Phân tích báo cáo nghiên cứu Goldman Sachs: Giá giao ngay DDR5 tăng 20%, kỳ vọng định giá HBM năm 2027 được điều chỉnh tăng hơn 3 lần
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Phân tích báo cáo nghiên cứu Goldman Sachs: Giá giao ngay DDR5 tăng 20%, kỳ vọng định giá HBM năm 2027 được điều chỉnh tăng hơn 3 lần
Thị trường đang quy đổi sự khan hiếm của DRAM truyền thống thành dư địa tăng giá cho đàm phán giá hàng năm của HBM.
Chuyên sâu báo cáo Web3Biên soạn: Rita
TechFlow Dẫn Đọc
Goldman Sachs phát hành báo cáo tháng chỉ số tâm trạng DRAM vào ngày 30 tháng 6, trong 9 chỉ số có 7 chỉ số hướng tích cực, 1 đi ngang, 1 hướng tiêu cực, đánh giá tổng hợp là "tích cực vừa phải",持平 so với tháng 4. Nhưng điều thực sự đáng chú ý là hai việc: đà tăng giá của DDR5 đang suy yếu, trong khi kỳ vọng định giá HBM năm 2027 đang được điều chỉnh tăng nhanh chóng.
DDR5 kể từ tháng 5 giá giao ngay đã tăng 20%, xuất khẩu DRAM của Hàn Quốc tháng 5 lại đạt mức cao nhất mọi thời đại, tăng 370% so với cùng kỳ. Nanya Technology liên tiếp 10 tháng doanh thu tăng trưởng ba chữ số. Nhưng đạo hàm bậc hai của ASP DRAM Samsung đã chuyển sang âm, giảm 48 điểm phần trăm, cho thấy gia tốc tăng giá đang yếu đi. Goldman Sachs lần này đã nâng kỳ vọng tăng giá HBM Samsung năm 2027 từ +14% lên +44%, và nói rõ "có thể còn tiềm năng tăng thêm". Câu chuyện về bộ nhớ đang chuyển từ "còn tăng được bao nhiêu" sang "định giá thế nào sau khi tăng".
DDR5 vẫn đang tăng giá, nhưng gia tốc đang giảm
Giá giao ngay DDR5 16Gb đã tăng 20% kể từ ngày 1 tháng 5, cao hơn 25% so với giá hợp đồng tháng 5. DDR4 8Gb cùng kỳ tăng 11%, cao hơn 45% so với giá hợp đồng. Mức phí bảo hiểm cao của giá giao ngay so với hợp đồng cho thấy cung cầu ngắn hạn đang thắt chặt, người mua sẵn sàng trả phí cao để lấy hàng.
Nhưng đạo hàm bậc hai của ASP DRAM Samsung đáng được chú ý. Goldman Sachs ước tính ASP DRAM Samsung quý 2 năm 2026 tăng khoảng 46% so với quý trước, quý 1 tăng 93%. Biên độ tăng giá chuyển từ nhảy vọt sang tăng chậm. Tốc độ tăng trưởng ASP giảm 48 điểm phần trăm so với quý trước. Sau khi cơ sở tăng giá ngày càng cao, biên độ tăng sẽ tự thu hẹp, phía cầu không có vấn đề.
Máy chủ và điện thoại đang hỗ trợ về sản lượng
4 nhà ODM máy chủ lớn nhất Đài Loan (Inventec, Quanta, Wiwynn, Wistron) doanh thu tháng 5 tăng 53% so với cùng kỳ, sản lượng máy chủ AI cấp rack và máy chủ AI ASIC đều đang tăng dần. Nhà cung cấp BMC lớn nhất toàn cầu Astera Labs doanh thu tháng 5 tăng 69% so với cùng kỳ, tiếp tục tăng trên cơ sở cao 75% của cùng kỳ năm trước.
Sản lượng điện thoại Trung Quốc đại lục tháng 5 tăng 19% so với cùng kỳ, tăng trưởng dương liên tiếp hai tháng. Nhóm Trung Quốc của Goldman Sachs dự kiến sản lượng quý 2 năm 2026 sẽ giảm 14% so với quý trước, lý do là giá bộ nhớ tăng đang đẩy chi phí thiết bị hoàn chỉnh lên cao và kìm hãm nhu cầu cuối cùng. Phán đoán này tự nó tạo ra một sự căng thẳng thú vị: giá bộ nhớ tăng có lợi cho các nhà sản xuất bộ nhớ, nhưng tăng quá đà sẽ gây hại ngược lại cho nhu cầu hạ nguồn.
Kỳ vọng về HBM mới là thay đổi lớn nhất lần này
Goldman Sachs đã thực hiện một điều chỉnh rất quan trọng đối với định giá HBM năm 2027 trong báo cáo, nâng kỳ vọng tăng giá HBM Samsung từ +14% lên +44%, tăng hơn 3 lần. Logic là xu hướng định giá mạnh mẽ của DRAM truyền thống hiện tại sẽ trở thành hệ quy chiếu khi đàm phán giá HBM hàng năm. Chênh lệch giá giữa DRAM truyền thống và HBM đang được mở rộng, điều này tạo không gian cho việc tăng giá HBM.
Goldman Sachs đồng thời tuyên bố rõ ràng "có thể còn tiềm năng tăng thêm", vì cung cầu HBM đang thắt chặt, và chênh lệch giá giữa DRAM truyền thống và HBM vẫn đang mở rộng. Nếu phán đoán này thành hiện thực, điều đó có nghĩa là đỉnh thịnh vượng của bộ nhớ năm 2027 có thể cao hơn thị trường nghĩ.
Dữ liệu xuất khẩu của Hàn Quốc có thể xác nhận mức độ nóng
Kim ngạch xuất khẩu DRAM của Hàn Quốc tháng 5 đạt mức cao nhất mọi thời đại, tăng 21% so với tháng trước, tăng 370% so với cùng kỳ, vượt qua mức cao trước đó của tháng 3. Doanh thu tháng 5 của Nanya Technology tăng 730% so với cùng kỳ, đã là tháng thứ 10 liên tiếp tăng trưởng ba chữ số, được thúc đẩy bởi việc tăng giá mạnh mẽ của DDR4. Nhà phân phối Đài Loan Sino-Top Technology doanh thu tháng 5 tăng 253% so với cùng kỳ, tăng 54% so với tháng trước, phản ánh ý chí lấy hàng của hạ nguồn rất mạnh.
Samsung vẫn là mục tiêu trực tiếp nhất trong lĩnh vực này
Goldman Sachs duy trì xếp hạng Mua đối với Samsung Electronics, giá mục tiêu cổ phiếu phổ thông là 480.000 Won (hiện tại khoảng 323.000, có dư địa 49%), giá mục tiêu cổ phiếu ưu đãi là 360.000 Won. Phương pháp định giá là định giá tổng từng phần dựa trên EV/EBITDA dự phóng 12 tháng. Rủi ro giảm giá bao gồm cung cầu bộ nhớ xấu đi đáng kể, lợi nhuận điện thoại thu hẹp mạnh và mất thị phần OLED di động.
Góc nhìn TechFlow
Chi tiết thực sự đáng chú ý trong báo cáo tháng này của Goldman Sachs là: kỳ vọng định giá HBM năm 2027 được điều chỉnh tăng từ +14% lên +44%. Thị trường đã biết việc DDR5 vẫn đang tăng, nhưng việc điều chỉnh tăng định giá HBM là mới. Điều này có nghĩa là thị trường đang quy đổi sự khan hiếm của DRAM truyền thống thành không gian tăng cho đàm phán giá HBM hàng năm.
Dữ liệu đáng chú ý khác là đạo hàm bậc hai của ASP chuyển sang âm. Chu kỳ chưa đạt đỉnh, nhưng giai đoạn "càng tăng càng nhanh" đã qua. Hiện nay bước vào giai đoạn "vẫn đang tăng, nhưng tăng chậm lại". Trong lịch sử, cổ phiếu bộ nhớ ở giai đoạn này chủ yếu kiếm tiền từ việc hiện thực hóa lợi nhuận, không gian mở rộng định giá thêm có hạn.
Đối với các nhà đầu tư Trung Quốc quan tâm đến khái niệm bộ nhớ trên thị trường chứng khoán Mỹ và A-share, báo cáo này gợi ý hai manh mối: ngắn hạn, phí bảo hiểm giao ngay của DDR5 và DDR4 vẫn còn, nhưng giai đoạn tăng tốc sắp kết thúc; dài hạn, việc điều chỉnh tăng định giá HBM cho thấy đỉnh năm 2027 cao hơn tưởng tượng trước đó. Điểm giao thoa của hai yếu tố này quyết định vị thế nắm giữ cổ phiếu bộ nhớ hiện nay nên được phân bổ như thế nào.
Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm
Bài viết này là sự tổng hợp và diễn giải của Nghiên cứu TechFlow đối với báo cáo nghiên cứu của công ty chứng khoán bên thứ ba. Các xếp hạng, giá mục tiêu, dự báo lợi nhuận và các phán đoán liên quan được trích dẫn trong bài đều là quan điểm của nhà phân tích công ty chứng khoán đó, chỉ đại diện cho lập trường của tổ chức thuộc về họ, không đại diện cho quan điểm của Nghiên cứu TechFlow, cũng không cấu thành bất kỳ lời khuyên đầu tư nào.
Thị trường có rủi ro, quyết định cần độc lập. Bài viết này không nên được sử dụng làm cơ sở để mua bán bất kỳ chứng khoán nào.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
@chaoxiangooo
