơn hàng tồn đọng mới là yếu tố then chốt
Người dẫn chương trình Jessica Mitacek: Theo ông, hiện tượng “đốt tiền” hiện nay thực sự có phải là rủi ro mà nhà đầu tư thực sự cần lo ngại, hay nó thực chất đang phản ánh một logic sâu sắc và dài hạn hơn?
Thomas Hughes:
Tôi cho rằng nó phản ánh một logic dài hạn hơn. Yếu tố chứng minh đây không phải là một ‘câu chuyện công nghệ mới’ mang tính kể chuyện mà là một bước tiến trong nâng cấp hệ sinh thái công nghệ chính là đơn hàng tồn đọng.
Đợt chi tiêu, mở rộng nợ và xây dựng trung tâm dữ liệu hiện nay không nhằm cá cược vào khả năng có doanh nghiệp trong tương lai, mà nhằm giao hàng cho các hợp đồng đã ký. Khi nợ đang gia tăng, đơn hàng tồn đọng của các công ty này cũng đang tăng trưởng nhanh hơn. Hiện tại, từ các nhà cung cấp điện toán đám mây quy mô lớn đến các doanh nghiệp cơ sở hạ tầng AI, từ chip đến phần cứng nền tảng trung tâm dữ liệu, rồi đến dịch vụ thuê năng lực xử lý—toàn bộ chuỗi giá trị đều có đơn hàng tồn đọng đạt khoảng 2.1 nghìn tỷ USD, gần gấp ba lần mức nợ mới.
Điều này nghĩa là, logic dài hạn là các công ty sẽ chuyển đổi số vốn vay hôm nay thành doanh thu tương lai gấp khoảng ba lần khoản nợ đó. Trong vài năm tới, chúng ta sẽ chứng kiến mức tăng trưởng khá mạnh mẽ, đồng thời mức nợ sẽ dần giảm, dòng tiền tự do phục hồi và hoạt động mua lại cổ phiếu cũng sẽ được đẩy mạnh trở lại.
Và cần lưu ý thêm, những đơn hàng tồn đọng này bản thân chúng vốn được ký theo nhiều năm. Chúng tôi đánh giá rằng, khoản 2.1 nghìn tỷ USD này có khả năng cao sẽ đủ để hỗ trợ tăng trưởng trong 3–5 năm tới. Một khi nhóm hợp đồng này được tiêu thụ hết, những hợp đồng mới sẽ tiếp tục gia nhập. Đến lúc đó, trung tâm dữ liệu đã được xây dựng xong, nên không cần vay thêm nợ mới—chỉ còn lại các hợp đồng mới mang lợi nhuận cao hơn tiếp tục luân chuyển. Vì vậy, từ góc nhìn triển vọng dài hạn của AI, tôi đánh giá tổng thể là rất mạnh mẽ.
Người dẫn chương trình Jessica Mitacek: Có một điểm rất quan trọng ở đây. Ông nói về đơn hàng tồn đọng—đây không chỉ là những công ty thực sự xây dựng trung tâm dữ liệu, bán thiết bị, bán linh kiện, đúng không? Chúng ta đều biết Google, Amazon, Meta… đang đầu tư mạnh, tức là chuyển tiền cho các công ty “bán xẻng”—các công ty cơ sở hạ tầng. Vậy loại đơn hàng tồn đọng này không chỉ tồn tại trong chuỗi cơ sở hạ tầng, mà còn tồn tại ngay trong chính các nhà cung cấp điện toán đám mây quy mô lớn hay không?
Thomas Hughes:
Chắc chắn tồn tại, và lan tỏa xuyên suốt toàn bộ chuỗi cung ứng. Nó không chỉ hiện diện ở GPU hỗ trợ AI, cũng không chỉ nằm ở các linh kiện lắp ráp GPU và cơ sở hạ tầng trung tâm dữ liệu, mà còn hiện diện ngay trong chính dung lượng xử lý thực tế.
Các nhà cung cấp điện toán đám mây quy mô lớn lớn và nhiều công ty phần mềm dịch vụ lớn đã bắt đầu ký hợp đồng và tiếp tục ký hợp đồng về dung lượng xử lý trong tương lai. Chính nhu cầu về dung lượng xử lý là yếu tố thực sự thúc đẩy toàn bộ câu chuyện tăng trưởng; và chính nhu cầu này lại ngược lại kéo theo việc xây dựng cơ sở hạ tầng.
Vì vậy, giai đoạn chúng ta đang ở hiện tại bản chất vẫn là giai đoạn mở rộng cơ sở hạ tầng. Chủ đề đầu tư dài hạn thực sự là sự chuyển dịch từ “xây dựng năng lực xử lý” sang “sử dụng năng lực xử lý”. Một khi năng lực xử lý bắt đầu được sử dụng quy mô lớn, đơn hàng tồn đọng sẽ chuyển hóa một cách thực chất thành doanh thu và lợi nhuận.
Khi nào đơn hàng sẽ chuyển thành doanh thu?
Người dẫn chương trình Jessica Mitacek: Không thể phủ nhận nhu cầu thị trường đối với năng lực xử lý AI là có thật. Dù là doanh nghiệp, tổ chức hay nhà đầu tư cá nhân, giờ đây mọi người đều đang ngày càng sử dụng AI thường xuyên hơn. Khi nhu cầu thực sự đang tăng trưởng, thì việc các nhà cung cấp điện toán đám mây quy mô lớn mở rộng quy mô lớn là dễ hiểu. Google là một ví dụ điển hình, công ty đã đầu tư mạnh vào AI, nhưng điều nhà đầu tư quan tâm nhất là: Những khoản tiền này trong tương lai sẽ chuyển thành doanh thu riêng của Google như thế nào? Con đường thương mại hóa của công ty sẽ ra sao?
Thomas Hughes:
Google là một ví dụ rất tốt. Bạn chỉ cần xem biểu đồ sẽ thấy, hiện nay không chỉ Google mà toàn bộ nhóm Mag 7—including cả Nvidia—đều đã có một đợt điều chỉnh khá tốt. Nhưng theo tôi, đây chỉ là cơ chế thị trường hoàn toàn bình thường giữa các kỳ báo cáo tài chính. Sau kỳ báo cáo trước, thị trường tăng quá nhanh và mạnh, nên tự nhiên tạo điều kiện cho một đợt điều chỉnh.
Vì vậy, tôi cho rằng hiện tại thị trường đang trong giai đoạn tích lũy lại động lực cho một đợt tăng giá mới. Trong vòng hai đến bốn tuần tới, chúng ta sẽ bước vào một kỳ báo cáo tài chính mới, và báo cáo của các công ty này nhiều khả năng vẫn sẽ tốt, ít nhất sẽ tiếp tục xác nhận một số xu hướng: thứ nhất là chi tiêu vốn vẫn vững vàng; thứ hai là việc xây dựng dung lượng trung tâm dữ liệu vẫn đang tiến triển; thứ ba là nhu cầu thị trường cuối cùng đối với năng lực xử lý vẫn tồn tại.
Người dẫn chương trình Jessica Mitacek: Gần đây tôi thường xuyên nghe một lập luận như thế này: Các báo cáo tài chính tuy tiết lộ chi phí mở rộng AI—do đó hỗ trợ “câu chuyện đầu tư AI”—nhưng vấn đề nằm ở chỗ, các nhà cung cấp điện toán đám mây quy mô lớn có giải thích đủ rõ ràng trong hội nghị báo cáo tài chính rằng khoản đầu tư hôm nay sẽ thực sự chuyển thành doanh thu của chính họ trong tương lai hay không?
Thomas Hughes:
Theo tôi, nhìn chung các công ty này đã giải thích khá rõ ràng, bởi chu kỳ ghi nhận hợp đồng vốn dĩ thiên về phía sau—nhiều hợp đồng phụ thuộc vào năng lực xử lý sẽ chỉ được triển khai trong tương lai. Bạn cần nhận thức rằng năng lực xử lý hiện tại gần như đã đạt mức tối đa, đây cũng chính là nguyên nhân khiến giá đang tăng.
Vì vậy, nhiều hợp đồng thực chất gắn với năng lực xử lý và công nghệ trong tương lai. Một phần đáng kể các trung tâm dữ liệu sẽ được xây dựng dựa trên các sản phẩm thế hệ mới, ví dụ như các nền tảng mới vừa ra mắt, cũng như dòng sản phẩm MI450 của AMD—dòng sản phẩm chưa chính thức triển khai toàn diện. Nói cách khác, dù hiện tại đơn hàng tồn đọng đã lên tới 2.1 nghìn tỷ USD, phần lớn trong số đó sẽ không được ghi nhận ngay làm doanh thu, mà có thể phải đợi đến cuối năm 2027 hoặc đầu năm 2028—khi các trung tâm dữ liệu mới thực sự đi vào vận hành—mới bắt đầu chuyển hóa rõ rệt thành doanh thu thực tế.
Người dẫn chương trình Jessica Mitacek: Thời điểm này rất quan trọng đối với nhà đầu tư. Bởi nếu việc ghi nhận doanh thu còn phải chờ thêm một đến hai năm nữa, thì liệu thị trường có tiếp tục dao động trong khoảng thời gian này? Việc nhiều cổ phiếu công nghệ lớn mất giá trị vốn hóa có thể chính là do nhà đầu tư không sẵn sàng chịu đựng rủi ro trong giai đoạn chờ đợi này. Theo ông, mối lo ngại xoay quanh chi tiêu cao nhưng tốc độ ghi nhận thấp này có thể kéo dài trong 1–2 năm tới hay không?
Thomas Hughes:
Tôi cho rằng biến động trong vài quý tới vẫn sẽ tiếp tục. Bong bóng AI có khả năng còn phình to hơn nữa, tạo ra những cơ hội tăng giá đáng kể giữa các kỳ báo cáo tài chính; đồng thời, thị trường cũng sẽ liên tục tìm ra những lý do mới để lo ngại, duy trì thái độ thận trọng hoặc đơn giản là chốt lời—do đó điều chỉnh giá sẽ xuất hiện thường xuyên.
Nhưng trong bối cảnh hiện tại, tôi cho rằng giá giảm mạnh hơn là cơ hội để mua vào. Bởi vì chất xúc tác thúc đẩy giá cổ phiếu tăng trong tương lai không chỉ đến từ kết quả kinh doanh và định hướng hiện tại, mà còn đến từ quá trình chuyển hóa đơn hàng tồn đọng thành dòng tiền và lợi nhuận. Một khi bước chuyển hóa này bắt đầu, giá cổ phiếu sẽ được hỗ trợ bền vững hơn trên khung thời gian dài hơn.
Cổ phiếu 1: Oracle
Người dẫn chương trình Jessica Mitacek: Chúng ta vừa thảo luận về Google. Tiếp theo, chúng ta sẽ bàn về một số công ty mà ông đang theo dõi sát sao, trong đó có Oracle. Ông vừa viết một bài phân tích về đợt điều chỉnh gần đây của Oracle, và đây chính là một công ty điển hình đang đầu tư mạnh để mở rộng quy mô.
Thomas Hughes:
Oracle có thể nói là một trong những đại diện tiêu biểu nhất của câu chuyện này. Công ty thực sự sử dụng đòn bẩy nợ một cách tích cực, nhưng đồng thời, mức tăng trưởng đơn hàng tồn đọng của Oracle cũng đứng đầu trong số các công ty tôi theo dõi.
Đối với tôi, Oracle là một trong những câu chuyện AI hấp dẫn nhất. Bởi vì công ty không chỉ nâng cấp từ một công ty công nghệ truyền thống thành một công ty điện toán đám mây và AI hiện đại, mà còn chuyển mình từ một bên tham gia tương đối chuyên biệt thành một công ty blue-chip then chốt thực sự nằm ở trung tâm của hệ sinh thái AI và trung tâm dữ liệu. Nói cách khác, Oracle là nhà cung cấp điện toán đám mây quy mô lớn phục vụ các nhà cung cấp điện toán đám mây quy mô lớn khác.
Oracle cung cấp dịch vụ xử lý hiệu năng cao, dung lượng lớn cho các nhà cung cấp đám mây lớn khác, Meta, các phòng thí nghiệm AI và lượng lớn khách hàng doanh nghiệp. Và đây mới chỉ là mảng kinh doanh đám mây của Oracle; lĩnh vực cơ sở dữ liệu—lĩnh vực cốt lõi vốn có của công ty—đã được tích hợp sâu vào toàn bộ hệ sinh thái đám mây, kết nối trực tiếp với hệ thống và mạng lưới của các nhà cung cấp đám mây chủ chốt. Oracle cũng là một trong những hệ thống cơ sở dữ liệu phổ biến và dễ tiếp cận nhất toàn cầu, điều này khiến công ty trở thành một vai trò nền tảng rất quan trọng trong toàn bộ chuỗi giá trị cơ sở hạ tầng AI và ngành công nghiệp.
Người dẫn chương trình Jessica Mitacek: So với Google hoặc các công ty khác trong nhóm Mag 7, Oracle có rủi ro cao hơn không? Dù sao, bảng cân đối kế toán ban đầu của Oracle cũng không mạnh như các “gã khổng lồ” siêu lớn.
Thomas Hughes:
Tôi không cho rằng rủi ro của Oracle cao hơn. Thực tế, ngay trước đợt mở rộng này, bảng cân đối kế toán của công ty vốn đã rất lành mạnh, và công ty cũng đã tích cực mua lại cổ phiếu trong thời gian qua. Một số chỉ số tài chính thực tế có phần đáng lo ngại, nhưng phần nào đã được bù đắp nhờ dòng tiền mạnh và chiến lược mua lại cổ phiếu quyết liệt.
Theo tôi, mối lo lớn nhất hiện nay vẫn là nợ đang gia tăng—điều này sẽ gây áp lực trong khoảng 12–18 tháng tới, thậm chí có thể lâu hơn một chút. Nhưng như tôi đã nêu rõ ở trên, từ năm sau, Oracle sẽ bắt đầu lần lượt ghi nhận đơn hàng tồn đọng thành doanh thu và mức độ ghi nhận sẽ được phóng đại liên tục trong các quý tiếp theo—điều này sẽ nhanh chóng làm giảm gánh nặng nợ. Vì vậy, tôi cho rằng lực ép hiện tại đè lên giá cổ phiếu trong năm nay sẽ được điều chỉnh ngược lại trong vài năm tới, và cuối cùng hiện rõ trên giá cổ phiếu.
Người dẫn chương trình Jessica Mitacek: Nếu chỉ nhìn biểu đồ, Oracle đã giảm khoảng 15% trong vài ngày gần đây, và biến động này đã kéo dài suốt năm qua. Cổ phiếu này lập đỉnh mới vào tháng Chín năm ngoái, sau đó liên tục dao động trong vùng biến động cao. Vì vậy, điều nhà đầu tư quan tâm nhất hiện nay là: Liệu đây có phải khởi đầu của một đợt giảm sâu hơn, hay đã đến điểm đáy đáng để đầu tư?
Thomas Hughes:
Theo tôi, đây không phải khởi đầu của một xu hướng giảm, mà là một cơ hội mua vào rõ ràng. Đợt tăng mạnh năm ngoái của Oracle thực chất là sự định giá lại do đơn hàng tồn đọng tăng mạnh. Sau đó, giá cổ phiếu điều chỉnh chủ yếu do thị trường bắt đầu lo ngại về nợ.
Nhưng từ xu hướng hiện tại, tôi cho rằng Oracle đang hình thành một đáy khá rõ ràng. Trong vài tuần qua dù vẫn đang điều chỉnh, tôi nhận thấy đây là một mô hình đầu – vai – đầu điển hình. Thị trường đã bán tháo quá mức và phản ứng với rủi ro cũng hơi thái quá; cấu trúc hiện tại thực tế rất thuận lợi cho đà phục hồi—thiếu duy nhất một chất xúc tác thực sự để đảo chiều tâm lý.
Oracle là công ty công bố báo cáo tài chính vào giữa chu kỳ, nên báo cáo mới nhất vừa được công bố, và kỳ báo cáo tiếp theo còn cách vài tuần—muộn hơn các nhà cung cấp điện toán đám mây quy mô lớn khác. Nhưng theo tôi, báo cáo tài chính của các “gã khổng lồ” khác chính là chất xúc tác cho Oracle, bởi một phần chi tiêu mà họ tiết lộ vốn là chi cho Oracle nhằm hỗ trợ chính việc mở rộng quy mô lớn của Oracle.
Cổ phiếu 2: Micron và chuỗi giá trị chip
Người dẫn chương trình Jessica Mitacek: Dù Oracle tạm thời chưa công bố báo cáo tài chính mới, nhưng báo cáo được thị trường quan tâm nhất hôm nay thực tế là của Micron. Hiện tại, chúng ta đang ghi âm chương trình, cổ phiếu Micron chưa đóng cửa nên báo cáo chưa được công bố. Tuy nhiên, rõ ràng mọi người đều đang háo hức chờ xem đợt chi tiêu khổng lồ này có bao nhiêu phần chảy vào các công ty chip và bộ nhớ như Micron. Vậy báo cáo này có liên hệ gì với câu chuyện đầu tư AI của Oracle hay với toàn bộ câu chuyện đầu tư AI rộng hơn?
Thomas Hughes:
Hiện nay có lượng lớn vốn đang chảy vào lĩnh vực chip—not chỉ GPU, mà còn cả các chip bộ nhớ như Micron. Giá cổ phiếu Micron vừa lập đỉnh mới trong tuần này, điều chỉnh nhẹ trước báo cáo tài chính, nhưng theo tôi, biểu đồ này vẫn rất mạnh.
Thị trường hiện kỳ vọng công ty sẽ tiếp tục thể hiện mức độ nhu cầu rất cao, thậm chí có thể kéo dài thêm thời hạn để đáp ứng đầy đủ nhu cầu công suất. Theo tình hình hiện tại, công suất sản xuất của Micron đã được đặt hàng đến cuối năm sau, và báo cáo tài chính lần này thậm chí có thể kéo dài thời hạn này tới năm 2028. Điều này sẽ tiếp tục hỗ trợ kỳ vọng giá và trực tiếp thúc đẩy hiệu quả kinh doanh hiện tại của công ty. Động lực hỗ trợ Micron không chỉ đến từ khối lượng bán ra, mà còn từ mức giá mà công ty có thể đạt được.
Nếu mở rộng tầm nhìn ra toàn ngành chip, AI đang thúc đẩy nhu cầu trên diện rộng. Gần như mọi loại chip bạn có thể nghĩ đến đều sẽ được sử dụng trong việc xây dựng trung tâm dữ liệu. Nhìn xa hơn, ứng dụng AI sẽ lan rộng sang Internet vạn vật (IoT) và các tình huống ứng dụng AI khác, bởi GPU chỉ là “bộ não” xử lý tính toán, còn cần rất nhiều chip khác để kết nối GPU với nhau, kết nối máy chủ với nhau, kết nối trung tâm dữ liệu với nhau, cũng như hỗ trợ thiết bị điều khiển nguồn, bộ chấp hành và các máy chủ vận hành toàn bộ hệ thống IoT.
Nói cho cùng, AI cuối cùng sẽ tiến tới “AI trong thế giới thực” và IoT—tức là sử dụng “bộ não” tính toán này để điều khiển máy móc thực hiện công việc từ xa trên phạm vi toàn cầu.
Cổ phiếu 3: Chu kỳ siêu tăng trưởng AI còn kéo dài bao lâu?
Người dẫn chương trình Jessica Mitacek: Điều này cũng giải thích vì sao ngày càng nhiều nhà đầu tư bắt đầu sử dụng AI—bởi một khi đã bắt đầu dùng, họ sẽ nhận ra AI thực sự tạo ra giá trị. Nhưng vấn đề tiếp theo mà thị trường quan tâm nhất là: Chu kỳ tăng trưởng siêu mạnh này còn kéo dài bao lâu? Đặc biệt trong lĩnh vực chip, mức độ thịnh vượng cao này có sớm chạm đỉnh hay không?
Thomas Hughes:
Ngành công nghiệp chip hiện đang ở giữa một chu kỳ siêu tăng trưởng quy mô khổng lồ. Chu kỳ này ban đầu được thúc đẩy bởi quá trình bình thường hóa tồn kho, sau đó được tăng cường thêm bởi AI. Miễn là nguồn cung chưa thể mở rộng công suất đủ để đáp ứng nhu cầu, chu kỳ này sẽ kéo dài trong nhiều năm.
Nếu chỉ xét riêng chip bộ nhớ, ít nhất cần thêm khoảng một năm nữa, ngành mới có thể tăng công suất một cách rõ rệt để đáp ứng nhu cầu hiện tại. Điều này nghĩa là trong khoảng một năm tới, các nhà sản xuất chip vẫn sẽ tiếp tục “ăn nên làm ra”.
Nhưng nếu nhìn xa hơn, AI đang hình thành một hiệu ứng vòng xoáy. Các khoản đầu tư vào AI sẽ tạo ra công suất và công nghệ mới, trong khi những sản phẩm mới này lại ngược lại giúp nâng cao hiệu suất, giúp ngành có khả năng đầu tư thêm vốn cho vòng nâng cấp tiếp theo. Nói cách khác, mỗi vòng đầu tư đều thúc đẩy tiến bộ công nghệ, và tiến bộ công nghệ lại thúc đẩy vòng đầu tư lớn hơn tiếp theo—vòng xoáy cứ thế lặp lại.
Ít nhất xét theo hiện trạng, hiệu ứng vòng xoáy này của AI có thể sẽ không có điểm kết thúc rõ ràng. Toàn ngành vẫn đang ở giai đoạn rất sơ khai, chúng ta thậm chí còn chưa hoàn tất việc xây dựng thế hệ trung tâm dữ liệu AI đầu tiên. Theo nhịp độ hiện tại, thế hệ trung tâm dữ liệu đầu tiên sẽ bắt đầu đi vào vận hành từ năm sau.
Người dẫn chương trình Jessica Mitacek: Điều này cũng quay lại một vấn đề khác khiến thị trường đang lo lắng nhất hiện nay. Mọi người đều biết tiền đang được đổ vào thế hệ trung tâm dữ liệu AI đầu tiên, nhưng vấn đề nằm ở chỗ: Khi các cơ sở này được xây dựng xong, liệu chúng đã lỗi thời hay chưa? Chúng có thực sự được sử dụng tối đa như kỳ vọng của các nhà cung cấp điện toán đám mây quy mô lớn, hay trước khi hoàn thành, thị trường đã chuyển sang thế hệ công nghệ mới hơn? Việc cơ sở hạ tầng này nhanh chóng mất giá cũng là một điểm khiến nhà đầu tư vô cùng lo lắng. Trước mối lo ngại này, ông sẽ phản hồi như thế nào?
Thomas Hughes:
Trong ngành công nghệ, một khi trung tâm dữ liệu đã được xây dựng, chắc chắn sẽ có những sản phẩm tốt hơn xuất hiện sau đó—điều này là hiển nhiên. Nhưng sự xuất hiện của công nghệ thế hệ mới cần thời gian. Bạn cần nhận ra rằng làn sóng trung tâm dữ liệu AI lần này thực chất đã được chuẩn bị trong nhiều năm, nhưng đến nay vẫn chưa thực sự mang lại kết quả quy mô lớn.
Chúng ta thực sự đã thấy một số kết quả sơ bộ, ví dụ như nhu cầu rất mạnh đối với các sản phẩm cơ sở hạ tầng của một số công ty, nhưng bản thân các trung tâm dữ liệu này thực tế vẫn chưa hoàn tất. Vì vậy, việc ứng dụng quy mô lớn công nghệ vẫn còn ở phía sau.
Khi thực sự bước vào giai đoạn ứng dụng, doanh nghiệp bắt đầu thương mại hóa các công nghệ này, chúng ta sẽ chứng kiến doanh thu và lợi nhuận bắt đầu hiện rõ; và trong quá trình này, vốn cũng sẽ dần chuyển sang sản phẩm thế hệ tiếp theo. Đến lúc đó, một chu kỳ siêu tăng trưởng mới cũng có thể hình thành.
Người dẫn chương trình Jessica Mitacek: Vì vậy, kết luận của ông vẫn là: Ông vẫn lạc quan về nhóm Mag 7, về các nhà cung cấp điện toán đám mây quy mô lớn, cũng như về triển vọng dài hạn của toàn bộ chuỗi giá trị AI. Ông không cho rằng câu chuyện này sắp kết thúc, cũng không cho rằng rủi ro đã lớn đến mức có thể phá hủy tương lai của các công ty này.
Thomas Hughes:
Chu kỳ này còn rất xa mới kết thúc. Tôi tin rằng cổ phiếu công nghệ—đặc biệt là các nhà khai thác blue-chip hàng đầu—vẫn còn rất nhiều ngày tốt đẹp phía trước. AI sẽ thúc đẩy sự thay đổi công nghệ liên tục, nhưng các công ty này vốn đã ở vị thế thuận lợi nhất để theo kịp và tiếp tục tiến bước cùng xu hướng đó. Các công ty này sở hữu đủ nguồn lực tài chính, quy mô và năng lực thực thi để hiện thực hóa điều này.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
深潮TechFlow
