Công tắc 4 triệu tỷ USD đã được gạt: DTCC đưa Phố Wall lên chuỗi, đây là sự thay thế cơ sở hạ tầng chứ không phải ván cược crypto

Tác giả: Marc Baumann

Biên dịch: TechFlow

Lời dẫn từ TechFlow: Ngày 15 tháng 7, DTCC, nơi lưu ký 115 nghìn tỷ USD tài sản, đã âm thầm gạt một công tắc — lô cổ phiếu, ETF và trái phiếu chính phủ được token hóa thực tế đầu tiên đã hoàn tất thanh toán trong hệ thống của họ. Đây không phải là một POC khác, mà là节点核心 nhất, bảo thủ nhất của tài chính toàn cầu, đang chuyển tài sản sang một quỹ đạo mới. Cuộc trò chuyện giữa Marc Baumann, người sáng lập 51 Insights, với Nadine Chakar, giám đốc tài sản kỹ thuật số của DTCC, và hai đối tác cấp cao của BCG, đã lật lại hoàn toàn câu hỏi «liệu token hóa có thật không»: Tranh luận không còn là về việc công nghệ có hoạt động hay không, mà là liệu hệ thống cốt lõi có chuyển động hay không. Khi những phần sâu nhất đã chuyển động, «chờ xem» từ một lựa chọn an toàn đã trở thành lựa chọn đắt giá nhất.

Điểm khởi đầu của sự kiện

Tuần trước (Ngày 15 tháng 7), DTCC lần đầu tiên trong lịch sử xử lý các giao dịch cổ phiếu, ETF và trái phiếu chính phủ được token hóa thực tế. Không phải sandbox, mà là cổ phần thực, tiền mặt thực, được hoàn tất bên trong tổ chức lưu ký đang quản lý 115 nghìn tỷ USD tài sản và thanh toán 4 triệu tỷ USD chứng khoán mỗi năm.

Chỉ vài tuần trước khi công tắc này được gạt, chúng tôi đã ngồi trước mặt người đã gạt nó: Nadine Chakar, Giám đốc Toàn cầu về Tài sản Kỹ thuật số của DTCC. Cùng ngồi với bà là Christian Schmid và Roy Choudhury, các đối tác cấp cao của BCG — những người đứng sau báo cáo tài sản kỹ thuật số lớn nhất迄今 của BCG《Tương lai của Tài sản Kỹ thuật số trong Tài chính》. Lập luận cốt lõi của báo cáo là: Đây là một sự chuyển đổi cơ sở hạ tầng, chứ không phải một chủ đề đổi mới, và đến năm 2035 có thể ảnh hưởng đến tối đa 30% lợi nhuận của các ngân hàng.

Nội dung sau đây không phải là bản tóm tắt, mà là góc nhìn chiến thuật: Chính xác những gì đã được triển khai, những gì sẽ mở rộng quy mô trước, và những điều BCG đang khuyên các hội đồng quản trị ngân hàng phải làm ngay bây giờ.

1. Đây là sự thay thế cơ sở hạ tầng, không phải ván cược crypto

Chris đã làm tư vấn ngân hàng được 27 năm. Khung nhìn của ông về những gì đang xảy ra hiện nay không phải là bong bóng internet, mà là sự chuyển dịch của ngành viễn thông từ mạng chuyển mạch kênh sang mạng chuyển mạch gói: một cuộc tái xây dựng hoàn toàn đối với底层 Rails, kéo dài hơn hai mươi năm, và âm thầm quyết định pool lợi nhuận thuộc về ai.

• Mô hình của BCG: Đến năm 2035, khi tiền tệ, tài sản và thanh toán trở nên có thể lập trình, tối đa 15% doanh thu và 30% lợi nhuận của ngân hàng sẽ bị phơi bày.
• Chris đã chứng kiến hai mô hình tương tự (internet, ngân hàng mới): «Chúng tôi đánh giá quá cao chúng trong ngắn hạn, và đánh giá thấp chúng trong dài hạn.»
• Câu hỏi mở không phải là hướng đi, mà là tốc độ, và «cuối cùng ai sẽ trả tiền».

Phải làm gì: Đừng hỏi «token hóa có thật không?», hãy hỏi: Những dòng doanh thu nào của chúng ta đang nằm trên các Rails sắp bị thay thế?

2. Thanh toán nguyên tử thực ra là một bước降级

Giấc mơ của crypto natives là thanh toán tức thì, từng giao dịch một. Nhưng người thực sự vận hành các tổ chức lưu ký nói rằng toán học này hoàn toàn không成立 — những con số bà ấy dùng để chứng minh là phần tỉnh táo nhất trong toàn bộ cuộc trò chuyện.

«Chỉ riêng thị trường Mỹ đã có 115 nghìn tỷ USD tài sản, thanh toán 4 triệu tỷ USD chứng khoán mỗi năm. Tôi phải lên Google tìm xem một triệu tỷ có bao nhiêu số 0 mới hiểu được con số này.» —Nadine Chakar

«Chúng tôi hiệu quả đến mức đã bù trừ 98% các giao dịch. Không có đủ tiền trên Trái đất để chúng tôi lấy tất cả vốn và thực hiện thanh toán gộp thời gian thực.» —Nadine Chakar

• Bù trừ đã nén 98% nghĩa vụ gross. Thanh toán nguyên tử hoàn toàn đòi hỏi quy mô vốn ứng trước vượt quá thanh khoản khả dụng toàn cầu.
• Lựa chọn thiết kế của DTCC: Cổ phiếu kỹ thuật số và cổ phiếu truyền thống chia sẻ cùng một CUSIP, thanh khoản sẽ không bị chia cắt giữa quỹ đạo cũ và quỹ đạo mới.
• Quỹ đạo mới bổ sung cho quỹ đạo cũ, chứ không thay thế. «Chúng tôi đã mất 55 năm mới đi đến ngày hôm nay.»

Phải làm gì: Khi một giải pháp token hóa coi thanh toán nguyên tử là điểm bán hàng số một, hãy hỏi một câu về bù trừ sẽ như thế nào. Nếu không trả lời được, đó là Demo, không phải cơ sở hạ tầng.

3. Tài sản thế chấp là siêu ứng dụng đầu tiên của token hóa

Quên cổ phiếu token hóa bán lẻ đi. Ba vị khách mời đều đồng loạt chỉ vào cùng một góc khuất không mấy nổi bật trong tài chính: Tài sản thế chấp và repo.

«Siêu ứng dụng lớn nhất của token hóa hiện nay là xung quanh tài sản thế chấp. Khả năng di chuyển vốn với tốc độ mạng, gần như định giá theo thị trường thời gian thực, có thể giảm đáng kể vốn bị chiếm dụng và chi phí vốn.» —Nadine Chakar

• Hàng nghìn tỷ USD ký quỹ phái sinh luân chuyển giữa các đối tác giao dịch mỗi ngày; chỉ riêng thị trường repo trái phiếu chính phủ Mỹ đã vượt 1 nghìn tỷ USD.
• Các thị trường này tập trung cao độ: «15 đến 20 đối tác giao dịch thúc đẩy khối lượng giao dịch khổng lồ» (Roy). Một vài công ty đồng thuận là đủ để lật ngược toàn bộ thị trường.
• Thị trường 7×24 đã thay đổi chính rủi ro: Khủng hoảng cuối tuần không còn nghĩa là phải đợi đến thứ Hai mới có thể bao phủ vị thế.
• Kết luận của vòng thảo luận nhanh: Khi được hỏi cái gì sẽ mở rộng quy mô trước — tài sản thế chấp/repo hay phân phối quỹ, Roy không do dự: Tài sản thế chấp và repo.

Phải làm gì: Theo dõi khối lượng giao dịch repo trong ngày và tài sản thế chấp được token hóa, chứ không phải các tiêu đề về cổ phiếu token hóa. Điểm khởi đầu thực sự của bánh đà nằm ở đây.

4. Dự báo 8,8 nghìn tỷ USD chỉ dựa trên tỷ lệ thâm nhập 16%

Dự báo của BCG là lạc quan nhất trong số tất cả các công ty tư vấn hàng đầu mà chúng tôi từng theo dõi. Vì vậy, tôi đã hỏi thẳng Chris họ đã得出 nó như thế nào. Câu trả lời của ông ấy thẳng thắn một cách đáng ngạc nhiên.

«Bạn có thể tranh luận nghiêm túc rằng đây nên là 16% của mười năm sau, hoặc giống như 8%. Chúng tôi không có quả cầu pha lê. Tôi sẽ chiết khấu nó một chút. Nó không phải là chân lý tuyệt đối, nhưng 16% không phải là không thể tưởng tượng.» —Christian Schmid

• Cơ chế: Đến năm 2035, khoảng 16% trong số 300 nghìn tỷ USD tài sản thế giới thực được token hóa, phần đuôi tăng trưởng theo cấp số nhân, và tỷ lệ thâm nhập phân hóa theo loại tài sản (trái phiếu và hàng hóa cao, cổ phiếu token hóa gốc thấp).
• Các bậc thang hiện nay mỗi tầng chênh lệch một bậc độ lớn: Crypto tính bằng nghìn tỷ, tiền được token hóa khoảng 300 tỷ, RWA được token hóa so với 300 nghìn tỷ chỉ là sai số làm tròn.
• Phản bác của Nadine rất đáng nói: «Tôi sẽ rất vui nếu có 1 nghìn tỷ trong vài năm tới... là 7 nghìn tỷ, 80 nghìn tỷ hay 100 nghìn tỷ, thực ra không quan trọng.» Đà quan trọng, ước tính điểm không quan trọng.

Phải làm gì: Đừng tranh luận về con số đó, hãy sử dụng kịch bản đó. Nếu thực sự xảy ra 16%, điều đó có nghĩa là gì đối với ROE giao dịch, biên lãi ròng, vận hành quỹ của bạn? Đây mới là bài tập mà BCG thực sự đang bán.

5. Người chiến thắng sẽ là những người điều phối cấu trúc

Mọi chuỗi đều muốn trở thành tiêu chuẩn. DTCC từ chối chọn bên, và chính sự từ chối này là chiến lược.

«Khách hàng không quan tâm. Vì vậy, cuối cùng, những tổ chức có thể che chắn khách hàng khỏi tất cả sự phức tạp này mới thực sự chiến thắng.»

• DTCC đã triển khai hoặc đang xây dựng trên Canton, Stellar và Besu, và xếp chồng một lớp điều phối lên trên, cho phép tài sản di chuyển跨链 mà không chia cắt thanh khoản hoặc dữ liệu.
• Khó khăn không phải là thanh toán, mà là dữ liệu: Mỗi chuỗi xử lý dữ liệu khác nhau, vẫn phải có người xử lý cổ tức, lãi suất và hành động công ty của một cổ phiếu Apple được giao dịch trên nhiều chuỗi.
• Kết cục của Roy: Một thế giới đa chuỗi được duy trì bởi các tiêu chuẩn chung, «không phải là một chuỗi nào đó chinh phục tất cả».

Phải làm gì: Trong bất kỳ chiến lược tài sản kỹ thuật số nào, hãy tách biệt «đặt cược vào chuỗi nào» (không thể biết) với «đặt cược vào điều phối» (cấu trúc). Cái sau mới là lợi nhuận bền vững.

6. Quản lý rủi ro đang trở thành mã code

Chương ít được thảo luận nhất trong báo cáo có thể lại ảnh hưởng sâu sắc nhất đến cách vận hành thực tế của ngân hàng: Kiểm tra AML, giới hạn chuyển khoản và quyền đóng băng, được chuyển từ quy trình sau giao dịch vào chính token.

«Nhiều quy trình rủi ro hoàn tất offline ngày nay giờ có thể được tích hợp vào code... Bạn có thể tích hợp «thiết kế là rủi ro» vào cốt lõi của một số cơ sở hạ tầng.» —Roy Choudhury

• Token của DTCC là «nhận thức tuân thủ»: Danh sách trắng, danh sách đen và logic rủi ro được viết trong hợp đồng thông minh, chứ không phải bản vá sau sự kiện.
• Các loại rủi ro mới随之而来: Rủi ro hợp đồng thông minh, rủi ro mạng, rủi ro lượng tử — BCG và DTCC/Euroclear đã bắt đầu mã hóa chúng vào phân loại rủi ro chính thức.
• Sự dè dặt thẳng thắn của Chris: Code thực thi quy tắc nghiêm ngặt, nhưng khủng hoảng cần sự quyết định. «Ở đây nó được viết vào code, và tôi nghĩ điểm này chưa được giải quyết hoàn toàn.»

Phải làm gì: Nếu bạn đang xây dựng hoặc mua cơ sở hạ tầng token hóa, chỉ hỏi một câu hỏi: Trong khủng hoảng, quyền quyết định của con người tái nhập hệ thống ở đâu? Chưa ai có thể trả lời đầy đủ.

Kết luận

Các lập luận của kẻ nghi ngờ tự chúng đã có thể viết thành văn, và các vị khách mời đã thay bạn viết xong phần lớn: Mười năm «đổi mới qua thông cáo báo chí», RWA được token hóa vẫn nhỏ hơn 10.000 lần so với pool tài sản mà nó cần hấp thụ, việc khách hàng áp dụng được thừa nhận处于「giai đoạn đầu」, ngay cả tác giả của BCG cũng nói con số tiêu đề đó có thể cần giảm một nửa. Các ngân hàng còn có chuông báo cháy lớn hơn: Trong hầu hết mọi chương trình nghị sự của hội đồng quản trị mà Roy thấy, ưu tiên của AI đều cao hơn tài sản kỹ thuật số.

Nhưng trong tuần này, lập luận đó đã âm thầm nhượng bộ điểm cốt lõi của nó. Tranh luận从来 không phải là liệu token hóa có hoạt động hay không, mà là liệu cốt lõi của hệ thống có chuyển động hay không. Ngày 15 tháng 7, tổ chức lưu ký quản lý 115 nghìn tỷ USD, trên hành lang quy định (regulatory runway) đã được SEC phê duyệt, đã hoàn tất các giao dịch token hóa thực tế với một vài tổ chức lớn nhất Phố Wall. Khi节点 sâu nhất, bảo thủ nhất của tài chính toàn cầu chuyển đổi quỹ đạo, «chờ xem» không còn là lựa chọn an toàn, mà trở thành lựa chọn đắt giá nhất.

Vấn đề cơ sở hạ tầng đã được giải quyết. Thứ duy nhất chưa được định giá là lộ trình thời gian.