Tám ngân hàng trung ương hàng đầu toàn cầu bước vào cuộc chơi: Liệu họ muốn chia phần bánh ổn định tiền (stablecoin)?
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Tám ngân hàng trung ương hàng đầu toàn cầu bước vào cuộc chơi: Liệu họ muốn chia phần bánh ổn định tiền (stablecoin)?
Dự án Agorá do Ngân hàng Thanh toán Quốc tế (BIS) đứng đầu nhằm vào thị trường tổ chức stablecoin.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Thejaswini M A
Biên dịch: Chopper, Foresight News
Hàng ngàn năm trước, Agorá cổ đại của Hy Lạp là một quảng trường chợ công cộng tại Athens, nơi bất kỳ ai cũng có thể đến, tự do giao dịch mà không cần điều kiện tiếp cận và không bị ràng buộc bởi thẩm quyền địa lý—“không cần cấp phép” chính là ý nghĩa gốc của từ này.
Việc Ngân hàng Thanh toán Quốc tế (BIS) đặt tên dự án là Agorá mang hàm ý đáng suy ngẫm. Tuy nhiên, dự án Agorá do BIS dẫn đầu, với sự tham gia của 7 ngân hàng trung ương và hơn 40 tổ chức tư nhân, lại được thiết kế hoàn toàn trái ngược với nghĩa “chợ tự do” của từ này.
Trong hệ thống này, tiền tệ bị gắn nhãn quốc gia sở hữu ngay trước khi chuyển khoản; các hợp đồng thông minh tự động thực hiện kiểm tra chống rửa tiền và đối chiếu danh sách trừng phạt ở lớp token; các ngân hàng trung ương giữ toàn quyền kiểm soát dự trữ nội tại, và mọi luồng vốn xuyên biên giới đều phải đi qua lớp kiểm tra tuân thủ được tích hợp sẵn trong token.
Nói ngắn gọn, đây là một hệ thống tiền pháp định có thể lập trình, trong đó mọi hoạt động đều yêu cầu phê duyệt trước.
Bảy ngân hàng trung ương tham gia dự án Agorá gồm: Ngân hàng Dự trữ Liên bang New York, Ngân hàng Anh, Ngân hàng Trung ương Nhật Bản, Ngân hàng Trung ương Hàn Quốc, Ngân hàng Trung ương Mexico, Ngân hàng Trung ương Thụy Sĩ và Ngân hàng Trung ương Pháp (đại diện cho Khu vực Đồng Euro). Ngân hàng Trung ương Canada vừa gia nhập dự án cách đây bốn ngày. Các ông lớn tài chính như JPMorgan Chase, HSBC, Deutsche Bank, UBS, Mastercard, Visa và Hiệp hội Viễn thông Tài chính Ngân hàng Toàn cầu (SWIFT), cùng hơn 40 tổ chức khác, cùng tham gia phát triển dự án.
Một dự án tập hợp lực lượng tổ chức hùng hậu đến vậy nên tôi quyết định phân tích kỹ lưỡng hệ thống này.
Kiến trúc dự án áp dụng thiết kế hai lớp tách biệt: Một lớp do các ngân hàng trung ương kiểm soát toàn bộ, chịu trách nhiệm quản lý dự trữ tiền cơ sở ở tầng nền; lớp còn lại do các ngân hàng thương mại vận hành, xử lý giao dịch thường nhật của người dùng cuối. Các khoản tiền gửi ngân hàng thương mại được token hóa và tập trung vào một nền tảng chung, nơi nhiều tổ chức tư nhân phối hợp xử lý thanh toán đa tiền tệ; trong khi dự trữ của các ngân hàng trung ương vẫn được lưu giữ độc lập trên sổ cái riêng của từng quốc gia, đảm bảo chủ quyền luôn nằm chắc trong tay các ngân hàng trung ương có chủ quyền.
BIS đang nỗ lực xây dựng một hệ thống thanh toán khép kín dưới sự kiểm soát của nhà nước, bằng cách tích hợp các sổ cái ngân hàng thương mại và neo vào dự trữ chủ quyền của từng quốc gia. Các tổ chức đang đẩy nhanh việc triển khai khuôn khổ tuân thủ nhằm hoàn tất bố trí trước khi các stablecoin phi tập trung như Tether hoàn toàn cắt đứt mối liên kết giữa thương mại toàn cầu và hệ thống ngân hàng truyền thống.
Hệ thống thanh toán xuyên biên giới hiện hành giống như một cuộc chạy tiếp sức: việc truyền tin nhắn, kiểm tra tuân thủ thủ công và thanh toán trên sổ cái đều do những hệ thống và tổ chức khác nhau đảm nhiệm, thường mất tới vài ngày. Dự án Agorá nén toàn bộ quy trình dài dòng nhiều bước này thành một thao tác tức thời duy nhất trên chuỗi. Nguyên mẫu đã hoàn tất vào ngày 27 tháng 5 năm 2026, ngay sau đó Ngân hàng Trung ương Canada tuyên bố gia nhập.
Các nhà tổ chức nhấn mạnh rằng hiện tại dự án mới chỉ ở giai đoạn thử nghiệm hạ tầng, chưa có lộ trình triển khai thương mại chính thức, nhưng giai đoạn tiếp theo sẽ tiến vào thử nghiệm thực tế với tiền thật.
Khác với các báo cáo nghiên cứu truyền thống của ngân hàng trung ương, bảy cơ quan tiền tệ chủ chốt đã dành hai năm để phát triển và thử nghiệm thực tế hệ thống thanh toán xuyên biên giới thời gian thực này, và mã nền tảng đã vận hành ổn định. Những khó khăn hiện tại không còn nằm ở mặt kỹ thuật, mà ở việc nhiều chính phủ làm thế nào để giám sát và phân chia trách nhiệm đối với mạng lưới chung—sức cản hành chính rất lớn.
SWIFT—ông lớn lâu đời trong lĩnh vực tin nhắn xuyên biên giới—cũng đang tiến hành cải tạo nền tảng ở tầng phù hợp với ngân hàng thương mại. Vào ngày 30 tháng 3 năm 2026, SWIFT đã xác định xong thiết kế sổ cái chia sẻ dựa trên blockchain và bước vào giai đoạn phát triển sản phẩm khả thi tối thiểu (MVP), với kế hoạch ra mắt giao dịch thời gian thực trong năm nay. Sổ cái được xây dựng trên Hyperledger Besu, tương thích với Máy ảo Ethereum (EVM), trong khi thanh toán cuối cùng vẫn được thực hiện bên ngoài chuỗi thông qua hệ thống thanh toán toàn bộ theo thời gian thực truyền thống.
Tuy nhiên, SWIFT và Agorá không phải là đối thủ cạnh tranh: sổ cái SWIFT tập trung vào việc đối chiếu các khoản tiền gửi được token hóa giữa các ngân hàng thương mại, còn Agorá đảm nhận thanh toán cuối cùng cho các khoản dự trữ ngân hàng trung ương ở quy mô lớn. Ngay từ giai đoạn thiết kế ban đầu, BIS đã đảm bảo khả năng tương tác tiêu chuẩn giữa hai hệ thống này, qua đó hệ thống thanh toán xuyên biên giới truyền thống đang được cải tạo có trật tự thành một mạng lưới số hóa có thể lập trình theo hai bước.
Xem kỹ danh sách tham gia, ta dễ dàng nhận thấy mức độ trùng lặp cao: Deutsche Bank vừa là thành viên cốt lõi của Agorá, vừa cùng Goldman Sachs, Bank of America, Barclays và Santander cùng chín ngân hàng khác thành lập liên minh nhằm khám phá việc phát hành token được hỗ trợ dự trữ 1:1 trên blockchain công khai; UBS và Citigroup cũng tham gia cả hai phía; JPMorgan vừa tham gia Agorá vừa vận hành đồng tiền kỹ thuật số nội bộ JPM Coin, gần đây còn triển khai thử nghiệm thanh toán xuyên biên giới trên sổ cái Ripple.
Việc đầu tư song song như vậy trong ngành tài chính là điều hết sức bất thường: thông thường các tổ chức dồn toàn bộ nguồn lực kỹ thuật vào một hướng công nghệ duy nhất. Việc các đội ngũ hàng đầu đồng thời phát triển hai giải pháp cạnh tranh lẫn nhau phản ánh sự chia rẽ sâu sắc trong ban lãnh đạo ngân hàng. Các ông lớn nắm trong tay khối lượng dữ liệu khổng lồ và nguồn vốn dồi dào nhưng lại không thể dự đoán được đâu sẽ là khuôn khổ chiến thắng cuối cùng. Đường hướng kỹ thuật đã rõ ràng, nhưng xu hướng chính sách vẫn đầy biến số.
Ripple đã dày công phát triển trong suốt mười năm, luôn khẳng định “thanh toán nguyên tử” là giải pháp tối ưu cho thanh toán xuyên biên giới (tức là giao dịch hoặc được thực hiện toàn bộ, hoặc bị hủy bỏ hoàn toàn). Hiện nay, dự án Agorá do BIS triển khai đã hiện thực hóa logic thanh toán này—chỉ khác ở chỗ sử dụng token dự trữ ngân hàng trung ương thay vì XRP làm phương tiện thanh toán, từ đó trực tiếp làm suy yếu tính cần thiết của XRP như một tài sản cầu nối xuyên biên giới.
Tuy nhiên, sổ cái Ripple vẫn tiếp tục thâm nhập sâu vào hệ thống tài chính truyền thống. Ngày 6 tháng 5, Kinexys (công ty con của JPMorgan), Mastercard, Ripple và Ondo Finance đã hoàn tất giao dịch chuộc lại trái phiếu kho bạc Mỹ được token hóa đầu tiên trên Ripple, với thời gian thanh toán toàn bộ chưa đầy 5 giây. Stablecoin đô la Mỹ của Ripple (RLUSD) đạt giá trị thị trường vượt 1,4 tỷ USD; tháng 1 năm 2026, tổng giá trị tài sản được token hóa trên Ripple vượt 2 tỷ USD; tháng 2, Ngân hàng Société Générale phát hành stablecoin euro trên Ripple; tháng 12 năm 2025, Ripple nhận giấy phép ngân hàng tín thác hạn chế từ Văn phòng Kiểm soát Tiền tệ Hoa Kỳ (OCC).
Lý luận kiến trúc của Ripple đã được kiểm chứng, nhưng luận điểm “XRP là bất khả thiếu” lại chưa thể hiện được trong thực tiễn. Dẫu vậy, việc Ripple liên tục được tích hợp vào hệ thống thanh toán của các tổ chức có ý nghĩa về mặt giá trị dài hạn lớn hơn nhiều so với cuộc tranh luận vô ích về việc so sánh ưu – nhược giữa Ripple và token dự trữ ngân hàng trung ương.
Bỏ qua ngôn ngữ tiếp thị thuần túy, trên Ripple, phí giao dịch cực kỳ thấp và được miễn vĩnh viễn—không chảy về các nhà vận hành nút. Việc tăng khối lượng giao dịch của tổ chức sẽ không tạo ra lợi nhuận cho các nút xác thực hay người nắm giữ token như phí Gas trên Ethereum, mà chỉ làm giảm nhẹ lượng XRP đang lưu hành. Các tổ chức như JPMorgan khi chuyển tài sản được token hóa trên chuỗi sẽ sử dụng nguồn quỹ nội bộ, không cần phụ thuộc vào XRP đang lưu hành trên thị trường để hỗ trợ thanh khoản; mạng lưới chỉ cung cấp khả năng chuyển tiền tốc độ cao và đảm bảo an ninh mật mã.
Giá trị cốt lõi của mô hình này nằm ở sự gắn kết sinh thái. Một khi các tổ chức tài chính tin tưởng mạng lưới này để lưu ký tài sản tiền pháp định và stablecoin, công nghệ sẽ được tích hợp sâu vào hạ tầng tài chính toàn cầu, từ đó thúc đẩy việc triển khai cơ sở hạ tầng nút cấp ngân hàng và biến sổ cái trở thành một thành phần cố định trong hệ thống tài chính toàn cầu. Về dài hạn, việc gắn kết công nghệ sâu rộng với hệ thống ngân hàng toàn cầu quan trọng hơn nhiều so với việc tăng/giảm giá của một token đơn lẻ.
Tất cả các yếu tố trên cuối cùng đều quy tụ về phân khúc stablecoin. Khối lượng giao dịch hàng ngày của Tether ổn định ở mức 40–50 tỷ USD, trong khi tổng quy mô thị trường stablecoin đạt 320 tỷ USD. Agorá hiện mới chỉ ở giai đoạn thử nghiệm và việc triển khai còn rất xa, thế nhưng SpaceX đã sớm sử dụng stablecoin để quản lý quỹ doanh nghiệp xuyên biên giới, còn Western Union cũng đã ra mắt dịch vụ chuyển tiền trên blockchain công khai Solana—cạnh tranh đã bắt đầu từ trước.
Agorá tập trung vào thanh toán buôn bán xuyên biên giới quy mô lớn dành cho tổ chức. Nếu thành công, nó sẽ chiếm một phần nhu cầu vốn xuyên biên giới của doanh nghiệp vốn trước đây được đáp ứng bởi stablecoin. Nhưng thị trường này chỉ là một mảng nhỏ trong ứng dụng của stablecoin: Ngân hàng Trung ương Brazil ban hành Đạo luật số 561 cấm các tổ chức tài chính trong nước sử dụng stablecoin để thanh toán xuyên biên giới, song không thể ngăn người dân Brazil nắm giữ stablecoin đô la Mỹ để bảo toàn giá trị; các nhà đầu tư cá nhân Thổ Nhĩ Kỳ mua USDT để tránh lạm phát đồng lira—những nhu cầu phân tán như vậy vốn không nằm trong phạm vi phục vụ của Agorá.
Ngắn hạn, stablecoin và Agorá bổ trợ nhau nhiều hơn là cạnh tranh, và hầu như không chồng lấn về phạm vi ứng dụng: Agorá là mạng lưới tổ chức khép kín, chỉ cho phép các ngân hàng trung ương hoặc ngân hàng thương mại được cấp phép bởi ngân hàng trung ương tham gia; còn việc cá nhân tích trữ đô la để phòng ngừa rủi ro hay các công ty thanh toán nhỏ sử dụng blockchain công khai để chuyển tiền xuyên biên giới đều không thể tiếp cận hệ thống này. Hệ thống khép kín do nhà nước vận hành không thể đạt tốc độ tiếp cận phổ quát như blockchain công khai, trong khi stablecoin trên blockchain công khai cũng không đáp ứng được yêu cầu về hiệu lực thanh toán cuối cùng do ngân hàng trung ương đặt ra.
Cảnh quan trung hạn sẽ phức tạp hơn. Hiện nay, các nhóm tài chính doanh nghiệp lựa chọn USDC và USDT để thanh toán xuyên biên giới vì thời gian xử lý qua ngân hàng đại lý truyền thống quá dài và chi phí cao. Nếu Agorá trong tương lai triển khai thành công và có thanh khoản đủ lớn, một phần dòng vốn doanh nghiệp có thể chuyển sang. Với hiệu suất thanh toán tương đương, giám đốc tài chính doanh nghiệp sẽ ưu tiên kênh chính thức do chủ quyền giám sát và không tồn tại rủi ro tín dụng từ chủ thể thứ ba.
Tuy nhiên, việc thống nhất quy tắc quản trị giữa bảy ngân hàng trung ương có chủ quyền vốn là một bài toán mang tầm thế giới, và nhiều dự án xuyên biên giới trước đây đã thất bại chính tại bước này. Đồng thời, các doanh nghiệp lớn đã hoàn tất tích hợp hệ thống USDC và xây dựng quy trình kiểm soát rủi ro trưởng thành, nên sẽ không dễ dàng phá bỏ toàn bộ hoạt động hiện hữu chỉ vì một hệ thống mới lý thuyết tốt hơn.
Thị trường cuối cùng có khả năng cao sẽ phân tầng: Agorá nắm độc quyền kênh thanh toán xuyên biên giới quy mô lớn cho tổ chức, trong khi stablecoin trên blockchain công khai giữ vững thị trường bán lẻ và phân tán. Nhìn có vẻ thị phần được chia đều, nhưng thực chất hệ thống chủ quyền đã xác định rõ ranh giới đối với blockchain công khai, giới hạn mạng lưới phi tập trung vào những lĩnh vực không thể đe dọa nền tảng trung gian truyền thống—chuyển tiền, tiết kiệm cá nhân và thanh toán vi mô tại các thị trường mới nổi. Những thị trường này có quy mô đáng kể, nhưng lại không phải nơi tập trung đòn bẩy tài chính toàn cầu.
Lý thuyết phân tầng thị trường này sắp được kiểm chứng thực tế: Khung Pontes của Liên minh châu Âu sẽ kết nối các loại sổ cái phân tán với hệ thống thanh toán cốt lõi châu Âu TARGET vào tháng 9 năm 2026—chỉ còn ba tháng nữa là đến thời điểm triển khai. Một khi việc kết nối thành công, các khoản thanh toán được token hóa của tổ chức châu Âu sẽ có thể tiếp cận trực tiếp ngân hàng trung ương, và cuộc đối đầu trực diện giữa hệ thống chính thức và blockchain công khai sẽ chính thức bắt đầu.
Nguyên nhân khiến Agorá cổ đại ở Athens biến mất là vì người dân không còn đến đó để giao dịch. Đó mới chính là thước đo cuối cùng cho mọi mạng lưới tài chính.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
