Đạo luật CLARITY rơi vào bế tắc: Mánh khóe "thực thi chân không" của điều khoản đạo đức

Tác giả: Nick Carpinito & Luke Leasure

Biên dịch: TechFlow

Nhận định từ TechFlow: Trump trực tiếp thúc đẩy Đạo luật CLARITY, nhưng Đảng Dân chủ và Đảng Cộng hòa hoàn toàn chia rẽ về quyền thực thi — Đảng Cộng hòa kiên quyết giao cho Bộ Tư pháp, mà ứng cử viên Bộ trưởng Tư pháp lại chính là luật sư riêng của Trump, năm ngoái chỉ riêng từ cryptocurrency đã kiếm được 1 tỷ USD. Thiết kế "tự giám sát mình" này khiến thị trường từ cơn sốt thứ Ba nhanh chóng hạ nhiệt đến mức hoàn lại mức tăng vào thứ Tư.

Thị trường thứ Tư đã có lúc thở phào, tâm lý lạc quan về Đạo luật CLARITY hạ nhiệt sau khi văn bản dự luật mới của Thượng viện được công bố. Mặc dù cổ phiếu cryptocurrency đã hoàn lại một phần mức tăng gần đây, nhưng dòng vốn vào ETF tiếp tục tăng cường, tiếp nối kỷ lục dòng vốn vào liên tiếp mạnh nhất kể từ tháng 5. Dưới đây chúng ta sẽ tách khỏi những tiêu đề ồn ào, phân tích xem bản dự thảo mới nhất của CLARITY thực sự thay đổi gì, và những phần nào quan trọng nhất đối với thị trường crypto.

Diễn biến thị trường

Diễn biến trong phiên thứ Ba phân hóa, BTC và chỉ số chứng khoán giảm nhẹ, hoàn lại mức tăng đầu tuần. Xác suất Đạo luật CLARITY được thông qua trong phiên thứ Ba đã tăng vọt từ 31% lên 51%, kéo theo cổ phiếu cryptocurrency như COIN và CRCL tăng mạnh hai con số, nhưng sau đó xác suất này đã回落 về 38%, kéo theo cổ phiếu cryptocurrency và các chỉ số khác cùng giảm.

Người Đảng Cộng hòa tại Thượng viện đã công bố văn bản dự luật cập nhật vào thứ Tư, mã hóa các điều khoản đạo đức vào luật, thị trường giờ đây có thể đang định giá triển vọng bỏ phiếu cho ngôn ngữ thực tế này, chứ không chỉ là đầu cơ tiêu đề tin tức. Biến động của các cổ phiếu cryptocurrency này cho thấy phân khúc này có thể là bên hưởng lợi lớn nhất trong việc thúc đẩy dự luật được thông qua. Hợp đồng tương lai chỉ số chứng khoán giảm qua đêm, Nasdaq mở cửa giảm -0,97%, kéo theo các đồng tiền chính thống của cryptocurrency giảm nhẹ trước khi mở cửa vào thứ Năm.

Việc xác suất CLARITY tăng vọt trong thời gian ngắn đã kéo theo hầu hết các tài sản crypto. Nếu đà tiếp tục tích lũy và xác suất tiếp tục tăng, chúng ta nên kỳ vọng đạo luật này sẽ trở thành lực lượng thủy triều dâng nâng tất cả các thuyền. Việc chuyển từ bất định cao sang bất định thấp tự nó đã là tin tích cực, bất kể quy tắc cuối cùng được xây dựng mạnh mẽ đến đâu.

Hình: Xác suất Đạo luật CLARITY được thông qua (Nguồn: Blockworks Research)

Hỗ trợ thêm cho giá là việc ETF đang trong chu kỳ dòng vốn vào liên tiếp dài nhất kể từ đầu tháng 5, thu hút 750 triệu USD dòng vốn ròng trong 5 ngày qua.

Hình: Dòng vốn vào liên tiếp của ETF (Nguồn: Blockworks Research)

Phân tách nhiễu loạn từ CLARITY

Trump trong tuần này đã phá vỡ thế bế tắc mùa hè của Đạo luật CLARITY, nhưng cuộc tranh giành cốt lõi về quyền thực thi vẫn chưa được giải quyết. Một quan chức Nhà Trắng nói với các đại diện đàm phán của Đảng Cộng hòa rằng Tổng thống đã chấp nhận một điều khoản đạo đức, cấm các quan chức cấp cao liên bang bao gồm cả ông và Phó Tổng thống nắm giữ lợi ích cryptocurrency cá nhân, đưa CLARITY đến gần hơn một bước với cuộc bỏ phiếu tại Thượng viện. Lummis đã công bố văn bản cập nhật vào thứ Tư, hợp nhất công việc của Ủy ban Ngân hàng và Ủy ban Nông nghiệp, vì vậy điều khoản đạo đức giờ đã có thể thấy công khai. Nhưng nó vẫn không nêu rõ ai sẽ thực thi lệnh cấm này, và các Đảng viên Dân chủ nói rằng họ chưa thấy một phiên bản nào mà họ có thể chấp nhận.

Lummis và Moreno đã đàm phán gói điều khoản đạo đức này với Nhà Trắng mà không có chữ ký của Đảng Dân chủ. Nó cấm Tổng thống, Phó Tổng thống, Thành viên Quốc hội, Thẩm phán Liên bang và vợ/chồng của họ phát hành hoặc tài trợ tài sản kỹ thuật số để đổi lấy thù lao trong nhiệm kỳ, điều khoản sẽ hết hiệu lực vào ngày 20 tháng 1 năm 2029. Các quan chức bị ràng buộc phải bán cryptocurrency và cổ phần công ty crypto của họ, hoặc chuyển chúng vào một ủy thác mù mà họ không thể kiểm soát. Người Đảng Cộng hòa giao quyền thực thi dân sự cho Bộ Tư pháp, bao gồm quyền kiện các sàn giao dịch niêm yết token bị cấm, trung gian mỗi vi phạm mỗi ngày phạt tối đa 250.000 USD, bản thân quan chức đối mặt với việc tịch thu lợi nhuận cộng thêm phạt 500.000 USD hoặc 10%. Các giao dịch bán trên 1.000 USD cần được công bố, Văn phòng Trách nhiệm Giải trình Chính phủ (GAO) sẽ nghiên cứu các lỗ hổng còn lại.

Hai bên chia rẽ về việc thực thi. Các Đảng viên Dân chủ tại Thượng viện muốn các Tổng Chưởng lý Bang giám sát hạn chế này. Nhà Trắng và Người Đảng Cộng hòa muốn Tổng Chưởng lý Liên bang và Bộ Tư pháp thực thi. Các Đảng viên Dân chủ cho rằng chỉ dựa vào thực thi liên bang đối với một Tổng thống là hình thức vô hiệu — vị Tổng thống mà cựu luật sư riêng Todd Blanche đang là ứng cử viên Bộ trưởng Tư pháp chờ xác nhận tại Thượng viện, hồ sơ công bố của ông cho thấy năm ngoái chỉ riêng thu nhập từ cryptocurrency đã vượt quá 1 tỷ USD. Thượng nghị sĩ Angela Alsobrooks gọi việc thực thi chỉ bởi Bộ Tư pháp là "không nghiêm túc". Áp lực cũng đến từ cánh tả. Indivisible và Demand Progress trong tuần này liên tục gây áp lực lên các Đảng viên Dân chủ tại Thượng viện bao gồm Kirsten Gillibrand, yêu cầu từ chối một thỏa thuận đạo đức yếu ớt. Và đây chính là những lá phiếu mà Đảng Cộng hòa cần để đạt 60 phiếu.

Phần văn bản còn lại của dự luật thay đổi không đáng kể. Các chuyên gia trong ngành gọi Đạo luật Xác định Quy định Blockchain không thay đổi so với phiên bản Ủy ban Ngân hàng tháng 5, tiếp tục loại trừ các nhà phát triển phi lưu ký và nhà cung cấp cơ sở hạ tầng khỏi định nghĩa nhà chuyển tiền; Sửa đổi Lummis-Grassley giữ nguyên trách nhiệm hình sự đối với hành vi cố ý hỗ trợ các giao dịch viên bất hợp pháp, Đạo luật Bảo vệ Tiền của Bạn bảo vệ quyền tự lưu ký. Phần lợi nhuận stablecoin giữ nguyên thỏa thuận hiệp thương Tillis-Alsobrooks, cấm tính lãi suất trên số dư stablecoin thanh toán nhàn rỗi, nhưng cho phép phần thưởng dựa trên hoạt động. Một chương thực thi mới cung cấp kinh phí cho các cuộc điều tra crypto của bang và địa phương, và thành lập một trung tâm an ninh mạng nhắm vào Triều Tiên và Iran; nó cũng yêu cầu các nhà phát hành stablecoin tuân thủ các lệnh đóng băng và tịch thu hợp pháp, các điều khoản phá sản sẽ coi tài sản khách hàng là tài sản của khách hàng chứ không phải tài sản của bên lưu ký thất bại — đây là phản ứng trực tiếp đối với FTX.

Cửa sổ thời gian: Chưa đầy ba tuần

Còn chưa đầy ba tuần. Lãnh đạo Đa số John Thune đã cam kết sắp xếp một cuộc bỏ phiếu toàn viện trước kỳ nghỉ bắt đầu vào khoảng ngày 7 tháng 8. Bỏ phiếu tại Thượng viện chỉ qua một ải. Hạ viện sẽ tiếp quản phiên bản sửa đổi sau khi tái họp vào tháng 9, sau đó mới đến Tổng thống ký, và việc xây dựng quy tắc tiếp theo của CFTC và SEC.

Hình: Lịch trình Đạo luật CLARITY và điểm kết thúc điều khoản đạo đức (Nguồn: Blockworks Research)

Thị trường định giá cho «bỏ phiếu» như thế nào

Các nhà giao dịch định giá «bỏ phiếu» và «kết quả» riêng biệt. Xác suất Thượng viện bỏ phiếu trước kỳ nghỉ trên Kalshi gần 72%, nhưng khối lượng giao dịch chỉ 31.000 USD, mỏng đến mức có thể bỏ qua. Xác suất «được ký thành luật năm 2026» trên Polymarket gần 41% (khối lượng 2,4 triệu USD), trong khi thị trường sâu hơn trên Kalshi về «luật cấu trúc thị trường crypto trước cuối năm» gần 42% (khối lượng 3,6 triệu USD). Hai thị trường sâu nhất này chênh lệch 10 điểm phần trăm về cùng một vấn đề, và không bên nào định giá xác suất ban hành trên 50%. Cái gọi là «xác suất thông qua vượt quá 50%» vừa đúng nằm ở rìa lạc quan của khoảng này.

Hình: Định giá của Kalshi và Polymarket về xác suất CLARITY thành luật (Nguồn: Blockworks Research)

Hình: Tỷ lệ cược xác suất lập pháp cấu trúc thị trường crypto (Nguồn: Blockworks Research)

Ồn ào nhất tuần, nền tảng nông cạn nhất

Sự kiện ồn ào nhất tuần này chính là sự kiện có nền tảng nông cạn nhất. Một tin đồn chưa được xác nhận cho rằng CLARITY sẽ thực hiện chặn địa lý đối với người dùng Mỹ thông qua lớp RPC và thực thi đối với các ví cụ thể, và biến nó thành tin tiêu cực cho HYPE; đồng thời kèm theo một tuyên bố chưa được xác nhận — Multicoin đã bán khoảng 120 triệu USD HYPE trước khi mở khóa vào ngày 28 tháng 7. Tushar Jain của Multicoin đã xác nhận một việc hủy staking lớn vào thứ Tư, nhưng cho biết công ty không rời khỏi thị trường, lý do là «luân chuyển ví» thúc đẩy bởi quyền riêng tư chứ không phải bán. Không ai đưa ra văn bản dự thảo hỗ trợ cơ chế chặn địa lý này, và phiên bản Lummis công bố thứ Tư cũng không có điều khoản như vậy.

Đọc và Nghe

Báo cáo Người nắm giữ Token Helium Q2

Blockworks diễn giải quý này là «đặt lại giá» chứ không phải trượt nhu cầu: sau khi HIP-143 vào ngày 4 tháng 6 cắt giảm phí trả cho nhà khai thác từ 0,50 USD/GB xuống khoảng 0,10 USD/GB, khối lượng offload tăng khoảng 20% theo tháng trong quá trình thay đổi. Doanh thu DC-burn báo cáo 3,35 triệu USD, giảm 14%; Blockworks chỉ ra chỉ số «doanh thu cover phát thải 2,2 lần» trên tiêu đề là thúc đẩy bởi phát thải — vì phát thải HNT giảm 39% xuống 1,5 triệu USD, trong khi dòng doanh thu bản thân đang trượt, nên tỷ lệ đốt khoảng 1,7 lần mới là số đọc dự báo sạch hơn. Sau quý, HIP-149 được veHNT phê duyệt chuyển phần thưởng triển khai sang sử dụng, và nghỉ hưu «Proof-of-Coverage», vốn đến từ một khoản bổ sung self-terminating khoảng 141 triệu HNT, nó lật mạng lưới từ giảm phát sang phát thải ròng — đây chính là chìa khóa để mô hình nhà khai thác thuần túy của Helium liệu có thể tự tạo máu.

Hình: Dữ liệu token kinh tế Helium Q2 (Nguồn: Blockworks Research)

Stablecoin lên sóng Ramp

Ramp hợp tác với Privy, thêm kênh stablecoin vào nền tảng thanh toán của mình, cho phép các doanh nghiệp mở «tài khoản stablecoin» nắm giữ USDC hoặc USDT được hỗ trợ bởi dự trữ tiền mặt, kiếm phần thưởng lên đến 3,25%, và thanh toán vào ví nhà cung cấp ở hơn 140 quốc gia, hoặc đổi sang hơn 40 loại tiền pháp định. Stablecoin cũng trở thành phương thức thanh toán độc lập trong «Thanh toán Hóa đơn» (Bill Pay): doanh nghiệp có thể tài trợ chi tiêu bằng tài khoản ngân hàng USD, Ramp hoàn tất việc đổi trước khi gửi, không cần số dư. Ramp cho biết đã có hơn 1000 doanh nghiệp thanh toán cho nhà cung cấp bằng cách này, trong đó hơn 70% khối lượng giao dịch xảy ra ngoài giờ làm việc của ngân hàng truyền thống — điểm dữ liệu này chính xác nắm bắt lợi ích bán hàng cốt lõi: thanh toán 24/7 trước thời hạn chuyển khoản và trễ xuyên biên giới.

Hình: Kênh thanh toán stablecoin của Ramp (Nguồn: Blockworks Research)

Đô la kiếm tiền, chứ không phải Đô la thanh khoản

Trưởng phòng BD Toàn cầu của Sky John Conneely cho rằng bảng xếp hạng stablecoin đã xếp sai con số — trộn lẫn đô la thanh toán và đô la tiết kiệm trong một cuộc đua, trong khi cả hai đang tranh giành không gian kệ khác nhau. Lập luận của ông về USDS/sUSDS nằm ở «lợi nhuận ở đâu»: quản trị phát hành Lãi suất Tiết kiệm Sky, đây là bản địa của chính tài sản; trong khi các đô la thanh toán như OUSD, giữ lợi nhuận trong các thỏa thuận phân phối do nền tảng tự quyết định. Ông neo lập luận vào sổ cái tài sản thế chấp 13,96 tỷ USD của Sky, trải rộng qua hơn 40 vị thế, bao gồm 4 tỷ USD dự trữ stablecoin, 1,5 tỷ USD Trái phiếu Kho bạc được token hóa nắm giữ thông qua BUIDL của BlackRock và Janus Henderson Anemoy, và gần 3 tỷ USD cho vay crypto trên chuỗi và OTC, lấy «phân bổ» chứ không phải «cung» làm chỉ số quyết định cuộc đua tiết kiệm. Hãy đọc điều này như một trường hợp BD của Sky, chứ không phải khảo sát trung lập; Conneely chỉ ra quan điểm là của cá nhân ông, không phải của Sky Frontier Foundation.