Sự phù hợp hoàn hảo giữa nhà sáng lập và thị trường: Thị trường gấu mới là phép thử tốt nhất

Tác giả: Paul Veradittakit

Biên dịch: TechFlow

Lời dẫn từ TechFlow: Khi tất cả mọi người đều đang bàn tán về việc AI hút mất 211 tỷ USD trong khi crypto chỉ còn lại 20 tỷ, đối tác của Pantera Paul Veradittakit lại nhìn thấy đội ngũ sáng lập mạnh nhất trong bốn chu kỳ giữa thị trường gấu. Những chuyên gia rời bỏ Goldman Sachs, Citadel, Stripe này không đến để thổi phồng các câu chuyện — họ nhắm vào vấn đề hóc búa là cơ sở hạ tầng tài chính cấp tổ chức, thứ cuối cùng cũng trở nên hấp dẫn.

Sự phù hợp giữa sáng lập viên và thị trường là tín hiệu bền bỉ nhất trong đầu tư mạo hiểm. Sản phẩm sẽ thay đổi, thị trường sẽ thay đổi, chế độ quy định cũng sẽ thay đổi. Nhưng sự ghép đôi giữa một sáng lập viên cụ thể và một thị trường cụ thể là hằng số duy nhất không đổi, đây cũng là thứ duy nhất vẫn tăng trưởng kép khi giá không tăng.

Chúng tôi chưa bao giờ thấy mức độ phù hợp giữa sáng lập viên và thị trường cao như vậy trong lĩnh vực blockchain. Các vấn đề thú vị đã hội tụ vào hai hướng AI và fintech, và những chuyên gia nghiêm túc nhất đang tràn vào từ Citadel, Stripe, Block và Goldman Sachs, bởi vì vấn đề hóc búa đó — cơ sở hạ tầng tài chính cấp tổ chức — cuối cùng đã trở thành vấn đề thú vị nhất.

Chúng tôi coi trọng bốn đặc điểm: kiến thức chuyên sâu về lĩnh vực, tính chủ động cao, lợi thế mạng lưới không công bằng, và sự ám ảnh. Mọi dự án định nghĩa danh mục mà chúng tôi đặt cược trong thị trường gấu, từ Offchain Labs đến Ondo, đều sở hữu bốn điểm này.

Sự phù hợp giữa sáng lập viên và thị trường là thứ duy nhất vẫn tăng trưởng kép khi giá không tăng. Sản phẩm sẽ thay đổi, thị trường sẽ được định giá lại, chế độ quy định sẽ thay đổi. Sự ghép đôi giữa một sáng lập viên cụ thể và một thị trường cụ thể mới là hằng số, và thị trường gấu là môi trường tốt nhất để phát hiện sự ghép đôi này.

Nếu bạn đang quyết định bước tiếp theo là gì, thị trường trông rất tệ. Bitcoin đã giảm một nửa từ mức cao 126.000 USD vào tháng 10 năm ngoái, tâm lý thị trường là sợ hãi, phần lớn vốn và hầu hết sự chú ý đều chuyển sang AI — năm ngoái AI hấp dẫn khoảng 211 tỷ USD, gần một nửa tất cả vốn đầu tư mạo hiểm, trong khi blockchain chỉ có khoảng 20 tỷ USD. Dữ liệu từ Electric Capital cho thấy kể từ đầu năm 2025, lượng commit code blockchain đã giảm khoảng 75%, và đầu năm 2026 một nhóm chuyên gia nổi tiếng nhất trong ngành tuyên bố chuyển sang AI.

Nhưng bức tranh này bỏ sót điều gì đó. Phần lớn các nhà phát triển rời đi đều là những người mới vào trong thị trường bò trước. Những người xây dựng ở lại đây hai năm hoặc lâu hơn vừa mới đạt mức cao nhất mọi thời đại, hiện viết khoảng 70% code. Điều này giống hệt những gì xảy ra vào năm 2022, khi nhóm nhà phát triển cốt lõi thực tế vẫn tăng trưởng giữa mức rút lui 70%. Thị trường gấu không dọn sạch phòng, nó chỉ dọn đi những người đến vì giá.

Vì vậy vấn đề không bao giờ là thị trường có quay lại hay không, mà là ai sẽ còn đứng vững khi thị trường quay lại. Câu trả lời mỗi chu kỳ đều quy về sự phù hợp giữa một sáng lập viên cụ thể và một thị trường cụ thể. Đây chính là sự phù hợp giữa sáng lập viên và thị trường, và cũng là tín hiệu bền bỉ nhất.

Điều gì thực sự tăng trưởng kép

Từ "phù hợp" này đến từ Andy Rachleff và Marc Andreessen. Nhưng blockchain nén khái niệm này triệt để hơn bất kỳ thị trường nào khác. Những người xây dựng công nghệ này, cypherpunks và những người theo chủ nghĩa tự do sớm, đã ám ảnh về thị trường ngay cả khi chưa có thị trường. Họ không có gì khác để sở hữu. Sự phù hợp là tất cả.

Sự phù hợp sản phẩm-thị trường hỏi liệu sản phẩm đã tìm thấy đối tượng hay chưa. Sự phù hợp sáng lập viên-thị trường hỏi câu hỏi sớm hơn và khó hơn: tại sao người cụ thể này lại phù hợp để giành chiến thắng trong thị trường cụ thể này hơn bất kỳ ai khác trên thế giới?

Sự khác biệt này là tất cả trong thị trường gấu. Những thứ khác trên lộ trình của sáng lập viên đều là tạm thời. Trong lĩnh vực blockchain, sản phẩm bạn giao ba năm sau sẽ không phải là thứ bạn đang làm hôm nay, thị trường sẽ được định giá lại, chế độ quy định sẽ di chuyển dưới chân bạn. Khi sáng lập viên và thị trường có sự phù hợp thực sự, những điều này không gây chết người. Hiểu biết của họ về động lực cơ bản đủ sâu để duy trì lợi thế trong quá trình chuyển đổi. Khi họ không có sự phù hợp, họ sẽ mù quáng chuyển sang một không gian mà họ không hiểu, và thị trường gấu sẽ nuốt chửng họ.

Chúng tôi đã đặt cược tốt nhất của mình trong thị trường gấu chứ không phải thị trường bò, hỗ trợ các sáng lập viên trước khi danh mục tồn tại, từ cơ sở hạ tầng mở rộng Ethereum sớm nhất đến cơ sở hạ tầng token hóa ngày nay. Trong một thị trường phản xạ như vậy, sự phù hợp là tín hiệu bền bỉ nhất mà chúng tôi có.

Chúng tôi chưa bao giờ thấy mức độ phù hợp cao như vậy

Có một phần ở đây nên thay đổi cách bạn diễn giải về chảy máu chất xám. Trong các chu kỳ trước, nhân tài phân tán vào hàng trăm câu chuyện đầu cơ, phần lớn mọi người đều đuổi theo giá. Lần này thì khác. Các vấn đề thú vị đã hội tụ vào hai lĩnh vực dọc, AI và fintech, và chất lượng của các sáng lập viên chọn blockchain để giải quyết những vấn đề này là cao nhất mà tôi từng thấy trong bốn chu kỳ.

Bằng chứng rõ ràng nhất là ai đang xuất hiện. Vấn đề khó trong blockchain hiện nay là cơ sở hạ tầng tài chính cấp tổ chức, và đây chính xác là vấn đề mà những chuyên gia giỏi nhất trong lĩnh vực tài chính truyền thống đã giải quyết trong suốt sự nghiệp của họ. Nathan Allman rời bộ phận tài sản kỹ thuật số của Goldman Sachs để thành lập Ondo, hiện quản lý bộ sản phẩm trị giá khoảng 2,6 tỷ USD, đưa trái phiếu kho bạc và các tài sản khác lên chuỗi. Ed Felten rời vị trí giáo sư tại Princeton và Nhà Trắng để đồng sáng lập Offchain Labs, xây dựng Arbitrum. Ngay cả trong công ty chúng tôi, đối tác của tôi Franklin Bi cũng đến từ bộ phận blockchain Onyx của JPMorgan Chase. Những sáng lập viên bước vào phòng họp của chúng tôi bây giờ đến từ Goldman Sachs, Citadel, Stripe và Block, họ không đến để giao dịch các câu chuyện. Họ đến đây bởi vì vấn đề hóc búa này cuối cùng đã trở thành vấn đề thú vị.

Dữ liệu thị trường ủng hộ họ. Tài sản thực được token hóa trên các public chain đã vượt qua 30 tỷ USD, tăng hơn 400% kể từ đầu năm 2025, ngoài ra còn có khoảng 300 tỷ USD stablecoin. Goldman Sachs, JPMorgan Chase và Bank of New York Mellon đều đã ra mắt các sản phẩm token hóa. Đạo luật GENIUS mùa hè năm ngoái đã cung cấp khung liên bang cho stablecoin của Mỹ. BCG dự báo tài sản token hóa có thể đạt 16 nghìn tỷ USD vào năm 2030. Khi một phiên bản nghiêm túc của vấn đề xuất hiện, những sáng lập viên nghiêm túc cũng sẽ đến theo. Đây là sự phù hợp giữa sáng lập viên và thị trường ở quy mô lớn, chúng tôi chưa từng thấy mức độ tập trung như vậy trong bất kỳ thị trường gấu nào trước đây.

Bốn khía cạnh chúng tôi đánh giá

Khi tôi gặp một sáng lập viên trong một thị trường như vậy, tôi đang tìm kiếm bốn thứ.

Kiến thức chuyên sâu về lĩnh vực. Bạn đã sống trong thị trường, chứ không chỉ đọc bản đồ của nó. Trong thị trường gấu, người mua chỉ tham dự các cuộc họp quan trọng, chiều sâu kỹ thuật luôn đánh bại những lời chào hàng nghe có vẻ hay. Ed Felten đã dành cả đời cho những vấn đề khó nhất trong lĩnh vực hệ thống và bảo mật trước khi đồng sáng lập Offchain Labs và xây dựng Arbitrum. Chúng tôi đã dẫn đầu vòng seed. Chiều sâu này là lý do tại sao nhóm có thể nhìn thấy rõ vấn đề mở rộng, trong khi phần lớn thị trường vẫn đang tranh luận về nó.

Tính chủ động cao. Khả năng bán vision bằng cách thể hiện mức độ hiểu biết thực tế của bạn về hướng đi của một thị trường cụ thể cho những nhân tài dày đặc và hoài nghi. Stani Kulechov đã làm điều đó. Anh ấy đã chuyển đổi ETHLend thành Aave chỉ với niềm tin và sự hiểu biết mà không có bất kỳ nền tảng tài chính nào, và tiếp tục xây dựng giao thức thị trường tiền tệ định nghĩa DeFi.

Lợi thế mạng lưới không công bằng. Tầm nhìn quan trọng hơn khi bạn có cả nền tảng và các mối quan hệ, cho phép bạn nhanh hơn bất kỳ ai khác. Một lời giới thiệu ấm áp đi xa hơn bất kỳ khởi động lạnh nào, và trong các danh mục đang được xây dựng hiện nay, lợi thế này sẽ tăng trưởng kép. Nathan Allman bước ra từ thế giới tài sản kỹ thuật số của Goldman Sachs, mang theo mạng lưới và niềm tin rằng đây là thời điểm thích hợp để ra mắt Ondo. Tôi đã dẫn đầu vòng seed của chúng tôi vào năm 2021, ngày nay Ondo kiểm soát phần lớn thị phần thị trường chứng khoán được token hóa.

Sự ám ảnh. Mọi người sẽ rời đi khi tình hình không tốt. Những người thực sự ám ảnh đã ở trong cuộc chơi nhiều năm, vượt qua các chu kỳ, bắt đầu từ trước khi có lợi nhuận. Hal Finney, Nick Szabo và Adam Back đã dành hàng thập kỷ nghiên cứu tiền kỹ thuật số khi không có thị trường, không có tiền, chỉ dựa vào niềm tin. Đây là đặc điểm không xuất hiện trong sơ yếu lý lịch nhưng quan trọng hơn bất cứ thứ gì.

Gửi những sáng lập viên đã đang ở trong đấu trường

Trong thị trường gấu, niềm tin là nhiên liệu duy nhất còn lại

Trong thị trường bò, đà giúp sáng lập viên hoàn thành công việc. Vốn rẻ, tuyển dụng dễ dàng, mỗi lần phát hành đều nhận được sự chú ý không xứng đáng. Thị trường gấu tước đoạt tất cả những điều này, thứ duy nhất còn lại thúc đẩy sáng lập viên tiến về phía trước chính là niềm tin.

Niềm tin không phải là một cảm xúc. Nó là đầu ra có thể quan sát được của sự phù hợp giữa sáng lập viên và thị trường thực sự. Những sáng lập viên hiểu sâu sắc thị trường của mình vẫn tiếp tục xây dựng khi token giảm 50%, tất cả các tiêu đề đều chuyển sang AI, bởi vì họ có thể nhìn thấy điểm cuối mà thị trường chưa thể định giá. Những người không có niềm tin nhìn vào cùng một biểu đồ, mất dũng khí, và sau đó rời đi. Đó là lý do tại sao thị trường gấu là thời điểm tốt nhất để đánh giá sáng lập viên. Giá cả giúp chúng tôi sàng lọc, những gì còn lại chính là tín hiệu mà chúng tôi cố gắng mua.

Nếu bạn là một trong những chuyên gia bên trong Goldman Sachs, Citadel hoặc Stripe đang tự hỏi liệu bây giờ có phải là thời điểm thích hợp, đây là thông điệp của tôi: Có. Thị trường gấu không phải là rủi ro, nó là đấu trường thử lửa, là môi trường sạch nhất để xây dựng sự phù hợp tăng trưởng kép. Blockchain không cần thêm khách du lịch. Nó cần thêm những sáng lập viên có sự phù hợp thực sự để thúc đẩy tiến bộ của cơ sở hạ tầng tài chính, và chưa bao giờ có thời điểm bắt đầu tốt hơn cửa sổ này khi tất cả mọi người đều đang rời đi.

Gửi những sáng lập viên đã đang ở trong đấu trường: Hãy giữ vững sự tập trung, tiếp tục xây dựng. Sự phù hợp giữa sáng lập viên và thị trường là thứ vẫn tăng trưởng kép khi giá không tăng, và giá cả sẽ kiểm tra niềm tin này. Sự phù hợp giúp nó có thể kiên trì.

Cam kết của chúng tôi không thay đổi. Chúng tôi đã ra mắt quỹ Bitcoin đầu tiên của Mỹ vào năm 2013, khi giá là 65 USD, và kể từ đó chúng tôi đã thực hiện các vụ cược định nghĩa danh mục trong mỗi thị trường gấu, bao gồm vòng seed của Arbitrum trong thị trường gấu trước. Chúng tôi sẽ tiếp tục làm điều này trong thị trường gấu này. Nếu bạn đang xây dựng tại giao điểm của thị trường và niềm tin, đó là nơi chúng tôi muốn tham gia sớm.